中國碳中和債券市場運行初探

簡尚波

摘要：我國碳中和債券市場開始興起。在發展初期，我國碳中和債券市場所支持的行業以電力行業為主，發行主體以央企為主，發行場所以銀行間市場為主，發行主體信用等級高且穩定，運行機制呈現特色化、規范化特征。在扶持政策和市場需求的雙重驅動下，未來該市場的制度建設將進一步完善，市場規模將逐步擴容，市場結構有望多元化。

關鍵詞：碳中和債券碳達峰碳減排綠色債券

碳中和債券是指在綠色債券政策框架下，將募集資金專項用于清潔能源、清潔交通、可持續建筑等具有碳減排效益的綠色項目，并由第三方專業機構對碳減排等環境效益進行量化評估，在發行后持續披露項目進展與碳減排成效的一類綠色債券。自2021年2月以來，在政策支持和需求驅動下，我國碳中和債券市場迅速興起。其深入發展對于我國乃至全球應對氣候變化、推動生態可持續發展具有積極意義。

碳中和債券市場興起的原因

（一）我國二氧化碳減排任務繁重而迫切

近10年來，全球氣候變化無常，極端天氣事件頻繁發生，海洋生態系統破壞嚴重，對人類的生產、生活和可持續發展造成明顯負面影響。環境專家普遍認為，全球變暖導致熱浪、颶風和寒潮等極端天氣事件頻發，而人類活動導致二氧化碳等溫室氣體排放增加可能是全球變暖的原因之一。數據顯示，近期全球二氧化碳濃度已達到至少過去300萬年間的最高水平，國際非政府組織全球碳計劃（GCP）發布的報告預計，2020年全球二氧化碳平均濃度為412ppm。發展低碳經濟、促進綠色發展和可持續發展成為人類保護地球家園的重要和迫切行動。我國作為人口和經濟大國，二氧化碳減排任務繁重。

2020年9月，國家主席習近平在第七十五屆聯合國大會一般性辯論上提出，中國將提高國家自主貢獻力度，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和。碳達峰、碳中和“30·60目標”正式明確，意味著我國為應對全球氣候變化影響按下了減碳“快進鍵”。

（二）實現碳達峰、碳中和的資金需求巨大

相關研究顯示，若要在2030年前實現碳達峰，我國每年需要項目資金約3.1萬億元以上，而目前每年的資金供給為5000多億元，資金總缺口超過2.5萬億元;若要在2060年前實現碳中和，則需在清潔能源發電、先進儲能、綠色零碳建筑等領域新增超過百萬億元投資。由于政府財政資金僅能覆蓋實現碳中和目標所需項目資金的少部分，巨大的資金缺口還需要由市場資金予以彌補，在客觀上需要深入發展綠色金融體系，完善與碳中和相關的投融資機制，以引導市場閑置資金流入碳中和實踐相關領域。

（三）相關扶持政策陸續出臺

在“30·60目標”指引下，2020年12月，中央經濟工作會議將“做好碳達峰、碳中和工作”作為2021年的重點任務之一，明確提出要抓緊制定2030年前碳排放達峰行動方案，支持有條件的地方率先達峰。2021年2月，國務院印發的《關于加快建立健全綠色低碳循環發展經濟體系的指導意見》（國發〔2021〕4號）提出，大力發展綠色金融，發展綠色信貸和綠色直接融資，加大對金融機構綠色金融業績評價考核力度，統一綠色債券標準，建立綠色債券評級標準。3月，李克強總理在2021年《政府工作報告》中指出，扎實做好碳達峰、碳中和各項工作，制定2030年前碳排放達峰行動方案，優化產業結構和能源結構。

在黨中央、國務院政策精神指引下，相關監管領域加快了碳中和債券制度制定與落實的步伐。2020年10月，生態環境部、國家發展改革委、人民銀行、銀保監會、證監會聯合發布《關于促進應對氣候變化投融資的指導意見》（環氣候〔2020〕57號），明確了氣候投融資是指為實現國家自主貢獻目標和低碳發展目標，引導和促進更多資金投向應對氣候變化領域的投資和融資活動，是綠色金融的重要組成部分。2021年3月，中國銀行間市場交易商協會發布《關于明確碳中和債相關機制的通知》，規定碳中和債券募集資金應全部專項用于清潔能源、清潔交通、可持續建筑、工業低碳改造等綠色項目的建設、運營、收購及償還綠色項目的有息債務，募投項目應符合《綠色債券支持項目目錄》或國際綠色產業分類標準，且聚焦于低碳減排領域。

碳中和債券市場實踐分析

在國家和行業政策的指引下，2021年2月7日，以“21四川機場GN001”等首批6只碳中和債券發行為標志，我國碳中和債券市場正式拉開發行大幕。

（一）規模迅速擴大

2021年一季度，我國累計發行碳中和債券42只，發行規模達到623.50億元，發行主體有26家，全部為國有企業。由于我國碳中和債券市場剛剛起步，市場規模仍然偏小，2021年2月7日至3月31日，碳中和債券發行額僅占同期信用債（不含同業存單）發行額（34030億元）的1.83%，但占同期國內貼標綠色債券發行額（830.65億元）的比重達75.06%，表明碳中和債券有潛力成為綠色債券市場的重要券種。

近期碳中和債券市場增勢迅猛。2021年2月（自2月7日起）發行11只，共計159億元;3月發行31只，共計464.5億元，較2月分別增長181.82%和192.14%;4月1日至8日發行10只，共計131.53億元，較3月同期發行規模（37.00億元）增長255.49%。

（二）電力行業“獨占鰲頭”

從發行主體所屬行業來看，2021年一季度電力行業發行碳中和債券447.16億元，占碳中和債券市場的71.72%。電力行業是我國二氧化碳減排的重要領域，我國電力供應嚴重依賴以化石燃料（煤炭）為原料的火力發電。據國家統計局統計，2020年我國發電量合計77790.6億千瓦時，其中火電發電量為53302.5億千瓦時，占比達68.52%，火電仍是支撐電力供應的重要和基礎力量。

除電力行業外，一季度發行的碳中和債券發行主體還分布于金融、煤炭開采、鐵路運輸、高速公路、綜合等行業（見圖1）。其中，能源類國企旗下融資租賃公司發行了專項用于碳中和的債券。例如，“21申金安瑞ABN001次”由上海申能融資租賃有限公司發行，其融資以該公司在清潔能源行業的融資租賃債權及其附屬擔保權益作為基礎資產。對比來看，剛剛啟幕的我國碳中和債券市場明顯以支持清潔能源項目為主，以支持清潔交通、綠色建筑等項目為輔，主要為能源行業低碳發展和轉型等提供資金支持。

（三）央企發行規模領先

從碳中和債券發行主體來看，2021年一季度央企發行529.66億元，占比為84.95%;地方國企發行93.84億元，占比為15.05%。央企碳中和債券發行規模遙遙領先。其中，國家電網、中國長江三峽集團有限公司（以下簡稱“三峽集團”）、中國華能、國家能源投資集團有限責任公司等能源類央企分別發行155億元、100億元、50億元、50億元，合計占比達到56.94%。國家電網、三峽集團在26家發行主體中的發行規模較大。

國家電網以建設和運營電網為核心業務，年銷售電量達4.45萬億千瓦時。早在2010年，國家電網就發布了《綠色發展白皮書》，強調“堅強智能電網”的低碳效應，明確10年減碳105億噸的目標。2021年3月，國家電網發布央企首個“碳達峰、碳中和”行動方案。從一季度的發行情況來看，其3只碳中和債券募集資金用于特高壓直流輸電工程、特高壓交流輸電工程等項目。

三峽集團是三峽工程的建設和運營主體。目前，該集團已發展成為全球最大的水電開發運營企業和我國最大的清潔能源集團，清潔能源裝機比例高達96%以上。2021年3月，該集團宣布碳中和時間表，力爭于2023年率先實現碳達峰，2040年實現碳中和。從2021年一季度的發行情況來看，該集團發行的4只碳中和債券募集資金用于節能環保、污染防治、資源節約與循環利用等綠色項目，包括水電站建設等。

（四）上市場所以銀行間市場為主

從債券類型來看，2021年一季度通過中期票據、公司債、ABN等券種發行的碳中和債券規模較大（見圖2）。從上市地點來看，銀行間市場發行456.20億元，占比為73.17%;滬深交易所發行167.30億元，占比為26.83%，這與信用債市場以銀行間市場為主的結構有關。在期限結構方面，一季度發行的碳中和債券以中期為主、短期為輔。

（編輯注：請在左軸上方加“億元”，在右軸上方加“只”，去掉兩個圖例中的“億元”“只”;藍線圖例括號內改為“右軸”，橫坐標文字分別為：一般中期票據、一般公司債、ABN、超短期融資券、企業資產支持證券）

（五）發行主體信用等級高且穩定

26家碳中和債券發行主體2018—2020年各年底以及2021年3月底的主體評級報告顯示，絕大部分發行主體公開了信用評級，其中AAA級占絕對比重，信用等級維持穩定且展望穩定（見圖3）。截至2020年3月底，在25家發行主體中，有23家評級為AAA級，其中不乏電力、煤炭采掘等行業頭部企業，以及蘇州蘇高新集團有限公司、內蒙古包鋼鋼聯股份有限公司等涉足房地產、鋼鐵等領域的地方國企。碳中和債券市場選擇國內能源行業頭部企業等企業先行先試，有利于發揮大型能源企業通過減碳行動促進碳中和目標實現的示范效應，同時表明大型能源企業在踐行碳達峰、碳中和目標方面擔當重要角色。

（編輯注：請在左軸上方加“家”）

此外，主體評級為AA+級的廣西廣投能源集團有限公司、AA級的宜春市國有資本投資運營集團有限公司相繼發行碳中和債券，可能會為經營地域范圍相對不寬、主體評級不足AAA級的企業發行碳中和債券發揮示范效應。

（六）運行機制特色化、規范化

從《關于明確碳中和債相關機制的通知》等規則來看，碳中和債券發行和使用管理有一套特色運行流程，比如募集資金有專門用途、披露信息內容獨特等。

通過總結部分案例可以發現，我國碳中和債券實踐有以下特點。

一是專項用于低碳減排領域。例如“21三峽新能ABN001”用于償還綠色項目有息債務，“21四川機場GN001”用于綜合性綠色交通基建項目。

二是信息披露內容特色化。債券發行主體披露信息除了符合一般券種發行的信息披露要求外，還涵蓋定量測算環境效益、披露測算方法與效果等內容。

三是部分債券統一注冊標識。在2021年一季度發行的42只碳中和債券中，有16只債券簡稱統一標注“GN”注冊標識，被納入綠色債券認證制度管理。

碳中和債券市場發展前景及建議

在扶持政策和市場需求的雙重驅動下，我國碳中和債券市場面臨黃金發展機遇期，未來有望取得積極進展。

（一）制度建設進一步完善

制度的建設和執行是扶持新興券種發展的重要力量。碳中和債券作為綠色債券領域的新興品種，突出強調“碳減排效益”，與其他綠色債券具有一定的差異性。發展碳中和債券對于踐行“30·60目標”具有重要意義。為了加快碳中和債券發展步伐，建議監管部門在現行綠色債券制度的基礎上，繼續加強碳中和債券市場在標準化、規范化發展方面的制度建設。

建議在碳中和債券運行管理制度細化過程中，密切結合碳中和債券市場擴容需求以及碳減排相關技術創新發展的步伐。建議不斷優化綠色債券支持項目目錄，細化碳中和債券支持項目目錄清單。鑒于碳中和債券在環境和社會效益方面的公益性、重要性，建議對碳中和債券信息披露程度的要求高于所隸屬的萬得（Wind）二級分類券種的一般要求。鑒于碳中和債券性質和發行目的的特殊性，需要由第三方專業機構出具評估認證報告以鑒別碳中和項目屬性的真偽，建議強化第三方專業機構建設，加強對第三方專業機構的監管，以提升其專業服務水準。

（二）市場擴容潛力有待釋放

我國二氧化碳減排任務極為繁重，實現碳達峰、碳中和“30·60目標”存在巨大的資金缺口，但這恰是國內碳中和債券市場發展的動力所在。當前國內碳中和債券發展處于啟動階段，碳中和債券發行規模與實現“30·60目標”所需資金缺口相比只是杯水車薪。在相關政策支持和市場需求的帶動下，國內碳中和債券要成為綠色債券市場發展的推動力量，并成為信用債市場創新發展和高質量發展的重要一環。

（三）市場結構有待進一步多元化

當前國內碳中和債券的實踐明顯帶有能源央企等大型企業先行先試特點。伴隨市場規模的大幅擴容，未來我國碳中和債券市場結構還需多元化。建議在大力支持央企、AAA級企業碳減排項目發展的同時，加大對地方國企、民營企業等其他類型企業以及AA+（含）級以下企業的支持力度。

例如從電力行業來看，截至2021年一季度末，市場共有177家電力行業存量債券發行主體，其中AAA、AA+、AA級的企業分別為60家、43家、24家;央企、地方國企、民營企業、外資企業、公眾企業分別為60家、74家、14家、6家、1家。目前碳中和債券發行主體結構與電力行業債券發行主體結構存在錯位。當前碳中和債券市場未覆蓋到的電力企業也是未來市場擴容的潛力所在。

作者單位：遠東資信評估有限公司研究部

責任編輯：商瑾劉穎印穎

參考文獻

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