我國貨幣政策對城鄉消費的差異性效應研究

吳欣玲

摘要：目前，我國經濟的發展正在向依靠更多的國內需求特別是消費需求拉動轉變，發揮消費對經濟增長的基礎性作用至關重要，因此本文采用VAR模型驗證我國貨幣政策對城鄉消費水平產生的差異效應。結果顯示城鎮消費水平相較于農村消費水平對貨幣政策的沖擊響應要更加敏感。基于中國貨幣政策效果的城鄉差異提出相關建議。

關鍵詞：貨幣政策;城鄉消費水平;VAR模型

1.文獻回顧

長久時間內，房地產和基礎設施投資是我國的經濟增長主要的依靠方式，由于對消費帶動經濟增長作用的關注度不夠，造成學者對貨幣政策對消費影響的研究很少，相反地對投資和經濟增長方面的研究相對較多。

以往關于城鄉消費差異的研究，主要是城鄉消費差異的存在性、消費結構和類型的差異以及影響消費差異的因素。范劍平、向書堅（1999）在城鄉二元社會的背景下討論了城鄉居民的消費率，認為三個農村居民的消費水平應該約等于一個城市居民的消費水平。涂占新（2005）通過建立計量經濟模型來分析城鄉居民的消費差異，結果顯示鎮居民與農村居民在基本消費水平和邊際消費傾向上存在明顯的差異并研究產生差異的原因，以此提出政策建議。郭晗、任保平（2012）通過創建AIDS模型，對城鄉居民消費在支出彈性、價格彈性和邊際消費份額等方面進行計算，結果顯示對于消費品類，除消費食品沒有明顯差異外，其他均有明顯差異。陳昭旭（2020）運用經濟理論分析和成對數據T檢驗方法，研究了我國城鄉消費差距收斂的可持續性。結果表明我國城鄉居民消費相對差距在收斂，而絕對差距在擴大。

關于貨幣政策對消費影響的研究。學者則運用多種實證方法從不同角度分析了貨幣政策。陳學彬、楊凌、方松（2005）從理論和實證角度對貨幣政策與居民消費、儲蓄進行了研究，發現農村居民消費對利率的敏感性并不顯著，城鎮居民消費的利率敏感性卻基本顯著。李善燊、何煉成（2008）運用VAR模型和脈沖響應分析，證明了貨幣政策會對城鄉產生不同的效果，尤其是貨幣供給對城鄉收入有不同的效果進而影響城鄉消費水平。任碧云、楊雪梅（2012）認為貨幣政策會通過股票市場對投資和消費產生影響，但是通過實證分析發現股票價格對投資有影響，對消費無顯著影響。郭新強、汪偉和楊坤（2013）運用結構向量自回歸模型，證實貨幣政策確實會造成城鄉消費的差異，具體來看，寬松的貨幣政策抑制居民消費表現為短期的，但是長期內會有持續性的效果。龍少波、陳璋、胡國良（2016）研究發現我國存在貨幣政策對消費影響有直接、間接影響。李宏濤、吳偉軍和熊志發（2018）通過有向無環圖（DAG）來探究財政政策和貨幣政策是怎樣影響消費的，發現信貸機制是主要的影響途徑，貨幣供應量和貸款在短期和長期都對居民消費有比較深的影響，但是利率僅在短期內有影響。

根據已讀文獻發現，對城鄉消費差異的研究較為全面，從城鄉消費差異的存在性、消費結構和類型的差異以及影響消費差異的因素等多個角度進行了實證和理論的分析。在研究貨幣政策對消費的影響時，主要是貨幣政策通過間接渠道影響消費，較少學者研究貨幣政策在城鄉消費上的影響且主要通過實證進行驗證，缺少相關理論的介紹。基于現有文獻，本文首先介紹貨幣政策影響消費的理論基礎，然后采用VAR模型進行貨幣政策對城鄉消費的差異效應的驗證。

2.貨幣政策影響居民消費的傳導機制

貨幣政策如何影響居民消費即影響的傳導機制，可以簡略地認為是一種傳遞過程。當央行實行貨幣政策時，首先會對中介目標產生影響，然后中介目標的變動又會影響各種經濟變量，如投資、收入、支出等，最后對居民的消費產生不同程度的影響。總的來說，貨幣政策將會通過信貸規模渠道、利率渠道、資產價格渠道和價格水平渠道等四個渠道影響居民消費。

2.1信貸渠道

如果一個經濟社會有利率管制政策，則貨幣的供給和需求的調整就會受利率管制約束而不能決定實際利率。在這樣的經濟體系中，貨幣政策主要通過信貸渠道（如商業銀行可以用來貸款的資金數量）對居民的消費產生一定程度的影響。以擴張的貨幣政策為例，信貸渠道的具體傳導機制如下：

貨幣供給↑→銀行存款準備金↑→貸款↑→投資↑→總支出↑→國民收入↑→居民消費↑

具體來看，如果央行為了刺激經濟，實行擴張性的貨幣政策時，銀行會因為存款準備金增加而增加對企業或者民眾放款的數量，即銀行的貸款能力增加，進而讓企業和民眾可支配資金增多使得投資增加，最終引起總支出和總收入的增加。通過家庭消費函數可知，由于收入的增加，居民的消費水平也會在一定程度上提高。在我國現行的“利率雙軌”（貸款基準利率和市場利率并存）制度背景下，

市場利率受央行一定程度的管制，使得我國的企業非常依賴于商業銀行的間接融資，因此信貸渠道在貨幣政策發揮作用的過程中充當了重要角色。

2.2利率渠道

在凱恩斯理論中，闡釋了貨幣政策是如何影響實際利率的，即在沒有利率管制的情況下，貨幣的供給和需求會形成實際利率。貨幣供給會在貨幣政策實行時增加或減少，實際利率就會因為貨幣供給的變動而變動，居民消費就會受到影響。以擴張的貨幣政策為例，具體的傳導機制可以表示為：

貨幣供給↑→實際利率↓→投資↑→總支出↑→國民收入↑→居民消費↑

在央行實施寬松的貨幣政策時，使得貨幣供給量的增加，但是此時貨幣需求沒有變化，因此會造成實際利率降低，民眾和企業部門的投資成本會因此降低，低的投資成本會激發大量的投資，自然使得總支出和總收入增加，通過家庭消費函數可知，由于收入的增加，居民的消費水平必定也會提高。不難知道，實際利率在這一系列的變動過程中，起到了重要的牽線搭橋的作用，實際利率連接了貨幣政策與居民消費。需要說明的是實際利率是市場化的利率，2015年底，我國市場利率化已經基本完成，意味著央行對利率的管制已經不再存在，因此利率渠道在貨幣政策對消費的影響的過程中會越來越暢通。

2.3資產價格渠道

在托賓Q理論中，認為股票價格是貨幣政策影響經濟的重要環節，而不是通常認為的貨幣供應量或是利率等因素。從企業的投資角度出發，認為企業的市價與重新購買資本的大小決定了企業是否會有投資行為。也就是說，Q值大于1且越高，企業越有可能發生投資行為，投資支出可能就會越高。

依據流動性偏好理論，當央行實行擴張性的貨幣政策時，貨幣供給量的增加會使得人們持有剩余的可以用來投資的資金，而股票市場是人們購買金融資產的主要市場之一，根據供求理論，股票價格會因為需求的增加而價格上漲，使得資本的重置成本降低，增加了新資本的需求，進而傳導到居民消費。具體的傳導機制如下：

貨幣供給↑→股價↑→企業 q↑→投資↑→總支出↑→國民收入↑→居民消費

由莫迪利安尼提出的財富效應理論表明，一生掌握多少財富是決定一個人消費支出多少的關鍵，而投資性金融產品中的股票則是一個家庭一生財富量的真實反映。如上述分析可知，擴張的貨幣政策的實施會使得股票價格上升，進而使得持有股票的人們在相同時期擁有的財富資源增加，一般情況下，財富的增加會使的消費增多。具體的傳導機制如下：

貨幣供給↑→股價↑→家庭財富↑→居民消費↑

以上理論都是以股票市場及其形成的均衡股票價格為基礎。中國人民銀行分別批準上交所和深交所于1990年11月26日和1991年12月1日成立，從那時起，我國股票市場開始慢慢發展。經過30年的發展，我國股票市場無論在規模還是交易規則方面都取得了很大的進步。

2.4價格水平渠道

1943年英國經濟學家庇古指出，投資水平會在一定程度上受央行貨幣供給量的影響，而投資水平又會影響總需求，進一步影響價格水平。在經濟生活中，價格水平與居民的消費息息相關，比如當價格水平降低時，家庭部門的實際貨幣余額將會增加，使得居民消費水平提高。具體地傳導機制可以表述為：

貨幣供給↑→投資↑→總需求↑→價格水平↑→家庭實際貨幣余額↓→居民消費↓

投資的變化被認為是貨幣政策價格水平渠道中關鍵一環，而投資之所以發生變化，依賴于貨幣政策的利率渠道、信貸渠道和資產價格渠道，在此不再復述。

3.基于VAR模型的實證分析

上述所討論的傳導機制都是單向的，并且當各種變量傳遞到消費這一環節時沒有結束，即當引起居民消費發生變化時，國民收入變量肯定也會發生變化。再依據貨幣政策的內生理論來看，央行的貨幣供給量也會發生變化，進而形成新一輪的傳導過程。因此可以認為，貨幣政策對居民消費的影響不僅僅是單向的，更是相互影響的過程，選擇VAR模型可以對此很好地驗證。

VAR模型即向量自回歸模型是一種不以經濟理論為基礎就可以對數據進行操作的經濟統計模型，在分析經濟和金融問題時被很多經濟學者時采用。本文基于 VAR模型計量分析步驟如下：

3.1數據選擇及處理

本文選擇年度數據進行實證分析，樣本區間為2000年-2019年，數據來源于中國統計年鑒和中國人民銀行。廣義貨幣供給量M2作為貨幣政策的代理變量，城鎮消費率R1和農村消費率R2作為城鄉消費水平，其中城鎮消費率=（城鎮消費水平*城鎮人口）/全國GDP，農村消費率=（農村消費水平*農村人口）/全國GDP。為剔除價格因素的影響，以2000年為基期對M2進行CPI平減處理。因為數據為時間序列數據，對R1、R2以及平減之后的M2取對數，一方面，取對數對原始數據的協整關系不會產生影響，同時會使數據的線性特征更加明顯，另一方面，原來的時間序列數據中的異方差現象 也會因為取對數而減弱。

3.2平穩性檢驗（ADF檢驗）

首先需要對各變量序列進行平穩性檢驗，如果原序列不平穩，需要對不平穩的變量序列進行差分，直至平穩。使用 Eviews10.0 軟件，選取 ADF方法分別對LNR1、LNR2和LNM2進行檢驗，發現在5%的顯著性水平下不能平穩，因此進行一階差分，即 DLNR1、DLNR2和DLNM2 （D 表示一階差分）進行單位根檢驗，經過檢驗序列在5%顯著性水平下是平穩的，達到建立 VAR 模型的建模前提要求。結果如下表所示：

3.3協整檢驗

由單位根檢驗可以得出所選取的各個變量都是一階差分平穩序列，即一階單整序列。為了檢驗這些變量之間是否具有長期的協整關系，即長期均衡關系，以及防止出現偽回歸現象，選用 Johansen 極大似然法對各變量進行協整檢驗，具體的檢驗的結果由表3可知，在5%的顯著性水平下有三個協整關系。

3.4模型的穩定性檢驗

將上述一階差分后變量納入到 VAR模型。首先確定滯后階數，由于樣本數量有限，為了實驗的可靠性，先將滯后階數設定為3，由表2可知，根據AIC、SC、HQ相應準側的最優滯后期原則，VAR模型的最優滯后期為2，即可以建立var（2）模型。

最后對VAR模型進行平穩性檢驗，若VAR（2）的特征根的倒數小于1也就是說落在單位圓內，則說明其平穩。由圖1可見單位圓包含了全部的單位根，表明該VAR模型是平穩的。

3.5脈沖響應圖像分析

脈沖響應圖像可以很好地顯示系統中變量的擾動通過模型影響其他變量的情況。本文主要分析貨幣供應量對城鎮消費水平、農村消費水平在響應速度、響應深度以及持續時間上的差異，因此只給定貨幣供給量一個標準差的初始沖擊，對其他變量的響應過程進行10期的系統模擬，得到圖2和圖3。

由圖2和圖3可知，我國城鎮居民消費水平和農村居民消費水平對響應存在較大差異。DLNR1在第1期內正向響應幅度較大，在第2期末變為負值后迅速收斂。DLNR2初始正響應幅度較小，在第2期也變為負值但幅度要大于DLNR1的負向反應，在第3期轉為正向應，隨后逐漸收斂。從以上分析可以看出，城鎮和農村消費對于統一的貨幣政策反映不同，即貨幣政策對城鄉消費產生了不同影響。具體表現為當貨幣供應量變動時，城鎮消費響應敏感，而農村收入則相對敏感，最終呈現出城鎮消費的波動變較小，農村消費的波動較大的結果。

4.結論及建議

本文通過實證發現，貨幣政策與城鎮消費水平、農村消費水平存在長期均衡關系，同時貨幣政策的變動會對城鄉消費水平產生不一樣的影響，城鎮消費相較于農村消費要更加響應敏感。原因可能是城鄉二元經濟結構所導致的，在農村地區，受教育水平和收入水平較低，由于貨幣政策的實施帶來的物價水平的變動，使得農村地區的消費水平變動較大。

由于城鄉二元經濟結構的存在和消費水平的差異，相同的貨幣政策確實使城鄉消費產生了不同的影響。短時間來看，這種差異的存在很大程度上不利于我國居民整體消費水平的提升，造成國內消費需求不足，進而可能影響我國經濟的可持續和高質量發展。因此提出以下幾點建議：

（一）中央銀行要重視貨幣政策對城鄉居民消費的差異性影響。已經證實貨幣政策的這種差異性影響的存在，所以中央銀行在制定和實施相關貨幣政策時要充分考慮不對稱的影響會對城鄉消費差距以及整體經濟運行造成的后果，既要發揮貨幣政策在總量上的調控作用，也要時時預防由物價波動帶來的消費動蕩的風險。

（二）政府要保障農民增收，縮小城鄉收入差距。消費會因為收入的增加而增加，政府要落實三農政策，以此為基礎發掘增收的多種渠道，激勵農民創新創業，促進農村三次產業融合發展，增加農民可支配收入。除此之外，要對農民進行定期的相關職業培訓，解決農民就業問題以增加農民工資性收入，從根本上提高農民消費的能力。

（三）營造能夠激勵高收入群體提高消費的市場。首先要營造健康的消費氛圍，在三次產業中，第三產業對消費水平的提高作用相對較大，特別是休閑、文娛的享受型消費和服務型消費，所以要大力發展這些方面以此擴展消費渠道，最大限度發揮消費對經濟的帶動作用。

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