中美貿(mào)易摩擦背景下我國貨幣政策的有效性研究

杜越

摘要：本文分析中美貿(mào)易摩擦背景下中國貨幣政策促進經(jīng)濟增長和穩(wěn)定物價的有效性。其中，人民幣兌美元匯率、中美利率差和中美貿(mào)易摩擦因素均會影響我國貿(mào)易差額，從而干擾貨幣政策目標(biāo)的實現(xiàn)，需要加強利率調(diào)控政策的運用，靈活調(diào)整貨幣政策以應(yīng)對貿(mào)易波動對我國貨幣政策有效性的沖擊。

關(guān)鍵詞：中美貿(mào)易摩擦;貨幣政策貿(mào)易差額

面對中美貿(mào)易條件波動和美國貨幣政策調(diào)整等現(xiàn)實問題，如何評價和保障我國貨幣政策對宏觀經(jīng)濟調(diào)控的有效性成為亟需解決的關(guān)鍵問題。本文意在通過開放經(jīng)濟的視角，在“蒙代爾—弗萊明模型”的基礎(chǔ)上引入全球避險情緒，在考慮外部沖擊的背景下，研究中美貿(mào)易條件波動對我國貨幣政策的有效性的影響，從而為相關(guān)政策評價和決策提供依據(jù)

1.文獻綜述

1.1中美貿(mào)易摩擦對我國經(jīng)濟發(fā)展的影響

郭晴（2019）采用GTAP—Dyn模型證明中美貿(mào)易摩擦將會惡化中美雙方的貿(mào)易條件，甚至將會改變中國各部門產(chǎn)品出口的市場結(jié)構(gòu)。不過也有學(xué)者提出不同的觀點，張海報魏杰和王韌（2018）認為貿(mào)易戰(zhàn)對我國的實際沖擊和風(fēng)險有限，貿(mào)易摩擦也是中國經(jīng)濟排出自身風(fēng)險、結(jié)構(gòu)調(diào)整和進一步深化改革開放的良機。

1.2貨幣政策有效性評價的研究

Berumentetal.（2007）的研究重點考慮了國家異質(zhì)性，其基于29個國家1957—2003年的季度數(shù)據(jù)分析表明，貨幣政策有效性和經(jīng)濟開放度之間的關(guān)系并非一成不變，而是在不同國家之間存在方向和程度上的差異。而蔣先玲和魏天磊（2019）具有不同的觀點，其應(yīng)用SVAR模型分析2011-2017年數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，對外開放度的提高使貨幣政策有擴張趨勢的同時使利率下降和匯率下降，對于增加產(chǎn)出和控制通貨膨脹具有積極作用。

綜上所述，貨幣政策的有效性與利率、匯率和經(jīng)濟開放度密切相關(guān)。已有文獻對中美貿(mào)易摩擦的影響及其應(yīng)對措施和貨幣政策效果評價的研究都比較豐富，但將二者結(jié)合的卻相對較少，缺乏中美貿(mào)易摩擦影響我國貨幣政策效果的研究。

2.理論模型和變量選取

本文在M-F模型的基礎(chǔ)上引入“三元悖論”間的關(guān)鍵因素——“全球避險情緒”，以此構(gòu)建新蒙代爾—弗萊明模型。

2.1模型表示

通過模型可以發(fā)現(xiàn)，在開放經(jīng)濟中，貿(mào)易條件的改變引起的匯率、利率差的變化以及中美貿(mào)易摩擦造成的匯率和利率差的波動程度，都會影響一國貨幣政策的有效性。

2.2變量選擇

用GDPr表示國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率;CPI表示我國居民消費價格指數(shù);lnM2表示我國貨幣供應(yīng)量對數(shù);ins表示我國銀行同業(yè)拆借利率;ex表示美元兌換人民幣匯率;tr表示貿(mào)易差額;sc表示中美利差;cu表示經(jīng)常賬戶差額;ac表示資本和金融賬戶差額;fl表示跨國資本凈流入，fl=cu+ac;TW反映中美貿(mào)易摩擦虛擬變量，取0和1：本文所采用的樣本數(shù)據(jù)為時間序列，從2000年第1季度到2020年第4季度，共84個樣本觀測值，數(shù)據(jù)取自中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫。由于為季度數(shù)據(jù)，運用X-12方法對數(shù)據(jù)進行了季節(jié)調(diào)整。

3.實證檢驗

為觀察匯率和中美利率差對貿(mào)易差額、跨國資本流動等的影響，分別構(gòu)建以貿(mào)易差額、跨國資本流動為被解釋變量的回歸模型

回歸結(jié)果如表，匯率上升，即人民幣貶值的同時貿(mào)易差額減小，跨國資本凈流入減少;中美利率差只影響中美貿(mào)易差額，對跨國資本流動沒有顯著影響。不過將跨國資本流動區(qū)分為經(jīng)常賬戶和資本賬戶，分別與匯率和中美利率差做回歸分析后發(fā)現(xiàn)，經(jīng)常賬戶和資本賬戶的資金流向正好相反——匯率上升時經(jīng)常賬戶差額減少，資本賬戶差額增加;而匯率對經(jīng)常賬戶影響程度要高于資本賬戶，所以表現(xiàn)出來跨國資本流動隨著匯率的提高。

4.結(jié)論和建議

（1）匯率和中美利率差的變動都會顯著影響我國的貿(mào)易差額和跨國資本流動。當(dāng)匯率上升時，貿(mào)易差額會減小，跨國資本流入減小;當(dāng)中美利差增加時，貿(mào)易差額會減小，而經(jīng)常賬戶差額減小，資本賬戶差額增加，對跨國資本凈流入整體影響不大。

（2）不同貿(mào)易差額和跨國資本流入額的條件下，貨幣政策及不同的貨幣政策工具對促進經(jīng)濟增長和穩(wěn)定物價的作用是不同的，總體來看貨幣政策對促進經(jīng)濟增長的效果優(yōu)于穩(wěn)定物價。

當(dāng)前美國不斷調(diào)整其貨幣政策和貿(mào)易策略，美債利率開啟上行周期，資金回流美國，新興市場國家本幣相對美元貶值風(fēng)險上升，我國在人匯率貶值和中美利差縮小的雙重壓力下，貿(mào)易差額和跨國資本流動的不確性加強，我國需要加強對貿(mào)易差額和跨國資本凈流入波動的監(jiān)測，采取更加細化的貨幣政策工具，貨幣供給、利率和匯率調(diào)控組合運用，防范貿(mào)易波動對我國貨幣政策有效性的沖擊。

參考文獻：

[1]Hakan.Berument，Nazli.Konac.OpennessandtheEffectivenessofMonetaryPolicy：ACross-countryAnalysis[J].InternationalEconomicJournal.2007（4）.

[2]崔連標(biāo)，朱磊.中美貿(mào)易摩擦的國際經(jīng)濟影響評估[J].財經(jīng)研究，2018，44（12）：4-17.