中國石油企業境外投資匯率風險管理研究

何夢舒 牛盛茜 張博雅

摘要：中國海外油氣項目發展迅速，受國際環境的影響，匯率風險已經成為中國石油企業境外投資必須面對且要切實解決的難題。應充分認識到匯率風險的重要性，建立健全匯率風險管理機制，采取切實有效的措施對匯率風險進行管控，降低匯率波動對境外企業以及境內母公司的不確定性的影響。對匯率風險要實行全過程管理，即對整個生產經營活動中所有涉及外幣業務的各相關環節采取相應的匯率風險管理措施，進行事前防范、事中控制和事后管理，將匯率風險管理落于實處，有效規避匯率風險，盡可能實現中國油氣企業境外投資經濟效益最大化。

關鍵詞：石油;境外投資;匯率風險;全過程

近年來，中國海外油氣項目迅猛發展，但在石油企業境外投資快速增長的背后，也面臨著日趨嚴峻的風險問題。由于我國石油企業境外投資起步較晚，絕大部分只能投資政治環境相對動蕩、投資環境更為復雜的地區，且受新冠疫情在全球升級蔓延、國際油價暴跌和匯率市場頻繁波動的影響，匯率風險已經成為影響石油企業境外投資經濟效益的重要因素，加強匯率風險管理，提升風險防范能力，是中國石油企業境外投資所面臨的挑戰。

一、中國石油企業境外投資涉及的主要匯率風險

匯率風險是指一個經濟實體以外幣計價或計量的資產和負債、收入和支出，以及由于匯率的變化可能造成其價值漲跌的可能性。近年來，受新冠疫情以及世界經濟變動的影響，一些國家匯率變動幅度較大，且一些項目所在國外匯管制嚴格，給公司資金的自由流動創造了障礙，導致匯率風險增大。中國石油企業境外投資涉及的主要匯率風險包括經濟風險、交易風險和會計風險。

境外投資油氣項目所涉及的經濟風險主要是指因匯率變化影響油氣項目收入、建設成本、運維成本和勞務成本等，從而直接或間接影響企業稅后利潤或現金流量，并由此產生經濟損失的可能。對于境外油氣項目，匯率的變化會影響國際原油價格，進一步影響銷售收入、采購成本等，進而影響項目損益。

境外投資油氣項目面臨的交易風險是指企業在外幣計價的交易中，由于匯率波動導致交易確定日和結算日的外幣匯率不同，引起實際結算時記賬本位幣流入減少或流出增加的風險。主要體現在以下三個方面：第一，在國際油氣貿易和國際工程技術服務中，在合同簽署后，合同結算前，中國海外油氣企業承擔匯率變化帶來以外幣計價的合同結算本幣金額變化的風險。第二，在外幣投資和外幣融資中債權債務未清償前，中國海外油氣企業承擔匯率變化帶來以外幣計價的債權債務金額變化的風險。第三，根據業務需求進行結售匯時，因匯率變化會出現損失的可能性。

境外投資油氣項目的會計風險是指因匯率變動引起境外投資油氣項目資產負債價值變化而產生的風險，主要包括兩個方面：第一，匯率變動引起海外油氣項目外幣資產和負債進行實際收付或期末調整時產生賬面損失的可能;第二，中國境內母公司與海外投資企業記賬本位幣不同的情況下，海外投資企業在對會計報表轉化成人民幣報送時，因匯率變動可能產生賬面損失。與其他兩種風險不同的是，會計風險是指會計計量上的差異，是賬面損失，會影響賬面反映的企業經營能力。

這三種風險既相互關聯又各有不同。衡量未來不確定現金流所產生的風險是經濟風險，經濟風險的預測需要從企業所處的經濟環境、行業現狀、未來變化以及企業戰略目標和規劃等著手，分析企業生產、市場等各個方面，經濟風險需要衡量將來某一時間段可能的匯率波動對現金流量、企業資產價值變動產生的影響。經濟風險能否規避很大程度取決于企業預測能力的高低。但由于經濟風險跨度時間較長，且其預測存在著很大的主觀性和不確定性，很難準確預測經濟風險，因此企業經營者一般會更加重視交易風險和會計風險的防范。

二、石油企業境外投資匯率風險管理的目標和思路

石油企業境外投資匯率風險管理的目標在于降低匯率變化對中國海外油氣項目業務收入和成本影響的不確定性，保護企業的利益與價值不受影響。具體來看，石油企業境外投資涉及三種匯率風險，經濟風險影響企業未來現金流量，交易風險對企業產生短期影響。企業若注重股東長期利益最大化，可以將經濟風險作為首要目標，反之，若更加注重短期利益，可將交易風險和會計風險作為首要目標。但從實際管理來看，由于經濟風險很難預測以及防范，因此絕大部分企業都很難將經濟風險管理作為匯率風險管理的主要目標，而主要聚焦在交易風險和會計風險的管理上。在確定匯率風險管理目標后，石油企業境外投資項目應通過匯率風險敞口計量、制定相應的匯率風險管理措施進行匯率風險管理，最后對匯率風險管理進行評估。

首先，要進行外匯風險敞口的計量。由于影響因素眾多，預測企業未來一段時間現金流走向是非常困難的，因此也很難對經濟風險進行準確度量。匯率風險管理主要聚焦在交易風險和會計風險上，應計算交易風險的風險敞口和會計風險的風險敞口。交易風險的風險敞口是指匯率波動影響未來一定時間內某種外幣的現金凈流入減去凈流出的凈額流量的部分。海外油氣企業可以結合以外幣計價結算的合同簽署、施工進度、結算慣例等預計外幣流入流出情況，計算交易風險的風險敞口。會計風險的風險敞口一般通過外幣資產負債敞口進行計量，即外幣貨幣性資產減去外幣貨幣性負債的金額。當企業外幣資產大于外幣負債時，如外幣貶值，會給企業帶來損失，當企業外幣資產小于外幣負債時，外幣升值會給企業帶來損失。

其次，根據風險敞口以及匯率預測的情況，對整個經營活動中涉及人民幣業務的各相關環節采取相應的匯率風險管理措施。企業結合對未來匯率的走勢預測采取相應措施規避風險。

最后，對匯率風險管理措施進行跟蹤與調整。海外油氣項目可以建立匯率風險管理委員會，對匯率風險管理目標、匯率風險敞口的計量、匯率風險管理措施的使用進行日常評估和反饋，定期對匯率風險管理效果進行評價，并根據實際情況進行及時修正、調整。

三、石油企業境外投資匯率風險管理的措施

匯率風險是中國石油企業境外投資必須面對且要切實解決的難題，應充分認識到匯率風險的重要性，建立健全匯率風險管理機制，采取切實有效的措施對匯率風險進行管控，降低匯率波動對境外企業以及境內母公司的不確定性的影響。對匯率風險要實行全過程管理，即對整個生產經營活動中所有涉及外幣業務的各相關環節采取相應的匯率風險管理措施，進行事前防范、事中控制和事后管理。

（一）事前防范

事前防范是匯率風險管控的重要手段，在項目投資前、合同簽署前充分考慮匯率波動帶來的影響，從源頭上防范與化解匯率風險。石油企業境外投資匯率風險防范的具體措施包括以下四點：

第一，在海外油氣項目可行性研究階段，聘請專業機構深度挖掘項目所在國潛在的風險，對項目所在國的經濟政策、金融政策、稅收政策等進行深入研究，并將匯率變動納入經濟評價體系，增加項目評估的匯率敏感性分析，做好全面預警，提升匯率風險識別及防范能力。

第二，在境外投資企業成立初期，考慮使用堅挺貨幣作為記賬本位幣，在核算上減少匯率變化帶來的匯兌損失，規避會計風險。對于無法使用堅挺貨幣作為記賬本位幣的海外油氣項目，在企業進行境外投資時，積極與當地會計師事務所溝通，通過合理利用會計準則降低會計折算風險。

第三，加強對匯率的研究和預測是匯率管理的基礎，海外油氣項目應對宏觀經濟走勢及主要貨幣匯率進行跟蹤觀察，預測匯率變動對匯兌損益以及公司經營成果的影響。根據相關變動趨勢以及影響預測，做出合理的資金規劃，并采取有針對性的應對措施。

第四，在海外業務商務談判、合同簽署中，提前規劃收支幣種，積極爭取有利幣種結算，盡量減少使用匯率波動較大的貨幣簽署合同，爭取以匯率穩定的貨幣為結算貨幣，在合同中加列能保障自身權益的保護性條款，簽署匯率補償條款或匯率風險分攤條款。

（二）事中控制

石油企業境外投資應嚴格事中控制，通過控制風險敞口，減少海外油氣項目的未分配利潤規模，利用金融工具對沖風險等方式控制匯率風險。

首先，控制風險敞口。海外油氣項目在日常運營中要加強外幣資金的預算管理和資金計劃管理，嚴格控制弱勢貨幣的資產規模，對于無法降低的弱勢貨幣資產，將會考慮適度增加相應幣種的負債與之匹配。統籌安排外幣資金收入和支出，通過更改借款幣種、調整對外付款時間等方式，使外幣債權和債務在幣種、規模以及時間上得以匹配，自然抵消匯率變化對賬面損益的影響。

其次，加強盈余資金分配，留存收益適時分紅，減少海外油氣項目的未分配利潤規模，主動規避資金運作環節的匯率風險。由于海外油氣項目記賬本位幣基本為美元或者當地貨幣，若長期存在大量的留存收益不進行分紅，就會在境外企業賬面上形成潛在的折算風險。因此，境外單位及時將分紅轉回國內母公司，能有效降低境外單位的外幣折算損失。確定分紅后，要及時跟蹤以及分析人民幣兌分紅貨幣的匯率走勢，采取相應措施防范匯回國內結匯時金額減少的風險。

最后，充分利用金融工具對沖匯率風險。面對復雜多變的國際經濟局勢，海外油氣項目可以通過運用金融工具來對沖匯率風險，在項目所在國政策允許的范圍內，選擇并規范使用金融工具，盡量選擇結構簡單、流動性強、風險可控的金融工具，如遠期結售匯、外匯期權、匯率商業保險等。

（三）事后管理

企業在進行事前防范和事中控制操作后，應加強事后評估，及時跟蹤和反饋相關情況，評估操作結果，結合匯率走勢分析，提出改進意見和建議，根據市場變化及時調整策略，不斷完善匯率風險管理水平。

四、結束語

中國油氣企業境外投資肩負國家能源戰略安全的重要責任，應從中國能源戰略經營大局出發，結合所在國的實際情況，不斷更新觀念，審時度勢，將匯率風險管理落于實處，有效規避匯率風險，盡可能地實現中國油氣企業境外投資經濟效益的最大化。

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