企業(yè)償債能力評價研究
——以瀘州老窖股份有限公司為例

袁 芳

（貴州財經(jīng)大學，貴陽 550025）

0 引言

企業(yè)償債能力，就是指企業(yè)償還外部債務的能力。償債能力在研究評估企業(yè)的營運水平方面作用巨大，分析企業(yè)的償債能力可以進一步了解企業(yè)與其利益相關(guān)者在利益方面的關(guān)聯(lián)。企業(yè)償債能力是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的有力保障，較強的償債能力意味著資金利用效果更好，進而盈利水平可能更高。因而，研究企業(yè)償債能力具有重要的現(xiàn)實意義。

1 行業(yè)及公司基本情況介紹

1.1 行業(yè)地位

根據(jù)公布的白酒行業(yè)排行榜，在2013 年到2018 年這六年中，瀘州老窖一直都處在排名第四的一個穩(wěn)定狀態(tài)。茅臺和五糧液的行業(yè)地位一直無人撼動，位居前兩位。但在2019 年瀘州老窖行業(yè)地位有所變動，由第四名下降到第五名，這個變動也很正常。白酒行業(yè)競爭十分激烈，總體上講，瀘州老窖目前正處在白酒行業(yè)的第二梯隊，并且對前三名的位置還是很有潛力去競爭的。

1.2 公司背景

瀘州老窖股份有限公司，在1993 年之前并不叫這個名字。該公司的歷史可追溯到1950 年，起初公司名字是老窖酒廠，后來才改為現(xiàn)在的瀘州老窖。該公司在規(guī)模、品種上都領(lǐng)先于同行業(yè)的水平，其釀酒活態(tài)文物被保存得十分完整，如今仍在投入使用，因此被稱為酒業(yè)奇跡。依據(jù)國民經(jīng)濟行業(yè)分類，瀘州老窖屬于釀酒食品行業(yè)。瀘州老窖有高中低三種檔次的主導產(chǎn)品，其主打的高端產(chǎn)品是國窖1573；中端產(chǎn)品是窖齡酒和特曲酒；低端產(chǎn)品是頭曲和二曲系列酒。

2 償債能力分析

2.1 短期償債能力

從表1 可以看出瀘州老窖的三個短期償債能力指標（流動比率、速動比率、經(jīng)營現(xiàn)金流量比率）在這三年內(nèi)呈現(xiàn)相同的變化趨勢，都是不斷下降的，這顯示企業(yè)在這三年的資金利用效率是在提升的，經(jīng)過分析，可以確定企業(yè)進步是由于投資酒窖新工程以及加大對金融資產(chǎn)的購買。同時該企業(yè)現(xiàn)金比率是呈先上升后下降的變化趨勢。

表1 瀘州老窖短期償債能力分析指標

根據(jù)表1 可以看出瀘州老窖的流動比率明顯高于國際公認標準。在這三年中，流動比率雖然在不斷地下降，但也一直高于2。顯然從國際標準上說，該企業(yè)三年中的短期償債能力有所退步，但依然能保證債務清償能力。而這三年的經(jīng)營現(xiàn)金流量比率雖有降低，但都保持在50%以上，這顯示瀘州老窖的短期償債能力仍有保障。

速動比率在三年中也是呈下降趨勢的。單看此指標，可以知道公司短期償債能力較強。但是流動比率和速動比率相較于2017 年有所降低，說明了企業(yè)短期償債能力的減弱，這對企業(yè)經(jīng)營是不利的。瀘州老窖2018 年（14.29%）和2019 年（14.23%）的存貨占有比率較2017 年（18.20%）有所下降，但是占比仍然超過10%，瀘州老窖依然存在產(chǎn)能過剩的問題，并且企業(yè)內(nèi)部依然存在大量沒有被消化的材料，白酒市場仍然是供大于求。

從表1 中可知瀘州老窖的現(xiàn)金比率較高，現(xiàn)金比率在這三年中有升有降。通過查看報表，瀘州老窖這三年并不存在交易性金融資產(chǎn)，也就是說，該企業(yè)貨幣資金規(guī)模較大，占比高，這意味著該企業(yè)雖然風險小，但是相應的高貨幣資產(chǎn)占有率會導致收益低。

經(jīng)過對這幾個指標的了解，可以知道這四個指標值越高，代表著這個企業(yè)的短期償債能力越有保障。結(jié)合表1 和表2可以看出，瀘州老窖在2017 年的各項短期償債能力指標均高于貴州茅臺，但在之后兩年的發(fā)展中，貴州茅臺不斷進步，瀘州老窖在這兩年的發(fā)展不如貴州茅臺。這說明貴州茅臺比瀘州老窖有著更強的短期償債能力。而與山西汾酒相比，瀘州老窖的各項短期償債能力指標均高于山西汾酒。總體來說，瀘州老窖雖然比不上行業(yè)巨頭貴州茅臺，但是較其他有實力的白酒企業(yè)有較大的優(yōu)勢，在行業(yè)中位于前列。

表2 貴州茅臺和山西汾酒短期償債能力分析指標

2.2 長期償債能力

從表3 可以看出，瀘州老窖的這兩個指標（資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率）在這三年是呈上升趨勢。這兩項指標的增加，表明該企業(yè)在這三年中進行了水平較低的適度舉債。而該企業(yè)的利息保障倍數(shù)是呈負數(shù)的形式出現(xiàn)在表格中的。

表3 瀘州老窖長期償債能力分析指標

該企業(yè)資產(chǎn)負債率逐年上升，上升幅度不大并且遠低于標準值（50%）。對于投資者而言，該資產(chǎn)負債率適當，有助于財務杠桿得到正向的發(fā)揮，進而使資金利潤率水平得到提升，給投資者帶來更多收益。對于債權(quán)人來說，企業(yè)資產(chǎn)負債率應當越小越好，這樣才能保證償還能力。總的來說，該企業(yè)連續(xù)三年都擁有低于標準值的資產(chǎn)負債率，表明該企業(yè)的償債能力較強，不僅對投資者有著較強的吸引力，更有利于保護企業(yè)的資金鏈正常運行。

產(chǎn)權(quán)比率與償債能力負相關(guān)。產(chǎn)權(quán)比率越高，企業(yè)長期償債能力越差，企業(yè)債權(quán)人的風險越高。從表中看來，瀘州老窖這三年的產(chǎn)權(quán)比率數(shù)值都不高，因而該企業(yè)的財務結(jié)構(gòu)風險低，長期償債能力較強。

表4 貴州茅臺和山西汾酒長期償債能力分析指標

在長期償債能力指標分析中，這兩個指標的數(shù)值越低，企業(yè)的償債能力越有保障。從企業(yè)出發(fā)，這兩個指標越高，企業(yè)財務風險越高，甚至造成企業(yè)債務償還上的困難。從數(shù)據(jù)上看，2017－2018 年瀘州老窖比貴州茅臺和山西汾酒的資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率都要小，這表明瀘州老窖面臨的財務風險較小，但2019 年貴州茅臺長期償債能力明顯優(yōu)于瀘州老窖，這個變化值得瀘州老窖深思。

3 結(jié)論及建議

經(jīng)過上述分析可以知道，瀘州老窖目前在白酒行業(yè)中處于第二梯隊。通過和行業(yè)第一貴州茅臺及其他有力競爭者山西汾酒對比發(fā)現(xiàn)，瀘州老窖償債能力一般。綜合來說，其償債能力高于山西汾酒但低于貴州茅臺，是合理水平。該企業(yè)盡管在短期償債能力方面表現(xiàn)一般，但長期償債能力表現(xiàn)優(yōu)異，優(yōu)于貴州茅臺。

經(jīng)過上述分析，可以發(fā)現(xiàn)瀘州老窖存在的最主要的不足是該企業(yè)的資金和存貨的周轉(zhuǎn)情況較差，對存貨的管理不夠重視，導致短期償債能力有所不足。在白酒行業(yè)中，該企業(yè)一直頗有地位，瀘州老窖應該謀求更長久的發(fā)展。經(jīng)過對瀘州老窖企業(yè)償債能力的分析，本文認為該企業(yè)首先應該加強對存貨的管理，對存貨的進出進行合理的控制，并按時對其進行準確的登記；其次為了避免存貨的積壓，該企業(yè)應該根據(jù)市場的需求變化來決定所需的物料數(shù)量，并且不斷提高生產(chǎn)和銷售能力；最后要加快存貨等資產(chǎn)的流通，減少企業(yè)經(jīng)濟損失。

瀘州老窖較強的償債能力是諸多因素共同作用的結(jié)果，也是該企業(yè)精心經(jīng)營的成果。瀘州老窖應在政府和相關(guān)部門的大力支持下，著力提升品牌的影響力。不僅要加強企業(yè)管理，還要著力提升企業(yè)在行業(yè)中的競爭能力，積極履行企業(yè)的社會責任，保障消費者權(quán)益。