探究實物期權(quán)法在醫(yī)藥專利價值評估方法中的應(yīng)用

田 野，王詩文

（沈陽建筑大學(xué) 管理學(xué)院，沈陽 110000）

0 引言

隨著國內(nèi)市場經(jīng)濟體系的擴增，近些年來醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)也在協(xié)同創(chuàng)新，同時國家也在持續(xù)完善對藥品的管理，尤其是針對藥品價格政策的不斷落地，導(dǎo)致國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)間的并購重組與藥品專利權(quán)的收購日益增多。由于專利權(quán)沒有系統(tǒng)完善的評估體系，企業(yè)只能進行盲目的投資，風(fēng)險很大。醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身實際情況和需求，實施不同的發(fā)展戰(zhàn)略，選擇合適的醫(yī)藥專利權(quán)評估方法，避免藥品專利糾紛案件的發(fā)生。

本文針對不同情況的醫(yī)藥專利，選擇更合適的評估方案。三種傳統(tǒng)的價值評估方法是收益法、成本法和市場法。創(chuàng)新的價值評估方法是運用實物期權(quán)法，根據(jù)醫(yī)藥專利風(fēng)險大、投資多等特點，結(jié)合醫(yī)藥專利傳統(tǒng)的評估方法與其期權(quán)特性，評估醫(yī)藥專利的價值。

1 醫(yī)藥專利價值傳統(tǒng)評估方法

1.1 成本法

成本法針對醫(yī)藥專利評估的主要手段是通過專利技術(shù)已經(jīng)產(chǎn)生的成本費用來估算醫(yī)藥專利價值。針對大部分的無形資產(chǎn)及知識產(chǎn)權(quán)，成本法是最常見的評估手段，醫(yī)藥領(lǐng)域內(nèi)醫(yī)藥專利技術(shù)的估值也經(jīng)常使用。但在實際應(yīng)用過程中，醫(yī)藥專利技術(shù)中一些常被忽視的機會成本及會涉及的一些內(nèi)部成本難以被量化。

在評估過程中，相比于其他專業(yè)技術(shù)壁壘較高的藥品，一些生物制劑和標(biāo)準(zhǔn)仿制藥等普通仿制藥及難度較低的三類藥品相對來說較為容易進行估值。而對于研發(fā)周期較長，最終研發(fā)失敗風(fēng)險較大的一類化學(xué)藥品或生物藥品來說，采用簡單的成本法進行估算已經(jīng)不能夠充分體現(xiàn)該專利技術(shù)的價值。而那些已經(jīng)在市場上形成了一定的銷售規(guī)模的藥品，其研發(fā)初期所消耗的研發(fā)成本、人力成本及相關(guān)隱性成本不能全面體現(xiàn)專利技術(shù)的整體價值。因此，簡單地使用成本法難以全面評估醫(yī)藥專利的真正價值。

1.2 市場法

針對目前的市場法專利估值，常用的方式為橫向參考市場上現(xiàn)有已發(fā)生并與待估專利類似項目轉(zhuǎn)讓交易的評估值，參考為待估醫(yī)藥專利的價值基礎(chǔ)。市場法針對醫(yī)藥專利轉(zhuǎn)讓中的交易具有廣泛性的使用。當(dāng)某一個醫(yī)藥企業(yè)在對某種新型產(chǎn)品進行收購的過程中，通常會參考行業(yè)內(nèi)相關(guān)的收購成功的價格，根據(jù)這個價格進行橫縱兩向比較及前景分析，綜合以上因素對本次產(chǎn)品收購設(shè)定一個企業(yè)內(nèi)部價格定位。因此無論是處于早期還是成熟期的醫(yī)藥專利技術(shù)，市場法的使用都可以促使專利管理者快速對整個醫(yī)藥專利進行一個初步的價值判斷，市場法的使用方法雖較為簡單，但由于過多依靠其他交易的數(shù)據(jù)導(dǎo)致存在較大問題，因沒有考慮到不同的醫(yī)藥專利所獨有的特殊性。即使同一醫(yī)藥專利技術(shù)在不同企業(yè)的研發(fā)過程中，也會由于上游原材料價格、項目進度不同等因素導(dǎo)致市場價格的差異變化，進而導(dǎo)致同一醫(yī)藥專利也會存在價值差異。因此，藥企通過市場法評估醫(yī)藥專利價值的過程中，醫(yī)藥專利轉(zhuǎn)讓的雙方會采用多種方法與市場法進行對比評估，再結(jié)合目前藥品行業(yè)政策及市場前景和潛力進行分析，最后針對轉(zhuǎn)讓價格進行動態(tài)調(diào)整。

1.3 收益法

收益法就是通過預(yù)測企業(yè)未來所能產(chǎn)生的收益，然后通過一定的折現(xiàn)方式推算出企業(yè)折合到現(xiàn)今的利潤。通過收益率計算較為全面地把握多種影響醫(yī)藥專利價值的因素。因此，在醫(yī)藥企業(yè)進行交易或轉(zhuǎn)讓專利技術(shù)時更愿意采用收益法。但這種方法也存在一定主觀問題。

在通過收益法進行估算的過程中，存在著分成率、折現(xiàn)率等對結(jié)果影響較大的幾個因素。第一個影響因素市場格局，市場發(fā)展趨勢會受到很多外部客觀因素的影響，比如政府政策變更，某種疾病的治療領(lǐng)域出現(xiàn)了新的技術(shù)、指南和專家共識，產(chǎn)品效果更優(yōu)于自身產(chǎn)品的競品不斷鋪開市場等因素，都會導(dǎo)致企業(yè)利潤和收入的減少，并且會導(dǎo)致企業(yè)收益難以估測；第二個影響因素為折現(xiàn)率，折現(xiàn)率的不確定性也是重要影響因素，如何確定合適的折現(xiàn)率對醫(yī)藥專利價值的影響較大；第三個是凈現(xiàn)值，五年、十年、二十年的凈現(xiàn)值存在極大的差值，如何推算專利的現(xiàn)有價值，是企業(yè)必須高度重視的問題。

由于醫(yī)藥專利技術(shù)自身的獨特性，必須選擇適合的評估方法。傳統(tǒng)的評估方法均不能完全體現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)所內(nèi)含的特殊性質(zhì)。例如，成本法忽視專利的未來盈利，只簡單計算專利期初的成本，評估中將會有失精準(zhǔn)；市場法過多依靠其他交易的數(shù)據(jù)，沒有考慮到不同的醫(yī)藥專利所獨有的特殊性，存在較大問題；收益法由于在忽視風(fēng)險的情況下對醫(yī)藥專利技術(shù)評估，并且用此方法計算時，其中會有多個參數(shù)暫無標(biāo)準(zhǔn)方法確認(rèn)，故而會導(dǎo)致結(jié)果主觀化。

2 醫(yī)藥專利權(quán)價值評估方法改進——實物期權(quán)法模型介紹

2.1 實物期權(quán)法定價模型介紹

實物期權(quán)法來源于金融期權(quán)定價方法。實物期權(quán)法的模型主要包括二叉樹模型、Black－Scholes（B－S）方程模型、Geske模型。各模型的優(yōu)缺點及適用范圍，見表1。

表1 實物期權(quán)方法優(yōu)缺點

二叉樹期權(quán)定價模型是對資產(chǎn)價格變化符合離散型分布的期權(quán)進行定價。閉合式方程法的代表模型是B－S 模型和Geske 模型。Black 等在1973 年提出并推導(dǎo)了適用于歐式期權(quán)的無紅利流量的B－S 公式，較適用于期權(quán)結(jié)構(gòu)較簡單的實物期權(quán)定價。Geske 復(fù)合期權(quán)定價模型是Geske 在B－S 模型的基礎(chǔ)上推導(dǎo)出的。兩者都適用于連續(xù)時間型期權(quán)變量和歐式看漲期權(quán)。對于醫(yī)藥專利來說，當(dāng)項目剩余2 個階段時，適合采用B－S 期權(quán)定價模型來計算專利價值。當(dāng)剩余階段超過2 個時，宜采用Geske 模型來計算專利價值。當(dāng)研發(fā)階段已經(jīng)完成，開始進入商業(yè)化階段時，采用二叉樹期權(quán)定價模型即可。

隨機微分法對數(shù)據(jù)及計算能力有較高的要求，使用較為困難；B－S 模型在不復(fù)雜的期權(quán)中可以廣泛使用；二叉樹法由于數(shù)據(jù)要求不復(fù)雜，計算的每一步驟都可呈現(xiàn)出來，能夠非常直觀地展示每一叉樹的期權(quán)價值，因此在醫(yī)藥價值評估過程中逐漸得到推廣。

2.2 實物期權(quán)估值模型應(yīng)用現(xiàn)狀

實物期權(quán)法不僅局限于醫(yī)藥專利的評估的使用，在互聯(lián)網(wǎng)項目、風(fēng)險項目投資、自然資源能源（水利、新能源、發(fā)電、城市供水等）項目評估中均有應(yīng)用。

在醫(yī)藥專利領(lǐng)域，實物期權(quán)法在20 世紀(jì)90 年代就有所應(yīng)用，Merck 公司使用B－S 期權(quán)定價模型計算醫(yī)藥專利價值，并作為合作協(xié)議依據(jù)。之后，有越來越多的學(xué)者研究實物期權(quán)在醫(yī)藥專利權(quán)的投資和評估中的應(yīng)用。劉鳳 等在“乳糖酶”專利投資入股中使用實物期權(quán)二叉樹定價模型。陳素君采用二叉樹方法對新藥抗肝癌藥物阿帕替尼的專利價值進行評估。李菲菲 等將二叉樹模型應(yīng)用到“花丹安神合劑”專利價值評估案例中。

3 討論及展望

針對國內(nèi)市場醫(yī)藥專利的交易來說，由于傳統(tǒng)的評估方法操作較為簡單更易理解，在實際交易中仍為較常使用的評估方法。但在近年來，越來越多的學(xué)者關(guān)注實物期權(quán)法，因其考慮了投資機會與投資者管理彈性，所得到的結(jié)果更加準(zhǔn)確，所以不斷地應(yīng)用到實際的醫(yī)藥專利技術(shù)轉(zhuǎn)讓過程中。但是，并非所有醫(yī)藥專利轉(zhuǎn)讓交易都適用此方法，當(dāng)投資過程中沒有期權(quán)或者幾乎不存在不確定因素時，使用簡單易理解的傳統(tǒng)方法就可以得到相對準(zhǔn)確的估值。雖然實物期權(quán)法較傳統(tǒng)方法復(fù)雜一些，但有利于醫(yī)藥專利權(quán)價值評估效果的提升。在實際應(yīng)用中，還需要結(jié)合不同產(chǎn)品、階段、企業(yè)與政策，有針對性地使用評估方法。