業(yè)績翻10倍 富滿電子“月滿則虧”？

顧天嬌

芯片“造富”的神話在A股不斷上演。

富滿電子（300671.SZ）自4月9日公布2020年業(yè)績后，股價(jià)進(jìn)入上升通道，公司市值從73億增至7月12日的311億，3個(gè)月上漲了326%。

這背后除了2020年業(yè)績大幅增長以外，其預(yù)告的2021半年報(bào)業(yè)績也仿佛給市場打了雞血。據(jù)公告，富滿電子預(yù)計(jì)2021上半年歸母凈利潤達(dá)到3億-3.3億元，同比增加125%-1247%。

有券商發(fā)布研報(bào)稱，假設(shè)富滿電子2021年P(guān)E在62倍，那么按照預(yù)估全年10.11億元的歸母凈利潤計(jì)算，其目標(biāo)市值將達(dá)627億元，約為當(dāng)前市值的兩倍。

然而，富滿電子的LED驅(qū)動(dòng)芯片業(yè)務(wù)2020年毛利率相比同樣做該產(chǎn)品的明微電子低了10多個(gè)百分點(diǎn)，電源管理芯片2020年毛利率相比同行圣邦股份也低了10多個(gè)百分點(diǎn)。它的產(chǎn)品是否競爭力不足，又能否繼續(xù)保持高增長呢？

LED驅(qū)動(dòng)芯片競爭力

富滿電子的主要產(chǎn)品涵蓋電源管理、LED屏控制及驅(qū)動(dòng)、MOSFET、MCU、快充協(xié)議、RFID、射頻前端以及各類ASIC等類芯片。

其中LED控制及驅(qū)動(dòng)芯片是核心產(chǎn)品，2020年?duì)I收為3.9億元，占其總營收的47%。

LED驅(qū)動(dòng)芯片正是富滿電子在最近備受關(guān)注的主要因素。同樣以LED驅(qū)動(dòng)芯片為主業(yè)的明微電子（688699. SH），在2021半年度業(yè)績預(yù)告中提到，其上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤預(yù)計(jì)在2.7億-3億元，同比增長832%-936%，由此不難看出，LED驅(qū)動(dòng)芯片這一產(chǎn)品今年迎來了大爆發(fā)。

LED驅(qū)動(dòng)芯片控制著LED器件的發(fā)光線性度、功率、壽命以及電磁兼容等關(guān)鍵要素，被譽(yù)為“LED的大腦”，從供需角度看，一方面自去年下半年起8英寸晶圓產(chǎn)能供應(yīng)不足，導(dǎo)致LED驅(qū)動(dòng)芯片緊缺，另一方面需求端Mini LED興起，在芯片體積縮小的同時(shí)，數(shù)量卻成倍增加。因此，LED驅(qū)動(dòng)芯片實(shí)現(xiàn)了量價(jià)齊增。

不過，LED驅(qū)動(dòng)芯片下游對(duì)應(yīng)LED產(chǎn)業(yè)，周期性明顯，市場競爭也非常充分，往往技術(shù)含量高、適應(yīng)市場最新需求的產(chǎn)品才能夠有一個(gè)比較好的競爭環(huán)境，進(jìn)而有一定的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

就拿同樣做LED驅(qū)動(dòng)芯片的晶豐明源（688368.SH）來說，它的產(chǎn)品分為通用LED照明驅(qū)動(dòng)芯片和智能LED照明驅(qū)動(dòng)芯片，兩類芯片的毛利率分別為18%和39%。智能LED驅(qū)動(dòng)芯片憑借多出的信息接口、調(diào)光接口等實(shí)現(xiàn)了調(diào)光、調(diào)色、遠(yuǎn)控和互動(dòng)的功能，因此毛利率得以高出普通芯片20多個(gè)百分點(diǎn)。

雖然富滿電子在年報(bào)中提到自己的LED顯示屏芯片產(chǎn)品憑借出色的技術(shù)參數(shù)占據(jù)行業(yè)榜首，但是其LED驅(qū)動(dòng)芯片的毛利率卻從2016年以來逐年下滑，一直從31%降至2020年的21%。

對(duì)比來看，明微電子也做LED顯示和照明驅(qū)動(dòng)芯片，它在2020年的LED驅(qū)動(dòng)芯片營收是5.08億元，略高于富滿電子的3.9億元，毛利率則在32%以上，高出富滿電子11個(gè)百分點(diǎn)。富滿電子的產(chǎn)品競爭力略顯不足。

為何出現(xiàn)這樣的差異？

事實(shí)上，富滿電子有部分LED驅(qū)動(dòng)芯片在技術(shù)上是領(lǐng)先同行的，其在小間距LED和Mini LED顯示驅(qū)動(dòng)芯片領(lǐng)域率先突破，不過去年那時(shí)候Mini LED產(chǎn)業(yè)發(fā)展較為緩慢，今年才進(jìn)入快車道，隨著利亞德、洲明科技等下游客戶增加訂單，這部分高毛利芯片在公司總體訂單中占比才逐漸提高。

另外，從2021年1月起，富滿電子宣布LED驅(qū)動(dòng)芯片漲價(jià)10%，它的漲價(jià)滯后明微電子3個(gè)月，換句話說，明微電子率先享受到了漲價(jià)帶來的毛利率提升。

憑借Mini LED驅(qū)動(dòng)芯片，富滿電子LED芯片業(yè)務(wù)的毛利率將迎來拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)從今年開始扭轉(zhuǎn)連續(xù)5年下滑的局面。

平臺(tái)型芯片設(shè)計(jì)公司是優(yōu)勢(shì)

觀察二級(jí)市場投資者的行為，可以發(fā)現(xiàn)多數(shù)人偏好平臺(tái)化的企業(yè)，無論是半導(dǎo)體設(shè)備公司、材料公司還是設(shè)計(jì)公司，“多品類”都是提高估值的一個(gè)加分項(xiàng)。

比如北方華創(chuàng)（002371.SZ）、雅克科技（002409.SZ）作為平臺(tái)型公司比單一品類公司表現(xiàn)更好；而射頻龍頭卓勝微（300782.SZ）即使半年報(bào)歸母凈利潤預(yù)增180%-190%，也被詬病過度依賴手機(jī)市場、業(yè)績表現(xiàn)不及預(yù)期。

在芯片布局上，富滿電子是比較豐富的。

電源管理芯片是富滿電子的第二大業(yè)務(wù)，2020年?duì)I收為2.92億元，占總營收的35%；第三大業(yè)務(wù)是MOSFET芯片，占總營收的7%。

其實(shí)LED驅(qū)動(dòng)芯片也是電源管理芯片的一種，不過電源芯片種類繁多，部分企業(yè)劃分業(yè)務(wù)時(shí)會(huì)做一些區(qū)分。

目前國內(nèi)電源管理芯片做的比較大的有圣邦股份（300661.SZ），其2020年電源管理芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收8.48億元，毛利率為45%，而富滿電子的電源管理芯片同期毛利率為31%。

圣邦股份的電源管理類模擬芯片種類較多，包括了LDO、微處理器電源監(jiān)控電路、DC/DC降壓轉(zhuǎn)換器、DC/DC升壓轉(zhuǎn)換器、DC/DC升降壓轉(zhuǎn)換器、背光及閃光燈LED驅(qū)動(dòng)器、 AMOLED電源芯片、PMU、OVP及負(fù)載開關(guān)、電池充放電管理芯片、電池保護(hù)芯片、馬達(dá)驅(qū)動(dòng)芯片、MOSFET驅(qū)動(dòng)芯片等，除了射頻芯片以外，基本覆蓋了富滿電子已有的產(chǎn)品類別。

不過圣邦股份發(fā)布2021半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)半年度歸母凈利潤為2.2億-2.72億元，同比增長110%-160%，這位模擬芯片龍頭上半年業(yè)績不及富滿電子。

而截至7月14日，圣邦股份市值540億，富滿電子市值290億，兩者尚有較大差距。

對(duì)于投資者而言，更多擔(dān)心的是富滿電子業(yè)績的可持續(xù)性，因?yàn)楦咴鲩L如果只是曇花一現(xiàn)，投資價(jià)值并不高。

LED驅(qū)動(dòng)芯片和電源管理芯片想要繼續(xù)在后面幾年保持量價(jià)齊增頗有難度，畢竟這個(gè)市場競爭激烈，技術(shù)壁壘不高，且“缺芯”帶來的漲價(jià)難以持續(xù)。

除了上述兩大業(yè)務(wù)，富滿電子還布局了射頻芯片領(lǐng)域，目前其5G SP2T-SP16T全系列射頻開關(guān)芯片、IEEE 802.11a/b/g射頻功放芯片等產(chǎn)品成功量產(chǎn)，一方面擬通過定增擴(kuò)充5G射頻芯片產(chǎn)能，另一方面準(zhǔn)備通過內(nèi)生外延加速向 SAW 濾波器、LTCC產(chǎn)品、WiFi FEM等5G射頻芯片領(lǐng)域進(jìn)行拓展。

射頻芯片也是千億級(jí)的市場，國產(chǎn)替代率不高，像華為和小米這樣的產(chǎn)業(yè)方在一級(jí)市場也在積極布局這一領(lǐng)域。

對(duì)比龍頭，目前富滿電子這塊業(yè)務(wù)的研發(fā)投入尚有差距，還有多少成長空間，要看它后續(xù)的產(chǎn)品推出情況。