注冊制下IPO有何新變化

賀宛男

提要：市場正在告知這些排著長隊的擬上市公司，投資人對隊伍中無業績支撐、無明顯亮點的公司，越來越不感興趣。

自2019年7月22日科創板首批25家注冊制公司上市，2020年8月24日創業板首批注冊制下18家公司上市，兩年多來，A股市場通過IPO上市公司約為750家，其中科創板（335家）加上創業板（185家）約為520家，占比約為70%。

而目前科創板市值5.2萬億元，創業板（全部實行注冊制）市值13萬億元，注冊制下上市公司市值累計已達18.2萬億元，占滬深總市值（89萬億元）的比重約為20%。

按成交量計算，注冊制下個股的總成交約占滬深總成交的25%。

隨著注冊制的穩步推開，IPO市場正呈現出三大變化：

（一） 新股發行價和發行市盈率不斷下沉，募資金額不斷縮水

去年注冊制下63家創業板公司首發上市，平均發行市盈率34.68倍，同期二級市場行業市盈率38.87倍，首發市盈率為二級市場市盈率的89%;同年143家科創板公司首發上市，平均發行市盈率71.66倍，二級市場行業市盈率44.23倍，首發市盈率為二級市場市盈率的162%。

到了今年，前8個月120家創業板公司首發上市。首發市盈率降至23.98倍（已接近非注冊制企業IPO的23倍），二級市場行業市盈率為37.56倍，與去年相差無幾。今年前8個月115家科創板新股上市，首發市盈率大幅降至39.37倍，而二級市場行業市盈率為45.33倍，同樣與去年相差無幾。

從募資金額看，有統計顯示，今年上市的230多家注冊制公司，有近七成募不足，其中180只（近八成）新股發行市盈率低于發行時的行業平均市盈率。為此滬深交易所曾在7月份發出監管警示，明令詢價機構不得抱團壓價。8月份之后情況有一定好轉，但如金鷹重工（8月9日首發）募資僅為原計劃的44%，而后果麥文化募資為原計劃的42%，張小泉募資為原計劃的59%，等等。

（二）新股破發頻頻，破發率日益走低，破發日期越來越短

近兩年以來上市的創業板和科創板次新股共約450家，截至目前，已有70只個股破發，占比達15.6%，這個比例是相當高的。其中破發率最高的已近“腰斬”。如被稱為“創業板注冊制第一股”的鋒尚文化，發行價138元，最低跌至39.34元，按10轉9復權74.75元，破發折價率達58%。同為首批上市的創業板次新股杰美特，發行價41.26元，最低23.93元，破發折價率也為58%。至于上市10來天便破發的更不在少數，如滬農商行、中國電信、浙版傳媒、四方新材、神農集團等等。

破發越來越多的原因，一是發行價偏高;二是上市后業績變臉。如2020年8月上市的寶明科技，發行價22.35元，目前復權價18.5元，破發率83%;該公司發行前3年凈利分別為1.4億元、1.23億元、1.44億元，上市第一年減至3089萬元，今年半年報更報虧損8868萬元。

（三）堰塞湖仍在，擬上市公司排隊時間從3個來月延長到一年半上下

如上述，注冊制實施兩年多來，上市新股已達750多家，上市募資額更創近10年新高。即便如此，堰塞湖依然存在。僅深交所創業板數據，實施注冊制一年多來，除首發上市185家，終止撤回109家之外;還有252家已問詢，57家已過會尚未上市，10家剛受理，23家中止，合計340多家。這個家數比已上市+已終止還要多。

至于從申報到上市的時間，注冊制剛實施時，一般3個來月就可完成。如科創板第一股華興源創，2019年3月27日受理，6月11日過會，6月27日即發股上市。如今，沒有一年半載這個流程便難以完成，如深圳三江電子，去年7月2日被創業板受理，9月23日過會，迄今快一年了，都沒有拿到上市批文。

上述這些變化說明什么？一方面，說明公司上市的意愿真是頑強到了極點，不管發行價越來越低也好，募資越來越不足也好，排隊時間越來越長也好，種種磨難，都澆滅不了心頭上市的愿望;但另一方面，市場正在告知這些排著長隊的擬上市公司，投資人對隊伍中無業績支撐、無明顯亮點的公司，越來越不感興趣，就算中了新股，一上市就拋掉賺個小差價，就再也不理會啦。