高增長后回歸常態

趙陽

后續重點關注上游行業業績見頂回落、部分制造業景氣行業業績持續性，以及消費行業能否逐步走出低迷。

A股上市公司2021年半年報已經全部披露完畢。

今年上半年，4455家A股公司總營收達到了30.56萬億元，同比2020年增長26.96%;實現凈利潤2.75萬億元，同比增長43.54%。

共有3792家公司營收實現增長，占總上市公司比例達到85%，其中392家營收增長率超過100%。3247家企業凈利潤實現增長，占比達73%，其中407家扭虧為盈。

對比2019上半年，全部A股和非金融A股的盈利分別增長20%和39%，過去兩年年化復合增速達10%和18%（對比今年一季度的10%和17%）。

整體強勁的盈利主要由中上游行業，特別是鋼鐵、有色金屬、化工和采掘所貢獻，而高景氣度行業電子和電氣設備（新能源）也錄得較高的復合盈利增長。在中上游行業凈利率擴張和資產周轉率提升的帶動下，今年上半年非金融A股的凈資產收益率也從去年同期的7.2%大幅提升至11.4%，而該數值為2012年以來同期的最高水平。

科創板領跑

具體來看，主板非金融、創業板、科創板盈利分別增長83.9%、32.6%、115.4%，科創板仍為增長最快的板塊。主板非金融受到強周期板塊支撐，增長幅度大于創業板。分季度看，非金融二季度在基數回升的影響下盈利增速則回落至43.2%（一季度為167%）。

雖然科創板營收利潤在整個市場中占比極小，但從增長速度看來，科創板上市公司處于領先地位。

中上游得益

受上游價格影響，老經濟的利潤率和ROE（凈資產收益率）改善更多，A股非金融利潤率創多年新高。

上半年非金融公司年化ROE回升至11%（對比2020年、2021一季度的7.8%、10.5%）。非金融公司上半年凈利潤率在一季度5.55%的高水平基礎上進一步抬升至5.94%，其中二季度的單季度凈利潤率創下近10年以來的最高值。

今年以來，大宗商品漲價潮持續，中上游有色金屬、煤炭、基礎化工等行業深度受益，利潤水平處于歷史高位。交通運輸行業增幅最高，與去年受疫情影響導致的基數較低有關。

上、中、下游盈利方面，上游行業在去年上半年極低基數影響下增速達2887%，中游和下游行業盈利增速分別回落至85.1%和27%，下游較一季度回落幅度最大。

中下游行業也有所分化，雖然成本漲價產生一定沖擊，但費用率的節省之下，機械、家電等制造業的凈利潤率并未明顯下滑。

從具體行業來看，上半年業績增速相對較快的行業主要來自受低基數影響較大的服務業或高景氣的強周期行業，其中餐飲旅游、石油石化、鋼鐵、有色金屬和港口航運的盈利增速分別高達478%、297%、255%、238%、185%。

此外，從兩年復合同比的角度看，有色金屬、鋼鐵和基礎化工等周期行業增長仍然突出，分別為70%、58%、46%;部分制造業如電氣設備、電子和醫藥維持高景氣，增速同樣高達67%、37%、33%;銀行和保險在去年“讓利”和低基數的背景之下，上半年盈利同比較一季度回升至13%、34%，上半年盈利負增長的行業僅有農林牧漁、房地產和信息設備，偏線下消費的行業仍受疫情的影響而偏弱。

消費受抑

可能受疫情下的收入預期不振、上游價格上漲等因素影響，多數偏消費相關的行業中期業績并不突出，包括商貿零售、家電、食品飲料、航空、農業等。房地產行業受政策抑制，業績負增長。

整體來看，上半年業績整體符合市場預期，從年初至今2021年業績預期來看，目前部分上游行業及部分景氣制造行業盈利上調最多，基本與年初至今市場表現一致。

回歸常態

往前看，中金公司預計，下半年整體業績增長逐步回歸常態，維持2021年A股整體、非金融業績增長23%、37%和2022年整體增長8%的判斷，后續重點關注上游行業業績見頂回落、部分制造業景氣行業業績持續性，以及消費行業能否逐步走出低迷。

三季報預喜

在半年報披露結束之后，三季度業績將成為市場關注點。截至目前，已有47家上市公司發布了2021年前三季度業績預告，多數預喜。其中36家公司預計前三季度凈利潤實現同比增長，預計前三季度凈利潤增長下限超過100%的公司有17家。業績預增的公司大多集中在醫藥生物、化工、機械設備、電子等行業。

預告凈利潤增幅最大的是延安必康，預計前三季度盈利5.5億元至6億元，同比增長4207.51%至4599.10%。延安必康在業績預告中表示，主要因下屬子公司九九久新能源產品受市場需求的影響，產能釋放，同時市場價格上漲等因素致使利潤同比上升。此外，新材料板塊受益于產能釋放，利潤同比提升。

截至二季度末，5家基金公司的10只基金產品持有延安必康股份。

凈利潤預計增幅較大的長遠鋰科，預計前三季度實現凈利潤5.14億元至5.47億元，同比增長1389%至1485%。公司作為寧德時代的上游供應商，主要為寧德時代及其子公司銷售三元正極材料、三元前驅體及提供受托加工服務。2018年至今，伴隨著寧德時代的市場占有率提高，公司三元正極材料等產品的需求也大幅增長。

中泰化學在半年報中預告，公司前三季度預計實現凈利潤24.3億元至26.3億元，同比增長644.33%至689.13%。截至上半年底，持有中泰化學的公募基金達到65家公司之多。

怡亞通、華孚時尚、天賜材料、佐力藥業等公司前三季度凈利潤預計增長都超過了100%。