基于VECM模型的上海原油期貨與國際原油現貨價格關系研究

鄧珍珍

摘要：本文以2018年8月26日至2019年11月21日上海原油期貨SC主連與布倫特DTD原油現貨價格為樣本建立VECM模型研究二者的長短期均衡關系，并在此基礎上進行脈沖響應與方差分解分析，發現上海原油期貨與布倫特原油現貨價格之間存在長期均衡關系，且在國際原油現貨價格和國內原油期貨價格相互影響關系中，國際原油現貨價格仍占據絕對主導地位，上海原油期貨對于國際原油價格的影響力十分有限。

關鍵詞：VECM模型;上海原油期貨;國際原油現貨

一、研究背景

自19世紀被大范圍開采利用以來，石油一直在國民經濟發展中占據著重要的資源地位。它作為工業生產主要原材料，集經濟、軍事、外交功能于一身，成為國計民生發展中不可或缺的能源，其供需關系的變動也關系到全球經濟的可持續性發展。

新中國成立之后，隨著大慶油田、勝利油田等一批國內油田的順利投入開采，中國逐漸改變了“貧油國”的面貌。但由于改革開放政策的推進，國內工業和交通運輸業飛速發展，我國對原油的需求量逐漸增大，這一新的需求情況改變了當時國內原油供需平衡的局面，原油供需關系逐漸發生變化。根據國家統計局、國家海關總署的數據，2018年全國進口原油達到4.63億噸，原油進口占比達到71.30%，2017年為69.12%、2016年為65.96%。[1]中國原油對外依存度突破70%，對于進口原油的依賴越來越大。

二、數據來源與模型描述

在前述在所選用的國際原油期現貨指標上，大多數學者會選擇WTI原油價格，然而WTI作為美國西德克薩斯的標準供油，受當地供需影響大，因此WTI原油價格更像一個地區油價，而與全球原油市場基本面的變化并不顯著相關，其基準價格的國際代表性近年來開始受到質疑。布倫特是出產于北海的布倫特和尼尼安油田的低質輕硫原油，在期貨、場外掉期、遠期和即期現貨市場上被廣泛交易。現全球65%以上的實貨原油掛靠布倫特體系定價。本文選擇上海原油期貨主連（SCL8）價格和布倫特混合原油價格（Dated Brent）作為衡量上海原油期貨和國際原油現貨價格關系的指標，樣本區間為2018年3月26日至2019年11月21日，只選擇二者均有交易的交易日，進行處理后共獲得405個觀測數據，其中上海原油期貨價格來自上海期貨交易所，布倫特DTD價格來自Wind金融數據庫。為了剔除樣本期間人民幣兌美元匯率波動的影響，以2018年3月26日的匯率對上海原油期貨價格進行調整，使二者計價單位均為美元/桶。設取對數后的上海原油期貨價格為SCL，布倫特原油現貨價格為BRENT。

向量誤差修正模型（VECM）是將單方程ECM推廣到VAR系統上得到的模型，其將協整與誤差修正模型相結合，能較好的刻畫變量之間的長期均衡關系。本文通過Stata構建關于上海原油期貨與布倫特原油現貨價格序列的向量誤差修正模型，并通過脈沖響應、方差分解等進一步研究二者的長期相互關系。

三、實證分析

（一）單位根檢驗與滯后階數確定

分別對SCL與BRENT序列進行單位根檢驗，發現二者均為非平穩序列，存在單位根。記一階差分后的序列為rscl和rbrent，再次進行ADF檢驗，發現序列變平穩，上海原油期貨與布倫特原油現貨價格均為一階單整序列，符合建模要求。通過赤池信息準則選擇滯后階數為2階。

采用E-G兩步法對序列進行協整關系檢驗，首先對SCL和BRENT序列進行OLS回歸并生成殘差序列e1，對殘差序列進行單位根檢驗，得到的p值為0，拒絕原假設，即殘差序列平穩，SCL和BRENT序列存在協整關系。單位根檢驗結果如表1所示。

（二）脈沖響應與方差分解

脈沖響應可以追溯到VECM方程中因變量對每個變量沖擊的回應，對每個方程中的每個變量來說，如果對誤差項施加一個單位沖擊，就可以得到在一段時間內該單位沖擊對VAR系統的影響。而方差分解給出了因變量在受到自身沖擊時的變動比例，并將這一比例與對其他變量沖擊時的變動比例進行對比，通過分析不同信息沖擊對內生變量變化的貢獻度的大小，評價不同結構沖擊的重要性。在脈沖響應與方差分解圖中，水平軸代表變量追溯期數，縱向軸代表反應程度。

四、結論

本文通過建立VECM模型，結合使用變量的水平值和變量的差分建模分析上海原油期貨與布倫特原油現貨價格之間的短期與長期均衡關系，并在此模型的基礎上進行脈沖響應和方差分解。實證分析發現，基于上一期布倫特原油現貨價格的當期布倫特原油現貨價格誤差項的系數和基于上一期上海原油期貨價格的當期上海原有期貨價格誤差項的系數均為負，說明當期布倫特原油現貨價格和上海原油期貨價格與其各自的上一期值之間分別存在負反饋關系，且由于該系數的絕對值較小，說明在系統穩定的前提下，反饋的速率較慢，修正過程較為遲緩。脈沖響應的結果表明，上海原油期貨誤差項受到的沖擊和布倫特原油現貨誤差項受到的沖擊均會對二者的長期價格產生影響，但布倫特原油現貨價格誤差項受到的沖擊對系統影響較大。方差分解的結果表明，上海原油期貨價格會受到自身沖擊和國際原油現貨價格的雙重影響，但受國際原油現貨價格影響較大;而國際原油現貨價格基本不受上海原油期貨沖擊的影響，在國際原油現貨價格和國內原油期貨價格相互影響關系中，國際原油現貨價格占據主導地位。

參考文獻：

[1].郭健.原油期貨價格影響因素分析[J].合作經濟與科技，2018（18）：66-67.

[2].余煒彬， 范英， 魏一鳴， 焦建玲.Brent原油期貨市場的協整性分析[J]. 數理統計與管理， 2004，（05）： 26-32

[3].蔡永明.國際原油期貨價格和上海原油現貨價格關系的協整研究[D].對外經濟貿易大學，2006.