英科新創(chuàng)：毛利率持續(xù)下滑風險凸顯　經(jīng)銷收入信披令人迷惑

劉榕

2022年9月23日，英科新創(chuàng)（廈門）科技股份有限公司（下稱“英科新創(chuàng)”）向證監(jiān)會提交注冊申請，并于2022年10月9日收到證監(jiān)會發(fā)出的注冊環(huán)節(jié)反饋意見落實函。

不過，自收到注冊環(huán)節(jié)反饋意見落實函后，時間已經(jīng)過去近半年，但英科新創(chuàng)仍未對其做出回復，是什么因素令英科新創(chuàng)的回復變得如此“難產(chǎn)”呢？本文中提到的毛利率下滑和經(jīng)銷收入信披疑問或許就在其中。

毛利率持續(xù)下滑引關注

2019-2021年及2022年1-6月（下稱“報告期”），英科新創(chuàng)綜合毛利率分別為64.01%、61.74%、57.28%和55.53%，剔除運費后的綜合毛利率分別為 64.01%、64.38%、60.00%和57.50%，公司綜合毛利率持續(xù)下滑，剔除運費后的綜合毛利率在2020年略有提升后，從2021年開始進入持續(xù)下滑狀態(tài)。

與同業(yè)可比公司相比，英科新創(chuàng)的綜合毛利率也略顯遜色。

報告期內(nèi)，同業(yè)可比公司安圖生物（603659.SH）、萬泰生物（603392.SH）、亞輝龍（688575.SH）和萬孚生物（300482.SZ）的綜合毛利率均值分別為63.63%、67.54%、65.14%和65.19%，綜合毛利率行業(yè)均值小幅波動上升。

對比之下可以發(fā)現(xiàn)，2019年，英科新創(chuàng)綜合毛利率曾一度高于行業(yè)均值，但從2020年開始，英科新創(chuàng)綜合毛利率開始低于行業(yè)均值。由于英科新創(chuàng)綜合毛利率走勢與行業(yè)均值相反，從而令其綜合毛利率和行業(yè)均值間的差距越來越大。

從產(chǎn)品結構來看，報告期內(nèi)，英科新創(chuàng)POCT、酶聯(lián)免疫以及生化產(chǎn)品收入合計占其營業(yè)收入的比例分別為95.8%、99.5%、98.09%和75.25%，毛利合計占其毛利總額的比例分別為99.99%、99.95%、98.01%和73.81%。報告期內(nèi)，POCT、酶聯(lián)免疫以及生化產(chǎn)品是公司經(jīng)營業(yè)績的主要來源。

2022年上半年，英科新創(chuàng)POCT、酶聯(lián)免疫以及生化產(chǎn)品收入及毛利占比大幅降低是因為公司接受亞輝龍委托為其加工生產(chǎn)定制化新冠抗原板，產(chǎn)生銷售收入 9760.08萬元，貢獻毛利5751.76萬元，毛利率高達58.93%。

不過，這個業(yè)務似乎并不具有持續(xù)性。英科新創(chuàng)表示，公司接受亞輝龍委托為其加工生產(chǎn)定制化新冠抗原板業(yè)務主要發(fā)生于2022年1-4月及7月，此期間之后截至本回復報告出具日（2022年9月22日）相關業(yè)務未再持續(xù)發(fā)生。截至2022年9月15日，公司新型冠狀病毒檢測產(chǎn)成品在手訂單約為31萬元，無受托加工服務或定制化業(yè)務在手訂單。

因此，英科新創(chuàng)POCT、酶聯(lián)免疫以及生化系列產(chǎn)品的毛利率是影響公司綜合毛利率變化的主要因素。

考慮到可比性，下文中毛利率均為剔除運輸費后的毛利率。

報告期內(nèi)，英科新創(chuàng)POCT系列產(chǎn)品在營業(yè)收入中的占比分別為65.21%、66.79%、64.22%和52.97%，毛利率分別為58.68%、60.28%、53.75%和50.21%，毛利率波動下滑。

英科新創(chuàng)POCT系列產(chǎn)品包括傳染病、血型、呼吸道和消化道及其他四大類產(chǎn)品，其中傳染病系列產(chǎn)品毛利率分別為59.29%、60.7%、54.72%和50.63%；血型系列產(chǎn)品分別為60.86%、59.21%、58.52%和57.17%；呼吸道系列產(chǎn)品分別為53.26%、69.27%、45.68%和47.94%；消化道及其他系列產(chǎn)品分別為53.57%、50.15%、44.65%和42.56%。

也就是說，報告期內(nèi)，英科新創(chuàng)血型和消化道及其他系列產(chǎn)品的毛利率在持續(xù)下滑；傳染病和呼吸道系列產(chǎn)品毛利率則在波動下滑。

尤其是呼吸道系列產(chǎn)品，其毛利率在報告期內(nèi)波動較大。2020年，因當期新增的新型冠狀病毒檢測產(chǎn)品毛利率較高，達到75.07%，高于其他呼吸道系列產(chǎn)品毛利率，因此帶動公司呼吸道系列產(chǎn)品毛利率提升16.01個百分點；2021年，新冠病毒檢測產(chǎn)品受后疫情階段市場競爭加劇影響，平均銷售單價和毛利率下降，又致使公司呼吸道系列產(chǎn)品毛利率又大幅下滑23.59個百分點。

報告期內(nèi)，英科新創(chuàng)酶聯(lián)免疫系列產(chǎn)品在營業(yè)收入中的占比分別為30.48%、29.16%、30.71%和20.24%，毛利率分別為75.72%、75.06%、73.43%和75.57%，毛利率經(jīng)過兩年的小幅下滑后，在2022年上半年又略有回升。

報告期內(nèi)，英科新創(chuàng)生化系列產(chǎn)品在營業(yè)收入中的占比分別為4.12%、3.55%、3.16%和2.05%，毛利率分別為64.7%、61.86%、56.59%和52.3%，毛利率持續(xù)下滑。

報告期內(nèi)，英科新創(chuàng)三大系列產(chǎn)品毛利率均出現(xiàn)了不同程度的下滑，從而令其綜合毛利率呈現(xiàn)有別于行業(yè)均值的持續(xù)下滑狀態(tài)。

因此，毛利率成為英科新創(chuàng)審核期間的重點關注問題之一，被創(chuàng)業(yè)板審核委頻頻問詢。即便如此，英科新創(chuàng)毛利率仍存待解的疑問。

據(jù)第三輪問詢回復披露，報告期內(nèi)，英科新創(chuàng)酶聯(lián)免疫系列產(chǎn)品的境外經(jīng)銷價格分別為108.77元、109.88元、85.70元和75.12元，毛利率分別為76.71%、75.02%、69.70%和63.2%；境內(nèi)經(jīng)銷價格分別為67.61元、67.34元、67.09元和81.08元，毛利率分別為71.31%、70.03%、68.50%和75.93%。

也就是說，2019-2021年，英科新創(chuàng)酶聯(lián)免疫系列產(chǎn)品的境內(nèi)經(jīng)銷價格分別相當于境外經(jīng)銷價格的62.16%、61.29%和78.28%，但境內(nèi)經(jīng)銷的毛利率卻僅比境外經(jīng)銷分別低5.43個百分點、4.99個百分點和1.2個百分點。

因此注冊環(huán)節(jié)反饋意見落實函要求英科新創(chuàng)補充說明：（1）酶聯(lián)免疫境內(nèi)外經(jīng)銷該產(chǎn)品在品種、規(guī)格、質量等方面是否存在差異；報告期內(nèi)該產(chǎn)品境內(nèi)外經(jīng)銷售價差異較大，但毛利率相差不大的原因；2021年該產(chǎn)品境外銷售價格較2020年及2019年大幅下降的原因。

看不懂的經(jīng)銷收入

報告期內(nèi)，英科新創(chuàng)銷售模式以經(jīng)銷為主，經(jīng)銷收入分別為4.85億元、4.33億元、4.92億元和2.5億元，在主營業(yè)務收入中的占比分別為81.12%、81.38%、81.22%和62.93%。

同時，招股書將經(jīng)銷商分為三大類——500萬元（含）以上、100萬元（含）至500萬元、100萬元以下，并對各類的經(jīng)銷商數(shù)量及銷售額予以披露。

報告期內(nèi)，銷售分層在500萬元（含）以上的經(jīng)銷商數(shù)量分別為15家、17家、19家和 4家，相應的銷售額分別為1.39億元、1.36億元、1.71億元和0.42億元；銷售分層在100萬元（含）至500萬元的經(jīng)銷商數(shù)量分別為72家、65家、72家和 40家，相應的銷售額分別為1.46億元、1.16億元、1.37億元和0.93億元。

但這和首輪問詢回復中的披露結果卻不甚相同。

首輪問詢問題3關于中介機構對經(jīng)銷商不同分層的核查數(shù)量及金額的回復顯示，報告期內(nèi)，銷售分層在500萬元（含）以上的經(jīng)銷商樣本數(shù)量分別為11家、12家、15家和 4家，占該層全部經(jīng)銷商數(shù)量的比例分別為100%、92.31%、100%和100%，對應的銷售收入分別為1.06億元、1.01億元、1.35億元和0.39億元，占該層全部經(jīng)銷商銷售收入的比例分別為100%、94.56%、100%和100%；銷售分層在100萬元（含）至500萬元的經(jīng)銷商樣本數(shù)量分別為82家、70家、77家和 39家，占該層全部經(jīng)銷商數(shù)量的比例分別為95.35%、92.11%、92.77%和95.12%，對應的銷售收入分別為1.65億元、1.33億元、1.5億元和0.82億元，占該層全部經(jīng)銷商銷售收入的比例分別為94.66%、94.81%、92.67%和93.52%。

由此可推斷出，銷售分層在500萬元（含）以上的經(jīng)銷商全部數(shù)量應分別為11家、13家、15家和4家，相應的銷售收入應分別為1.06億元、1.06億元、1.35億元和0.39億元；銷售分層在100萬元（含）至500萬元的經(jīng)銷商全部數(shù)量應分別為86家、76家、83家和41家，相應的銷售收入應分別為1.74億元、1.4億元、1.62億元和0.87億元。

顯然，關于500萬元（含）以上和100萬元（含）至500萬元這兩個銷售分層的經(jīng)銷商數(shù)量及其相應的銷售收入，招股書及首輪問詢回復分別提供了不同的說法，孰對孰錯呢？