Y集團利潤質量分析

王友佳

摘 要：隨著生活水平不斷提高，人們更加追求健康營養的飲食。Y集團作為我國乳制品制造行業的龍頭企業之一，近年來經營績效持續走高。本文將以2017年-2020年的數據為基礎，對Y集團的利潤質量進行分析，通過分析企業收入來源、利潤結構、對現金流的影響等，評價集團盈利能力的真實性、可持續性和可變現性，為集團的發展提出建議。

關鍵詞：利潤質量;盈利能力;財報分析

一、引言

近年來瑞幸咖啡財務造假等丑聞頻發，收入和利潤的真實性成為投資者關注的焦點。利潤表直觀地反映了企業報告期內的盈虧狀況，但是利用改變會計方法等手段可以粉飾利潤，此時的財務信息不再真實可靠。能給企業帶來真實現金流入的利潤才能反映企業自身獲利能力的高低;深入剖析利潤的來源和結構，分析其背后的經濟活動，才能更加準確地了解企業的盈利能力，為決策提供可靠依據。Y集團作為中國乳制品的代表品牌，響應國家“一帶一路”的號召，不斷開拓國外市場，致力于打造全球供應鏈，其近幾年利潤質量如何值得探究。本文以Y集團2017年至2020年的財務報表數據為依據展開分析，采用利潤質量分析法對Y集團的利潤做出評價。數據均來源于Y集團年度報告，貨幣計量單位為元。

二、公司經營概況

Y集團主要從事各類乳制品及健康飲品的加工、制造與銷售活動，旗下擁有液體乳、乳飲料、奶粉、酸奶、冷凍飲品、奶酪、乳脂、包裝飲用水幾大產品系列。公司產品主要以國內市場銷售為主，部分產品銷往海外市場。近兩年通過債券融資渠道擴大資產規模以推動集團的進一步發展，集團的資產負債率不斷上升，由41.11%上升至57.09%，由于利息支出的增加，現金利息保障倍數由68.93下降至27.08，但凈資產收益率在25%上下波動，資產負債率未超過60%，現金利息保障倍數遠大于1，集團的杠桿比率較為合理，財務風險在可控范圍內，運營發展穩定。資產規模與企業的利潤質量成正比，適當擴大規模有利于提高利潤質量。

集團的經營性資產約占總資產的90%，是以實體經營為主導戰略的企業。經營資產中存貨和固定資產是經營的核心，2019年開始，集團的固定資產大幅增加，主要是房屋建筑與機器設備類資產增加，與此同時存貨也持續增長，集團資源規模和產能的擴張帶來了生產能力的提高。完全成本法下，盲目提高產量增加存貨會使當期的利潤增加，但可能導致存貨積壓，加大了未來虧損的可能性。集團的存貨2019年大幅上漲，主要是由于原材料的采購以及公司收購導致，并非存貨積壓，降低了利用存貨調整利潤的可能性。對應報告期的經營活動凈現金流量持續上升，集團的經營性資產質量較好，生產能力的提高帶來與之匹配的企業價值增加。

三、利潤的成長性

1.營業收入指標

集團銷售的產品可以劃分為四大類，液體乳、奶粉及奶酪制品、冷飲產品及其他，其他中包含健康飲品、礦泉水等，是近幾年新推出的產品類型。以2020年營業收入數據為參考，液體乳占比最大約79.84%，是集團主打產品，其次是奶粉及奶酪制品約為13.51%。Y集團的營業收入近幾年來一直保持上升趨勢，其中奶粉及奶酪制品和其他類別的增長率較突出，分別達到28%和188%，這說明集團拓展的新產品領域有較好的發展前景，應加大市場開拓。

營業收入的增長可能是銷量增加帶來的，也可能是銷售價格上漲導致。根據年度報告數據顯示，營業收入的上升主要是由銷量和產品結構調整導致，售價變動帶來的反而是收入的下降。這也進一步證實了Y集團利潤的成長性較好，其主要動力是市場的發展。

2.凈利潤與核心利潤指標

合并報表凈利潤反映的是整個集團公司盈利情況，母公司凈利潤僅反映公司主體的盈利能力，二者差額反映出母公司與子公司對企業利潤的貢獻程度。由表1可以看出母公司凈利潤與合并報表中凈利潤近年來穩步增長，二者間的差距不大，且自2017年起差額逐漸縮小，這說明集團的盈利主要來源是母公司的收入。母公司的凈利潤在2019年和2020年大于合并報表凈利潤，對比母公司和合并報表的各項收入與成本指標以及營業外收支，造成母公司凈利潤高的原因可能是自集團調整發展戰略、拓展新飲品市場后，部分子公司處于加大投資初期，還未獲得足夠收益彌補投入，處于虧損狀態。

核心利潤是營業收入扣除營業成本、稅金及附加以及期間費用后的數值，能更客觀地反映出利潤的來源。由表1可以看出集團的核心利潤穩定上漲，且是凈利潤的主要構成部分。2019年核心利潤占比大于1是由于子公司計提存貨跌價準備以及部分閑置固定資產計提減值準備導致，2020年核心利潤占比大于1主要是由于對抗新冠疫情對外捐贈增加導致營業外支出增加。Y集團的存貨周轉率2017年-2020年分別是9.1、8.9、7.3、8.1，呈下降趨勢，應加強存貨的管理，提高存貨周轉率，依據市場行情制定采購與銷售策略，避免資產減值。

四、利潤的持續性

1.利潤構成

企業的利潤主要有三大實現途徑：一是經營活動產生的核心利潤，二是由控股子公司分紅以及其他投資形成的投資收益，三是政府補貼、處置非流動資產等獲得的營業外收入。核心利潤比重越高，企業的利潤穩定性和持續性越好。由表2可以看出核心利潤占比遠高于投資收益與營業外支出，年報中關于與關聯方交易的信息披露表示：公司與關聯方之間的交易占比不到10%，且是與業務活動相關的、具有持續性與均衡性的交易，這表明集團利潤的主要支柱是自身的實體經營，是依靠市場，而不是關聯方交易或者政府的政策性支持，降低了依靠關聯方之間利用定價機制調節利潤的可能性，減輕了政府政策調整與傾斜可能帶來的威脅，很好地保證了利潤的可靠性和穩定性。Y集團作為我國乳制品的大品牌，只要嚴格把控食品質量與安全，市場份額短時間不會縮水，利潤的持續性也會有所保障。

2.毛利率指標

毛利率是指營業收入剔除營業成本后獲得的毛利占營業收入的比重，可以直觀反映出商品經過生產包裝后的增值情況，毛利率越高證明企業創造價值的能力越強，盈利能力也就越強。2017年-2020年Y集團的毛利率依次是37.28%、37.82%、37.35%、35.97%，整體看是處于穩定的狀態;以產品劃分或區域劃分來看，毛利率都比較穩定。2020年毛利率下降主要是由于新冠疫情下，大市場行情不景氣，原材料價格上漲，導致營業成本增加。根據東方財富網數據報道，Y集團3年復合營業收入增長率為11.37%，行業均值為13.43%，集團的營業收入增長率低于行業平均，這說明Y集團產品的競爭力還有提高的空間。結合產品市場份額滲透率與企業的發展戰略，液態奶的市場需求增量逐年減少，奶粉及奶制品以及健康飲品近年來的需求不斷增加。加大研發投入，著重發展奶粉和健康飲品的受眾群體是集團提高產品競爭力的有效途徑。同時，產品近兩年開始逐步打開國外市場，順應國家“一帶一路”的經濟發展形勢，2018年正式在印尼市場中站穩，充分利用品牌效應有利于提高集團在當地的發展潛力與銷售增長潛力。

3.期間費用率指標

成本是為了獲得資產與銷售收入發生的資源消耗;費用是為了實現一定時期內的利潤或者收入發生的資源消耗。對費用支出的有效性、長期效應以及是否存在異常波動可以反映利潤的持續性和穩定性。[4]期間費用率是指期間費用占營業收入的比重，可以反映期間費用對收入的貢獻率，評價費用支出的有效性。近三年Y集團的期間費用率基本穩定，保持在28%左右，說明集團的費用管控能力較好。側面也反映出銷售量的增長帶來的收入與成本的增長相對同步，用1單位的成本支出帶來了3.5單位的現金流入，Y集團的費用支出有效性相對較好。根據表1可以看出集團的銷售費用和管理費用波動并無異常，隨著業務量的加大，銷售費用、管理費用和營業收入都有所增加。財務費用的波動起伏較大，2018年財務費用為負數，是該報告期內借款減少使得利息支出減少和銀行存款利息收入增加所致。綜上可以看出Y集團發展比較穩定，期間費用整體把控較好，但仍需加強債務融資管理，避免財務費用突增或突減。

五、利潤的現金含量

1.銷售收現比率指標

銷售收現比率是指每產生1元的營業收入實際帶來的現金流入，該指標越大，營業收入的質量越高。當指標大于1時，表明企業為達到銷售目標只需較少的賒銷比例甚至不需用賒銷方式;在采購方面，企業可以采用先購進原材料或商品后付款的方法。2017年-2020年Y集團的銷售收現比率依次是1.32、0.96、1.13、1.10，我們可以看出近幾年的銷售收現比率呈下降趨勢，2018年加大了賒銷比例，應收賬款上漲了34.9%，銷售收現比率下降低于1;其余年份銷售收現比例均略大于1，說明集團的產品銷售較暢通，但仍需防范存貨滯銷情況發生。收入的確認原則是權責發生制，應收賬款的增加會減少現金流入，導致利潤的變現性降低，后期承擔壞賬損失的風險增加。結合報告期內應收賬款周轉率，2017年-2020年的應收賬款周轉率分別為64.08、62.05、49.11、55.08，可以發現應收賬款逐年增長，周轉率呈下降趨勢，2020年出現回升，主要是應收商超和電商銷售款增加導致。集團在擴展市場的同時應控制賒銷比例，通過加入更多創新元素提高產品的競爭力，保證銷售收現比率保持在大于1的水平。

2.凈利潤現金含量

凈利潤現金含量是指每一元凈利潤對應經營活動產生的現金凈流量數額，該指標越大，說明企業銷售回款能力越強，財務壓力越小。同時反映出利潤是否給企業帶來價值的增加，判斷是否存在人為調整利潤的可能性。2017年-2020年Y集團凈利潤現金含量依次是1.17、1.34、1.22、1.39，凈利潤現金含量呈上升趨勢，集團的銷售回款能力增強;凈利潤帶來了真實的現金流入，Y集團的利潤質量比較高，人為調整利潤、虛增利潤的可能性較小。

六、結論

通過上文對Y集團利潤質量的分析，可以發現，Y集團是一家經營主導的實干型企業，核心利潤質量高，不僅利潤的來源是依靠自身產品的市場競爭力，且利潤的增加帶來了真實匹配的現金流量。但從財務報表數據綜合來看，近年來市場的擴張以及后疫情大經濟背景下，集團在存貨管理與應收賬款管理方面仍需加強。

隨著互聯網的發展，人們的消費意識和習慣都發生變化，未來乳制品行業發展將存在著以下幾個特點：一是消費者更加注重健康和養生，購買能力也持續上升，健康食品的需求不斷上漲，其中成人營養品類的需求日益增長;二是線上線下銷售渠道同步發展，社群營銷等新零售模式興起，產品直接受眾群體擴大;三是人們對產品要求更高，既要保證營養成分與新鮮程度又要減少添加劑。結合行業發展特點，對Y集團提出以下幾點建議：一是應以消費者需求為導向，依托集團全球技術創新和產品研發平臺，聚焦健康食品領域研發，推動成人營養品類的創新，提高市場滲透率;二是充分發揮互聯網營銷模式，穩步推進海外市場的開發，打造全新業務模式，提升品牌效應;三是抓住鮮品概念，研究保鮮新技術，充分發揮全球供應鏈協同效應，嚴格把控從原材料采購到商品運輸與保管的每個環節，保質保量，提升整體運營效率;四是把控賒銷客戶的信用等級，加強應收賬款與存貨的管理，提高資產利用效率，以更低的資本投入帶動更大利潤產生。

參考文獻：

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