打造有特色的資管品牌的路徑和機制研究

李硯秋，馬 浩

(1.江蘇省信用再擔保集團有限公司，江蘇 南京210019；2.南京大學工程管理學院，江蘇 南京 210093)

一、對信保和保險企業的調研分析

文章以信用再擔保和保險企業作為調研對象，展開調研，深度挖掘重要數據，分析其歷史經營表現和可以進一步改善提升的地方。 通過調研，我們了解到其主營業務面臨市場競爭的壓力，需要資本金的良好運作來提升凈資產收益率。 近年來，企業的投資收益率基本上在5% 到6% 之間，與當前的發債利率還是有一定差距的。 所以可行的操作是，首先利用資本金，然后再適當借助一些債務融資。 根據以上的調研分析，并結合我國投資者的存款、買房、理財、投資的發展歷史，我們認為可以考慮運用股權投資和資產管理的手段，進一步提升企業的收益。

二、對金融投資產品的分類討論

主要方法是以宏觀經濟形勢和產業發展趨勢為基礎，從金融資產中挑選收益率高于企業主營業務利潤率的資產，并結合其風險特征，進行綜合性的投資組合管理。

(一)私募股權

我們注意到，雙循環的新發展格局強調國內高水平的自立自強和技術創新，隨著科創板的成立和創業板注冊制的改革，大量的中小微科技企業能夠直接融資，獲得發展的機會。改革的紅利不斷釋放，投資者應該抓住這個機遇，參與私募股權/ 風險投資( PE/ VC) 投資。 2019 至2021年6 月我國PE/ VC 退出的盈虧表現如表1 所示。 其中，只有2019年出現了少量的退出虧損，2019 和2020年的平均賬面投資回報倍數都在9 倍以上。

表1 2019年至2021年6 月PE/ VC 退出盈虧表現

數據來源:Wind。

時間退出盈利 退出虧損退出金額/ 億元退出案例數平均賬面投資回報倍數退出金額/ 億元退出案例數平均賬面投資回報倍數2021年上半年 228.66 175 2.24 0.00 0 0.00 2020年 29.51 27 9.29 0.00 0 0.00 2019年 314.11 155 9.88 2.23 4 －0.12

(二) 公募基金

2020年是我國公募基金行業的黃金發展期，共發行1432只基金，規模合計31535.74 億份，到2020年底的總規模為19.89 萬億元，總份額為17.03 億份，相比2019年分別增加了34.66% 和24.40%。 公募基金成為投資的熱點，主要是由于其相對于銀行理財具有更強的投研能力和更高的凈值化程度。 國內市場的非有效性使得公募基金經理有較大的可發揮空間，Wind 數據顯示，2020年混合型基金的平均收益率最高，為47.47%，其次是股票型基金，平均收益率為45.94%，接下來是QDII 型基金，平均收益率為16.78%，然后是另類投資型基金(平均收益率為10.58%)，以及債券型基金(平均收益率為4.02%)，最后是貨幣型基金(平均收益率為2.02%)。

隨著逆周期調節政策的逐步退出和國內經濟的復蘇和增長，2021年上半年公募基金的表現可圈可點。 Wind 數據顯示，2021年上半年QDII 型基金的平均收益率最高， 為8.70%，其次是股票型基金，平均收益率為8.31%，接下來是混合型基金，平均收益率為7.66%，然后是債券型基金(平均收益率為1.94%)，以及貨幣型基金(平均收益率為1.10%)，最后是另類投資型基金(平均收益率為0.17%)。

近三年，不同類型公募基金的表現有顯著的區別。 具體來看，股票型基金的收益翻倍，混合型基金的風險補償比較高，指數增強型(尤其是運用AI 技術的) 基金擁有顯著的超額收益，ETF 基金體現出配置工具的特點，“固收＋” 基金表現相對均衡，債基的表現平穩，QDII 型基金擴大了國內投資者的選擇范圍。

(三)私募基金

跟公募基金一樣，2020年也是我國私募基金的爆發期，能夠穿越牛熊、發現價值的私募基金經理逐漸被投資者認可，管理資產規模近4 萬億元，相比2019年增長50% 以上。Wind 數據顯示，2020年宏觀策略的平均收益率最高， 為45%，其次是股票策略，平均收益率為42%，接下來是CTA 管理期貨的平均收益率(38%)，然后是組合基金策略的平均收益率(32%)，以及多策略的平均收益率(28%)，市場中性的平均收益率(27%)，套利策略的平均收益率(15%)，最后是債券策略的平均收益率(10%)。

近三年，不同策略私募基金的表現有顯著的區別。 具體來看，宏觀策略的表現最優異，股票策略的表現次之。

(四)券商資管

如表2 所示，根據Wind 數據統計，券商資管公布收益率且成立滿一年的集合理財產品在2020年的算術平均收益率為14.98%，優于同一時期上證綜指的表現(13.87%)。 近三年，券商資管產品的整體收益表現逐漸向好。

表2 公布收益率且成立滿一年的集合理財產品表現(2018～2020年)

數據來源:Wind。

類型 數量 平均收益率/%2020年 2019年 2018年股票型 59 43.07 25.73 －18.10混合型 408 27.55 18.73 －12.55債券型 806 5.10 6.10 3.76 FOF 基金 172 26.06 21.40 －4.85 FOT 基金 24 6.92 6.17 6.48 QDII 基金 7 0.05 10.62 －1.72貨幣市場 37 2.52 3.24 2.96另類投資 2 27.38 33.99 －25.38合計 1515 14.98 12.57 －4.67

(五)銀行理財

從行為金融學的角度來看，銀行理財要打破投資者心中的 “剛性兌付” 觀念，進而避免不成熟的投資行為造成不必要的產品凈值波動。 2020年全年，銀行理財產品的加權平均收益率在3% ～4% 波動，表現比較穩健。 2021年6 月份，銀行理財產品的加權平均收益率為3.52%，高出同一時點的10年期國債收益率42BP。

(六)信托產品

國內集合信托產品的收益下行趨勢仍未結束，目前的平均預期年收益率在7% 以下。 究其主要原因，一是宏觀經濟和貨幣政策大環境對信托產品收益走勢的不利影響；二是信托在工商企業領域的投資展業空間有限；三是信托業務轉型對產品收益走勢造成了不利影響。

(七)保險產品

保險資管的業務和產品逐漸增多，為投資者提供了多元化和差異化的投資理財選擇。 Wind 數據顯示，近三年，保險資管產品的整體收益為正，其中，股票型的產品三年中位數收益率最高，為58.61%；其次是混合型的產品，三年中位數收益率為41.63%；接下來是另類投資型的產品，三年中位數收益率為20.23%；然后是債券型產品，三年中位數收益率為19.23%；最后是貨幣市場型產品， 三年中位數收益率為10.45%。

三、資產配置和管理體系的構建

綜上所述，國內的金融市場逐漸發展壯大，提供了豐富的可配置標的，其中部分金融產品的收益率確實高于我們調研的企業的主營業務利潤率，再結合其風險特征，可以進行投資組合管理。 需要強調的是，對于體量較大的金融機構，投資的安全性非常重要，應該以行業的平均收益率作為標尺，先搭建投資安全墊。 具體來講，至少80% 的資金應配置固定收益類的產品，例如優質的純債型公募基金，然后再配置一些偏股混合型的權益類產品，形成一個投資組合，依靠信保和保險企業投研團隊的專業優勢，通過對市場利率、宏觀經濟、金融政策的研判，定期對投資組合進行微調，并借助交易所的期權工具來對沖風險，確保實現5% 以上的年化收益。 在這個模式成立的基礎上，以信保和保險企業的3A 級資質發債，同時確保負債率可控，就可以增厚回報。 此外，在法律法規允許的前提下，還可以為其產業鏈上下游的公司提供資管服務，以管理費收入和業績回報來增加凈資產收益率。 不同資產管理規模對應的收益增厚測算如表3 所示。

表3 不同資產管理規模對應的收益增厚測算

資產管理規模 (扣除成本后)達到5%年化收益時帶來的增厚10 億元 0.5 億元50 億元 2.5 億元

典型的資產管理組織架構包括董事會、總經理、投資決策委員會、風險管理委員會、督察長等。 詳細的組織架構如圖1 所示。

圖1 典型的資產管理組織架構

筆者對投資分析、金融市場和工具有一系列深入的研究。 在實際操作時，主要以現代投資組合理論為指導，結合上述對金融資產的分析，進行資產配置和管理。 具體步驟如下:

(1)風險等級的匹配。 對自身的投資理念、風險偏好、風險等級進行識別，細分層次并與特定風險等級的產品進行匹配。

(2)構建資產備選池。 主要通過金融資產的穩定性與一致性分析、歸因分析、異常分析、特殊市場情景分析、同類對比、相關性分析等。

(3)策略選擇與配置。 主要包括市場中性策略、股指期貨套利策略、ETF 套利策略、債券策略、期權策略等。

(4)組合投資與管理。 主要包括資產組合構建、定性分析、組合回測、壓力測試、合規風控體系模型(事前、事中、事后)的使用。

(5)業績評估與總結。 按照經營策略，定期衡量投資的表現，評估組合是否達到了目的，討論是否需要調整，施行激勵機制，回到第一步。

四、穩健和數字化的資管品牌打造

信用再擔保和保險企業嵌入的產業鏈是一個風險厭惡的生態圈，因此打造的資管品牌特色應該是 “穩” ，強調高水平的風險控制。 在此基礎上，我們認為要打造數字化資管核心能力。 參考國內學者對品牌文化戰略的研究，我們認為，只有打造和提升自身的數字化資管核心能力，方能不斷地積累價值，形成資管品牌的影響力。 首先要推動數字化轉型，大力發展數字化資管核心能力，然后在管理好自有資金的基礎上，進一步拓展對外的資管業務，服務廣大的客戶。

從全球范圍來看，為什么國際上的頂尖金融機構都在大力發展數字化的資管經營模式? 研究機構的報告給出了答案:在過去的30年里，每增加1 美元的數字技術投資，就能相應地撬動GDP 增加20 美元，由此可見數字技術帶來的巨大經濟價值。 目前國內資管的數字化轉型所面臨的痛點主要包括:線上自動化對人工的替代程度不高、數字化賦能的效果不佳、高科技智能化的程度較低、用戶體驗仍有待提升、生態體系架構還需要進一步完善。 基于此，文章認為可以從以下五個方面入手來打造數字化資管的核心能力。

(1)積極開展 “產學研” 合作交流，企業要與國內外的機構、科研院所、高校進行深入的人才聯合培養、交流和互動，培養符合市場要求的專業人才，形成各方之間的人才供給與需求的動態平衡。 人才儲備越充足，核心能力越強。

(2)對現有的前、中、后臺業務流程進行梳理，找出尚未自動化的業務環節，充分利用金融科技手段進行數字化改造和升級，理順企業自身的數字化經營脈絡。 數字化程度越深，核心能力越強。

(3)抓住新一輪技術革命的機遇，重點發展人工智能和大數據，替代重復機械式的人工勞動，賦能決策分析，增強投研實力，精準營銷產品，提升服務水平。 現如今在各家企業的算法性能差異不大的情況下，關鍵就是數據的質量。 數據庫的質量和廣度越高，核心能力越強。

(4)在國內金融不斷開放的今天，借助多層次的資本市場，積極通過戰略入股、并購等資本運作來打造創新合作的生態體系和開放平臺，在產品、股權、管理和人才等方面進行合作，實現共贏。 這里面既包括技術資源的整合，也包括營銷渠道資源(傳統渠道＋數字渠道) 的整合。 生態體系越合理，核心能力越強。

(5)在資管產品越來越同質化的今天，需要不斷地追求創新，不斷地更新迭代，尋找投資產品之外的以人為本的服務模式拓展和創新。 將資產配置的環節提前，采用智能化、定制化的手段協助客戶進行具體的操作，增加客戶的全程參與度，提升客戶的體驗感和滿意度。 服務的差異化越顯著，核心能力越強。

五、相關路徑和機制建設的建議

根據以上的分析，文章提出打造有特色的資管品牌的相關路徑和機制建設的建議。

實施路徑主要包括兩個方面。 一是頂層戰略設計，要牢記以服務客戶、賦能業務、培養人才為目標。 二是轉型的方式，在對傳統業務進行數字化改造的同時，還要積極借助金融科技，發掘數字化帶來的模式創新和結構升級。

機制建設主要包括兩個方面。 一是企業的資產管理團隊運營機制的建設。 具體包括采取市場化的薪酬機制和晉升機制，分工到部門的招聘機制，權責利分明的分工機制，定性＋定量的考核機制，兩兩PK 的競爭機制，期權激勵等方式的留人機制，分紅等形式的獎勵機制，愉悅的文化機制，定期的開會機制。 二是相關的金融人才培養體系與引進機制的建設。 具體包括企業內部人才的選拔與培養機制、“產學研”合作培養機制、留學歸國金融人才引進機制等。