興富資本：發掘隱形行業里冠軍企業

文｜姚亞楠

近期，興富四期基金“蘇州中新興富數智創業投資合伙企業（有限合伙）”完成最終關閉，認繳規模為15 億元，至此，興富資本累計管理資金規模近70億元。不同于有些PE/VC 熱衷于談論熱門產業、競逐風口賽道，興富資本希望發掘隱形行業里的冠軍企業，作它們的資本合伙人。

隱形冠軍多為2B企業

“隱形冠軍是由管理學家赫爾曼·西蒙提出的概念，指細分行業的領軍企業，它們更多隱藏在產業鏈中上游屬于中小企業，不為普通大眾所知。我們定義中國的隱形冠軍企業主要指在國內名列第一或位列亞洲前三強的公司，年營業額低于80億元人民幣且不為公眾所周知。”王廷富介紹道，“它們以制造業或生產型企業為主，具備硬科技實力，能夠長期可持續增長，高度專注于細分賽道且低調務實。”

為何將發掘隱形冠軍企業作為興富資本的投資目標？王廷富解釋道，當前國內經濟正從高速增長步入新常態，要轉變經濟發展方式、優化經濟增長結構，隱形冠軍企業是一個重要抓手，投資陪伴隱形冠軍企業成長不僅具備經濟價值，也具備重要的社會價值。“當然，從投資人最為關注的投資回報率來看，如果把握好投資時機，大部分隱形冠軍企業能夠為機構帶來10 倍以上的回報，收益不菲且更為穩健。”記者注意到，沿循上述思路，興富資本已投資人工智能數據資源和數據服務提供商海天瑞聲，高強高導銅合金材料制造商斯瑞新材等多家企業。通常，隱形冠軍能夠在單一產品、單一市場稱王做強，而從投資的角度來看，此類企業后續增長動力如何，做強之后能否繼續做大是投資人必須要思考的問題。

“在單一市場建立領先地位后，隱形冠軍企業需要結合自身情況采取新戰略來促進新增長。”王廷富告訴記者，多市場戰略最為普遍，如線上線下渠道互通并行、境內境外雙市場發展；其次，產業鏈縱向一體化戰略也適用于新材料、加工制造等領域的企業，通過向產業鏈上游或下游的縱向一體化擴張以獲得更多主動權；此外，拓展相鄰市場，將業務延伸至周邊相關領域的T 型戰略，以及打造綜合服務平臺，轉型成為平臺型價值鏈領導者的平臺化戰略，都具備很強的參考價值。

王廷富認為，要實現從做強到做大的跨越，關鍵之處在于企業經營模式的轉變，即企業能否實現從交付型向賦能型跨越。“交付型模式是一種利己型思維——我向客戶交付多少東西和服務，是經濟快速增長階段適合增量市場的傳統做法。而賦能型模式則是一種利他型思維——我幫助客戶提高了什么，是經濟新常態下更適用存量市場的新做法。”他表示，隱形冠軍主要是產業鏈中上游的2B 企業，賦能客戶的能力尤為關鍵，這種賦能可以是支持客戶的業務創新，也可以是幫助其降本增效。當然，除了賦能客戶，賦能代理商、渠道商和供應商甚至通過更高效的工具、更靈活的組織賦能內部員工都有機會推動營收規模的持續擴大。“

做好數據合規籌劃

從具體投資領域來看，DaaS（數據即服務）是興富資本重點關注的領域。“當下數據的重要性不言而喻，其不僅是新的生產要素，也是重要生產力，2018 年可以說是DaaS 元年，我們觀察到相關公司被市場快速接受迎來長足發展，隨即把DaaS 作為投資的核心賽道來布局，目前已投資萬得信息、企查查、醫藥魔方等多個項目。”王廷富介紹，金融、零售行業、醫療行業數據應用場景廣闊，創新創業十分活躍。近來，自動駕駛領域的火熱也使得其數據服務需求猛增，算法開發、實際應用等不同階段所產生的各類數據有很高的價值。

隨著數據的重要程度越來越高，其作為企業資產的價值也越來越高，王廷富提醒創業者，首先要有前瞻性地做好數據的合法合規工作，這是關乎企業立身與發展生命線的問題。目前國內有關數據安全監管相對滯后，企業更應盡早做合規籌劃和安排，以確保獲取數據的合法合規及正當性。“近年來大批科技企業崛起，它們掌握著海量數據，若不善管理將對公民個人隱私甚至國家安全產生諸多威脅。目前興富資本在DaaS 賽道主要投資商業數據、金融數據、產業數據等相關公司，對于個人數據公司我們仍抱有非常審慎的態度。”王廷富介紹道。在DaaS領域，他尤為看重創業團隊的產品化能力和共享協同思維。“能夠把數據轉化為客戶需要的產品是企業的核心能力，比如，我們觀察到DaaS 若能和SasS 很好結合為客戶提供有效服務，公司的爆發力就很強。而由于數據本身具備互聯互通的特質，我們希望創業者能夠與合作伙伴進行數據的共享、協同，挖掘各類數據的關聯性，發掘其更大價值。”

不投毛利低于30%項目

高端制造是興富資本另一個重點布局的領域，王廷富介紹稱，興富資本在這一領域的投資主要圍繞工業機器人、自動化設備及其核心材料、核心部件展開。

多年來，我國制造業總量穩居世界首位，但從產業鏈分工來看，我國制造業尚處于產業鏈中低端，在關鍵器件和核心技術方面存在劣勢。近兩年來，面對外部的技術封鎖，自主可控的技術和產業安全格局被頻頻提及。“在各項宏觀政策的支持下，我們看到過往關鍵技術卡脖子、產品利潤低、附加值不高等問題正有所緩解，當下本土制造業企業有了更好的發展空間，正在加速成長。”

隨著行業迎來利好，PE/VC機構對高端制造項目的關注度不斷提升，紛紛加碼投資，不少此前主投消費、TMT領域的基金也轉道涌入。“大量機構涌入使得行業里出現了一定泡沫，部分項目的估值已經被推得很高。”王廷富認為，這對投資機構的研究判斷能力提出了更高要求，要能夠理性分析高估值背后的真正原因，更重要的是，投資機構要有能力更早捕獲到優質企業，以更合理的估值更早投進去。此外，能否為企業提供更多賦能也是制造業企業尤為看重的。“不同機構投資時給的錢是一樣的，但能帶來的資源會有很大差異，當好企業的資本合伙人，除了有充足的糧草、領先的洞見，還要有一定的整合能力，通過構建自身的產業生態圈為被投企業帶去更多幫助。”王廷富表示。

在對具體項目投資的判斷上，他認為，公司毛利率能否達到30%是一個重要衡量標準。“毛利率低于30%的企業我們不會考慮投資，毛利率低說明企業在用低價拼規模搶市場，這樣模式后續很難實現更大增長，我們更希望找到那些在技術、產品等方面有核心競爭力的企業，能夠以較高的毛利率獲得客戶認可。”他還認為投資的時間點也很重要。“最好的投資時機是公司產品剛剛得到標桿客戶認可，獲得行業標桿客戶的認可能夠證明產品的實力，此時銷量尚未有大的飛躍，對于投資機構而言是入手投資的最佳節點。”