中國綠色債券市場發展前景

鄭葵方 蘇陽

從全球來看，綠色債券（Green？ Bond，簡稱“綠債”）的概念最早由世界銀行在2007年首次提出來，定義為專門為支持氣候相關或環境項目而發行的債務工具。在中國，根據人民銀行的定義，綠色債券是指將募集資金專門用于支持符合規定條件的綠色產業、綠色項目或綠色經濟活動，依照法定程序發行并按約定還本付息的有價證券，包括但不限于綠色金融債券、綠色企業債券、綠色公司債券、綠色債務融資工具和綠色資產支持證券。中國的綠色債券市場從2010年起步，近幾年獲得蓬勃的發展。當前，尤其在中國力爭實現碳達峰、碳中和的目標推動下，國內綠色債券市場正在迎來廣闊的發展前景。

國際發展情況

全球綠色債券市場中，目前最廣為接受的綠債標準是國際資本市場協會（ICMA）制定的《綠色債券原則》（Green？Bond？ Principles，簡稱GBP）和氣候債券倡議組織（Climate？Bonds？Initiative，簡稱CBI）專家制定的《氣候債券標準》（Climate？Bonds？Standard，簡稱CBS），均是由市場主體自發形成的自愿性準則。

其中，GBP最早于2014年1月31日發布，目前適用2017年6月2日發布的版本。GBP規定任何將募集資金用于綠色項目，并在募集資金用途、項目評估和篩選流程、募集資金管理、報告和披露上述四方面體現和驗證相關資金被用于綠色項目的投資與運作的債券，都屬于綠色債券。

而CBS于2011年年底發布，目前適用2017年年中實施的2.1版本。CBS明確排除了所有與化石燃料相關的項目，認可的綠色項目類型包括太陽能、風能、快速公交系統、低碳建筑、低碳運輸、生物質能、水資源、農林、地熱能、基礎設施環境適應力、廢棄物管理、工業能效和其他可再生能源等。相對GBP而言，CBS的行業標準更加詳細，可操作性強，其發布的全球綠債發行情況數據更受業界認可。

從發行情況看，全球綠債市場的發展勢頭十分迅猛，目前已經歷了兩個階段，具體表現在：

2007—2012年早期階段，全球綠債市場的主要發行人是歐洲投資銀行、國際金融公司和世界銀行等開發銀行。2007年，歐洲投資銀行（EIB）面向歐盟27個成員國投資者發行6億歐元的5年期氣候意識債券，是世界首單綠色債券，主要用于可再生能源和能效項目。世界銀行于2009年發行了第一只標準化綠色債券的債券，期限為6年期，發行規模23.25億瑞典克朗。

2013年首單企業綠色債券發行后，全球綠債發行量呈現井噴。2013年11月，瑞典房地產公司Vasakronan發行了企業綠色債券，為全球首單企業綠色債券。由此全球綠色債券發行量爆發式增長，形式開始多樣化。2014年，豐田公司以汽車租賃的現金流為抵押，發行了第一款資產證券化形式的綠色債券，規模為17.5億美元。據CBI統計，2020年全球綠債發行規模合計2901億美元，較2014年增長近7倍。

總體上，在全球綠債市場發展的早期，國際開發性銀行發揮了領頭羊的作用，2014年其綠債發行規模能占到綠債市場的40.6%。非金融企業也緊隨其后，綠債發行規模占比在2014年高達30.5%，成為全球綠債市場發展重要的中堅力量。2015年后，金融企業、政府支持實體和中央政府也行動了起來，增加了綠債發行，發行規模占比震蕩上行。其中，金融企業的綠債發行占比在2018年一度超越非金融企業，升至29.1%，成為綠債市場最大的發行主體。

截至2020年，各類型發行人按綠債發行占比由高到低排列依次是：非金融企業>政府支持實體>金融企業>中央政府>開發性銀行。顯然，非金融企業、政府支持實體和金融企業是當前全球綠債市場的三大發行主體，市場占比合計為63.6%。而體現概念導向作用的國際開發性銀行的發行占比大幅下降，2020年下滑至7.8%。這恰恰體現了綠色發展的理念深入人心，綠債發行逐漸由企業、金融機構和政府主導，預示著全球綠債市場的未來發展空間巨大。

分地區看，歐洲綠債發行規模占比最高，北美洲和亞太地區競爭第二位。歐洲發行的綠債規模最大，2020年發行了1560億美元，在全球市場占比高達53.8%，這與歐洲各國高度重視綠色金融及可持續發展、綠色意識較強有關。北美洲2020年的綠債發行量為615億美元，在全球綠債市場占比21.2%，終于超過亞太地區重回世界第二的寶座。亞太地區作為后起之秀，自2016年以來發行量快速增長，2018—2019年的發行占比均超過北美洲，位居第二位，但2020年回落至18.3%，位居第三，2020年僅發行532億美元，較2019年減少18%。

分國別來看，美國、中國和法國是全球前三大綠債發行國家。根據CBI統計，截至2020年末，全球共計發行了10734億美元綠債。其中，美國發行了2237億美元，貢獻了20.8%，是全球最大的綠債發行國家。其次是中國，發行了1296億美元綠債，全球市場占比高達12.1%，位居第二，因此推動亞太地區的綠債發行量自2016年以來明顯增長。法國和德國的綠債發行規模占比分別為11.6%和8.7%，分列第三、第四位。歐洲國家的綠債發行十分踴躍，是全球綠債市場的引領者。全球前十大綠債發行國家中，歐洲國家數量的占比達到一半，規模占比達到32.7%。

中國綠色債券的發展現狀

中國綠債市場發展早期，中國農業發展銀行發揮了引領者的作用。根據Wind數據，2010年8月12日，中發行發行10年期195.2億元政策性金融債，是中國首單綠色債券。2011—2012年，綠債市場發行陷入真空期，發行量均為零。2013年，農發行又發行了兩期綠色債券，期限均為5年期，規模合計為300億元。

2014—2015年，商業銀行和非金融企業接過重任，貢獻了期間的所有綠債發行。其中，興業銀行2014年發行了首批綠色金融信貸支持證券，是中國首單綠色ABS，推動商業銀行的發行占比升至第一位，達到78%左右。2014年，綠色中票發行了10億元，2015年綠色公司債發行10億元，非金融企業的綠債發行開始試水。