ESG策略在資管產品中的應用

文/喬永遠 孔祥 呂爽 編輯/白琳

ESG即Environmental（環境）、Social（社會）、Governance（治理）的縮寫，是基于長期關注企業環境、社會、治理績效而非僅盯住財務績效的投資理念。這一投資理念屬于廣泛的可持續投資理念一類。歐美發達國家自20世紀60、70年代起，投資者逐漸重視長期可持續發展對企業價值的影響，并應用于投資策略。21世紀以來，國際組織、評級機構、國際交易所等，通過制定量化標準和具體指標組成的評價體系，將該投資理念以標準化的方式展現出來，更有利于投資者、企業進行衡量和管理。2015年以后，擁有數據基礎和研究評價框架的ESG投資在美國等發達市場的規模持續擴張。根據美國可持續責任投資論壇（US SIF）的統計，2020年年初，美國可持續責任投資規模近17.1萬億美元，同比增長42%，占美國資產管理規模的約33%。

ESG投資在我國尚處于布局初期。本文將基于市場實踐經驗，探討ESG投資策略在資產端的投資運用效果，機構端融資偏好的原因，以及產品端的設計特點，以期能對國內資產管理業務發展相關產品有所啟示。

ESG策略更受機構投資者的青睞

機構投資者是進行ESG投資的主流。ESG產品投資規模在近十年呈大規模擴張態勢，機構投資者對其普遍持正面態度。根據全球可持續投資聯盟（GSIA）的統計，截至2018年年初，全球可持續投資規模超過30萬億美元，其中機構投資者占比約75%，零售客戶占比約25%。根據US SIF的統計，2020年年初，美國ESG相關投資中，代表機構投資者的投資規模約12萬億美元，占比近72%。

ESG策略更受機構投資者青睞的原因主要有以下幾點。

一是可持續投資理念匹配長期資金對長期風險的把控，且政策支持ESG投資的應用。ESG投資關注企業長期發展的可持續性，由于養老金等長期資金具有超長久期的考核要求，與ESG投資理念契合。再加上政策的積極推動，近年各國養老基金主動增加可持續投資研究，增加相關戰略投資（見表1）。

表1 可持續投資理念在各國的形成

二是ESG投資代表引領社會先進理念，有助于投資機構打造社會影響力。聯合國負責任投資原則組織（UN PRI）作為最具影響力的ESG投資推動機構，其發起的倡議得到全球投資者的廣泛響應。截至2020年年底，全球UN PRI簽約成員超過3000家，中國共有56家機構加入了UN PRI（見圖1）。

圖1 加入聯合國負責任投資原則組織（UN PRI）的機構持續增加

三是機構投資者的正面態度，推動產品打上ESG投資的標簽。目前市場對ESG投資理念的接受并未轉化為大規模的主題投資。從美國市場看，近70%的ESG投資產品并未明確說明ESG的投資工具，其中60%未披露投資工具的產品也沒有明確具體的ESG投資策略，僅是在投研決策中考慮了ESG因素，更傾向于給產品打上ESG投資的標簽。

成熟市場的ESG策略應用

全球可持續投資規模逐步擴大，在策略選擇上以負面清單制為主流。根據GSIA的統計，截至2018年年初，全球可持續投資規模超過30萬億美元，較2016年同比增加34%。在地區分布上，以歐洲、日本等發達國家為主。具體投資策略上，GSIA將可持續投資分為七種策略，其中負面/剔除篩選、ESG整合策略是目前運用最為廣泛的兩種，產品分別占比36%、32%（見表2）。

表2 GISA對可持續投資的策略分類

投資資產上，可持續投資主要用于權益投資。2018年年初，全球可持續投資策略按資產劃分，股票資產占比約51%，固定收益類資產占比36%。具體從基金產品來看，權益類產品為主流。國際貨幣基金組織（IMF）發布的《全球金融穩定報告》統計的ESG基金，以權益類基金為主，權益類基金增長快于固收類基金（見圖2）。

圖2 ESG基金中以權益類基金為主

具體產品上，ESG基金中包括開放式基金、ETF（交易型開放式指數基金）、FOF（基金中的基金）、封閉式基金、年金等多種類型。從策略上區分，有被動投資型、主動投資型。以下重點分析不同策略下獲得較高評級結果的海外ESG產品，以及包含ESG理念在內的另類股權投資的產品策略。

被動投資類ESG產品

IShares ESG Aware MSCI USA ETF，是美國市場上規模第一大的ESG被動指數產品，也是貝萊德（BlackRock）旗下規模第一大的ESG被動指數產品，簡稱ESGU。其成立于2016年12月2日，跟蹤標的為MSCI美國擴展ESG焦點指數。截至2021年5月20日，該基金的規模為171.84億美元，MSCI ESG等級為“A”。

其指數選股策略為負面/剔除篩選以及正面/領先篩選的綜合運用。一是通過負面/剔除篩選，排除從事煙草行業、有爭議的武器生產以及化石燃料等公司。二是通過每個行業/公司的戰略和計劃來評價其ESG風險和機會的程度，使用特定行業的關鍵問題加權模型，在公司與同業中進行評級和排名。

個股選擇上，重倉具有良好ESG表現的大盤股，其收益率表現整體略好于市場主要指數表現，貝塔屬性明顯。ESGU收益率自2018年起均小幅高于標普500指數。

主動權益管理類ESG產品

Parnassus Core Equity Fund，簡稱PRBLX，成立于1992年8月31日，是Parnassus Investments旗下一只開放式股票基金。截至2021年3月31日，PRBLX規模達271億美元，在晨星（Morningstar）的首次ESG基金評價結果為“Leader”。

投資策略上，該公司定制全流程的ESG整合投資策略。該基金公司從1984年起研究ESG投資策略，總結出一整套ESG整合策略，并應用于全產品線的投資組合。具體流程包括：（1）剔除香煙、賭博、核能源、武器業務營收占比超過10%的企業；（2）基于ESG三方面因素綜合研究行業個股；（3）ESG研究專門團隊提出建議；（4）CIO決定投資組合；（5）投后ESG檢測跟蹤。

具體持倉表現上，低配能源股，高配科技地產。收益率表現好于大盤表現，波動要低于大盤指數。以標普500指數作為基準，收益分年度來看，自2011年1月1日至2020年12月31日的10年間，PRBLX共有6年戰勝標普500指數，全樣本期內年化收益率為14.52%，超額基準0.04%。從風險波動情況來看，近5年來，PRBLX夏普比率1.15，高于標普500指數1.03；標準差13.27%，低于標普500指數14.89%。

主動固收管理類ESG產品

Calvert Bond Fund，簡稱CBDIX，成立于1987年8月24日，是卡爾弗特研究與管理公司旗下的一只債券型基金。截至2021年4月30日，CBDIX的基金規模為22億美元，在晨星（Morningstar）的首次ESG基金評價結果為“Leader”。

投資策略上，該基金堅持ESG投資與對公司的財務分析相結合。債券投資著重考慮違約風險的衡量，符合ESG投資的綠色債券作為無擔保債券，與同一主體發行的其他債券相比并沒有償債優勢。該基金公司投資原則既要考慮ESG因素又要考慮財務因素，從行業、公司、投資多重角度考慮影響財務因素變化的ESG因素和指標。

投資組合搭建上，行業偏好有抵押品的地產基建，品種上偏好MBS/ABS等證券化產品。其收益分年度來看，自2016年1月1日至2020年12月31日的5年間，CBDIX共有4年高于彭博銀行和巴克萊銀行的美國綜合債券指數（基準指數）。其全樣本期內年化收益率為5%，超額基準0.52%，整體業績表現良好。

另類資產：影響力投資基金

成立于2002年的英國橋風投基金在業內率先提出影響力投資概念，即投資項目要獲得財務回報，同時具有社會公益性質。針對上述雙重目標，橋風投基金以四種投資主題（健康生活、教育與技能、可持續環境、服務不足社區）向養老基金、保險公司、政府機構、慈善基金會等需要考慮社會正能量同時有財務回報底線的機構進行募資。

基于不同出資方的要求、項目主題及收益回報差異，橋風投基金采用多基金投資策略，具體策略共分為四種基金。更側重財務回報的房地產基金、成長基金，對應有收益率要求的養老基金、保險公司等投資機構；而側重社會效益成果輸出的長期資本投資基金、成果合同投資基金，則針對政府機構、慈善組織、公益項目募資。

國內ESG策略探索

ESG投資策略，聚焦于實現增加社會影響力和滿足財務回報要求的雙重目標。從海外發展經驗來看，一方面，包含ESG投資的可持續投資，是社會公益與正能量的體現；另一方面，投資人又有財務回報底線要求。追求上述雙重目標的投資人存在不同側重：傾向前者的投資人，需要在渠道端深挖需求，構建相關產品；傾向后者的投資人，針對業績回報的要求，需要重視在資產端的挖掘。基于此思路，國內ESG產品創設有以下兩個方向的發展路徑。

路徑一：重視主動權益資產、另類資產的挖掘，打造ESG精品主題投資。從海外經驗來看，ESG被動投資類產品的市場聯動性強，超額收益不明顯。其海外主流產品是將Smart Beta（聰明貝塔）與主動管理相結合，重視主動權益資產、另類資產的挖掘。從我國權益類公募產品的發行來看，目前覆蓋ESG中一到兩個領域的環保、低碳等主題的泛ESG投資基金是ESG基金的主流產品。根據《2020中國ESG發展白皮書》，截至2020年9月末，泛ESG主題主動型基金累計規模約771億元，占所有ESG公募產品的約63%。同時，ESG投資框架下的環境、社會、治理均為慢變量，公司超額業績回報的體現需要時間，這需要融資端長久期資金的配合。

路徑二：重視機構渠道，尤其關注長線資金渠道，吸引多方機構資金參與。從海外經驗來看，機構投資者是進行ESG投資的主流。重視機構渠道，要針對不同機構的需求定制產品。可考慮廣泛整合ESG投資理念并納入投研流程，融入全產品線體系建設，以增加產品的多樣性，吸引家族辦公室、捐贈資金、海外資金等的參與。