匯率風險中性管理實踐

文/倪斌 編輯/韓英彤

企業(yè)匯率風險中性理念，倡導將匯率波動管理納入日常的財務決策，使企業(yè)能聚焦主業(yè)，降低匯率波動對主營業(yè)務以及財務損益的負面影響，包括對進出口凈敞口頭寸的影響，以及對資產(chǎn)負債凈敞口頭寸的影響等，以實現(xiàn)預算達成、提升經(jīng)營的可預測性和管理投資風險等主營業(yè)務目標。為此，企業(yè)應樹立以“保值”而非“博弈”為核心的匯率風險管理目標。匯率風險中性并非消極的風險回避，而是要求企業(yè)加強匯率風險管理，在日常經(jīng)營、財務決策中合理運用金融衍生工具，對沖匯率風險帶來的不確定性影響。企業(yè)管理層及相關(guān)部門，應充分理解并對匯率風險管理目標達成統(tǒng)一認識，對匯率風險管理目標及策略的執(zhí)行應盡量避免主觀預判的影響，不因匯率變化而隨意調(diào)整。銀行則要在推動自身提升風險管理水平的同時，積極引導、幫助企業(yè)樹立匯率風險中性理念。

對企業(yè)匯率風險管理的調(diào)研結(jié)果

為了解我國企業(yè)對匯率風險管理的關(guān)注度和需求的整體情況，2021年6月，招商銀行與咨詢公司合作，通過問卷調(diào)查和現(xiàn)場訪談等形式，對約500家各類型企業(yè)的匯率風險管理整體情況進行調(diào)研，獲得如下觀察結(jié)果：（1）從企業(yè)規(guī)模看，從事涉匯業(yè)務的企業(yè)中，小型企業(yè)對匯率風險管理最為關(guān)注且需求度最高，占比為45%；中型企業(yè)、大型企業(yè)分別占比26%和29%。（2）從企業(yè)性質(zhì)看，民企占比達到50.6%；其次是央企和國企，合計占比為18.6%；合資企業(yè)占比為18.0%；外企占比最低，僅12.8%。（3）從行業(yè)需求看，互聯(lián)網(wǎng)與電子商務企業(yè)、貿(mào)易與進出口企業(yè)、交通運輸與物流企業(yè)排在對匯率風險最為關(guān)注行業(yè)的前三位。（4）企業(yè)對匯率風險管理敏感的業(yè)務包括：貿(mào)易款項下的進出口收付款；外幣計價的境外資產(chǎn)或境外債務；境外投資收付款（包括外幣利息及股息收付）以及海外并購、IPO等。（5）企業(yè)匯率的主要風險包括：匯率的市場波動風險、外幣的利率風險以及以外幣計價的大宗商品的價格風險。調(diào)查結(jié)果顯示，匯率風險是企業(yè)在管理匯率波動時最為關(guān)注的領(lǐng)域，占比達73%；其次是利率風險，占比18%。

以上統(tǒng)計數(shù)據(jù)說明，無論從貨物貿(mào)易和服務貿(mào)易等經(jīng)常項目維度，還是從海外債務管理、股權(quán)管理、并購重組等資本項目維度，我國企業(yè)都面臨多重屬性和期限不等的匯率暴露風險，并給企業(yè)經(jīng)營帶來了不確定性。小型民營企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對于匯率風險管理的關(guān)注和避險操作積極性最高，是當前情況下推進企業(yè)匯率風險中性管理業(yè)務的重要客群基礎(chǔ)。大中型企業(yè)和外資企業(yè)在經(jīng)營活動中發(fā)生的外匯數(shù)額更為巨大，金融機構(gòu)需要提供更加符合企業(yè)需求的服務方案和適配產(chǎn)品，進一步開拓經(jīng)營這片藍海市場。

主要匯率避險金融工具及企業(yè)的運用

經(jīng)過多年市場培育和發(fā)展，我國外匯市場產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新，各類金融機構(gòu)已經(jīng)形成了包括即期、遠期、掉期和期權(quán)在內(nèi)的全系列外匯交易產(chǎn)品，衍生避險產(chǎn)品譜系日益豐富。

2020年以來由新冠肺炎疫情引發(fā)的全球金融市場動蕩雖然讓我國企業(yè)的匯率風險管理意識有所增強，但大多數(shù)企業(yè)對于經(jīng)營產(chǎn)生的外匯頭寸仍采用外匯即期交易或即期結(jié)售匯進行匯兌。這種隨波逐流的被動式匯率管理策略受市場波動的影響較大，無法通過固定匯率成本來保障未來收益。

在銀行對客外匯衍生品業(yè)務中，外匯遠期交易的比重在近五年間一直占據(jù)著一半左右的規(guī)模。2020年，銀行對客市場外匯遠期交易額為31429億元人民幣，同比增長約50%。外匯遠期交易能夠幫助企業(yè)提前鎖定未來日期的外匯匯率，規(guī)避因市場變動可能招致的潛在損失，加之其成本較低、操作簡便，成為企業(yè)應用最廣的匯率風險套期保值產(chǎn)品。

近五年間，外匯期權(quán)交易量不斷增加，占比穩(wěn)定在外匯衍生品總交易額的30%—40%。外匯期權(quán)交易除可鎖定未來匯率之外，還可為企業(yè)提供在匯率朝有利方向變化時獲利的機會，以及在行權(quán)對自身不利時放棄履約的權(quán)利，因而逐漸為企業(yè)所接受，成為市場上常見的外匯衍生品類型。

對各類主流金融衍生品進行的風險穿透分析顯示，外匯遠期（含掉期）產(chǎn)品的定價機制透明、結(jié)構(gòu)復雜度低、產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)的估值波動一目了然，企業(yè)對該產(chǎn)品風險的理解識別度高，交易活躍度高，適用于最廣泛的企業(yè)客群用于管理匯率風險敞口。外匯期權(quán)類產(chǎn)品定價機制成熟，雖然結(jié)構(gòu)復雜度較高，但經(jīng)過基礎(chǔ)專業(yè)培訓，相關(guān)金融知識和風險特征也容易被企業(yè)掌握；同時與企業(yè)管理的外匯名義本金相比，還具備期權(quán)費的期初支出成本較低，履約保證金支出負擔輕等顯著特點。因而交易活躍度也較高，適用于具有匯率波動率管理需求的企業(yè)客群用于管理匯率風險敞口。金融機構(gòu)可糅合上述基本衍生品，開發(fā)系列各具特色的結(jié)構(gòu)性避險產(chǎn)品，為不同企業(yè)提供量身打造的特色服務。

上述產(chǎn)品種類透明易辨，保值性能強，已成為市場推廣和企業(yè)選擇的主力產(chǎn)品。

銀行推動企業(yè)匯率風險中性管理的工作機制與范式

推動企業(yè)樹立正確的匯率風險管理目標

秉持以客戶為中心的服務理念，在開展各類外匯業(yè)務中，堅持“實需原則”與“風險中性”相結(jié)合的理念，以“顧問式服務”模式，在事前、事中、事后三個階段，協(xié)助企業(yè)確定管理匯率風險的工作重點，為企業(yè)的外匯業(yè)務提供全生命周期的風險管理方案，力爭成為企業(yè)永續(xù)經(jīng)營和不斷成長的全天候合作伙伴。

建立體現(xiàn)匯率風險中性管理要求的制度體系和工作機制

在銀行全行層面完善和強化企業(yè)風險中性管理的工作機制。總行負責協(xié)調(diào)產(chǎn)品開發(fā)、交易報價、客戶服務、法律合同、信息科技等職能部門的配合，制定專業(yè)的客戶外匯衍生交易業(yè)務匯率風險中性工作指引，指導各級分行全面開展對企業(yè)的輔導工作。具體工作包括：整理制定“企業(yè)匯率風險中性宣傳輔導材料要點”，為分行提供統(tǒng)一適用的政策解讀資料；在全行范圍內(nèi)組織面向企業(yè)客戶的論壇，宣傳匯率風險中性的管理理念；通過各地機構(gòu)網(wǎng)點滾動電子屏、微信群、面對面輔導等多重渠道，形成常態(tài)化、標準化的宣傳輔導場景。此外，還應在全國范圍內(nèi)建立由分析專家、產(chǎn)品經(jīng)理、客戶經(jīng)理和風險專家組成的專業(yè)化服務隊伍，幫助客戶分析匯率風險敞口，提供定制化的專業(yè)避險方案。

提供全方位、全場景、高時效的專業(yè)化金融分析服務

要增強客戶的匯率風險中性意識，提升客服質(zhì)量是重要一環(huán)。在客戶選擇衍生交易服務銀行的考量中，產(chǎn)品團隊的增值服務（市場信息的跟進、走勢分析等）能力占有著越來越高的比重。其中對匯率的分析是當前具有避險需求客戶最為看重的金融市場信息資訊服務。調(diào)研顯示，85.7%的客戶將對人民幣匯率的分析作為其最大需求。

商業(yè)銀行為培育客戶匯率風險中性理念而提供的配套市場研究分析服務，主要分為兩個方面。一是要明確內(nèi)容。給客戶的研究報告在內(nèi)容上要兼顧深度和廣度：既有日常的匯率市場跟蹤、快速評論和信息共享，也有針對中美貿(mào)易摩擦、新冠肺炎疫情等匯市熱點問題的深度專題討論；既有經(jīng)濟學理論的運用，又有數(shù)理統(tǒng)計和量化分析，以滿足不同層次企業(yè)對于外匯研究信息服務的不同需求。在研究報告中，還要結(jié)合外匯市場走勢難以預測的特點，做到邏輯重于預測、分析重于結(jié)論、提示風險重于壓方向，讓企業(yè)能夠通過研究服務更深入地了解外匯市場的動態(tài)和特點。二是要做好推廣。商業(yè)銀行要運用多種形式向企業(yè)分享觀點，包括：用郵件和微信公眾號的形式向客戶推出報告；在微信群中與企業(yè)客戶實時互動；定期舉辦客戶活動進行風險中性和市場形勢宣傳；運用電話會議和上門路演的形式解答企業(yè)提出的與外匯市場相關(guān)的問題。

運用金融科技工具，在系統(tǒng)層面完善服務功能

為了更深入地滿足各類企業(yè)匯率風險中性管理的套保需求，銀行應運用“金融科技”打通中小企業(yè)外匯避險的“最后一公里”。基于企業(yè)網(wǎng)銀電子簽約技術(shù)，將標準的外匯衍生套保產(chǎn)品上線至電子平臺，讓客戶通過平臺即可開展靈活期限的外匯資金套期保值管理。網(wǎng)銀平臺應集合客戶的資質(zhì)管理、交易報價、保證金管理、信息分析等功能于一體，以滿足廣大企業(yè)足不出戶快速高效匯率管理的需求。

通過數(shù)字化服務平臺，一方面引導客戶有效執(zhí)行匯率風險管理政策，提供標準化線上套期保值交易工具；另一方面，優(yōu)化柜面流程，減少客戶跑柜面、紙質(zhì)材料傳遞、簽字蓋章等繁復流程，縮短客戶交易時長，提升銀行服務效率。同時依托對積累的大量企業(yè)交易數(shù)據(jù)的分析，為符合監(jiān)管要求的實體經(jīng)濟和中小客戶提供高效的金融避險服務，不斷改善服務效果。

通過綜合化的觸達渠道和服務方案，增強對企業(yè)宣導匯率風險中性理念的服務能力

通過制定《關(guān)于樹立企業(yè)匯率風險中性理念的倡議書》《客戶風險中性聲明函》，制作對客折頁、海報等材料，豐富對客宣導材料，利用網(wǎng)上銀行、銀行企業(yè)客戶APP、企業(yè)座談會、推介會等多種觸客渠道和形式，向客戶發(fā)放《倡議書》和簽署《聲明函》，在政策宣導和完善合同層面做實基礎(chǔ)。此外，針對尚未通過企業(yè)網(wǎng)銀、銀行企業(yè)APP開展交易的客戶，通過客戶經(jīng)理逐戶通知的方式，為客戶面呈《倡議書》和簽署《聲明函》，力爭不留客戶服務的空白。

一般而言，經(jīng)過多年的積累和建設(shè)，在風險管理領(lǐng)域，商業(yè)銀行大都積累了豐富的經(jīng)驗，擁有較高水平的專家隊伍，以及各類定性和量化分析工具和數(shù)據(jù)基礎(chǔ)扎實的系統(tǒng)管理工具。因此，在向企業(yè)客戶提供匯率風險管理服務時，可借鑒和移植銀行自身風險管理的優(yōu)勢，從事前、事中、事后三個階段，幫助企業(yè)確定管理匯率風險的工作重點。事前階段，可幫助企業(yè)從主營業(yè)務和財務報表維度識別其面對的匯率風險，宣傳“保值”的風險中性管理理念；事中階段，可幫助企業(yè)建立匯率風險管理的管理目標、決策框架和工作流程，并提供合適的套保方案；事后階段，可為客戶套保交易敞口提供估值和效果回檢，并持續(xù)為企業(yè)提供培訓服務，以提升企業(yè)匯率風險管理的專業(yè)水平。通過提供上述服務，實現(xiàn)社會、企業(yè)、銀行三方共贏。

企業(yè)和金融機構(gòu)都應積極適應匯率雙向波動的新形勢。企業(yè)要聚焦主業(yè)，樹立風險中性理念，不要賭匯率的升跌，久賭必輸。目前大量企業(yè)的外匯頭寸仍然處于風險暴露的狀態(tài)，要全面落實匯率中性管理的理念，依然任重道遠，需要企業(yè)更加主動有為。銀行方面，則要深入分析企業(yè)在匯率風險中性管理的各種需求場景，推進產(chǎn)品開發(fā)和保值方案定制，降低交易成本和費用，并圍繞各類企業(yè)客戶的體驗，通過線上衍生交易產(chǎn)品建設(shè)，不斷豐富線上套期保值工具，將衍生品化繁為簡，滿足各類企業(yè)的保值需要。