中小企業板軟件類企業融資問題探析

梁瑞龍

（中國進出口銀行北京分行，北京 100009）

0 引言

近年來，我國軟件行業發展迅速，軟件行業收入占國內生產總值的比重顯著增加，對于社會經濟發展的推動作用日益凸顯。中小企業板主要服務具有成長性和科技含量高的中小企業。相比于發展較為成熟的大型企業，中小企業板上市公司規模較小，但成長性較好，企業在業務增長過程中勢必面臨更大的資金需求，因而外部融資對于企業的快速發展較為重要。中小企業板（簡稱“中小板”）軟件類企業具有顯著的代表性，分析其融資問題和解決對策對于整個中小板軟件類企業群體具有重要參考價值。

1 軟件類企業融資的特點及問題

融資是企業運用各種方式從外部籌集資金的一種業務活動，主要渠道包括銀行貸款、股市籌資、發債融資等。其中，基于銀行、債券等市場的帶息負債是軟件類企業獲取融資的普遍方式，也往往是目前市場上誘發企業財務風險的直接原因。文章重點從帶息負債的角度分析企業融資問題。參考國務院國資委考核分配局編制的《企業績效評價標準值》，帶息負債包括短期借款、一年內到期的非流動負債、交易性金融負債、其他帶息流動負債、長期借款、應付債券和其他帶息非流動負債。根據最新會計準則下企業財務報表科目的設置，文章取短期借款、一年內到期的非流動負債、交易性金融負債、長期借款、應付債券5個科目作為融資分析的基礎，暫不考慮其他類型的帶息負債。

軟件類企業在發展過程中對產品、技術的要求較高，產品的更新速度較快，企業的穩定發展離不開資金投入的穩定性，融資是軟件企業資金投入的重要來源之一。軟件企業研發項目呈現出不穩定性，一旦融資出現問題，將可能引發財務危機，增加發展的不確定性，阻礙企業健康發展［1］。而融資問題產生往往是融資的規模、期限、結構、成本、擔保等方面的矛盾累積和爆發的結果。

2 中小板軟件類企業的融資特點及存在的問題

截至2020 年12 月31 日，中小企業板共有上市公司994家，總市值約13.54 萬億元。文章分析的軟件類企業選取《Wind行業分類標準》中三級行業劃分為“互聯網軟件及服務”“軟件”的企業，其中三級行業“軟件”又可細分為“應用軟件”“系統軟件”和“家庭娛樂軟件”3 個四級行業。按照上述選取標準，根據2020 年12 月31 日的Wind 數據，共篩選出企業38 家，其中被退市風險警示企業（ST 企業）5 家。鑒于ST 企業融資情況已不具有代表性，為排除其對整體分析情況的干擾，文章在分析時將上述企業予以剔除。

文章以2020 年9 月末為時點，選取財務報表負債科目中的帶息負債（短期借款、一年內到期的非流動負債、交易性金融負債、長期借款、應付債券）和利潤表中的利息費用共計6 個科目，結合帶息負債比率、資產負債率、貨幣資金/凈資產、利息支出/總負債、固定資產/總資產、無形資產/總資產等6 個比率指標，在分析上述科目、比率指標的特征和規律的基礎上，歸納總結中小板軟件類企業融資的特點及存在的問題。

2.1 融資期限結構中短期借款占比較大

中小板軟件類企業銀行融資呈現短期借款占比大的特點。2020 年9 月末，開展銀行融資（存在短期借款或長期借款）的20 家企業中，短期借款、長期借款余額合計141.24 億元，其中短期借款余額86.67 億元，占比61.36%；長期借款余額54.57 億元，占比38.64%。20 家企業中，有短期借款的企業19 家，有長期借款的企業11 家，同時有短期借款、長期借款的企業10 家。短期借款一般是企業向銀行或其他金融機構借入的、還款期限在一年以下（含一年）的借款，與此相對的是長期借款。一般而言，短期借款多用于企業日常經營周轉資金需求，而長期借款多數用于收購資產、并購股權、項目建設等資金需求。短期借款占比較高，既能反映出中小板軟件類企業的資金需求特點，也能反映出銀行等金融機構在風險偏好上更傾向于投放期限較短的貸款。

2.2 現金持有水平較高但仍保留較多帶息負債

分析發現，中小板軟件類企業大多現金持有水平較高。以貨幣資金/凈資產指標為例，33 家企業的指標算術平均值為31.40%，其中指標高于40%的10 家，占所有企業的30.30%，最高的94.14%。按照一般理解，現金持有水平較高的企業會選擇節省財務成本，更傾向于優先使用自身資金而非外部融資。但是，經過分析發現，現金持有水平較高的企業仍愿意保留帶息負債，其中貨幣資金/凈資產高于40%的10 家企業中，有5 家企業存在帶息負債。究其原因，一是基于集團型公司管理模式。33 家企業均采用集團合并報表，子公司之間存在貨幣資金、融資依賴度等差異，導致合并層面存貸并存［2］。二是貨幣資金存在受限情況，導致企業需要依賴融資滿足資金需求。三是軟件類企業屬于新興行業和高科技行業，無形資產比重較高、行業收益波動較大，企業出于預防性動機而持有較多貨幣資金［3］，同時在條件允許的情況下仍不排斥開展外部融資。

2.3 負債總額減少但利息費用支出增加

負債總額減少但利息費用支出增加的原因可能是融資成本升高。為了進一步分析融資成本，文章借鑒Zou（2006）和李廣子（2009）等人的衡量方法，采用利息支出占公司總負債的比例（假設該變量符號為COD）來衡量債務融資成本，其中利息支出為財務費用附注中的“利息支出”項目，由于利息支出在Wind 數據中不作為單獨會計科目列出，文中以“財務費用-利息費用”科目替代。同時，基于樣本分析的有效性，文章剔除以下數據：①財務數據小于或等于0 的樣本；②無法獲取公開財務數據的樣本。根據以上標準，文章選取27 家企業2019 年9 月30 日、2020 年9 月30 日共計54 個有效觀測值進行分析。經測算，2020 年9 月30 日債務融資成本平均值為0.018 3，2019年9 月30 日債務融資成本為0.017 0，2020 年相比2019 年有所上升。截至2020 年9 月30 日，上述27 家企業財務費用合計支出11.38 億元，同比增長10.68%；2020 年9 月30 日負債余額合計559.33 億元，同比下降1.83%。除了融資成本上升，其他原因還包括企業債務結構出現變化（如非帶息負債余額減少、帶息負債余額增加）等。

2.4 整體資產負債率低于全行業均值，“輕資產”的特點比較突出

2020 年9 月末，33 家企業的資產負債率為26.14%，算術平均資產負債率為28.96%，低于Wind 數據庫中軟件行業的資產負債比率38.33%，整體資產負債率不高。33 家企業中，資產負債率最高的達97.91%，最小的為3.05%，呈現顯著的兩極分化現象。資產負債率較低，一方面可能是由于企業主動控制財務杠桿率，壓降總體負債規模；另一方面可能是由于企業外部融資能力弱或者在交易鏈中地位較低，應付及預收等款項占比較小。客觀上看，將資產負債率控制在一定水平內對于抵御財務風險具有積極作用。

在資產負債率較低的同時，軟件類企業“輕資產”的特點比較突出，即固定資產占比低，但無形資產占比高［4］。以固定資產/總資產的比重為例，33 家企業的合計固定資產與合計總資產的比值為5.39%，與Wind 數據庫中軟件行業的數值5.44%相差不大，基本符合行業的整體特點。軟件類企業更加側重研發活動，不依賴于大型機器設備、廠房等硬件設施，因此固定資產相對較少。與這一特點相呼應，軟件類企業可用于抵質押的實物資產相對有限，因此也增加了外部融資的難度，客觀上也會影響企業資產負債率。相對而言，軟件類企業的無形資產在資產中占有一定的比重，33 家企業的合計無形資產與合計總資產的比值為3.92%。無形資產包含的類型比較多，以某公司為例，其2019 年審計報告披露的無形資產包括土地使用權、專利權、非專利技術、版權、游戲軟件、商標、引擎、域名、辦公軟件、其他等。相對固定資產而言，無形資產專業性強、估值難度大、處置變現難，因此在抵質押過程中銀行等金融機構的接受程度偏低。目前，進一步發揮無形資產，尤其是專利權、非專利技術、版權等權利質押在融資中的作用仍存在一定制約因素。

2.5 短期借款以信用和保證擔保為主，長期借款以抵質押擔保為主

按照擔保方式分類，銀行借款一般分為抵質押、保證、信用等3 種方式。由于上市公司的季度報告一般不會對借款的擔保方式進行細分，基于數據可獲得性，文章選取2019 年企業年度審計報告進行分析。根據審計報告披露信息，中小板軟件企業2019 年末短期借款余額合計91.98 億元，其中保證方式借款、信用方式借款分別占比38%（35.13 億元）、31%（27.98 億元），兩者合計占比69%；抵質押方式借款占比24%（22.44 億元）；其他類借款占比7%（6.42 億元）（見圖1）。在長期借款方面，保證方式、信用方式、抵質押方式、其他類的借款余額分別為19%（4.27 億元）、1%（0.28 億元）、76%（17.57 億元）、4%（1 億元），長期借款以抵質押擔保為主（見圖2）。雖然短期借款以信用和保證擔保為主，但主要集中在規模比較大的企業中。按照2021 年1 月10 日市值排序，市值排名前10 的企業信用方式借款余額26.46 億元，占全部信用方式借款余額的94.56%，而規模較小的企業以信用方式獲得借款的難度仍較大，存在兩極分化情況。長期借款由于期限長、風險相對較高，銀行會要求企業提供抵質押物作為擔保條件，即實物擔保，故采用信用方式和保證方式的企業較少。

圖1 中小板軟件類企業短期借款構成

圖2 中小板軟件類企業長期借款構成

2.6 融資渠道相對單一

中小板軟件企業除了上市融資，外部融資仍主要集中在銀行貸款等間接融資方式上，通過債券市場開展直接融資的企業較少。33 家企業中，2020 年9 月末開展銀行融資（存在短期借款或長期借款）的企業20 家，占比60.6%；開展債券融資的企業僅有3 家，占比不足9.1%，應付債券總額13.48 億元，最少的企業應付債券余額0.72 億元，Wind 上具有公開發債記錄的企業8 家。中小企業融資難的問題在債券市場上反映尤為突出，原因主要在于中小企業體量相對偏小、信用評級相對較低，而債券市場對企業凈資產、信用評級等都有一定的要求，兩者之間存在明顯的錯配。特別是債券市場近年來違約頻發，一定程度上影響了債券持有人的投資信心，進一步提高了篩選企業的標準，無形中又抬高了債市融資的門檻。近年來，雖然國家從3 個主要信用債監管領域都推出了支持中小企業發展的債券品種，如中小企業私募債、公司債、中小企業集合票據、小微企業扶持債券等，但中小企業存在的信用風險偏大、違約概率偏高等特點使其難以獲得投資者青睞。在市場雙向選擇的機制下，中小企業能夠順利從債市融資仍存在不小的難度。

3 中小企業板軟件類企業融資問題解決路徑

3.1 制定扶持企業融資的增信措施

中小企業板軟件類企業，尤其是新上市企業，由于資產、收入、利潤等規模偏小，自身信用等級達不到銀行準入門檻，即便是大型成熟企業，也往往由于行業的高風險特性，導致金融機構面對企業的融資需求時不敢貸、不愿貸。對此，需要政府制定扶持企業融資的增信措施，如設立針對軟件類企業的政策性擔保機構，降低擔保準入門檻，擴大擔保覆蓋面，鼓勵民間資本進入專業性融資擔保領域。

3.2 為企業建立和完善多元化的融資渠道

目前，銀行借款仍是中小企業板軟件類企業融資的主渠道，其能夠順利從債市融資仍存在不小的難度。政府應繼續完善相關機制，創新業務品種，發揮債券等直接融資工具在支持中小企業板軟件類企業發展中的作用。為了緩解發債難問題，可以探索設立專項債券融資支持計劃等政策，通過出售信用風險緩釋工具、擔保增信等多種方式，支持企業債券融資。

3.3 充分發揮知識產權質押在融資中的作用

包括知識產權在內的無形資產在軟件類企業的資產中占有一定的比重。目前，進一步發揮無形資產尤其是專利權、非專利技術、版權等權利質押在融資中的作用仍存在一定制約因素，包括知識產權投融資過程中對知識產權如何估價［5］、出現風險后如何將知識產權處置變現等。

3.4 落實支持實體經濟、降低融資成本的政策措施

可以利用專項再貸款等工具，引導金融機構降低中小企業板軟件類企業的利率水平。鼓勵銀行采取更多讓利措施，減少企業融資辦理過程中評估、抵質押登記等費用，降低企業的綜合融資成本。提高純信用貸款的占比，降低企業的擔保費開支。

3.5 建立有效的針對銀行等金融機構的激勵機制

中小企業板軟件類企業作為輕資產企業，本身具有成長快、收益不穩定、信貸風險大等特點，再加上銀行等金融機構內部的問責與處罰機制，影響了金融機構的融資信心和積極性。對此，監管部門要通過建立有效的考核激勵、盡職免責等制度提振金融機構信心，增強金融機構的融資積極性。

3.6 優化軟件類企業的融資期限結構

中小板軟件企業外部借款呈現短期借款占比大的特點，但企業研發周期一般在一年以上，甚至長達數年。企業研發周期與貸款周期存在錯配現象，倒逼企業短貸長用，增加了企業期限錯配帶來的流動性風險。對此，銀行等金融機構應加大創新力度，開發適合中小板軟件企業研發周期、資金回籠特點的信貸產品，在風險可控的前提下適當延長貸款期限，提高軟件類企業中長期貸款的比重，減少企業續貸頻率，規避期限錯配風險。

4 結語

文章通過對中小板軟件類企業的融資情況進行分析，發現其中存在諸多問題，主要體現在增信措施、融資成本、融資渠道、期限結構等方面。要想解決上述問題，除了企業需要提升自身融資能力和水平，還需要政府、金融機構等采取有效措施創造良好的融資環境，支持和引導中小板軟件類企業發展。