廚電上市公司財務分析
——以L 電器股份有限公司為例

賈 君

(南通師范高等專科學校，江蘇 南通 226010)

一、引言

隨著經濟的不斷發展，上市公司的財務報表越來越受到市場各方面的關注，財務報表可以反映企業的財務狀況、經營成果和現金流量情況，但是財報使用者僅通過閱讀財務報表中的數據很難直觀了解公司的實際狀況，不能全面說明企業的財務狀況，這就需要通過對財務報表中的數據進行整合和量化分析，以滿足不同利益相關者的使用需求，從而幫助其做出正確的決策。

杭州L 電器股份有限公司( 簡稱L 電器) 創立于1979年，專業生產吸油煙機、集成油煙機、蒸箱、灶具、消毒柜、電烤箱、微波爐、洗碗機、凈水器、燃氣熱水器等家用廚房電器產品。 L 電器至今已有42年歷史，通過不斷發展和壯大，現已成為中國廚房電器行業發展歷史最悠久、市場份額最高、生產規模最大的企業。

本文整理了杭州L 電器股份有限公司2015 ～ 2019年的年報財務數據，從償債、盈利、營運和發展能力四個角度出發進行了縱向比較分析。

二、償債能力分析

償債能力是企業利用現有資產按時償還債務的能力，它是反映企業財務狀況和信用的重要標志。 償債能力的大小直接影響到企業的經營，是企業健康發展的前提條件，也是企業經營者、債權人以及其他利益相關者重點關心的問題。

(一)短期償債能力

通過表1 可以發現，L 電器的流動比率在2015 ～ 2019年較為穩定地上升，除了2015年是2.17 外，其余各年都穩定在2.5 左右，與國際公認標準2∶1 相比較為優秀，這說明公司資金流動性較好，以流動資產償還短期債務的能力較強。 企業的速動比率是去除了不容易變現的存貨影響，更能真實地反映企業的短期償債能力，一般國際公認標準是1∶1。 2015～2019年，L 電器的速動比率與流動比率類似，遠超國際公認標準，反映出企業以速動資產償還短期債務的能力較強，財務風險較小。 通過對保守速動比率的計算分析可以發現，L電器2015 ～ 2019年期間，處于先上升后下降再上升的趨勢，但都大于1，相對于前面兩個比率，保守速動比率能夠更好地評價企業變現能力的強弱和償債能力的大小，通過L 電器的資產負債表可以發現，其流動資產中貨幣資金占比最高，每年都超過40%，反映出當企業需要償還債務時，不需要動用其他資產，僅動用貨幣資金就可以償還短期債務，體現了較優秀的短期償債能力，這也是債權人非常愿意看到的。 但是對于企業的經營管理而言，過多閑置的貨幣資金也面臨著利用率較低的情況，機會成本增大，會降低企業的運營能力及盈利能力。

表1 2015～ 2019年L 電器償債能力相關指標

指標 財務比率 2015 2016 2017 2018 2019短期償債能力分析指標流動比率 2.17 2.42 2.58 2.47 2.54速動比率 1.78 2.01 2.15 2.05 2.17保守速動比率 1.76 1.99 1.54 1.23 2.03長期償債能力分析指標資產負債率/% 37.01 35.70 33.67 35.16 34.53產權比率 0.59 0.55 0.51 0.55 0.54

L 電器近幾年的資產負債表顯示，雖然公司近幾年的流動負債逐年增加，但絕大多數都是應付票據、應付賬款和預收款項，合計接近流動負債的90%，均無短期借款，這說明公司只需償還無息負債，相對于強制性還款的有息負債而言，償還債務的壓力更小。 說明了L 電器在整個產業鏈中處于較為強勢的地位，這也是公司競爭優勢的一種體現，能使公司在今后激烈的競爭環境中降低可能遇到的財務風險。 綜上所述，L 電器短期償債能力是非常優秀的，可以抵御財務上可能面臨的風險。

(二)長期償債能力

對于企業而言，資產負債率一般處于50% 左右，產權比率一般標準值為1.2 較為合適，從2015～ 2019年的資產負債率看，L 電器基本穩定在35% 左右，產權比率在0.5 左右，而同行業的H 股份公司這幾年的資產負債率基本處于45% ～50%，產權比率在1 左右，通過與同行業公司比較可以發現，L電器長期負債金額還處于偏低水平。 尤其公司主要是短期經營性無息負債，說明企業的財務杠桿比較低。 在今后的經營過程中，L 電器一方面可以提升閑置資金的使用效率，進一步提升經營效益，另一方面可以適當增加負債，適度加大財務杠桿比例，這樣可以給公司帶來更多的杠桿收益。 通過上述分析可以發現，企業長期債務償還能力較強，可給予企業財務風險較小的樂觀評價。

三、盈利能力分析

通過表2 可以發現， L 電器的銷售毛利率在2019年較2018年稍有提升，但2015～ 2019年基本是逐年下降，顯示出營業成本的增長幅度超過了營業收入的增長，主要原因是占營業成本86% 以上的原材料價格大漲，導致營業成本漲幅較大，因而毛利率在降低，這也體現出L 電器無法把因原材料上漲導致營業成本增加的部分完全轉嫁給消費者。

表2 2015～ 2019年L 電器盈利能力相關指標

指標 2015 2016 2017 2018 2019銷售毛利率/% 58.17 57.31 53.68 53.52 54.27銷售凈利率/% 18.23 20.83 20.82 19.98 20.80凈資產收益率/% 29.10 33.38 31.66 26.40 25.10總資產收益率/% 19.14 21.09 20.38 17.07 16.06每股收益/(元/ 每股) 1.15 1.28 1.54 1.55 1.68

而從銷售凈利率看，L 電器2016年較2015年的18.23%提升到20.83% 后，這幾年基本穩定在20% 以上，說明公司期間費用控制得比較好，盡可能克服銷售毛利率下降的不利因素，盈利能力較強。

凈資產收益率是站在所有者的立場來衡量企業盈利能力的高低，也是被投資者最為關注的指標之一，反映了公司股東獲取投資收益的高低。 總資產收益率主要用來反映企業利用總資產獲得利潤的能力，它反映了企業整體資產的獲利。 所以這兩個指標可以綜合反映公司所有者權益的回報率。 根據表2 數據并與同行業公司進行比較可以發現，2015～2019年L 電器的凈資產收益率一直比較高，體現出公司的盈利能力較強，在行業內部處于優勢地位。 但是公司的凈資產收益率從2015年的29.1% 上升到2016年的33.38%高點后一直在往下走，2019年下降到了25.1%，體現出L 電器權益資本獲利能力在下降。 總資產收益率的變化趨勢與凈資產收益率類似，先升后降，同樣體現出L 電器運用資產獲取利潤的能力在下降。

由杜邦分析體系可知，營業凈利率、總資產周轉率和權益乘數是影響企業凈資產收益率的主要因素。 根據分析可知，這幾年資產負債率和銷售凈利率基本保持穩定，說明公司償債壓力不大，獲利能力較強，也表明了凈資產收益率不斷下降可能主要是受到總資產周轉率的影響。 但營業毛利率逐年下降，說明企業面臨的競爭更加激烈，管理層需要引起注意。 雖然公司在經營過程中會面臨各種各樣的挑戰，但每股收益逐年穩步增加，從2015年的每股1.15 元上升到2019年的每股1.68 元，說明了L 電器有較強的盈利能力，在廚電行業內處于領先地位。

四、營運能力分析

營運能力是指企業通過有限的各類資產獲取利潤的能力，是企業經營能力和管理效率的體現，可以用于判斷企業營運效率的高低，揭示企業經營水平和管理水平，從而全面評價公司的資產獲利能力。

應收賬款周轉天數反映企業應收賬款的收款速度，應收賬款周轉速度越慢，就表明企業應收賬款的風險越高，資金的使用效率越低。 由表3 可知，L 電器應收賬款周轉天數從2015年的120.82 天下降至2017年的112.26 天后上升到2019年的136.26 天，雖然與同行業公司相比較好，但也說明近兩年來公司收款效率在下降。 所以在營業收入增速放緩的情況下，應收賬款周轉天數增加，說明應收賬款的增加速度超過了營業收入的增速，可以看出L 電器這兩年的應收賬款管理能力有一定的下降，公司的經營風險有一定提升。

表3 2015～ 2019年L 電器營運能力相關指標

指標 2015 2016 2017 2018 2019應收賬款周轉天數/ 天 24.74 20.25 18.03 19.83 27.19存貨周轉天數/ 天 120.82 119.03 112.26 128.32 136.26流動資產周轉率/ 次 1.30 1.23 1.16 1.01 0.91固定資產周轉率/ 次 7.64 6.72 8.35 8.89 9.30總資產周轉率/ 次 1.05 1.01 0.98 0.85 0.77

存貨周轉天數反映存貨轉化為現金或應收賬款的能力，存貨周轉天數越少，說明存貨變現速度越快，反映出較好的銷售狀況。 由表3 可知，L 電器存貨周轉天數先降后升，從2015年的24.74 天下降至2017年的18.03 天后上升到2019年的27.19 天，與同行業H 股份公司相比，L 電器的存貨周轉天數偏多，存貨對流動資金的占用時間較長，雖然可能和它的代銷制度有一定關系，但也反映出L 電器自身存貨營運能力較差，營運效率有待進一步增強，這樣不僅可以提升日常經營資金的使用效率，也可以提高短期償債能力。

流動資產周轉率是反映企業流動資產周轉速度和綜合利用效率的指標，越高說明企業流動資產的經營效果越好，從而企業的償債能力和盈利能力都得到加強。 L 電器流動資產周轉次數從2015年的1.3 次逐年下降至2019年的0.91 次，周轉次數減少，周轉速度在減慢，雖然主要和資產中占比較大并逐年上升的貨幣資金有關，但也說明了L 電器流動資產使用效率在不斷降低。

固定資產周轉率是評價企業固定資產營運能力的指標之一，L 電器從2015年的7.64 次短暫下降至2016年的6.72次后穩步提升到2019年的9.3 次，反映了公司的固定資產營運效率在穩步提高。

總資產周轉率是反映企業全部資產營運能力最有代表性的指標，越高表明管理層管理資產的水平越高，利用全部資產經營的效率越高。 L 電器從2015年的1.05 次逐年下降至2019年的0.77 次，與流動資產周轉率變化趨勢一致，說明公司整體資產經營效率在下降，也是這幾年公司凈資產收益率下降的主要原因之一。

綜上幾個指標，L 電器應收賬款周轉天數和存貨周轉天數這幾年不斷增加，流動資產周轉次數和總資產周轉次數不斷減少，說明了公司各項資產使用效率偏低，需要在資產營運方面加強管理，提高營運效率。

五、發展能力分析

表4 顯示，L 電器營業收入增長率自2015年的26.58% 短暫上升至2016年的27.56% 后開始逐年下降，尤其是2018年從2017年的21.1% 斷崖式下降到5.81%，說明公司這幾年銷售陷入了困境，行業競爭加劇。 營業利潤增長率從2015年的48.91% 到2018年的0.71% 再到2019年的9.99%，凈利潤增長率變化趨勢和營業利潤增長率一致， 從2015年的44.58% 到2018年的0.85% 再到2019年的7.89%，說明了公司的盈利能力在不斷減弱。 總資產增長率也是逐年回落，從2015年的38.64% 下降至2019年的12.64%，表明公司資產擴張規模在萎縮。 L 電器在2018年度報告中給出的理由是當年企業面臨著一些不利因素，如:原材料成本大幅上升、地產調控對廚電行業的影響日趨顯現、廚電行業整體低迷。

表4 2015～ 2019年L 電器發展能力相關指標

指標 2015 2016 2017 2018 2019營業收入增長率/% 26.58 27.56 21.10 5.81 4.52營業利潤增長率/% 48.91 40.08 26.59 0.71 9.99凈利潤增長率/% 44.58 45.32 21.08 0.85 7.89總資產增長率/% 38.64 27.61 23.57 19.28 12.64

綜合以上幾個指標可知，這幾年公司的發展陷入了困境，而導致公司收入增速及盈利增速放緩的這些不利因素所帶來的問題是暫時性的還是長期性的，值得不同的公司利益相關者在未來重點關注。

六、結語

本文以L 電器為案例，從償債、盈利、營運、發展這四大能力對其進行了初步定量分析，上述分析結果表明雖然L 電器資產結構較為健康，負債水平較低，負債都是無息負債，發生財務危機的風險較小，各項指標與行業內相關公司相比也較為優秀，但是公司的發展與它所處行業的發展息息相關。而廚電行業作為典型的地產后周期行業，其發展與房地產行業關聯性很大。 2017年之前，商品房市場住宅銷售面積增速較快，L 電器享受了這一輪地產紅利，經營業績喜人。 2017年之后，房地產市場出現調控，L 電器營收增速放緩，凈利潤增速快速回落。 而另一方面，國內的美的、海爾等傳統家電巨頭不斷加大在廚電市場的投入，廚電市場競爭愈加激烈，不僅拉低了整個行業的毛利率，而且也對原來在廚電行業處于龍頭地位的L 電器的業績產生了不利影響。

總之，作為廚電行業領軍者的L 電器在發展過程中雖然面臨著一些不利因素，但只要能增強自身競爭力，不斷提升市場占有率和管理效率，就較容易贏得市場認可。