會計信息的市場反應研究綜述

孫 麗

（中國海洋大學，山東 青島 266100）

0 引言

有效會計信息能夠反映會計主體的真實經濟狀況，不同使用者對同一會計信息反應具有差異性，因而會計信息的價值具有相對性。債券市場與股票市場存在信息不對稱，企業披露會計信息能夠在一定程度上緩解這一問題，面對企業披露出的會計信息，市場會針對該會計信息做出一定的市場反應。在我國尚不健全的股票、債券市場中，投資者存在非理性因素，即使會計信息沒有實質性影響到公司的現金流，也會產生相應的市場反應，導致市場的波動，這就需要企業披露更多的會計信息以糾正市場反應。對于會計信息市場反應這一問題，部分學者進行了相關研究，本文就會計信息市場反應的相關研究進行闡述。

1 會計信息市場反應研究——股票市場

1.1 IPO 對于企業會計信息的市場反應

在IPO 的過程中，股票發行首日交易價格遠遠高于其發行價格，這種現象被稱作IPO 抑價。企業披露會計信息，理論上能夠降低市場的信息不對稱性，IPO 抑價將降低。

陳共榮、李琳（2006）指出我國的股票市場存在高抑價現象，對企業披露的與盈余相關的會計信息產生過度反應，我國股票市場中的中小投資者主要依靠公司公告的盈余信息進行股票定價，無法識別企業對于會計信息的操縱行為［1］。陳勝藍（2010）在前者研究的基礎上，控制了公司不可操縱應計和現金流的影響，結合我國資本市場核準制的制度實施背景，發現操縱性應計對IPO 抑價有顯著的負影響，證明了二級市場在對發行公司定價時充分利用財務會計信息［2］。

1.2 會計信息中公允價值變動的市場反應

公允價值通過“順周期效應”，不恰當地加劇企業收益波動，增加市場波動水平，企業采用公允價值計量后，盈利的波動性加強，財務報告的不確定性因為公允價值的應用而增強，分析師會對其風險高估，對其價值低估［3］。胡奕明、劉奕均（2012）［4］建立波動性模型，捕捉價值循環波動情況，發現市場波動期對于會計信息的反應比平穩期更強；市場波動期的股價波動率與會計信息中的公允價值信息存在一定的相關性。

1.3 自愿性會計政策變更的市場反應

無效應假說認為投資者是理性的，自愿性會計政策的變更不會對企業的現金流量產生實質性的影響，股票市場對其沒有市場反應；機械性假說認為投資者存在非理性因素，即使變更沒有導致企業現金流實質性變化，也會出現市場反應。

Ball（1972）通過對365 家上市公司在1947—1966 年發生的自愿性會計變更進行研究，得到機械性假說的微弱證據［5］。Arehibald（1972）通過研究在變更折舊方法的69 家公司，在某些年證明機械性假說，在其他年證明無效應假說［6］。劉斌等（2004）認為在我國發展尚不完善的股票市場中，企業有通過會計政策變更影響后期股價的意圖，市場對于自愿性會計政策變更的短期反應與長期反應皆為正［7］。

1.4 其他綜合收益的股票市場反應

企業對其他綜合收益進行披露，其作為會計信息中凈利潤的補充信息，股票市場是否能夠對其產生市場反應，有學者進行了相關的研究分析。

Ohlson（1999）［8］提出其他綜合收益產生于非日常的經營活動中，屬于暫時性的收益，不能夠對企業的未來收入產生良好的預測效果，體現的是市場中的價值波動情況，投資者能夠運用這些信息對企業的價值進行估計。

Duh 等（2009）［9］認為理論上公司的治理環境會影響會計政策的執行有效程度，發現治理環境好的公司可促進會計政策有效執行，使得市場價值與其盈余信息的相關性更高，企業通過披露其他綜合收益，能減小企業利用應計項目進行盈余管理的操作空間，增加了企業會計信息的信息含量和透明度。

王艷，謝志寶（2018）［10］指出其他綜合收益向市場反映了有關企業未來現金流量現值的信息。根據信號傳遞理論，其他綜合收益的披露可抑制企業的盈余管理空間與動機，傳遞出會計信息質量提高信號，市場對其產生正向反應。

2 會計信息市場反應研究——債券市場

2.1 會計信息質量的債券市場反應

目前我國的證券市場還不夠完善，債券發行人與投資者之間存在信息不對稱，債券的實際風險狀況不能夠充分展現，加之市場中的投資者為有限理性經濟人，市場在對企業的債券進行定價以及投資分析時會缺乏一定的定價依據。

曾穎，陸正飛（2006）［11］發現上市公司披露信息的數量與質量與企業的股權融資成本顯著負相關，信用評級機構對企業披露的會計信息做出市場反應，從而影響企業債務融資成本。企業披露出的會計信息質量越高，信用評級機構對企業的評價對企業越有利，信用評級越好，市場認為企業風險越低。

朱松（2013）［12］控制了宏觀經濟因素、股權結構及債權發行特征對企業信用評價的影響，發現會計信息質量與信用評級顯著相關。在企業會計信息公開程度較低的情況下，投資者及信用評級機構更加關注企業會計信息質量。債券市場能夠對會計信息做出相應的反應，企業通過披露更多的會計信息以及提高會計信息的質量能夠在一定程度上降低企業的融資成本，同時證明我國的債券市場有效性有所提高。

2.2 債券市場對會計信息的價格反應

我國債券市場仍不夠完備，基于此種情況，會計信息能在一定程度上降低債券定價中的信息不對稱性，使債券市場定價更為合理，債券市場對于會計信息的反應體現了投資者通過會計信息對企業未來營運情況的預測結果。王博森和施丹（2014）發現無論是一級市場還是二級市場，都會對會計信息做出市場反應［13］。債券發行主體的盈利能力、流動性以及發債企業償債能力等財務指標與債券發行的利率、信用評級是顯著相關的，企業的盈利能力、營運能力越強，公司發行債券的票面利率越低，融資成本越低。

3 結論

市場中存在明顯的信息不對稱性，并且市場中的投資者并非完全理性的經濟人，在這種情況下，企業披露的會計信息成為了影響投資者進行投資決策的重要因素。學者們對會計信息股票市場反應的研究比較多，但是國內對會計信息債券市場反應的研究還相對較少。

相關學者主要采用實證研究方法，對市場數據進行分析研究得出相關結論，在研究過程中考慮到并進行控制的可能影響市場反應的因素越來越多，同時逐漸將國外的相關理論以及研究成果結合我國股票與證券市場的特點及經濟環境背景進行研究，得出了針對我國經濟特色的會計信息市場反應研究成果。