我國民營企業跨國并購風險及其防范對策探究

張京蓓，楊 峰

（長春工業大學，長春 130000）

0 引言

企業跨國并購是指企業為擴大市場占有率，提高市場競爭力，通過相關交易的方式獲得外國企業的部分或全部資產，從而獲取被并企業的經營權和控制權的過程。近年來我國民營企業已逐漸成為跨國并購的主力軍，然而由于民營企業跨國并購中存在諸多風險，導致部分民營企業在并購完成后并沒有得到預期的效果，因此，在當前社會背景下探究我國民營企業跨國并購的風險并進行有效的識別及防范，成為當下越來越被關注的問題。

1 民營企業跨國并購的現狀及特點

1.1 民營企業跨國并購現狀

由于中國民營企業起步較晚，在早期階段其跨國并購不論是從數量還是金額層面都遠遠不及國有企業。2008 年，以全球金融危機為契機，越來越多的民營企業積極地通過跨國并購的方式進入國際市場。隨后，在世界經濟融合進程的不斷加快和我國堅定不移的實施“走出去”以及“一帶一路”戰略的大背景下，我國民營企業跨國并購的數量金額不斷增加，并在2016 年達到最大值，據統計數據顯示，2016 年民營企業跨國并購數量和金額首次大規模超過國有企業。2017 年國內出臺相對嚴格的政策限制跨國并購，并且受到貿易摩擦的影響，民營企業跨國并購規模有所下滑，并在2019 年降至近年來的最低水平。

1.2 民營企業跨國并購特點

（1）民營企業在跨國并購交易數量上和金額上已經超過國有企業，由于民營企業相比于國企而言自身規模小、實力相對較弱，所以民營企業跨國并購小規模交易居多。

（2）民營企業因受自有資金限制，更傾向于并購陷入經濟困境的外國企業，具有“強弱聯合”特點。

（3）由于民營企業相比國有企業而言受到較大的融資約束，非上市民營企業還無法在股票市場融資，使得民營企業在融資模式上較為單一，這導致較多民營企業在跨國并購中選擇以現金支付為主。

2 我國民營企業跨國并購風險分析

2.1 準備階段的估值風險

由于在跨國并購中并購雙方國別不同，存在著制度距離、法律距離、文化距離等諸多復雜因素，導致我國和外國的會計制度存在明顯差異，難免會出現并購雙方財務信息可比性差的問題。而財務報表作為并購方對目標方進行估值的重要依據，需要并購方獲取真實可靠的財務信息，但很多國外企業的內部信息往往不對外公開，并且部分國外企業為了吸引外資，可能會出現為隱瞞真實財務信息而利用相關會計政策對財務報表進行不同程度的修飾的情況，造成并購雙方信息不對稱，嚴重加大并購方的估價難度［1］。因此，我國民營企業在對目標企業進行價值評估時往往會選擇聘請專業的中介機構進行估值，但我國民營企業跨國并購起步較晚，國內目前還缺乏具有豐富價值評估經驗的專業中介機構，所以并購方通常會選擇聘請國外的中介機構進行價值評估，但所支付的高昂咨詢費用給很多民營企業帶來不小的壓力。

2.2 執行階段的融資風險

民營企業跨國并購需要通過融資方式籌集大量資金，融資方式分為內源融資和外源融資，但內源融資具有較大局限性，民營企業的內部自有資金對跨國并購融資來說十分有限，很難通過自有資金完成收購，通過發行股票債券進行融資的復雜性與長期性也增加了民營企業跨國并購的難度。因此，大部分民營企業都選擇外源融資的方式進行大規模融資，雖然國內出臺了大量扶持政策，但大多數都是針對國有企業而言，對民營企業則缺乏相應的政策扶持。在通過銀行進行融資時，我國銀行也更偏向于貸款給國有企業，對民營企業貸款融資要求較高，條件嚴格，且審批過程復雜，辦理周期長，這導致很多民營企業錯過了跨國并購良機。除在國內進行融資以外，部分民營企業還會借助國際市場來籌集資金，然而國際市場利率波動以及匯率變化也會產生相應的風險。

2.3 執行階段的支付及匯率風險

民營企業跨國并購選擇的支付方式通常有現金支付、股權支付、杠桿支付以及混合支付4 種，不同的支付方式帶來的風險各有差異。目前，我國民營企業在跨國并購中的支付方式仍然比較單一，多為現金支付和股權支付。［2］雖然現金支付能在短時間內迅速與目標方達成協議，取得目標企業的經營控制權，但在籌集階段壓力較大，民營企業很難在短期內獲得足夠的現金，并且即使籌集到足夠的現金，企業也因短期內流失大量現金而產生流動性風險，進而增加民營企業自身的運營風險，削弱了其抵御外部財務風險的能力。同時，企業也需要承擔由于匯率變動所引發的匯率風險，民營企業跨國并購往往周期較長，并購金額也較大，匯率的微小波動都將給企業帶來巨大影響。股票支付雖然可以降低因跨國并購所引起的資金壓力，但會給企業帶來股權被稀釋的風險，容易激發股東之間的矛盾，還會導致企業因控制權分散導致管理效率低下。

2.4 并購完成后的整合風險

首先，由于并購雙方處于不同國家，雙方企業所采用的財務制度體系、會計核算方法、財務管理模式都存在較大差異。如果沒有合理統一的財務制度體系約束并購雙方，就會引發財務風險，影響企業并購后的整合工作。其次，并購后需要對目標企業的資產負債進行有效整合，但民營企業往往缺乏對目標企業資本結構進行合理評估能力，這會導致并購后的資產負債比例失衡，增大整合階段的財務風險，使并購企業陷入財務困境。

由于我國民營企業的跨國并購經驗不足，并購的主要目的都是為了獲取目標企業的資源與技術，而忽略了與目標企業進行文化整合的重要性。并且跨國并購企業之間的企業文化及價值觀由于國別不同而存在較大差異，如果不重視并購后的文化整合問題，很有可能和目標企業產生文化沖突，致使目標企業重要人員流失，降低并購整合效率。

3 我國民營企業防范跨國并購風險的對策和建議

3.1 制訂合理戰略計劃，選擇科學評估方法

民營企業跨國并購成功與否取決于并購方是否具有準確清晰的戰略目標，因此，我國民營企業在選擇目標企業時，不能僅僅考慮短期企業效益，而應該從企業長遠戰略發展方向考量。我國民營企業首先要基于自身發展戰略定位，明確自身發展需求，合理評估目標方發展前景，謹慎選擇合適的目標企業，制訂合理戰略計劃。

在對目標企業進行價值評估時需要全面衡量目標企業所在國的政治法律環境、社會環境以及目標企業潛在價值等因素。由于民營企業自身獲取信息能力有限，可以借助目標國的專業中介機構進行詳盡調查，利用其豐富的并購經驗和其當地人身份的優勢，對目標企業的現狀以及潛力進行全方位判斷。并且企業應當根據自身情況選擇多種估值方法進行比較分析，準確估計目標企業的預期收益，選擇最佳估值模型，降低估值風險。同時，企業還可以通過提高協商議價能力盡可能地降低并購成本。

3.2 積極擴展融資渠道，科學制定融資結構

民營企業跨國并購需要大量的融資額，融資結構的合理性對并購是否成功起到至關重要的作用，但我國民營企業一直存在融資難的問題，因此民營企業在選擇融資方式時，需要民營企業正確評估自身資本結構情況，可以參考同行業的平均負債率，借鑒以往民營企業跨國并購的成功案例，科學制定融資結構，確定合適的融資規模，既要避免因債務過多造成的還本付息巨大壓力，也要考慮因股權融資過多造成的控制權分散。同時，民營企業還應積極拓展融資渠道，自身實力較強的民營企業可以通過內部借貸、關聯交易等方式進行內部融資，還可以尋求地方政府的幫助，通過政府獲取支持，加快審批進度以減少成本。與金融中介機構進行合作，通過私募基金、投行等方式也能有效的分擔交易成本、降低交易費用，有效解決融資窘境。

3.3 多措并舉分散支付風險，合理規避匯率風險

民營企業在選擇支付方式時要具有靈活性，避免使用單支付的方式，可采取多元化的支付方式減少流動性帶來的財務風險，將現金、股權等支付方式合理組合，長短期資金需求合理安排，既要達到并購雙方的要求，同時減輕民營企業并購后的還貸壓力，確保財務安全［3］。募集的資金可以設置專戶管理以降低其自身財務風險。對于匯率風險問題，由于匯率變動沒有規律、難以預測，民營企業應根據實際情況適當使用金融衍生工具進行套期保值，以此規避匯率風險，保證企業本身現金流的穩定。

3.4 進行有效財務整合，重點關注文化整合

跨國并購后的民營企業能否產生協同效應，一定程度上取決于并購后的整合情況，而財務整合的效果在很大程度上影響著民營企業跨國并購的成功。民營企業應多吸收成功企業經驗，在并購前期，并購方應對目標企業進行詳盡調查，在發現問題時及時上報，并商量科學合理的對策，做好初步的財務整合規劃。并購完成后，企業應因地制宜地從并購雙方角度全面地考慮，將自身發展戰略和財務整合相結合，保證企業財務管理目標和企業發展目標相匹配。首先，民營企業要統一與目標企業的財務管理目標，學習掌握被并購方所在國的政策規定和財務制度。其次要與被并購方統一會計核算口徑、編制規范以及具體要求，雙方共同建立科學統一的財務制度體系，以降低整合成本，形成協同效應。

在文化整合方面，民營企業不可將自身的企業文化強加于被并購企業之上，要尊重文化差異，重視員工培養。在整合初期可以考慮差別管理，保留部分被并企業的管理模式，賦予原有管理者較多的自主決策權以穩住核心團隊，避免人才流失。同時積極開展跨文化培訓交流，加深雙方員工對企業文化的認同感，共同打造企業新文化，使企業盡快度過文化磨合期。