企業債券融資風險防范

周 毅 中交生態環保投資有限公司

一、企業債券融資及其風險類型

(一)企業債券相關概述

企業債券，又可以稱為“企業私募債”，是地方融資平臺、企業發行的債券形式，一般情況下，融資平臺發行的稱為“城投劵”、產業類企業發行的債券可以稱為“產業券”；發行債券的企業或者平臺會將募集來的資金運用于之前約定的途徑中，這種的也可以稱為“固定資產類投資活動”，其標準為：運用募集資金中≯40%的部分于營運資金。在地區企業債券活動中，地方發改委系統為主要審批機構，融資企業為投資主體[1]。

關于企業債券，現行相關法律法規主要包括：《證券法》《企業債券管理條例》《公司法》等。在《證券法》的第16 條、18 條中分別提出了企業債券發行主體的最低標準，且其發行債券需要滿足的要求。在實際發行的過程中，存量債券的實際規模不能夠＞發行主體凈資產的40%，當其債券的發行量不能夠超過其固定資產投資類項目總額的70%。一般情況下，企業債券的發行期較長，最高可達15 年。

(二)企業債券融資風險類型

從金融理論角度分析，無論是債券還是其他形式的金融工具，其風險與收益呈現正比例關系；相較于公募債券，企業債券的收益更高，同時需要承擔的風險更大。這主要是由于企業債券在發行、流通與償還方面存在較多的影響因素，從而引發各種融資風險。一般情況下，中小企業的債券風險可以分為以下幾類：

第一類，發行風險。這類風險主要是由于一些企業無法按照預期的方法將債券銷售出去，從而導致融資計劃的停滯；若企業發行的債券在初期被搶購一空，但是之后的兩個月的發行速度較慢，也會引發嚴重的發行風險。這主要是由于中小企業的規模較小，容易受到外部環境及政策環境的影響，自身抗風險能力較弱，加上債券的流動性不足，就會導致很多投資者觀望卻不購買債券，引發債券難以發行與銷售的風險。

第二類，償債風險。這類風險主要是指企業由于選擇“債務”的方式融資之后，若在期限內不能夠償還產生的本金與利息，則會引發一系列的風險問題。中小企業容易受到外部環境的影響，且其自身內部結構較為脆弱，若經營收益不穩定，就會降低其償還能力，發生償還風險，此時債權人可以提出“企業破產清算”的風險。結合實際情況，發債的企業一般為國企，且有政府作為擔保，其對抗償債風險的能力較強；但是若出現償債風險，就會面臨破產的危機[2]。

第三類，流動風險。企業發行的債券是非公開發行的，滿足深滬兩大交易提出的基本規定的人員均可以參與投資，這些合格的投資人員包括：信托機構、保險公司、基金機構、銀行機構、證券機構等。受到多種因素的影響，若發行人不能夠保證債券的持有人隨時能夠交易債券，則可能會引發由于無法按時交易導致的風險問題。現階段，企業債券的流動性較弱，且受制于當前債券市場環境的整體情況，若能夠進一步完善債券市場結構，則有利于解決流動風險問題。

第四類，市場風險。這一類風險主要就是指由于未來時期市場價格波動引發的風險，比如：利率變化、股票價格變化、商品價格變化等，這些波動往往會引發中小企業債券收益的變化，造成發行債券企業的經濟損失。

二、企業債券融資風險影響因素

(一)企業自身因素

關于企業自身因素，可以分別從三方面思考：第一，企業的經營情況；若企業在經營的過程中無法控制資金的流動，則保證自身資金穩定，這會引發經營問題，比如外部資金問題與內部資金經營問題，促使企業在債券融資貨活動中面臨較大的風險問題。第二，企業的信用情況。在融資活動中，一些企業的規模較小，且自身信用水平較低，這種情況就會直接造成融資成本較高，同時面臨的融資渠道更少，不能夠充分滿足企業的融資需求與發展需求。此外，若企業存在信息不對稱的情況，就會影響企業的信用記錄，進一步增加了企業債務融資活動的開展情況。第三，企業自身內部財務管理問題，缺乏風險預估與防范能力，若無法得到金融機構的支持，就會影響銀行的信貸情況，不利于發行債券。

(二)負債因素影響

關于企業負債因素，建議分別從負債規模與負債期限結構兩方面進行思考。一方面，在企業債券融資的過程中，籌資規模情況是受限于企業未來發展對于資金需求的，自有資金與借入資金的比例情況會影響到企業的債券融資風險，若投資的利潤率小于利息率，則企業的負債就會增多，“比例”數值就會相應提升，同時企業的資本收益率較低，引發負債風險，導致企業運營虧損甚至破產。另一方面，在企業的融資過程中，債務期限可以分為長期與中期，且不同期限結構下的融資成本各不相同。一般情況下，長期債務的利息會高于短期債務的利息；同時長期債務由于使用期限原因，具有更強的不穩定性與不可預期性，若在這一過程中經歷市場風險，就會導致企業不能夠如期還款，引發風險問題。

(三)其他環境因素影響

其他方面，一方面要考慮現金流量的實際情況，這主要是由于現金流量能夠在一定程度上反映企業的債務償還能力，若企業投資決策失誤則會產生不能夠按期支付本息的情況，引發支付性的籌資風險，不利于企業的健康發展；另一方面，金融市場環境變化對于企業債券融資風險具有較強的影響，若企業采用短期結構開展融資活動，一旦遭遇金融緊縮情況，負債利息率持續增加，就會影響企業的利息費使用情況，促使利潤下降，甚至由一些企業由于不能夠安置支付利息而面臨破產清算[3]。

三、企業債券融資風險控制建議

(一)構建風險機制

關注風險控制環節，構建風險預防體系，從而防范可能發生的債券融資風險。首先建立完善的信息披露機制，比如：債券發行之前的信息披露機制、債券發行之后的信息披露機制。在債券發行之前，可以通過關注債券發行企業的各方面情況進行綜合評估，比如：企業資產情況、企業資本結構、企業組織結構等；在債券發行之后，可以關注項目的資金投入方式，通過企業的年度報告、季度報告等文件，了解企業的實際經營情況，且企業需要資助披露相關債券發行價格、利率情況與發行量等信息。此外，還需要提出明確的制度對企業的信息披露做出要求，保證披露信息的客觀、真實、完整；還需要建立科學的信用評價體系，結合美國等國外其他企業的成功經驗與較為成熟的現有評價體系，將現有的經濟組織、金融工具等納入評級體系中，考察其經濟能力與可信任程度，將其作為維護市場秩序穩定的重要工具。此外，建議建立科學的監管體系，加強對信息與發行人行為的管理，避免出現虛假信息、惡意欺騙的行為，有效規避違規事件的發生；此外還需要加大對已經獲得債券發行與購買資格的企業進行嚴格管理，保證其具有良好的風險防范能力與抵御能力，保證各企業均能夠合理參與融資活動，合法投資。最后，建議建立完善的企業債券融資活動外部監管協作機制，明確政府的主導職責，明確證監會、證券公司、中介機構的托管責任，全面優化各方分工，加強對債券發行企業的協調與管理，同時落實《企業私募債券業務試點辦法》內容，以此避免不合格企業參與債券融資活動，維護債券融資市場穩定，有效避免債券融資風險[4]。

(二)構建企業債券發行治理機制，滿足不同投資者需求

結合上述的“企業債券融資風險”及“風險影響因素”，建議進一步關注自身的債券發行機制發展情況，加大對發行主體的治理力度，同時豐富債券體系，提出多種不同的責任機制，以此滿足不同信用風險偏好投資者的實際需求。一方面，建議要完善現有的治理結構，引進現代化的治理理念，提出多方面的制度，比如：企業戰略發展制度、企業債券發行制度、內部管理制度等，同時保證企業發展理念與內部管理理念協調統一，促使債券融資決策能夠滿足企業的健康發展需求；建立健全的私募債監督機制，結合現行的《公司法》《證券法》《物權法》等法律條例，進行修改、增添與完善，形成能夠有效監督中小企業私募債行為，規范私募債市場的管理制度體系；同時要完善有關部門的私募外監督監管責任機制，明確各部門、單位的監管職責，以此提高監管效率與執行力，規范企業債券融資環境。另一方面，要進一步落實債券發行活動過程中各方的責任與義務，調整企業體制與規章制度，適當放寬核準標準，促使各企業能夠結合實際需求，調整債券發行規模與期限結構，進一步規避可能產生的債券負債風險，實現債券市場化發展，促使其具有一定范圍的自主選擇權。

(三)關注債券發行風險，全面保障債券融資活力

我們可以從建立各種保障機制的角度入手，進一步提高企業的風險預防能力、應對能力與防控能力，以此保證債券融資活力，體現企業債券融資活動的實際價值。在實際過程中，建議健全償債基金制度，明確各項償債規定，以此保護投資者的利益，提高投資者的信心；關于償債基金，建議建立第三方托管機制，保證基金的安全性，且具體的資金存放方法可以由發債企業與第三方公司共同商議決定，從而有效解決機會成本問題。此外，還可以建立風險保障機制，有效控制風險；在實際過程中，建議關注企業主體的運行風險，比如：財務風險，將財務風險納入管理體系中，提出“風險監管專項機構”，全權負責各類經營風險與財務活動，提高內部控制水平，明確權利、責任與義務，靈活應對風險。

(四)優化資本結構，凸顯企業內部控制價值

要想有效防范企業債券融資風險，就要優化企業的資本結構，提高企業內部控制效益。關于這點，建議企業要根據現有的經營規模，積極主動拓展資金籌集方式，優化資金來源體系結構；還可以根據不同的資金籌集方式，構建不同的資本結構優化方案，最終選擇最低的籌集方案，控制企業融資成本，凸顯企業內部控制價值。此外，要想優化資本結構，還要加強企業的財務預算管理，進一步提升資金籌集方式選擇的合理性與科學性。根據上文提到的“由于利率變動引發的風險”，建議要關注市場環境發展趨勢，深入分析客觀發展規律，從而做出相應的籌資安排；若利率始終處于高水平時期，企業要盡可能少的籌集資金，或者僅籌集短期資金，以此規避由于利率變動引發的風險問題。

(五)靈活利用杠桿原理，有效應對外部環境

要靈活運用財務的杠桿原理，有效控制風險，積極應對外界環境的變化，控制企業發展趨勢。在實際過程中，企業可以利用增加稅前利潤的方式使用此物杠桿原理，促使財務杠桿利益大于財務風險影響，從而實現企業盈利目的；建議企業合理使用杠桿，靈活利用財務杠桿與經營杠桿，比如：若企業的營業杠桿系統較高，則可以使用較低的財務杠桿，若企業的營業杠桿系統較低，則可以利用財務杠桿，從而實現應對外界環境的目的[5]。

四、結語

綜上所述，結合現階段企業的債券融資活動可以發現，其受到多種因素的影響，自身抗風險能力較弱，同時容易引發嚴重的融資系統風險，不利于實現自身良性發展目標。基于此種情況，建議從內部因素、外部因素與政策因素入手，分別提出：首先，要強化自身內部管理，明確內部組織結構，清晰各部門分工及界限，要制定科學的融資方案，加強融資過程控制，同時開展強有力的內部監督工作；其次，要進一步健全外部建管理體系，搭建私募債外部監管協作體系，以此營造良好的外部環境，為抵御融資風險做好準備；最后，要充分發揮政府職能，結合地區企業債券融資活動情況及風險情況，適度提高直接融資比率、完善債券市場配套措施。通過這三方面的建議，幫助企業樹立健康的風險抵御意識與機制，構建良好的融資活動外部環境與政策環境，幫助企業正常、穩定運行，同時為我國國民經濟的平穩發展提供助力。