做市商：抓住新機遇 迎接新挑戰

文/周宏波 編輯/章蔓菁

本次外匯市場做市商指引修訂后，綜合做市商將在做市業務種類、做市業務的智能化水平等方面迎來更多機遇，同時所面臨的競爭也將更加激烈。

自2005年我國銀行間外匯市場建立做市商制度以來，做市商依靠較高的風險承受能力和專業的市場判斷能力，在銀行間外匯市場的健康穩定發展中發揮了重要作用。而作為銀行間外匯市場做市商制度的關鍵組成部分，《銀行間外匯市場做市商指引》的每一次修訂，都備受做市商的關注。2021年1月發布的《國家外匯管理局關于修訂〈銀行間外匯市場做市商指引〉的通知》（匯發〔2021〕1號，下稱《指引》），在原先的做市商制度基礎上，進一步優化了做市商結構，規范了做市交易行為，強調了做市商責任。對做市商而言，機遇與挑戰并存，其在內部制度建設和交易行為上需要對標《指引》要求、符合《指引》導向，為我國銀行間外匯市場的發展貢獻積極力量。

《指引》的修訂給做市商帶來的機遇和挑戰

伴隨著多年來做市商制度的不斷完善，目前做市商已成為我國外匯市場的重要參與主體，對推動銀行間外匯市場平穩運行發揮了積極作用。中國外匯交易中心發布的《2020年銀行間外匯市場報告》數據顯示，2020年，受全球疫情發展及政治風險事件影響，人民幣匯率雙向波動態勢明顯，波動率亦有所增加，但在全球新興市場中仍屬穩健。全年人民幣兌美元匯率收盤價年化波動率5.46%，顯著低于巴西里亞爾、俄羅斯盧布、南非蘭特、印度盧比等新興市場貨幣的波動率。從人民幣匯率價差水平來看，盡管全球重大風險事件在個別時點一度推動了人民幣匯率價差水平的大幅走闊，但風險情緒釋放后，市場價差水平均能夠迅速回落，全年約70%交易日的日均最優買賣價差均維持在10點以下，市場流動性水平保持穩定。從做市機構與普通會員之間的交易情況看，2020年做市機構與普通會員之間的交易在即期市場和衍生品市場的占比，同比提升均超過5個百分點，市場流動性進一步向普通會員傾斜。

站在做市商的角度，相較于2010年和2013年發布的《銀行間外匯市場做市商指引》，本次修訂后的《指引》著重強調了提升做市商的市場報價質量和交易行為的規范性，以及做市商應承擔的責任?？傮w來看，此次《指引》修訂遵循了動態競爭、獎優罰劣、規模穩定、標準透明、公開公平的原則，有利于進一步推動銀行間外匯市場持續健康穩定發展。結合《指引》相關內容，未來做市商在外匯做市業務上機遇與挑戰并存。

新機遇

一是隨著做市商結構的優化，綜合做市商將迎來更多的業務機遇。本次《指引》修訂前，銀行間外匯市場做市商按交易產品區分為即期做市商、遠期掉期做市商和綜合做市商；而此次修訂后，不再分產品設置做市商，機構一旦獲得做市商資格，即成為全產品的綜合做市商，可以根據自身業務發展的需要和交易能力，為銀行間外匯市場所有產品提供報價服務，并獲得做市溢價收益。

二是隨著《指引》的落地，做市商有望進一步提升外匯做市業務的智能化水平。本次《指引》修訂提到了銀行間外匯市場做市商依法享有相關權利，包括在“交易系統、交易手續費、交易數據等方面獲得更多支持”。未來這些支持政策的落地將推動做市商進一步升級其交易系統，通過引入大數據、人工智能等新技術，逐步減少外匯做市業務的人工操作，提升交易策略和日常實踐的自動化、智能化水平，實現交易能力的持續提升。

三是在金融市場雙向開放不斷推進的背景下，做市商的業務空間更為廣闊。隨著境內金融市場的不斷開放，目前，境外投資者可通過銀行間債券市場直接投資模式（CIBM）、債券通、滬深港通等多條渠道進入境內資本市場。境外投資者跨境投資需求的增長將帶來更多的貨幣兌換需求。做市商可依托本次《指引》修訂所帶來的業務空間，及時把握住境外投資者這部分的市場交易需求，推動做市交易更好地開展。

新挑戰

首先，做市商面臨的競爭將更為激烈，對做市商交易部門的綜合能力提出了更高要求。一方面，本次《指引》修訂后，銀行間外匯市場做市隊伍呈現出“做市商-嘗試做市機構-普通機構”的競爭性三級分層體系，且位于第一層級的綜合做市商數量有所減少；另一方面，根據中國外匯交易中心在《指引》修訂后所發布的新版《銀行間人民幣外匯市場評優辦法》（下稱《評優辦法》），如果綜合做市商只簡單關注交易量，而不在提升報價質量和流動性方面下功夫，則根據《評優辦法》的考核指標，其在年度做市商評估時很可能排名靠后，甚至有可能在兩年一次的做市商評選中失去綜合做市商的資格。

其次，做市商在交易中需要統籌考量更多因素。本次《指引》修訂針對做市商的交易行為，增加了“遵守外匯市場自律機制相關自律規范，在外匯市場規范交易方面發揮市場引領作用，誠實交易，不利用非法或其他不當手段從事虛假交易、操縱市場價格”等相關要求。這意味著作為銀行間外匯市場做市商，需牢守底線，不能因主觀故意通過操縱市場做大交易量，同時還應避免任何利益輸送行為。此外，為符合監管導向，做市商還應主動對照《全球外匯市場準則》《中國外匯市場準則》等市場最佳實踐來開展業務，借鑒市場同業的先進經驗，以高標準要求自己，成為市場上外匯業務行為方面的標桿，引領良好的市場交易風氣，同監管機構、自律機制、市場同業共同努力推動外匯市場的規范發展。此外，本次《指引》修訂針對代客交易增加了“積極引導客戶樹立匯率風險中性意識，不得在市場營銷中誤導或誘導客戶預期”的表述，意味著做市商不應僅僅滿足于在銀行間市場提供流動性，還應強化服務實體經濟的意識，幫助客戶樹立風險中性觀點，避免引發交易行為的“羊群效應”。

最后，做市商需要進一步加強人才隊伍建設和科技力量投入。在規范交易、履行義務的基礎上，做市商要想進一步提高報價質量、提升流動性提供能力、夯實競爭優勢，需要加強做市交易、金融市場合規、數字金融、清/結算、衍生品、法律、估值和資本計量等業務條線的人才梯隊建設，做好人才儲備工作；同時，做市商還應加強金融科技建設，在做好硬件系統升級換代的同時，強化外匯交易部門的戰略規劃和執行能力，組織交易人員和技術人員根據歷史數據不斷對交易算法進行迭代升級與回測，確保金融科技能夠真正給做市商的外匯交易能力帶來正面反饋。

做市商內部制度建設需對標《指引》要求

本次《指引》修訂對做市商的做市行為做出了進一步規范，并著重強調了做市商的責任。為切實執行《指引》修訂的相關要求，做市商需要從多方面進一步加強內部制度建設。

一是調整交易部門的授權機制。本次《指引》修訂后，綜合做市商可以為銀行間外匯市場所有產品提供報價服務。為更好地履行報價義務，持續向市場提供流動性，做市商需要完善交易產品的準入機制以及內部授權機制，確保銀行交易部門能夠根據做市業務的需要，及時獲得相應的敞口授權。

二是完善內部風險監控制度。隨著交易產品準入機制和授權機制的完善，做市商的交易將更為活躍、風險偏好也將有所提升。為實現對前臺交易部門的全方位風險防控，及時識別、監控風險，并在風險事件發生后做到第一時間處置，做市商需要進一步完善內部風險監控制度，包括細化風險監控指標、明確風險發生后的處置流程、升級相關風險監控系統和風險計量模型等。

三是優化代客外匯業務的相關制度。代客外匯業務既能夠幫助做市商更全面地了解市場動態，提升對市場的分析能力，也能夠為做市商的自營業務提供堅實支撐。本次《指引》修訂后，做市商機構之間的競爭會更為激烈，同時做市商也將承擔包括流動性提供、客戶預期引導等一系列責任。為培育競爭優勢，同時切實履行做市商義務，做市商需要大力發展代客外匯業務，調整和優化相關外匯產品的方案設計、代客報價方案、客戶管理制度以及風險管理制度等，以更好地適應新時期的業務發展需求。

四是加強前中后臺的協作。前臺交易部門作為第一道防線，在鼓勵交易員積極報價，為市場提供流動性的基礎上，還需要監督交易員在做市行為上是否有不遵守外匯自律機制相關自律規范的不當、違規行為，以及代客交易中是否存在誤導或誘導客戶預期的行為。中臺部門作為第二道防線，需要監督前臺交易部門是否存在超授權、超授信、價格異常以及其他交易違規行為。后臺部門作為第三道防線，在保證前臺交易部門的所有交易順利清算、結算的前提下，也需及時監控到前臺交易是否有遺漏和交易異?，F象。只有前中后臺通力協作，才能保證外匯做市業務在合法合規的前提下順暢開展。而要讓這樣的協作形成長效機制，需要做市商在內部制度建設上加以進一步完善。

五是在內部各項流程中持續做好自律工作。本次《指引》修訂對外匯做市商自律工作提出了更高要求。為適應《指引》提出的新要求，銀行應及時將交易員的日常操作流程規范、交易員各項知識技能培訓，以及外匯展業業務與外匯做市業務等通過合理內嵌，納入內部制度建設。此外，為契合《指引》修訂的要求，做市商的風險、合規、審計等部門也應在制度和流程上不斷進行更新，以滿足監管要求，對標同業最佳實踐。

做市商交易行為需符合《指引》導向

本次《指引》的修訂更注意引導做市商減少對交易量的依賴，注重報價質量的提升和流動性的提供，對做市商的業務開展提出了更高要求。

首先，在履行做市商義務和實現盈利目標之間尋求平衡。本次《指引》修訂著重強調了做市商和嘗試做市機構的責任和義務，并加強了對做市機構行為的考核。對做市商而言，這意味著即使在市場出現大幅波動時，也應積極履行報價職責，不能僅僅為了盈利目標而拒絕向市場提供流動性。對此，做市商一方面應高度重視履行做市商責任的重要性和必要性；另一方面，還應持續提升市場分析能力和交易能力，在做市商義務的承擔和盈利目標的達成間尋求平衡點。

其次，從多個方面來改善做市指標。本次《指引》修訂在延續“做市商-嘗試做市機構-普通機構”競爭性三級分層體系的基礎上，進一步實現了結構優化。對于處于第一層的綜合做市商而言，面臨著“不進則退”的壓力。對此，做市商應從各方面積極改善做市指標，包括但不限于：增加交易對手數量和授信額度，以更好地進行風險對沖；提升報價質量，擴大風險偏好；提升市場研究和交易能力；升級交易系統，提供性能更好的硬件設施；提升交易策略自動化水平，將大數據、人工智能等新技術及時應用到交易系統中，持續進行交易策略的迭代升級等。

展望未來，對于做市商而言，隨著金融市場雙向開放的不斷推進和做市商制度的持續完善，其將迎來更為廣闊的發展空間。為進一步發揮銀行間外匯市場中堅力量的作用，做市商應按照本次《指引》修訂的精神，持續提升報價質量，履行流動性提供職責。與此同時，做市商也期待未來能夠在新產品、新業務以及做市商技術服務方面繼續獲得相應支持，以更好地適應外匯市場建設的需要，為我國銀行間外匯市場的發展貢獻力量。