影子銀行的經濟后果研究綜述

李香花　江歡　李世輝

【摘要】影子銀行作為目前非正規金融體系的“重量級選手”， 引起學界、商界和會計界的極大關注。 主流研究從對影子銀行起因的探索， 逐步深化為對影子銀行規模的測算、風險控制以及經濟后果分析， 致力于挖掘其深層的調控與發展機制。 但是少有文獻對影子銀行經濟后果進行系統梳理。 由此， 首先在查閱近十多年來對影子銀行研究成果的基礎上， 闡釋影子銀行的概念內涵及其規模測度方法; 然后從宏觀和微觀視角對影子銀行及其后果研究的文獻進行梳理， 總結現有影子銀行及其經濟后果研究中存在的不足; 最后探討影子銀行后續研究的主要方向。

【關鍵詞】影子銀行;經濟后果;貨幣政策;金融穩定性

【中圖分類號】F832.5? ? ? 【文獻標識碼】A? ? ? 【文章編號】1004-0994（2021）22-0137-7

一、引言

近年來， 隨著金融產品創新速度的不斷加快， 企業金融交易快速增長， 傳統的商業銀行體系已難以滿足企業融資的需求， 中國式影子銀行應運而生。 但是， 以信托為主的影子銀行業務， 在疫情沖擊下不斷“爆雷”， 這不僅加劇了金融業的動蕩， 還會影響國民經濟以及公眾社會的穩定。 近日， 中國人民銀行發布了《中國金融穩定報告（2020）》， 報告指出： 綜合施策整治金融亂象， 推動資管新規及配套細則平穩實施， 影子銀行無序發展得到有效治理。 梳理現有文獻可以發現， 實務界和學術界對影子銀行的關注度持續高漲。 從文獻數量分布看， 影子銀行文獻研究數量呈現非均衡迅猛增長， 特別是2015年國家“去杠桿”政策出臺前后， 影子銀行研究有井噴之勢（如圖1）; 從文獻來源分布和文獻類型來看， 文獻多基于一般性討論與介紹， 而深入研究少之又少， 特別是對影子銀行的綜述性文章寥寥可數。 當前， 越來越多的學者從貨幣政策、利率市場化、金融穩定性以及金融創新和監管等宏觀角度對影子銀行興起的原因及其相互關系進行研究， 并從微觀層面揭露其對企業融資、投資效率、企業風險及價值的影響， 但鮮有文獻對這一系列經濟后果進行梳理。 鑒于此， 本文擬從影子銀行的概念與度量出發， 將現有關于影子銀行的研究從宏、微觀層面進行分類整理， 以便明確當前影子銀行的研究內容， 從而更好地把握未來研究方向; 同時發掘現有研究的不足， 為后期影子銀行的深入研究拓展視角， 進而為實務界提出相關建議。

二、影子銀行的概念與度量

1. 影子銀行的概念。 早在2007年， 美國太平洋投資管理公司執行董事Paul McCulley就提出了“影子銀行體系”的概念， 他指出影子銀行體系是“一種融資類金融機構， 既能游離在監管體系外， 又與傳統的商業銀行體系相對應”的類似于平行銀行系統。 其后， 金融穩定理事會指出， 影子銀行實際上就是游離在監管體系外的信用中介活動[1] 。 國際貨幣基金組織認為， 影子銀行的本質是進行風險轉換， 并降低交易對手的風險[2] 。 Bernanke等[3] 認為， 影子銀行履行著商業銀行的職能， 但其業務未納入傳統的存貸款保險體系。 因此， 與傳統商業銀行體系一樣， 影子銀行從本質上來說， 仍然是一種信用中介組織[4] ， 較少受到監管， 但其像銀行一樣開展借貸活動及杠桿交易[5] 。

然而， 影子銀行在不同的環境背景下有著不同的外延和內涵。 在信貸大幅緊縮的背景下， 相對于大型國有企業和上市公司， 中小企業和非上市民營企業由于無法克服信貸約束而很難從傳統的商業銀行體系融入所需資金， 因此， 中小企業更加傾向于依靠影子銀行進行融資。 2008年， 金融危機為中國式影子銀行的出現埋下伏筆， 隨后影子銀行迅速暴露于社會公眾視野。 目前， 國內對影子銀行的界定同樣沒有定論。 《中國金融穩定報告（2013）》將我國的影子銀行概括為“正規銀行體系之外， 由具有流動性和信用轉換功能， 存在引發系統性風險或監管套利可能性的機構和業務構成的信用中介體系”。 但是， 裘翔和周強龍[6] 研究發現， 影子銀行業務模式幾乎都與傳統商業銀行在資金鏈上存在著一定的聯系。 這也表明， 中國式影子銀行與西方以證券化為核心的影子銀行體系存在顯著的差異， 而與傳統的商業銀行體系有著本質的相似， 它們都是提供信用、期限和流動性轉換的金融中介。 何平等[7] 著眼于影子銀行和金融穩定性之間的關系， 將中國背景下影子銀行的概念定義為“行使商業銀行職能， 但是沒有按照商業銀行的標準進行監管， 甚至是不受監管的金融機構和金融產品”。 隨后， 李文喆[8] 提出了中國式影子銀行的功能性定義： 不接受銀行業嚴格監管， 但又依賴于銀行信用， 并從事銀行業務， 具體指除傳統的銀行表內貸款、債券投資外， 影子銀行能開展具備完整的信用轉換、期限轉換和流動性轉換的金融業務。

2. 影子銀行的度量。 國外學者們很早就開始關注影子銀行的度量問題， 但大多局限在研究金融中介部門對傳統宏觀經濟模型的影響上。 Bernanke等[3] 首創性地將“金融加速器”機制引入動態隨機一般均衡框架， 激發學者們相繼在模型中加入獨立的金融中介部門進行研究[9] 。 金融危機爆發后， 影子銀行的受關注度迅速上升， 引發了國內外學者的充分討論， 卻鮮有學者對其進行量化建模。

與國外學者對影子銀行研究的方式不同， 國內學者主要針對影子銀行的規模進行測算。 測算方法主要包括GDP規模推算、估算求和法、子類業務加總法以及負債核算法。 學者們根據影子銀行的各類定義， 分別從機構視角和業務視角對中國式影子銀行進行不同的業務劃分。 然而， 由于影子銀行業務具有隱蔽性， 導致對影子銀行業務形式的識別存在局限性， 學者們并不能準確掌握所有的影子銀行業務類別， 從而尚未有文獻能夠準確給出高質量的、精準的衡量中國式影子銀行業務規模的測算方式。 當前， 國內學者使用子類業務加總法居多[10] 。 但是， 這種方法往往會因為各子類業務重復交叉， 從而導致計算上的錯誤。 因此， 使用負債核算法計算中國式影子銀行規模或許更為準確[8，11] 。 孫國峰和賈君怡[11] 考慮到中國式影子銀行業務類型， 利用金融機構資產負債表來倒推影子銀行規模。 李文喆[8] 在此基礎上優化了影子銀行規模測度的重復計算問題， 基于資產負債表的角度確保數據來源的可得性和可靠性， 從資產端和負債端同時著手， 一定程度上解決了存量和增量數據不匹配等問題。

綜合國內外眾多學者對影子銀行的界定和度量， 筆者發現近年來中國式影子銀行隨著金融創新體系的不斷進步得到了迅速發展， 但是其與國外發達國家相比仍然存在很大的差距。 中國式影子銀行體系主要包括銀行同業業務、銀行表外理財產品、信托貸款、委托貸款、民間借貸等， 產品間的交易模式日趨復雜、業務結構層出不窮。 證券化是國外影子銀行的關鍵詞， 而中國式影子銀行普遍被認為是一種非銀行類金融機構。 因此， 我國學者更愿意用“傳統商業銀行的影子”來定義中國式影子銀行。

三、宏觀視角下影子銀行的經濟后果

雖然影子銀行應對這場突如其來的金融危機承擔主要責任， 但總體來說， 其擴張促進了國民經濟的發展。 目前， 國內外已有文獻分別從貨幣政策、利率市場化、金融穩定性以及金融風險與監管等一系列宏觀角度， 對影子銀行的經濟后果展開研究。

1. 貨幣政策對影子銀行發展的影響。 張蕾等[12] 通過建立向量誤差修正模型（VECM）， 分別對影響影子銀行發展的諸多因素展開分析， 發現貨幣政策對中國式影子銀行發展影響最大。 國外學者認為， 緊縮型的貨幣政策不僅推動了資產證券化等影子銀行業務， 同時也通過政策效應縮減了銀行的資產負債表內貸款規模[13，14] 。 然而， 查閱相關文獻后發現， 有關貨幣政策對中國式影子銀行的發展具體產生了怎樣的影響， 學者們并未得出一致的結論。 一些學者認為， 緊縮型的貨幣政策對影子銀行的發展具有正向激勵作用[15] 。 而另一些學者則觀察到影子銀行具有逆周期性特征， 從而有效解釋了貨幣政策執行效果弱化的原因[6] 。 有研究表明， 長短期、松緊度的不對稱會影響貨幣政策效應， 即從長期來看， 緊縮性的數量型貨幣政策和擴張性的價格型貨幣政策， 更會引起影子銀行的膨脹行為[16] 。 徐云松[17] 也指出， 寬松型的貨幣政策對影子銀行的擴張產生了正向促進作用。 另外， 貨幣政策對不同類型商業銀行的影響具有異質性[18] 。 如相對于資本充足率較高的銀行， 融資渠道相對狹窄的中小銀行對貨幣政策更具數量和價格方面的敏銳性。 但進一步研究發現， 寬松型的貨幣政策， 尤其是價格型貨幣政策工具， 放大了貨幣政策的擴張效應， 加劇了金融系統的不穩定性[19] 。 與此同時， 經濟政策不確定會導致影子銀行規?？s減， 進而抑制企業投資行為[20] 。 因此， 貨幣政策不僅對商業銀行產生了影響， 還間接影響了影子銀行的業務發展。

2. 利率市場化與影子銀行的雙向影響。 習近平總書記指出， “逐步推進利率市場化是我國加強宏觀調控、深化金融改革的重點方向之一”。 影子銀行的興起是金融創新的一種新形式， 是中國利率雙軌制體系下的特定機制[21] 。 許多學者認為中國式影子銀行迅速發展的原因之一， 是眾多企業受到傳統商業銀行存款利率的管制[22] 。 巴曙松[23] 指出， 影子銀行業務等一系列創新活動， 成功打破了現有制度框架下對企業的融資約束， 促進了利率市場化價格體系的構建。 已有文獻探究了影子銀行和利率市場化的雙向關系。 許少強等[24] 的研究進一步證實我國影子銀行的成長有利于推進利率市場化的傳導機制。 可見， 影子銀行的出現有助于我國利率市場化改革， 進一步推動金融創新。 雖然影子銀行作為金融創新的新向導， 在一定程度上緩解了傳統商業銀行的風險承擔， 但這種作用會隨著利率市場化程度的提高而被削弱[25] 。 利率市場化雖然對影子銀行業務起到了一定的規范作用， 促進了影子銀行的發展， 但是大大增加了系統性的金融風險。 中國人民銀行在《金融穩定報告（2012）》中強調， 相關部門要著眼于影子銀行的風險傳染效應， 及時進行風險防范。 影子銀行的高杠桿性、期限錯配、高風險性等特征， 需要各監管部門及時提高監管意識并落實監管政策。

3. 影子銀行與金融穩定性及其風險監管的相關研究。 影子銀行的迅速發展加快了我國利率市場化進程， 但與此同時也提高了金融系統風險。 方意等[26] 通過構建資產價格傳染模型度量影子銀行系統性金融風險， 發現影子銀行的剛性兌付體制是引發風險的導火索。 高蓓等[27] 研究發現， 理財產品的發行， 通過提高銀行杠桿率和降低資產收益率， 影響商業銀行的金融穩定性， 從而引發系統性金融風險。 鄧超等[28] 將影子銀行對金融穩定性的影響進一步概括為兩個方面， 即對金融機構穩定性的影響和對金融市場穩定性的影響。 近年來， 我國相對穩定的金融系統為影子銀行快速發展創造了機會[29] ， 然而近期的“螞蟻金服”事件卻給中國的影子銀行業務敲響了警鐘。 王妍等[30] 認為缺乏監管的、結構設計復雜的影子銀行產品以服務實體的名義進入市場， 繞過金融系統的風險監管， 誘發了金融系統的脆弱性。 因此， 影子銀行的規模擴張帶來了巨大的風險隱患[31] 。 梳理現有文獻筆者發現， 在影子銀行發展早期， 大多學者對其風險認識持樂觀態度[32] 。 但隨著影子銀行的急速蔓延， 有研究指出， 影子銀行通過增加業務交易， 將風險傳遞給傳統的金融部門， 從而加劇了金融系統的動蕩。 因此， 防范和化解影子銀行內部的潛在風險， 對我國經濟發展和金融穩定至關重要。

四、微觀視角下影子銀行的經濟后果

當前國內經濟發展最為突出的結構性矛盾不僅包括實體經濟“脫實向虛”， 更為嚴重的現象為非金融企業越來越依賴于金融渠道進行投資獲利。 那么， 非金融企業參與影子銀行業務究竟是會助力企業發展， 還是會加劇企業參與金融活動風險從而引發市場亂象呢？ 國內外已有研究基于微觀視角探討了企業參與影子銀行業務對企業融資、投資效率、企業風險與價值的影響， 進一步豐富了微觀視角下影子銀行的經濟后果研究。

1. 影子銀行對企業融資的影響。 王鵬濤[33] 早期就針對我國的民間金融機構（即影子銀行的重要組成部分）進行研究， 他指出諸如影子銀行這類地下融資渠道的出現是中小企業的福音。 因此， 中小企業的融資需求是當下影子銀行規模膨脹的重要原因之一[34] ： 一方面， 中小企業由于缺乏充足的抵押品使得融資受到限制; 另一方面， 商業銀行放貸的偏好催生了影子銀行業務。 商業銀行往往傾向于將資金放貸給信用狀況良好， 且樂于投資低風險項目的大型國有企業和上市公司， 這類企業實力較強， 從而商業銀行面臨的違約風險較小。 而中小企業盡管有投資回報率較高的項目， 卻難以從商業銀行融到資金， 只能被迫轉向影子銀行這類更加便捷的地下融資渠道。 影子銀行作為非正規銀行體系的信用中介， 為部分融資受限的企業或行業提供資金， 有效緩解了傳統商業銀行體系貸款供給不足的局面， 降低了中小企業的融資難度。 特別是在金融抑制的情況下， 影子銀行確實能夠促進社會產出增加， 它是對傳統商業銀行融資的有效補充[35] 。

隨著商業銀行信貸約束的不斷增強， 現有文獻對影子銀行融資的認識并不統一。 一部分學者認為， 影子銀行的出現為中小企業融資開辟了新的通道[6，36] ： 一方面拓展了其資金來源， 另一方面緩解了中小企業的融資壓力， 從而降低了企業的債務融資成本。 王永欽等[37] 將研究視角聚焦于影子銀行放貸業務， 發現企業影子銀行化不僅降低了中小企業對傳統銀行體系的依賴， 從而降低了中小企業的債務融資難度， 而且有利于行業發展， 并對我國經濟結構的調整產生了一定的影響。 但是另一部分學者認為， 影子銀行雖然能夠在某種程度上緩解中小企業融資難的問題， 但其自身的局限性決定了影子銀行只能是商業銀行的補充[38] ， 如不受存貸比和存款準備金等制約、信息披露不完善， 以及投資者、經營者和監管者之間的信息不對稱等因素， 往往給企業融資造成了許多障礙。 基于此， 徐軍輝[39] 對不同的影子銀行業務進行分析， 識別出影子銀行確實給中小企業融資帶來了負面效應。 商旭[40] 也指出， 中小企業難以長期利用從影子銀行融入的資金。 因此， 影子銀行對中小企業融資的正面效應受到了廣泛質疑。 特別是在緊縮的貨幣政策環境下， 隨著加息沖擊的持續性增強， 商業銀行信貸約束更顯緊張， 導致其融資規模大幅度下降， 中小企業紛紛投奔影子銀行; 而影子銀行利用其融資的優越性， 設定了更高的利率， 增加了企業的信用溢價[6] ， 從而提高了中小企業的融資成本。 總體來說， 面對影子銀行帶來的雙向作用， 國家必須規范、有效地引領其發展方向。

2. 影子銀行對投資效率的影響。 投資效率作為衡量企業資源配置是否有效的重要指標[41] ， 影響著企業的投資決策， 進而對企業價值最大化目標的實現產生了一定的影響。 國外學者指出代理成本、信息不對稱等會引發逆向選擇和道德風險問題， 導致公司的實際資本支出無法達到最優， 從而降低了資本配置的有效性， 進而產生非效率投資[42] 。 本文將從投資不足和投資過度這兩類非效率投資對已有文獻進行梳理。

（1）影子銀行可為企業提供現金流， 緩解其面臨的融資約束， 從而改善企業投資不足的問題[43] 。 鄭建明等[44] 的研究表明， 影子銀行具有信息成本優勢和交易模式優勢， 有利于拓寬中小企業的外部融資渠道， 降低融資成本， 避免其由于投資不足錯失投資機會。 信息成本優勢主要體現在地理位置的優越性， 經營者可以準確把握融資企業的相關信息， 降低不對稱風險， 有效緩解企業投資不足的現狀。 而交易模式優勢則體現在影子銀行業務的便捷性， 影子銀行極大地簡化了流程手續， 為融資企業定制個性化的貸款服務， 便于滿足企業的投融資需求， 從而改善企業投資不足的問題。

（2）許多學者研究了影子銀行業務與企業投資過度的關系， 具體表現在影子銀行的發展能否抑制企業的投資過度方面。

一部分學者關注正面效應， 認為影子銀行的發展對投資過度具有抑制作用， 因此能夠提高投資效率。 首先， 童盼[45] 指出影子銀行融資的本質屬于債務融資， 債務融資兼具治理和監督效應。 企業增加負債會提高自身的財務風險， 為了降低風險帶來的損失， 企業會更加審慎地引導管理者進行投資而達到治理效應。 監督效應是指企業通過影子銀行融資以后， 會設置一系列限制性條款來監督企業資金的使用行為， 提高資金的利用效率， 從而抑制企業的過度投資。 其次， 馬光榮等[46] 從社會網絡的角度出發， 認為社會網絡便于融資雙方共享信息， 有助于經營者和管理者做出相對最優的理性投資決策， 提高資金配置效率， 從而抑制企業的過度投資。 最后， 影子銀行業務引入市場監督機制， 有效緩解了交易雙方的信息不對稱問題。 此時， 影子銀行相比傳統的信貸機構更具市場性， 其借貸成本隨市場成本波動， 在這種情況下， 企業的過度投資行為會被抑制， 激發管理者最大限度地利用資金， 從而提高企業的投資效率[44] 。

另一些學者則認為影子銀行的發展無法抑制企業的過度投資， 從而降低投資效率。 理由有如下幾個方面： 第一， 以中國最常見的影子銀行業務——信托理財[47] 為例， 信息不對稱會加劇道德風險， 導致資金實際投向偏離了事先約定的范圍[48] ， 而影子銀行業務屬于商業銀行的表外業務， 繞開了國家監控， 企業通過影子銀行融入的資金， 實際上并沒有受到嚴格的投資約束， 從而加劇了企業過度投資的行為， 降低了投資效率。 第二， 羅明琦[49] 指出， 企業股東更加傾向于利用從影子銀行融入的資金投資高風險項目， 誘發過度投資， 從而降低投資效率。 第三， 盧馨等[50] 發現大型企業尤其是上市公司， 已逐漸打通影子銀行的利益鏈條， 極大地擠占了中小企業的融資空間。 對中小企業而言， 融資約束對企業的投資效率具有明顯的抑制作用[51] ; 而對大型企業而言， 影子銀行提供的資金僅僅只能應急， 而不能夠在真正意義上提升企業的投資效率。

3. 影子銀行對企業風險和價值的影響。 影子銀行是我國非正規金融體系的重要組成部分， 其出現緩解了中小企業的融資壓力， 改善了企業投資不足的問題， 為中小企業持續健康發展貢獻了力量[6] 。 但是影子銀行由于增長過快、投融資期限錯配和杠桿率過高等原因， 加劇了金融體系及中小企業的風險[52] 。 筆者梳理已有文獻發現， 學者們致力于從影子銀行層面和企業自身層面， 剖析影子銀行與企業風險和價值的動態關系， 進而研究其對企業風險和價值的影響。

從影子銀行層面來看， 影子銀行的自身特征（即缺少獨立的金融機構實體）， 決定了中國式影子銀行必須依托傳統的商業銀行體系而發展， 其游離于監管體系之外的特性給企業的發展帶來了不可控的潛在風險[53] 。 林琳等[54] 指出影子銀行具有高杠桿以及高關聯的特性， 會把風險擴散到不同的主體和市場中， 加劇企業的風險。 另外， 程小可等[52] 指出， 我國的影子銀行通過利率和信貸雙渠道影響企業風險。 一方面， 影子銀行通過靈活的利率調整來影響融資成本， 進而改變企業風險承擔的意愿; 另一方面， 企業通過影子銀行信貸支持以獲取資金， 進而提升企業的風險承擔水平[55] 。

從企業層面來看， 影子銀行對不同類型的企業有著不同的影響。 一方面， 對融資約束較大的企業而言， 影子銀行彌補了商業銀行信貸不足的問題。 蔣敏等[56] 指出影子銀行是商業銀行的表外延伸， 是企業無法從正規渠道獲取融資時的次優選擇。 另一方面， 對融資約束較小的企業而言， 企業內部資金相對充裕使得其更多地充當了影子銀行的角色， 這一優勢有利于企業向其他中小企業融出資金。 因此， 企業層面的影子銀行業務在一定程度上促進了企業金融化， 這不僅會給企業帶來積極作用， 也增加了其經營風險和財務風險。

已有文獻研究表明， 影子銀行的發展引起的相關風險也會對企業價值產生一定的影響。 一方面， 企業從影子銀行融入資金后， 將其投向長期資產， 容易引發債務期限結構錯配， 長期來看則會引發財務危機， 降低企業價值[43] 。 此外， 非金融企業影子銀行化會擠占企業實業投資， 導致其忽略主營業務發展， 進而導致企業價值的降低[57] 。 另一方面， 鄭建明等[44] 的研究表明， 影子銀行為企業投資指明了新方向， 不僅能夠優化企業投資組合， 緩解投資不足， 還能提高企業價值。 總體來說， 影子銀行的發展對企業價值的影響還有待進一步考量。

五、總結與啟示

自十九大報告提出“深化金融體制改革， 增強金融服務實體經濟的能力”以后， 國內掀起了影子銀行的研究熱潮， 學者們從影子銀行的形成機理、影響因素與經濟后果等方面開展了大量的探討研究。 但主流研究相對淺顯且停留在其概念定義、影子銀行對宏微觀經濟的影響上， 針對企業影子銀行化這一微觀視角的研究仍然相當匱乏， 尤其相比影子銀行對貨幣政策傳導和金融風險的影響來看， 成果數量仍屈指可數。 本文檢索了《管理世界》《經濟研究》等國家自然科學基金委認定的A類重要學術刊物， 發現國內學者關注到影子銀行并開展理論探索比較晚[6，37，58] ， 且后續研究沒有引起足夠重視， 直到最近才開始出現少量以理論模型建構和檢驗為目的的實證研究[59-61] ， 如圖2所示。

總體上看， 與國外研究成果相比， 國內有關影子銀行的研究相對零散且研究深度不夠， 尤其是基于微觀視角上企業影子銀行度量的研究還沒有引起國內學者的足夠重視。 究其原因， 一方面可能受制于我國宏觀經濟政策的影響， 大多數學者關注到的仍然是次貸危機背后影子銀行帶來的危害性， 卻忽視了在現行經濟背景下， 我國企業影子銀行所面臨的雙向效應。 另一方面可能是影子銀行在我國起步較晚， 為繞開監管， 銀企間影子銀行業務開展相對隱蔽， 微觀數據獲取存在一定的困難。 再則， 如前所述， 我國影子銀行體系遠不及歐美國家發展完善。 基于國外影子銀行體系， 國外學者已經設計出了一些在國外情境下經過驗證的理論模型， 但這些模型在中國情境下的適用性值得進一步商榷。 在未來的研究中， 國內學者有必要結合中國實際經濟背景， 整合多學科研究團隊， 在研究中探索并開發適應中國情境的影子銀行微觀度量標準， 這是必須予以重視的基礎性研究。 因此， 學者們未來可以從以下幾個方面展開研究。

第一， 針對我國經濟背景獨特性， 基于歐美影子銀行體系所識別的作用機制， 構建符合中國情境的影子銀行體系理論模型。 已有的國內研究主要立足于西方影子銀行體系理論和模型， 然后在我國的經濟背景下進行探索和檢驗， 因此國內學者在研究設計和理論創新方面仍然有很大的改進空間。 這在客觀上要求國內學者要從我國實際情況出發， 補充并拓展影子銀行的研究成果， 將我國經濟特征嵌入研究設計。 這樣不僅有助于拓展國內影子銀行的研究前沿， 進而做出務實的理論設計， 還有助于厘清我國影子銀行存在的問題并制定有針對性的政策。

第二， 影子銀行的微觀度量方式。 梳理現有文獻可以發現， 學者們聚焦影子銀行對我國經濟發展的影響， 并采用實證分析的方法， 明確影子銀行發展的價值， 但他們大多采用宏觀指標對市場層面進行理論模型的構建， 而對企業這類微觀視角影子銀行業務規模的度量鮮有涉及。 基于微觀視角， 資金供需雙方衍生出企業參與影子銀行業務的供需兩側。 就需求方而言， 企業參與影子銀行融資業務為融資難企業提供便利; 而對供給方而言， 企業參與影子銀行放貸業務或許更大地沖擊了金融市場的發展。 由于影子銀行業務往往規避監管， 學者們很難直觀地對其微觀參與進行數據監測。 因此， 未來學者們應當努力深挖企業供需兩側參與影子銀行的種種跡象， 找準立足點， 為探討微觀層面的經濟后果研究提供更加直觀的數據支持。

第三， 影子銀行對企業內部控制方面的影響及其傳導路徑。 內部控制有助于規范我國企業的行為， 有利于企業進行自我約束、自我調節以及自我評判。 不同地區的企業面臨的影子銀行風險是不同的。 因此， 影子銀行對企業內部控制方面的影響又會因為地區經濟差異而發生變化， 對經濟欠發達地區影子銀行的風險加強監控， 規范企業內部控制制度是大勢所趨。

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