對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果評(píng)價(jià)
——以中航沈飛為例

王予欣

（貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)，貴陽(yáng) 550025）

0 引言

國(guó)有企業(yè)、國(guó)有控股公司作為我國(guó)國(guó)情和時(shí)代發(fā)展下的產(chǎn)物，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要來(lái)源。改革開(kāi)放后，隨著經(jīng)濟(jì)體制的改革和資本市場(chǎng)的變化，國(guó)有企業(yè)逐漸進(jìn)行經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)相分離，委托代理產(chǎn)生的問(wèn)題也隨之引起廣泛關(guān)注。國(guó)有企業(yè)正是在此過(guò)程中逐漸意識(shí)到對(duì)高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的必要性所在。作為國(guó)企改革的重中之重，激勵(lì)機(jī)制改革正在提速，自2019 年初以來(lái)，央企控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有關(guān)部署開(kāi)始明顯加速，當(dāng)年4 月，由國(guó)務(wù)院印發(fā)的《改革國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制方案》明確提出，支持出資企業(yè)依法合規(guī)采用股票期權(quán)、股票增值權(quán)、限制性股票、分紅權(quán)、員工持股以及其他方式開(kāi)展股權(quán)激勵(lì)，股權(quán)激勵(lì)預(yù)期收益作為投資性收入，不與其薪酬總水平掛鉤。2019 年下半年，國(guó)資委又發(fā)布了關(guān)于進(jìn)一步做好中央企業(yè)控股上市公司股權(quán)激勵(lì)工作有關(guān)事項(xiàng)的通知，標(biāo)志著中央企業(yè)控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的政策體系已經(jīng)基本定型。2020年5 月30 日，國(guó)資委官網(wǎng)正式發(fā)布《關(guān)于印發(fā)〈中央企業(yè)控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)工作指引〉的通知》。不過(guò)，目前我國(guó)國(guó)企的中長(zhǎng)期激勵(lì)大都處于試點(diǎn)和探索階段，還需要與薪酬分配、國(guó)資監(jiān)管等多項(xiàng)制度改革協(xié)同推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)更大的授權(quán)和突破。國(guó)企改革沖鋒號(hào)已經(jīng)吹響，未來(lái)深化激勵(lì)改革已成業(yè)內(nèi)共識(shí)，這無(wú)疑將為我國(guó)國(guó)有企業(yè)的發(fā)展注入新動(dòng)力，也將推動(dòng)資本市場(chǎng)釋放新的紅利。

1 中航沈飛基本概況及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃介紹

1.1 公司基本概況

中航沈飛民用飛機(jī)有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“沈飛民機(jī)”，英文名 稱(chēng)：AVIC SAC Commercial Aircraft Company Limited，SACC）成立于2007 年8 月，由沈飛公司、西飛國(guó)際、中航投資有限公司共同出資組建，以航空產(chǎn)品制造為主營(yíng)業(yè)務(wù)的股份制公司，屬于國(guó)有控股的合資企業(yè)。是中國(guó)民用飛機(jī)機(jī)體結(jié)構(gòu)部件的骨干生產(chǎn)企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為民機(jī)零部件的設(shè)計(jì)、試驗(yàn)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，現(xiàn)有員工2000 余人。2017 年，航空工業(yè)沈陽(yáng)飛機(jī)工業(yè)（集團(tuán)）有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：航空工業(yè)沈飛）100%股權(quán)注入中航沈飛，成為中航沈飛的唯一全資子公司，實(shí)現(xiàn)了核心軍工資產(chǎn)整體上市，被譽(yù)為“中國(guó)戰(zhàn)機(jī)第一股”。近年來(lái)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和規(guī)模不斷擴(kuò)大，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，企業(yè)整體實(shí)力不斷增強(qiáng)，為我國(guó)國(guó)防建設(shè)和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了突出貢獻(xiàn)。

1.2 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃介紹

2017 年，中航工業(yè)集團(tuán)出臺(tái)了中長(zhǎng)期激勵(lì)總體方案，印發(fā)了《中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)公司中長(zhǎng)期激勵(lì)暫行辦法》。股權(quán)激勵(lì)作為其中一種激勵(lì)方式，對(duì)調(diào)動(dòng)員工工作積極性、提高公司盈利水平有促進(jìn)作用。2018 年5 月16 日，中航沈飛發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃相關(guān)方案一攬子公告，擬以22.53 元／股的價(jià)格，向92 名激勵(lì)對(duì)象新發(fā)行407.274 1 萬(wàn)股，占發(fā)行前總股本的0.291 5%。該項(xiàng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期10 年，每期5 年，分兩期進(jìn)行，實(shí)施間隔期3 年，每期5 年之中，包括禁售期2 年（24 個(gè)月）和解鎖期3 年（36 個(gè)月）。解鎖期內(nèi)，若達(dá)到方案規(guī)定的限制性股票解鎖條件，激勵(lì)對(duì)象在三個(gè)解鎖日依次可申請(qǐng)解鎖股票上限為該期激勵(lì)計(jì)劃獲授股票數(shù)量的33.3%、33.3%與33.4%，實(shí)際可解鎖數(shù)量應(yīng)與激勵(lì)對(duì)象上一年度績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果掛鉤。若未達(dá)到限制性股票解鎖條件，當(dāng)年不予解鎖。此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、經(jīng)濟(jì)增加值三個(gè)指標(biāo)納入解鎖條件。授予條件要求授予前1 年凈資產(chǎn)收益率不低于6.00%、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率不低于8.00%、EVA 達(dá)成集團(tuán)指標(biāo)。解鎖條件要求解鎖前1 年凈資產(chǎn)收益率分別不低于6.5%、7.50%、8.50%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別不低于10%、10.50%、11%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75 分位水平。公司2018 年11 月正式實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，向80 名激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票共計(jì)317.1 萬(wàn)股，鎖定期24 個(gè)月，于2020 年11 月首次解鎖。

2 股權(quán)激勵(lì)實(shí)施評(píng)價(jià)

2.1 財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)層面

此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施后，公司利潤(rùn)表將逐漸向現(xiàn)金流量表靠攏，因此上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，公司預(yù)測(cè)2018－2020 年歸母凈利潤(rùn)分別為8.58 億元、11.07 億元、12.94 億元，每股收益為0.61元、0.79 元、0.93 元。同時(shí)，用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法計(jì)算出的公司合理市值為743 億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)為53.21 元。

2018 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入201.51 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.45億元，每股收益為0.53 元；2019 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入237.61億元，同比增長(zhǎng)17.91%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.78 億元，同比增長(zhǎng)18.1%，2019 年公司銷(xiāo)售毛利率為8.9%，同比下降0.19%；銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.04%、2.25%、0.64%、－0.16%，其中管理費(fèi)用率下降較多，同比下降1.02%，其他費(fèi)用率變動(dòng)較小，每股收益為0.63 元，EVA 指標(biāo)為6.49 億。從業(yè)績(jī)上看，公司2019 年經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。2020 一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57 億元，同比增長(zhǎng)12.11%，歸母凈利潤(rùn)5.98 億元，同比增長(zhǎng)202%，2020 一季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，一方面是訂單和產(chǎn)品交付增長(zhǎng)，另一方面公司確認(rèn)了大筆政府補(bǔ)助。2020 二季 度 實(shí) 現(xiàn) 營(yíng) 業(yè) 收 入115.87 億 元，凈 利 潤(rùn)8.49 億 元，增 長(zhǎng)96.1%，每股收益0.61 元，2020 年第三季度營(yíng)業(yè)收入達(dá)到189.1億，凈利潤(rùn)11.62 億元，每股收益0.83 元。

綜上情況，在中航沈飛實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前后，企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)以及相關(guān)業(yè)績(jī)均有不同幅度的增長(zhǎng)和提高，結(jié)合預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，企業(yè)2020 年可以達(dá)到預(yù)測(cè)利潤(rùn)。根據(jù)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃解鎖條件，鎖定期內(nèi)各年度凈利潤(rùn)均不得低于授予日前最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的平均水平且不得為負(fù)，可解鎖日前一個(gè)會(huì)計(jì)年度的EVA 指標(biāo)達(dá)到集團(tuán)考核目標(biāo)5.54 億，且EVA 變化量大于0，2020 年11 月進(jìn)行首次解鎖，2018 和2019 年處于鎖定期，均達(dá)到解鎖條件，實(shí)現(xiàn)解鎖。

2.2 個(gè)人績(jī)效層面

中航沈飛在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃考核管理辦法中指出，將被授予對(duì)象評(píng)價(jià)分為A、B、C、D 四個(gè)等級(jí)，公司人力資源部、財(cái)務(wù)部等相關(guān)部門(mén)在董事會(huì)薪酬與考核委員會(huì)的指導(dǎo)下負(fù)責(zé)具體的考核工作，負(fù)責(zé)激勵(lì)對(duì)象考核分?jǐn)?shù)的計(jì)算、考核結(jié)果的材料匯總，并在此基礎(chǔ)上形成績(jī)效考核報(bào)告；公司人力資源部、財(cái)務(wù)部等相關(guān)部門(mén)將對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展有直接影響的管理和技術(shù)骨干的績(jī)效考核報(bào)告提交公司薪酬委員會(huì)審議，并由其做出決議。在授予時(shí)，激勵(lì)對(duì)象實(shí)際可授予數(shù)量與其在公司的績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果掛鉤，績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果為D 等級(jí)的人員不予授予。根據(jù)《中航沈飛股份有限公司A 股限制性股票激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施考核管理辦法（修訂稿）》，經(jīng)綜合評(píng)定80 名激勵(lì)對(duì)象2019年度個(gè)人績(jī)效綜合評(píng)價(jià)結(jié)果均達(dá)到90 分及以上，對(duì)應(yīng)當(dāng)年解鎖比例為100%。

中航沈飛在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的個(gè)人績(jī)效層面制定了專(zhuān)門(mén)的考核辦法和管理體系，對(duì)于被激勵(lì)對(duì)象也有范圍劃分，主要包括董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、副總經(jīng)理及對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展有直接影響的管理和技術(shù)骨干。中航沈飛實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的核心人員除了企業(yè)管理層外，還有技術(shù)人員，說(shuō)明企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)主要考慮了技術(shù)進(jìn)步和未來(lái)發(fā)展。

3 研究結(jié)論與啟示

本文通過(guò)對(duì)中航沈飛的案例研究總結(jié)出了以下結(jié)論。中航沈飛股權(quán)激勵(lì)政策正式出臺(tái)前經(jīng)過(guò)多方修改討論，采用限制性股權(quán)解鎖方式，對(duì)解鎖比例、業(yè)績(jī)指標(biāo)、解鎖期限等方面都有明確規(guī)定。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)也產(chǎn)生了一定積極影響，在2020 年首個(gè)解鎖期內(nèi)，被激勵(lì)對(duì)象均完成考核績(jī)效，達(dá)成解鎖條件。企業(yè)得以成功實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，不僅需要一套合理積極的考核標(biāo)準(zhǔn)，還要制定科學(xué)的業(yè)績(jī)指標(biāo)政策，同時(shí)配置激勵(lì)股票數(shù)量要與企業(yè)規(guī)模、企業(yè)實(shí)際情況相結(jié)合配比，并出臺(tái)一套完整的激勵(lì)計(jì)劃方案。一直以來(lái)，國(guó)家政策和集團(tuán)層面是否支持都是制約軍工國(guó)企上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的原因，軍工國(guó)企籌備和實(shí)施激勵(lì)面臨較多困難。中航沈飛是軍工總裝上市公司中第一家發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司，具有標(biāo)桿性意義，無(wú)論從上市資產(chǎn)完整性、軍工產(chǎn)業(yè)鏈地位還是員工激勵(lì)方面來(lái)看，中航沈飛都是軍工行業(yè)的標(biāo)桿和龍頭公司，可以更好地推進(jìn)我國(guó)國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)制度改革，對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)根據(jù)自身狀況科學(xué)制定并實(shí)施一套較為完整的激勵(lì)計(jì)劃，讓激勵(lì)制度更加積極的促進(jìn)企業(yè)發(fā)展有一定參考意義。