外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中“收硬付軟”原則的探討

白鵬程（中國(guó)石油海外審計(jì)中心 北京 100028）

一、外匯風(fēng)險(xiǎn)與“收硬付軟”的原則

（一）外匯風(fēng)險(xiǎn)的基本情況

外匯風(fēng)險(xiǎn)（也稱匯率風(fēng)險(xiǎn)）是指我國(guó)投資者在市場(chǎng)上因以外幣作為主要貨幣進(jìn)行經(jīng)營(yíng)而承受外幣匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。這種波動(dòng)可能給投資者帶來(lái)收益，也可能造成損失。外匯風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于外匯匯率波動(dòng)，是涉外業(yè)務(wù)中的普遍現(xiàn)象，無(wú)論采用哪種貨幣進(jìn)行結(jié)算，都會(huì)存在貨幣轉(zhuǎn)換的問(wèn)題，外匯風(fēng)險(xiǎn)難以完全規(guī)避。外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)是降低波動(dòng)對(duì)投資者的影響，以實(shí)際經(jīng)營(yíng)收益作為投資者的主要利潤(rùn)來(lái)源。

外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)涉外企業(yè)存在多方面影響。匯率波動(dòng)可能造成東道國(guó)整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境動(dòng)蕩，對(duì)企業(yè)在境外投資決策或整體運(yùn)行效益產(chǎn)生影響。還會(huì)造成會(huì)計(jì)賬簿、報(bào)表中出現(xiàn)較大的折算差異，影響企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性以及以財(cái)務(wù)報(bào)告為基礎(chǔ)的后續(xù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。而匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)日常交易影響最為直接，由于交易確定日和結(jié)算日的匯率不同，匯率變化可能導(dǎo)致實(shí)際結(jié)算時(shí)本幣流入減少或流出增加，造成企業(yè)可獲取的價(jià)值量下降或需要支付的價(jià)值增加。因此在日常交易中，“收硬付軟”的原則被企業(yè)普遍認(rèn)可，即收款時(shí)收取幣值穩(wěn)定、流通性好的貨幣，在對(duì)外支付時(shí)使用波動(dòng)率較大的貨幣，將匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。

貨幣的穩(wěn)定性是相對(duì)的，市場(chǎng)上不存在可以絕對(duì)保值的幣種。在各種官方貨幣中，國(guó)際貨幣基金組織納入特別提款權(quán)①特別提款權(quán)（special drawing right，SDR）是國(guó)際貨幣基金組織創(chuàng)設(shè)的一種儲(chǔ)備資產(chǎn)和記賬單位。的貨幣在國(guó)際流通性和幣值穩(wěn)定性上具有較大優(yōu)勢(shì)。2015年，特別提款權(quán)籃子中美元、歐元的比重分別達(dá)到了41.73%、30.93%。因此，在涉外業(yè)務(wù)中，企業(yè)多以美元、歐元作為價(jià)值衡量的標(biāo)準(zhǔn)。

（二）“收硬付軟”原則的應(yīng)用條件

外匯風(fēng)險(xiǎn)管理關(guān)鍵是事前控制，企業(yè)應(yīng)用“收硬付軟”的原則進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理，須從涉外業(yè)務(wù)開(kāi)始時(shí)進(jìn)行籌劃，深入了解投資所在國(guó)的外匯監(jiān)管和市場(chǎng)環(huán)境，只有在法律環(huán)境和市場(chǎng)條件允許的情況下，企業(yè)才有可能將匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。

法律環(huán)境包括國(guó)際間的經(jīng)濟(jì)制裁、東道國(guó)政府的外匯管制以及關(guān)于合同結(jié)算的法律法規(guī)，法律環(huán)境主要會(huì)影響硬通貨的流動(dòng)性。部分國(guó)家對(duì)本地合同結(jié)算模式做出規(guī)定，只能以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)結(jié)算，在制度上限定了企業(yè)收取硬貨幣的權(quán)利。部分國(guó)家處在國(guó)際制裁或外匯管制的環(huán)境下，企業(yè)在東道國(guó)或許可以收取部分硬貨幣，但收取的美元、歐元等無(wú)法進(jìn)入國(guó)際金融市場(chǎng)流通，不能形成和其他等額幣種相同的購(gòu)買(mǎi)力，實(shí)質(zhì)上也降低了價(jià)值。在外匯自有流動(dòng)且有法律保障的情況下，企業(yè)才可以獲取并順利使用硬通貨。

市場(chǎng)條件主要是投資國(guó)市場(chǎng)上外匯供求結(jié)構(gòu)和當(dāng)?shù)刎泿艓胖捣€(wěn)定性。市場(chǎng)上硬貨幣儲(chǔ)備充足的情況下，合同雙方才有可能以硬貨幣進(jìn)行結(jié)算，并在當(dāng)?shù)亟鹑谑袌?chǎng)進(jìn)行自由兌換。而存在較大外匯風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)家和地區(qū)，硬貨幣的資源量相對(duì)稀缺。所有的市場(chǎng)參與者都會(huì)有趨利避害的需求，在自己的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域里爭(zhēng)取最大額度的硬通貨。這種情況下，多數(shù)的企業(yè)將無(wú)法獲得足額的硬貨幣。而各企業(yè)均堅(jiān)持“收硬付軟”的原則，將進(jìn)一步增大對(duì)硬貨幣的市場(chǎng)需求，持續(xù)推高匯價(jià)，造成本幣更大的價(jià)值波動(dòng)。企業(yè)的其他利益相關(guān)者當(dāng)中，東道國(guó)政府的稅費(fèi)、當(dāng)?shù)毓蛦T的薪酬一般是以本幣形式收取，如果本幣幣值變動(dòng)過(guò)大，政府的稅收收入和勞工工資水平下降，會(huì)刺激當(dāng)?shù)卣谕鈪R儲(chǔ)備、稅收政策、勞工政策等方面做出不利于企業(yè)的調(diào)整，使得“收硬付軟”的原則無(wú)法實(shí)現(xiàn)。如果投資國(guó)本國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，貨幣購(gòu)買(mǎi)力不穩(wěn)定，整個(gè)市場(chǎng)都會(huì)有儲(chǔ)存美元、歐元等貨幣進(jìn)行儲(chǔ)值的需求，也會(huì)加大市場(chǎng)上外匯供給的不平衡，進(jìn)而影響企業(yè)的日常交易。

因此，企業(yè)在涉外經(jīng)營(yíng)中，需根據(jù)外部條件對(duì)“收硬付軟”的原則做出適當(dāng)調(diào)整，擴(kuò)大該原則適用范圍，降低外匯交易風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的影響。

二、“收硬付軟”原則的具體應(yīng)用

（一）適度持有軟貨幣，以管理外匯敞口的方式控制風(fēng)險(xiǎn)

在大多國(guó)家和地區(qū)，美元、歐元等硬通貨是市場(chǎng)稀缺資源，企業(yè)將被迫采用一定比例的當(dāng)?shù)刎泿胚M(jìn)行結(jié)算，也就是收取軟貨幣。在這種情況下，企業(yè)需要保持軟性貨幣敞口在較低水平，以軟貨幣的收支匹配來(lái)平抑外匯風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際操作中，收支匹配，既包括日?，F(xiàn)金流的合理匹配，也包括企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債整體匹配，以實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目全生命周期投入與回收總體現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)可控。

日常交易方面，企業(yè)以月或季度為時(shí)間區(qū)間，對(duì)一定時(shí)間區(qū)間內(nèi)的軟貨幣資金流入和流出進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，做出合理安排，使得軟貨幣的流入量大致等于或略少于流出量。同時(shí)，在收款之后盡快安排支付，減少軟貨幣持有時(shí)間。例如，企業(yè)本月的結(jié)算收入為100當(dāng)?shù)貛牛?dāng)月需向稅務(wù)局繳納稅費(fèi)為X，如果X＞100，以軟貨幣完成支付義務(wù)。在必要的情況下，還可以考慮使用當(dāng)?shù)刎泿艑?duì)供應(yīng)商預(yù)付。

項(xiàng)目整體上，企業(yè)需計(jì)算整個(gè)項(xiàng)目周期里以軟貨幣結(jié)算的付現(xiàn)義務(wù)以及資金流入時(shí)間，并使之基本匹配。體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上，就是以軟貨幣計(jì)量的資產(chǎn)與負(fù)債基本一致，風(fēng)險(xiǎn)敞口趨近于0，或者負(fù)債大于資產(chǎn)。使得企業(yè)凈資產(chǎn)部分以硬貨幣體現(xiàn)，保持自身權(quán)益不貶值。如果預(yù)計(jì)整個(gè)項(xiàng)目生命周期內(nèi)，收取的軟貨幣資產(chǎn)大于負(fù)債，則可以考慮改變?nèi)谫Y方式，通過(guò)調(diào)整負(fù)債和權(quán)益比例，實(shí)現(xiàn)軟硬貨幣匹配。比如：公司在A國(guó)開(kāi)展項(xiàng)目，預(yù)計(jì)A元收入在完成所有當(dāng)?shù)刂Ц逗?，仍? 000元的結(jié)余。在項(xiàng)目初始階段進(jìn)行籌資時(shí)，可以考慮在當(dāng)?shù)劂y行貸款1 000元，使用貸款資金進(jìn)行項(xiàng)目投資，在資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債部分設(shè)置一個(gè)當(dāng)?shù)刎泿艠?biāo)價(jià)的付款義務(wù)，在未來(lái)實(shí)現(xiàn)結(jié)余的A元形成了當(dāng)?shù)刎泿艠?biāo)價(jià)的資產(chǎn)，以結(jié)余的A元償還銀行貸款，實(shí)現(xiàn)整體收支匹配。

單獨(dú)的企業(yè)主要關(guān)注自身現(xiàn)金流的安排和資產(chǎn)負(fù)債表上外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口的管理。對(duì)于存在多個(gè)境外項(xiàng)目的集團(tuán)公司，則可在更大范圍內(nèi)對(duì)外匯資源進(jìn)行安排，突破單個(gè)企業(yè)的界限，在集團(tuán)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)收支匹配。

企業(yè)可采用財(cái)務(wù)公司的方式，建立一個(gè)大的資金池，對(duì)貨幣資金集中統(tǒng)一管理，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)部不同幣種貨幣的收支匹配。比如：集團(tuán)公司下屬兩個(gè)子公司分別在西非地區(qū)兩個(gè)國(guó)家開(kāi)展業(yè)務(wù)，分別簽訂了歐元和美元合同。由于西非地區(qū)為原法屬殖民地，貨幣與歐元固定掛鉤，歐元流通性更好。集團(tuán)公司可利用歐元合同的收入承擔(dān)兩家子公司的支付義務(wù)，將美元收入集中留存，用于其他美元適用區(qū)域。不同子公司之間資金融通與安排需要由專門(mén)的財(cái)務(wù)公司來(lái)完成。

在外匯資金流動(dòng)性較差的區(qū)域，企業(yè)還可以采取“軋差結(jié)算”的方式，突破流動(dòng)性限制，實(shí)現(xiàn)企業(yè)間的軟硬貨幣匹配。軋差凈額結(jié)算是指企業(yè)通過(guò)國(guó)內(nèi)外匯資金主賬戶集中核算其境內(nèi)外成員企業(yè)經(jīng)常項(xiàng)目項(xiàng)下外匯應(yīng)收應(yīng)付資金，合并一定時(shí)期內(nèi)外匯收付交易為單筆外匯交易的操作方式。例如：A企業(yè)承擔(dān)著多項(xiàng)當(dāng)?shù)馗犊盍x務(wù)，依靠國(guó)內(nèi)匯入的美元進(jìn)行兌換支付，B公司持有大量當(dāng)?shù)刎泿牛蛄鲃?dòng)性受限無(wú)法兌換為國(guó)際通行貨幣，持有的當(dāng)?shù)刎泿琶媾R貶值風(fēng)險(xiǎn)。借用此結(jié)算模式，同一家企業(yè)的不同子公司之間以及不同企業(yè)之間，通過(guò)企業(yè)間資金拆借，實(shí)現(xiàn)當(dāng)?shù)刎泿诺娜谕ǎ瑢④涁泿艔馁Y金持有者轉(zhuǎn)移至資金需求者，同時(shí)在境外使用等額硬貨幣償還借款。在一個(gè)大的范圍內(nèi)，實(shí)現(xiàn)了軟貨幣的收支匹配，降低了兩個(gè)企業(yè)各自的風(fēng)險(xiǎn)。

收支匹配的操作方式是對(duì)“收硬付軟”原則的市場(chǎng)妥協(xié)，但在一定情況下還可給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)價(jià)值。由于企業(yè)在東道國(guó)繳稅、支付本地雇員薪酬等業(yè)務(wù)要由當(dāng)?shù)貛胖Ц?，在?shí)際業(yè)務(wù)中保持一定量的當(dāng)?shù)貛攀湛羁梢詼p少貨幣兌換的次數(shù)，對(duì)財(cái)務(wù)管理起到積極作用。具體操作中，要求企業(yè)提升對(duì)現(xiàn)金流的管控水平，尤其是現(xiàn)金收支的時(shí)點(diǎn)控制。如果交易對(duì)家有信用風(fēng)險(xiǎn)，頻繁出現(xiàn)未能及時(shí)付款情況，則外匯風(fēng)險(xiǎn)可能在各個(gè)時(shí)間區(qū)間內(nèi)不斷累積，影響企業(yè)總體價(jià)值。對(duì)外匯資金集中管理一般是大公司的做法，對(duì)進(jìn)行單個(gè)涉外項(xiàng)目的公司適用性較差。

（二）利用外部工具對(duì)軟貨幣進(jìn)行管理

在一些國(guó)家和地區(qū)，法律要求只能以當(dāng)?shù)刎泿胚M(jìn)行結(jié)算，企業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)軟硬貨幣的收支匹配。那企業(yè)需對(duì)收取的軟貨幣進(jìn)行保值，在一定程度上實(shí)現(xiàn)軟貨幣的“硬化”?？蛇x的工具包括保險(xiǎn)、金融衍生品等

保險(xiǎn)是針對(duì)貨幣貶值的專門(mén)保障，可以由企業(yè)和第三方保險(xiǎn)公司簽訂，也可以由業(yè)務(wù)合同的雙方在合同結(jié)算條款中增加匯率補(bǔ)償?shù)膬?nèi)容。規(guī)定在結(jié)算貨幣幣值變動(dòng)幅度達(dá)到某種標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，由保險(xiǎn)公司或者合同對(duì)家給予補(bǔ)償。這樣就可對(duì)所收取的軟貨幣設(shè)置了貶值底限，將匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到第三方。保險(xiǎn)是比較簡(jiǎn)單的操作方式，但保險(xiǎn)費(fèi)用將增大項(xiàng)目的總體成本，降低項(xiàng)目的收益水平。同時(shí)，對(duì)于一些風(fēng)險(xiǎn)極高的幣種，很少有保險(xiǎn)公司會(huì)設(shè)計(jì)相關(guān)保險(xiǎn)產(chǎn)品。

以金融衍生品，包括期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期、掉期等工具對(duì)軟貨幣進(jìn)行保值，企業(yè)可與銀行機(jī)構(gòu)簽訂適當(dāng)?shù)难苌泛霞s，將不同的貨幣品種按照設(shè)定匯率進(jìn)行轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)整體以固定匯率換取浮動(dòng)匯率，將匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受的范疇內(nèi)。例如，企業(yè)預(yù)期三個(gè)月之后收取100萬(wàn)新加坡元，那企業(yè)可與銀行簽訂“新加坡元兌美元”的三個(gè)月外匯遠(yuǎn)期協(xié)議，確定兌換匯率。三個(gè)月之后，無(wú)論市場(chǎng)匯率如何變化，企業(yè)都將按照協(xié)議約定匯率拿到確定額度的美元。

在金融市場(chǎng)中，結(jié)合貨幣資金成本，利用金融衍生品進(jìn)行軟硬貨幣轉(zhuǎn)換，還可以幫助企業(yè)擴(kuò)大收益。例如：歐元的成本相對(duì)較低，企業(yè)可使用歐元貸款，同時(shí)和銀行簽訂外匯“掉期②掉期，是指銀行與客戶同時(shí)約定兩筆金額一致、買(mǎi)賣方向相反，交割日期不同、交割匯率不同的外幣買(mǎi)賣交易，并在兩筆交易的交割日按照合約約定的幣種、金額、匯率辦理的結(jié)匯或售匯業(yè)務(wù)。”協(xié)議，當(dāng)期按照約定的匯率將歐元兌換成美元，進(jìn)行項(xiàng)目投資；在未來(lái)某時(shí)點(diǎn)按另一個(gè)約定匯率將美元收款兌換為歐元，償還銀行貸款。在這一期間，如果歐元的資金成本+掉期成本＜同期美元資金成本，那企業(yè)就可以使用歐元資金支持美元業(yè)務(wù)，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)收益。例如，企業(yè)進(jìn)行一筆鐵礦石轉(zhuǎn)口貿(mào)易，需要使用美元進(jìn)行結(jié)算，采購(gòu)成本為900萬(wàn)美元，銷售價(jià)格為920萬(wàn)美元。企業(yè)可以在銀行獲得一筆800萬(wàn)歐元的貿(mào)易融資，月息為0.08%，同時(shí)與銀行簽訂外匯掉期協(xié)議，當(dāng)期歐元、美元匯率為1∶1.1250，一個(gè)月之后遠(yuǎn)期歐元和美元匯率為1∶1.1260。企業(yè)獲得歐元貸款后，按照1∶1.1250兌換為900萬(wàn)美元，用于貿(mào)易采購(gòu)。1個(gè)月后完成銷售，獲得920萬(wàn)美元，拿出901.52萬(wàn)美元按照1∶1.1260的匯率兌換為800.64萬(wàn)歐元，償還歐元本息。最終，企業(yè)收益為18.48萬(wàn)美元。同期美元貸款利率為0.5%，如果采用美元融資，利息為4.5萬(wàn)美元，企業(yè)最終收益為15.5萬(wàn)美元。

利用外部工具對(duì)軟貨幣進(jìn)行保值，需要企業(yè)所在地有比較完善的金融服務(wù)體系。而金融衍生品相對(duì)復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)大，交易人員操作不當(dāng)或者投機(jī)操作可能給企業(yè)帶來(lái)災(zāi)難性損失。

三、小結(jié)

企業(yè)開(kāi)展涉外業(yè)務(wù)，存在外幣交易，外匯風(fēng)險(xiǎn)就不可避免，而且對(duì)企業(yè)的多個(gè)方面都有影響，對(duì)日常交易影響最為明顯。在日常交易中，獲取更多幣值穩(wěn)定、流動(dòng)性好的硬貨幣是市場(chǎng)參與者進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的主要方式。由于各個(gè)國(guó)家情況不同，如何獲取更多的硬貨幣資源，并沒(méi)有一個(gè)通行的、完美的方式，企業(yè)須考慮業(yè)務(wù)特點(diǎn)、企業(yè)規(guī)模、市場(chǎng)條件等多方面因素，綜合利用各種方式進(jìn)行管理，增加企業(yè)價(jià)值。