企業集團融資風險及其管理研究

吳浩

（上海市北高新〔集團〕有限公司，上海 200436）

一、引言

在經濟體制深入改革的背景下，國內金融體系逐步完善，企業資金來源渠道日漸豐富，但隨之而來的是融資風險的高漲。在市場環境、政府政策等的影響下，融資風險增加了企業經營發展的不確定性。企業集團有必要加強融資管控，全過程控制融資風險，降低風險對企業經濟造成的不利影響，保證企業資本結構平衡。

二、企業集團融資現狀與融資風險

（一）融資現狀

隨著集團企業業務板塊擴張速度的逐漸加快，投資并購重組行為增加，集團各個經營環節對資金的需求缺口也日益增加，融資活動已經成為常態化財務活動。雖然采取了多種融資工具，基本保障了企業集團的資金需求，但企業集團目前的融資活動仍舊存在一定的缺陷，如融資結構不平衡，集團內部資本結構中負債資本占比過大、融資期限與經營回報時間不對等、短期借貸資金用于長期項目、直接和間接融資比例失衡等，影響了集團整體發展。

（二）融資風險

企業集團的融資風險主要包括四項內容。第一，債務融資風險，債務融資流程簡單、資金到賬速度快且成本低，而且企業可享受財務杠桿效益，但是此方式的缺點也非常突出［1］。債務融資方式下，企業集團必須嚴格按照與金融機構的約定按時支付利息和本金，如果企業未能及時償還本息，債務危機就會發展為企業的內部財務危機，增加企業集團的破產風險。第二，股權融資風險，股權融資也是企業集團使用較多的融資方式，與債務融資相比，其不需要償還本息，不必承擔債務，風險小，而且一般的股權融資可以構成權益資本，有助于提升企業集團的信譽度。但是股權融資方式并不是全無風險，其可能稀釋股權，進而導致企業股東喪失控股權。第三，政府政策和金融市場環境影響下產生的融資風險，如產業政策、利率、通貨膨脹等因素對企業集團的融資成本造成負面影響，企業面臨貸款難、利息高等風險。第四，融資過程中出現的風險投資、私募股權等新融資方式增加企業的籌資來源，但是企業集團對新型融資手段的分析不到位，獲取錯誤的融資信息導致企業出現經濟損失。例如，某些以投資為名的詐騙，先用優越的條件吸引企業集團，要求企業制作商業計劃書，收取部分費用，在最終融資時安排企業去指定的融資機構進行評估，最后直接告知企業不投資，在此過程中產生的所有費用都由企業集團負擔。

三、企業集團融資路徑

（一）權益融資

權益融資是企業集團融資的主要路徑之一，權益融資路徑下主要有兩種融資方式。第一，吸收直接投資者。大多數企業集團為在短時間內獲得大量資金，會采取直接吸收投資者的手段，滿足資金需求并控制融資風險。吸收直接投資者存在風險低、無須支付本息、股權結構可不斷優化的優勢，也存在稀釋股東股權的劣勢。第二，使用股權收益實施再次融資。此方式較為常見，主要是利用股權增發和配股實現資金籌措。股權再融資方式相對簡單且可籌集的資金數額大，但是同樣會稀釋原股東的股權，增加投資者和原股東之間的矛盾。在熊市或震蕩市，配股被視為強制圈錢，對企業聲譽不利，因此企業集團需要在綜合評估后，合理使用股權再融資方式。

（二）債務融資

債務融資路徑下的融資方式具體有兩種。第一，向銀行機構貸款。國內的金融市場體系不斷完善，融資產品日漸豐富、類型多樣，而銀行貸款仍然是大多數企業的融資首選。與市場直接融資相比較，向銀行等可靠金融機構貸款更加快捷、資金來源更穩定，而且企業集團的發展規模大、市場信譽度高，可快速通過銀行審批獲得較大數額的資金，同時企業集團采用增信手段可進一步降低融資難度和成本。但是銀行貸款融資受國家政策限制，一旦政策發生變化，銀行可能無法在企業急需資金的時候及時向企業集團提供資金支持。銀行貸款融資需要企業按時償還本金和利息，假使企業集團在拿到資金后出現經營失誤問題，無法按時償還本息，則可能會被銀行納入失信名單，提高后續的融資門檻［2］。第二，債券融資。此方式主要是向市場發行債券，直接面向社會籌集資金，企業發行債券的利率遠低于銀行貸款利率，發行規模大于銀行貸款規模。實際調查數據顯示，2020上半年，因實體經濟受到影響，市場內債券發行量大幅增加，利率創歷年來新低。雖然債券融資的優勢明顯，但是同時也存在高額財務風險威脅、債券發行限制條件多、發行審批環節多且周期長、資金募集數量不足導致債券發行失敗等風險。

四、企業集團防范融資風險的策略

（一）關注宏觀經濟環境、貨幣政策及行業政策對企業融資風險的影響

宏觀經濟環境、貨幣政策以及行業政策對企業集團的融資風險影響較大，在實際融資過程中，企業集團的管理層人員以及財務人員需高度關注市場因素和政策因素變化，及時根據相關因素變化，對融資規劃進行調整優化。企業集團可利用內部信息系統，對各類信息進行實時抓取分析，動態掌握政策、金融市場、融資產品的變化，預判融資風險，提前做好風險應對準備。市場利率也是影響集團融資的關鍵因素，在國內經濟增速加快的環境下，集團投資機遇隨之增加，資金需求也不斷增加，同時市場利率提升，集團將承受較大的利息壓力，而在經濟增速放緩的環境下，企業投資需求減少，資金需求減少，市場利率減少，但是銀行等金融機構在審核貸款申請時會更重視企業的資質條件。針對市場利率變化引發的融資風險，建議企業從以下兩個方面入手解決：一是設置獨立的風險評估組織，安排專業人員調查市場資金供求情況、預測利率變化形勢；二是融資決策需在市場利率變化的基礎上制定，并及時調整融資計劃、時間、數額。

（二）規范融資決策過程，優化融資結構

集團制定融資決策應該綜合考慮企業的經營實況、資本結構、金融市場變化、經濟政策等因素，切忌盲目融資，融資之前的調查分析必不可少，同時也需要對具有資金需求的投資項目的收益和風險進行評估。集團管理層制定決策期間需要合理規劃資金用途，考察投資項目的收益、風險、資本結構、機會成本，從多個維度分析企業現狀和未來發展走向，將資金結構、資金使用時間、資金使用范圍、融資成本、項目收益、融資風險、項目投資風險等納入融資決策，指導資金籌集和籌集后使用資金，將資金按照既定規劃投入各個環節［3］。

融資結構指的是企業通過多種方式獲取資金的構成，各個融資方式特點分明，使用不同的融資方式，企業的資本成本、內源資金外源資金比例、長短期融資比例等就會有所不同，從目前的實際情況來看，大多數企業的融資資本結構并不是最優資本結構。企業集團融資活動的增加或減少，都會對資本結構產生影響，資本結構不斷變化則有可能提高融資風險發生的概率。從理論上來講，資本結構存在最優組合，但是在實踐中企業集團很難保證內部資本結構是最優組合，所以在融資過程中，企業集團應當不斷對資本結構進行優化，使其向最優組合靠攏，從而降低資本成本。例如，企業集團可以調整自有資本和借入資本比例，降低資產負債和財務風險；把握債務資本和權益資本比例，減少融資成本，擴大財務杠桿效益；關注負債融資期限，避免將短期負債融資用于企業集團的長期項目中。另外，企業集團也要善用財務杠桿，如針對整體性融資風險，企業集團可利用財務杠桿系數衡量風險，在市場發展前景樂觀且企業經濟效益好的前提下，適度擴大財務風險，通過增加投資、提高負債率的方式，擴大財務杠桿系數，使用長期負債融資為企業集團的發展提供支持。如果市場前景不容樂觀且企業的業績不穩，甚至呈下降趨勢，則企業集團需要考慮控制財務風險，通過縮減投資、降低負債實現財務杠桿系數減少，最大限度地使用經濟型負債資金。

（三）加強與金融機構之間的聯系

企業集團在融資期間，應當適當轉變傳統的管理思維，加強與金融機構之間的聯系，將企業與金融機構的關系從單一債權轉向債券與股權的雙重關系，增加與金融機構的利益關聯，從而使融資更加便利。同時，在金融機構的要求下，企業集團需充分利用資金獲得最大效益，實現企業集團與金融機構的雙贏。首先，集團企業可以與總部、子公司在大城市的金融機構建合作關系，充分利用大城市輻射到小城市的資源。其次，借助企業集團的品牌優勢，在各個融資分中心對項目所在地進行融資擴展，一方面擴大品牌優勢，另一方面提高企業的經濟效益。最后，集團企業可借助銀行機構進行理財，商業銀行的理財優勢突出，其專業的理財人員能夠為集團企業回籠分支機構資金提供較大的助力，集團企業的資金使用效率可快速提升，同時財務成本有所降低。例如，招商銀行提供網上自助貸款、委托貸款、全國范圍內代收付等業務，并且與人民銀行支付系統對接，能夠幫助集團企業建立覆蓋所有分子公司的網上結算中心和財務管理中心，實現跨地區資金劃轉、集團理財。

（四）創新融資方式

企業集團需要改變傳統單一的融資方式，使用多種融資方式糅合的手段籌集資金，降低企業的融資風險，同時保障企業的經濟效益和基本利益穩定增長。在確定融資方式時需注意，融資成本必須低于資本收益率，避免影響股東利益。例如，企業集團在融資期間可以使用供應鏈融資方式，聚集核心企業和上下游企業，提供優質的融資產品，以資金為媒介，提升企業資金流動性，解決融資過程中的資金分配不均的問題。又如，企業集團作為上市公司的股東，利用持有的股票質押發行可交換公司債，將債務工具與權益工具結合，兼具整體風險可控和超額收益預期的優勢，從而吸引更多投資人，大幅降低融資成本。同時，企業集團需要結合自身的融資結構問題，動態調整融資方式，通過改變融資方式優化資本結構，平衡權益融資路徑和債務融資路徑比例，合理利用財務杠桿并發揮其最大效益，實現企業經濟利益的最大化。另外，集團企業可以通過設置財務公司的方式，將成員公司中分散、閑置、占用的資金歸集，充分體現資金聚合優勢，通過財務公司將市場經濟理念融入企業的融資活動中，同時也可利用財務公司的社會融資功能，進一步擴充集團融資渠道，提升集團融資水平。

（五）健全融資風險控制流程，保證風險可控

集團企業應該健全融資風險控制流程，做到融資風險防控前移、風險應對措施有效落實。首先，集團企業需要強化融資風險識別和防控。風險識別實質上是指在融資活動中定位風險因素，提前解決可能導致企業承受經濟損失的問題。企業可以使用風險分析問詢、財務報表、外部環境分析等方法。通常情況下，企業經營過程中負債在融資結構中超過35%，企業過度負債，則可識別為產生融資風險；企業應收賬款數額超出企業可控范圍，凈現金流量與收入比值降低，則存在潛在風險。集團企業只有合理評估融資風險，才可有針對性地規避和控制風險。其次，完善融資風險監控系統，對融資活動進行全過程監管。企業的應收賬款風險與融資風險關系密切，企業應擴大融資風險監管覆蓋范圍，對應收賬款管理實施監管，評價應收賬款管理內部控制流程的有效性，避免應收賬款壞賬呆賬風險。集團重大事項的融資應當列為監控重點，監管專員負責監督成員企業融資項目是否在融資預算內，檢查融資規模、結構等是否與預算一致，同時成員企業的融資計劃執行，集團總部和監管人員必須同時介入，以便隨時掌握最新的融資進度、資金到賬情況以及融資問題。最后，優化融資風險反饋機制，建議集團企業構建獨立的風險委員會，由其負責每月收集集團企業的融資風險相關信息，各業務部門以月為單位整理風險清單，風險委員會對清單進行統計整合，然后編制風險報告發送至公司各個部門。集團企業的職能部門需要設置風險專員崗位，負責部門風險信息收集、上報以及與風險委員會溝通，而且集團企業還應當關注關鍵環節的融資風險點，定期匯總關鍵風險點的監控情況，及時更新融資風險數據庫中的信息和事件。

（六）提高企業信息披露質量及透明度

企業集團融資風險形成的主要原因包括信息披露質量和透明度低，金融機構對企業的實際經營情況、融資情況了解匱乏，無法及時調整企業融資的門檻條件，導致部分企業在貸款融資過程中面臨貸款門檻較高的問題，使得融資難度增加。因此，企業集團需要根據企業會計準則，規范報表編制，按照準則要求，明確報表中的內容明細，按照規定及時且準確地披露信息，提高信息透明度。

五、結語

企業集團為實現自身價值最大化，為各大股東創造更多的收益，必須有效控制融資風險，處理融資問題，通過合理的融資方式，為企業爭取較大數額的發展資金，實現規模化、跨越式的發展。針對融資風險，企業集團應當結合自身以及分子公司的實際情況，制定精準的應對和防控措施，及時調整融資規劃，平衡融資需求和風險關系，最大限度地保證企業集團的經濟效益。