認知偏差在行為財務中的文獻綜述研究

孟冰嵐

（大連財經學院，遼寧 大連 116000）

行為財務理論是一種集合了人的心理活動、行為習慣等多重要素的財務學科理論，該理論在傳統財務理論基礎上滲入了行為學的思想，進而以一種全新的視角呈現出公司的財務行為。隨著資本市場的快速發展，傳統財務理論已無法對新資本環境中出現的各種新現象給出令人信服的解釋，而行為財務理論能夠從新的視角和思路使這些問題能夠得到令人信服的解釋，這就使行為財務理論體系具備發展的空間和研究的動力，讓人們看到行為財務理論的發展趨勢，其中認知偏差的影響具有理論前沿的研究價值。

一、認知偏差的國外相關研究

在西蒙有限理性理論的基礎上，從20世紀70年代開始進行關于認知決策的啟發式（Heuristics Bias）的研究和大量認知偏差的探索性研究。研究者們認為在不完全確定的條件下，人們判斷中出現的認識偏差將導致決策時出現管窺現象。卡尼曼和特維斯基通過對從眾行為、相似性偏差等認知偏差的研究，發現決策是處理和加工信息的過程，在最優行為假設模式下進行決策時，由于個體心理過程的影響，決策過程是非理性的且在一定程度上不是事實真相。

他們認為代表性偏差、可得性偏差和錨定效應為三種典型性的啟發式偏差。啟發式偏差是人們在思維捷徑的影響下做出的判斷，通過捷徑可以提高判斷的效率，同時也會因為出現認知偏差導致判斷失誤。其中代表性偏差是由于人們缺少對先驗概率的認知，判斷往往通過簡單地類比方法，同時人們缺少對統計樣本的忽略，預測難易程度的不確定，導致可得性幻覺的出現。可得性偏差是依賴得到的信息速度，依據最先接收或喚起的信息進行判斷。錨定效應指當人們以某些特定的數值作為起點，在此基礎上做出判斷，但如果這些起始點的方向有誤，偏差自然產生。由于認知偏差和啟發式密不可分的關系，認知偏差的研究時常圍繞啟發式決策進行研究。

隨后人們開始了對認知偏差的應用研究。認知偏差研究的發展經過從緩慢到快速的歷程。70年代以后認知偏差開始被用于投資決策研究，Slovic（1971）第一次提出心理因素對投資決策的影響，為投資者的諸多非理性的行為找到深層原因，并通過投資者保守性偏差、稟賦效應和沉沒成本、歷史和沉沒成本與處置效應等各種認知偏差分析這些偏差行為。基于此80年代行為金融學的研究不斷發展壯大，打開了行為金融學發展的大幕。例如，Cutler、Porterba和Summers（1989）發現投資者對股價調整時出現錨定效應。如果市場釋放出重大消息，股市并不會立即發生大幅波動，而是隨后沒有重要消息時出現大幅動蕩。

進入二十世紀八九十年代，許多學者把心理學引入金融領域研究個體行為決策，因此認知偏差的研究在此時期碩果累累。Hawkins&Hastie（1990）證明自我欺騙理論可以解釋許多認知偏差，且研究表明該理論與認知失諧理論具有密切關系。Gilovich（1991）認為信息提供者愚弄或操縱信息會引起系統性的信息歪曲，所以對信息信號的反應不足和反應過度可以很好地解釋合并效應。心理學研究表明人們在判斷過程有確認偏差的存在，即人們總是有意識地收集一系列證據證明先前形成的先驗信念。例如，如果投資事實與先驗信念相符合，投資者會依照之前已有的經驗對不確定事項進行闡釋，如果不能與之前的先驗信念保持一致，投資者會深入調查并最終推諉于投資運氣不好或者收集信息錯誤，證明確認偏差的存在。與之相似，因為人們所處環境不同、收集數據無法達到完備以及信息的復雜性導致判斷個體無法做到全面理性，因此當事件無法清晰可見且缺乏明確證據時，專家投資人相對一般投資人更容易產生過度自信。在新的金融市場下，不明確的損失厭惡可能導致風險溢價，即典型性效應的存在。啟發式偏差簡化的策略去處理復雜的議題，在決策過程中人腦傾向做的認知捷徑，Shaffr、Diamond和Tversky（1997）發現對特定參照標準的優化性選擇及對某種結果的心理偏好會產生貨幣幻覺。另外錨定心理可能誘發心理賬戶的存在，用來解釋處置效應和貨幣覆蓋效應。

20世紀以后，研究進入深化期，并開始對部分偏差進行量化。投資者認為容易處理的信息是事實真相，具有客觀性，這被稱為真理幻覺偏差；用遺憾厭惡理論解釋的稟賦效應；啟發式思維偏差會導致股票市場上的錯誤定價的暈輪效應；探詢性偏差是用合理化借口解釋投資者處理證實性信息。一方面還有趨勢追逐和聚集性幻覺現象。另一方面研究影響投資者認知偏差的因素。例如，文化因素通過影響投資者認知偏差進而影響投資者行為。慣性認知往往是投資人給自己預先設定行為的自我解釋，內心對投資的經驗預判。偶然發生的事情往往不能引起投資人的注意，而且通常低估偶然事件發生的概率，說明投資人具有過度自信的可能性。過度自信在量化研究方面也走在前面，DHS模型為該偏差的研究提供思路，為許多國內學者的研究指明方向，成果頗豐。目前研究最深入，量化最好的認知偏差就是過度自信。

總之，國外的研究通過認知偏差分析和解釋金融和投資市場的一些現象和對決策人與投資人行為的影響。

二、國內相關研究

國內的相關專家學者在已有研究成果的基礎上也逐步展開對認知偏差的研究。鄭雨明 （2012）給予認知偏差的定義，他認為認知偏差是判斷主體在認識事物和做出判斷時，與事實真相之間的差別，與標準規則之間的偏離，也可以理解為出現偏差的一種傾向或者趨勢，是人們在認知過程中，應該遵循的理性判斷規則和現實中真實的判斷之間無法擬合的缺口。由于人們的認知局限、不同的認知風格、差異性的感覺機制和大腦加工模式、基本動機和個體情緒的差別，使完全理性判斷和現實判斷形成一種不完全匹配（鄭雨明 ，2012）。這種無法達成的完全匹配是認知偏差產生的根本原因。按照不同的分類標準，認知偏差可以分為啟發式偏差、歸因偏差和推理偏差、心理物理性偏差、關聯性偏差和策略性偏差等。

李宏等（2012）認為在主體對客體的認知過程中可能出現知覺性偏差；歸因偏差則可能存在于個體判斷與決策過程中。王寧（2015）認為面對現實的投資環境，投資者們不是完全理性的，而是有限理性的，因此在信息收集、加工、輸出的認知過程中，可能偏離于標準預測，這種心理現象被稱為心理偏差（Psychological Biases）。個體行為是建立在對客觀具體事物的主觀認知基礎之上，基于特定的認知心理和存在認知偏差的情景下，交易選擇和投資行為與傳統理論下的預期行為必然有所不同。認知偏差通常以心理偏差方式呈現，概念化的認知偏差極為抽象，因而需要相對具體的心理偏差加以體現。張莉等（2013）認為人們在日常的判斷過程中因為過于依賴已有的知識和經驗，勢必會產生各種不同的認知偏差。而對認知偏差進行研究有助于探尋判斷偏差產生的根本原因，但最終沒能形成一致的意見與研究結果。綜上所述，經濟行為主體在決策過程中，存在認知偏差的普遍性，并且時常扮演主角。

目前對認知偏差的研究應用涉及教育、金融投資、心理學、社會學、管理學、情報分析、行為經濟學和新聞傳播等領域，直到進入21世紀，借鑒國外的研究成果，認知偏差的研究擴展到行為財務領域，研究主要表現在認知偏差對投資者的影響。許多研究者證實認知偏差對投資者的影響。其中裴平、張誼浩（2004）、戰昱寧（ 2006） 、劉澄（ 2007）利用投資者問卷調查統計分析方法驗證我國股市投資者存在的認知偏差。具體研究包括金融機構的外部性約束、鋼鐵物流信息化過程、農戶自身的認知偏差與農戶貸款困境的相互關系、房地產領域產生的認知偏差。不同市場背景下投資者認知偏差對A股市場的資產增長異象的解釋。周冬華和趙玉潔（2016）認為證券分析師容易出具樂觀傾向的盈余預測報告，究其原因主要包括證券公司與上市公司之間存在的利益關聯還有分析師主體存在的啟發式偏差。朱玲（ 2008）基于認知偏差研究高校學生的理財行為。李月娥（2009）把認知偏差作為影響會計職業判斷的主體因素之一，并根據信息獲取、加工、輸出和反饋階段總結認知偏差的類型。謝香兵（2015）通過研究市場對會計－稅收差異信息存在誤定價，發現投資者認知偏差是一個資本市場的“市場異象”。楊忠海等（2013）梳理了投資者相關的認知偏差和會計信息質量對應計異象影響等文獻。唐艷（2011）總結在會計教育體系中，有可能會出現的三種歸因偏差分別是成就歸因偏差、自我效能感歸因偏差和習得無助歸因偏差。她以會計專業學生為樣本，研究他們自我歸因的特點，分析在會計教育中自我歸因偏差可以嚴重降低學生的學習能力。

三、文獻述評

綜上所述，認知偏差的研究由心理學領域不斷被擴展到其他領域，研究視角不斷延伸，研究方法不斷擴充，關注度逐年上升。起步階段主要集中于個體行為、主體心理的研究，隨之擴展到管理中的決策領域，其他領域的研究比較零散。而如今在各個研究領域開花，例如行為經濟學、行為金融學、新聞傳播學、圖書情報學、計算機科學等領域都有頗為豐碩的研究成果。會計學領域的研究較少，只是稍有涉獵。國內外學者熱衷于在自己的相關領域引入認知偏差的概念，解決和分析個人主體的判斷和決策等實踐問題，說明認知偏差的研究具有一定的實踐意義。