新形勢下民辦高校融資風險防范：理論探索和路徑創新

李俊杰

(貴州財經大學 公共管理學院，貴州 貴陽 550025)

融資風險是民辦高校辦學風險中的重點關注對象。關于融資風險的研究最早起源于企業管理，19世紀末國外學界就有了關于“風險”的討論，風險被界定為損害的可能性。隨后管理學界提出了風險管理的概念，并逐漸將其納入企業經營管理研究范疇，其中融資風險的管理成為企業風險管理的重要組成部分。融資風險在企業財務中屬于非系統風險的一種，是企業在融資過程中由于融資規劃而引起收益變動的風險，受企業經營風險和財務風險的雙重影響。與企業的融資風險類似，高校特別是民辦高校因其融資決策不當等原因也易造成收益不確定和潛在損失。但與企業相比，民辦高校兼具市場主體和辦學主體雙重身份，融資風險的成因和表現具有自身特點，進行風險防范的難度更大，疏于防范的后果也更為嚴重。鑒于特殊的國情和辦學歷史，我國民辦高校的融資風險有特定的表現形式，具有隱蔽性、復雜性和不確定性的特征，如果不能加以防范和管控，會給民辦高校的發展帶來隱患。因此，新形勢下我國民辦高校治理體系的構建中，融資風險的管控和治理成為關鍵的一環。

當前，隨著2016年11月修訂的《民辦教育促進法》(以下簡稱“新《民促法》”)的落地實施和國內外環境的變化，民辦高校的融資風險防范面臨多重挑戰：一是分類管理政策的全面落實使我國民辦高校的辦學格局發生顯著變化，今后選擇不同模式辦學的高校在辦學準入和融資渠道上會有顯著差異，給民辦高校融資風險防范帶來新難題；二是全球范圍內的疫情防控對我國民辦高校形成“雙刃劍”的影響，民辦高校融資風險防范面臨新變化。與此同時，近年來我國民辦高校面臨辦學者的多元投資和資本市場不確定性等新問題，都對融資風險的防控帶來全新挑戰。有鑒于此，深入探討民辦高校融資風險防范的理論基礎與現實成因，把握新形勢下的新變化和新問題，探索和創新風險防范路徑，對于當前我國民辦高校的良善治理具有重要意義。

一、我國民辦高校融資風險概述

近年來，我國民辦高校發展迅猛，成為國家高等教育事業的重要力量。但隨著辦學規模的擴大和內外部環境的變化，多種形式的辦學風險也日益凸顯，其中融資風險成為民辦高校辦學的重要風險。梳理民辦高校融資風險的概念、表現形式、特征和影響，是正確認識和防范融資風險的重要前提。

(一)民辦高校融資風險的概念

“風險”一詞在國外學界由來已久，法國學者萊曼在1928年出版的《普通經營經濟學》一書中將其定義為“損失發生的可能性”。風險主要是指“未來的不確定性”，主要有兩層含義：一是表現為收益的不確定性；二是強調成本或代價的不確定性。在市場經濟條件下，市場主體面臨復雜多樣的各類風險。按照來源，風險可以分為外部風險和內部風險，前者主要來自外部環境變化的影響，后者主要來自企業的經營決策活動；按照構成因素，風險可以分為自然風險、經濟風險、政治風險和技術風險等；按照內容，企業面臨的風險有市場風險、生產風險、技術風險、環境風險及融資風險等。其中，融資風險是企業經營活動中常見的風險，一般指企業經營管理中面臨的融資和籌資收益的不確定性。

目前，國內外學界對企業融資風險已有明確的界定，但對高校的融資風險尚未有明確定義。我國民辦高校融資風險的概念界定具有特殊性，表現在：一是民辦高校性質的特殊性，我國民辦高校一般登記為民辦非企業法人，必須堅持教育事業的公益性特征；二是分類管理后，民辦高校被分為營利性與非營利性兩類，兼具營利目的和公益性特征，既具有企業融資風險的關鍵特征，又具備獨特的內涵。綜合考慮企業融資風險的定義和我國民辦高校的實際，本文將民辦高校融資風險定義為其在籌集資金、辦學過程中由于不適當的融資方式、融資規模、融資結構等帶來的收益和辦學的不確定性，此類風險可以通過確定風險產生的原因進行合理規避和防范。

(二)民辦高校融資風險的表現形式

當前我國民辦高校融資風險的表現形式主要有融資方式和結構不合理、融資策略過于激進、融資配套能力缺乏三種。首先，融資方式和結構不合理主要指融資渠道單一，高度依賴外源融資中的負債融資，導致學校的債務負擔過重。許麗(2020)指出，截至2018年底，我國民辦高校的債務高達1 500億元，面臨巨大的風險(1)許麗：《我國民辦高校負債風險防范探析》，《經濟師》2020年第7期，第207-208頁。。其次，融資策略過于激進是民辦高校融資風險的重要表現形式，部分民辦高校為擴大辦學規模、追求快速擴張，通常使用更多的短期融資，導致短期內還本付息壓力陡增。激進的融資策略還表現在民辦高校與資本的加速聯姻，新《民促法》出臺后，我國民辦高校不斷上市并頻繁出現并購。目前已有10余家民辦高等教育上市集團，部分民辦高校在上市前后急劇擴張規模，加快并購速度。激進的融資策略在一定程度上緩解了短期資金壓力，有利于民辦高校的生存和發展，但也顯著加劇了融資風險。最后，融資配套能力缺乏是融資風險的重要表現形式之一。部分民辦高校盲目進行融資，但因內部財務體系和風險預警機制建設滯后，風險防范意識淡薄，缺乏相應的資產運作和現金管理能力，導致融資風險事件。

分類管理后，營利性和非營利性民辦高校融資風險的表現形式有顯著差異：營利性民辦高校由于辦學資金來源更偏重外部，以營利為目的，外部市場波動帶來的融資風險更為顯著；非營利性民辦高校的辦學資金來源和財務特征則決定了資金內源化程度高，其融資風險更多來源于內部的運營管理。鑒于兩類民辦高校融資風險表現形式的不同，在風險防范手段和措施的制定上必須考慮其差異性。

(三)民辦高校融資風險的特征

我國民辦高校成長于特殊的歷史環境中，分類管理政策出臺前，相較于國外私立高校特別是營利性私立高校的純市場化運營，我國民辦高校長期受制于“民辦非企業單位”的模糊法人屬性以及界限不清的“合理回報”規定，融資渠道較少。一些民辦高校只能依靠學費和銀行貸款維持運營，加之財務核算不規范，缺少作為規范市場主體的財務外部審計和風險預警，一些潛在的融資風險極易被忽略。同時，我國民辦高校還面臨復雜的歷史遺留問題，如相當一部分民辦高校是附屬于公辦高校的民辦二級學院，這一類高校過去長期在招生辦學、師資使用、財務核算上與母體公辦高校關系密切，目前正處于轉設的過渡期，這一歷史遺留問題使得民辦高校融資風險特征明顯。

鑒于民辦高校成長、發展的時代環境和特殊國情，與西方國家私立高校相比，我國民辦高校融資風險具有顯著的隱蔽性、復雜性和不確定性。首先，隱蔽性主要體現在部分民辦高校作為辦學主體產權不明晰，市場參與程度偏低，與傳統公司在財務核算、外部審計和風險管控上有所差異，其融資風險不易被外部市場參與者和監管者察覺。其次，復雜性主要體現在融資風險的來源和表現形式復雜多樣，管控難度極高。最后，不確定性是指民辦高校面臨的內外部環境復雜，加之分類管理后不同類型民辦高校面臨差異化的辦學政策，融資風險受外在環境影響，具有很強的隨機性。此外，獨立學院轉設過程中面臨復雜的產權界定、資產分割過戶、人員分流等問題，轉設后又面臨較大的獨立運營壓力，加劇了民辦高校融資風險的復雜性和不確定性。

(四)民辦高校融資風險的影響及后果

融資風險防控不當會給學校的發展帶來諸多不良后果，主要體現在直接后果和間接后果兩個方面。直接后果是財務失衡。一般而言，民辦高校的融資風險如果未得到合理控制，會直接導致學校的財務狀況失衡，往往造成短期內流動資金枯竭、學校日常運轉極度困難及拖欠教職工工資等情況，長期甚至會出現資不抵債的情況，繼而引發一系列連鎖負面效應(2)趙華偉：《高等學校融資風險及對策分析》，《江西金融職工大學學報》2009年第2期，第119-122頁。。間接后果包括三個方面。首先，學校會存在短期困難。民辦高校融資風險易導致教師流失、教學質量下降，直接影響學校當期的合格評估，面臨停招的風險(3)李釗：《民辦高校舉債辦學與風險防范》，《浙江樹人大學學報》2009年第2期，第15-19頁。。其次，學校持續運營能力下降。部分民辦高校融資策略過于激進，為了克服當期融資困難透支了未來的現金流，導致后期的還款負擔較重，學校未來辦學條件改善、學科建設、科研創新和人才引進等投入均會受到影響，制約了后續發展潛力。最后，融資風險會間接導致民辦高校辦學信譽受損。部分民辦高校由于融資風險管控不當造成資金鏈斷裂，無法償還債務或在資本市場出現估值崩盤等嚴重負面情形，融資信譽受到影響，進而影響學校的辦學口碑。

在實踐中，民辦高校因融資風險失控導致辦學困難和不良社會影響的事件時有發生。周國平等(2006)列舉了早期大量民辦高校破產的案例，其中財務管理和引資不善帶來的融資風險，是造成民辦高校破產的重要原因(4)周國平、謝作栩：《我國民辦高校倒閉問題之思考》，《高等教育研究》2006年第5期，第46-53頁。。趙海鷹等(2019)對我國民辦高校案例的研究則表明，如果不能對民辦高校的融資風險進行有效控制，輕則會出現短期內辦學困難，影響學校的招生和正常運行，重則會引發學校的破產清算，侵犯學生及家庭的正當權益，影響社會穩定(5)趙海鷹、申屠新飛：《民辦學校財務風險防范對策研究》，《商業會計》2019年第22期，第117-120頁。。此外，分類管理后兩類民辦高校融資風險造成的后果也會有所差異，其中營利性民辦高校由于融資的市場化程度更高，風險造成的后果波及范圍更廣，需要重點關注。

二、民辦高校融資風險的理論探討與現實成因

我國民辦高校在辦學和融資過程中面臨復雜的內外部環境，融資風險來源的多元和成因的復雜，直接影響到融資風險的防范。在對民辦高校融資風險的概念和特征有充分認識的基礎上，探討其產生的理論根源和現實成因至關重要，以下從四個方面作了分析。

(一)投資辦學及其帶來的高負債資本結構，是融資風險產生的根本原因

資本結構是影響企業融資風險的重要因素，民辦高校的融資風險也受其資本結構的影響。目前，我國民辦高校的辦學經費前期主要依賴舉辦者投資辦學，后期高度依賴學費收入“以學養學”。鄔大光(2006)曾指出，相比于國外私立學校的捐資辦學，投資辦學是我國民辦學校的本質特征，擴大規模完成原始資本積累是其發展的最有效方式，因而造成了資金鏈脆弱等融資風險(6)鄔大光：《投資辦學:我國民辦教育的本質特征》，《浙江樹人大學學報》2006年第6期，第1-4頁。。投資辦學帶來的核心問題是辦學經費缺乏可持續性，為維持學校的持續運營和追求投資回報，舉辦者往往盲目擴大辦學規模，以增加學費收入。擴大辦學規模意味著融資需求的大幅增加，缺乏內源融資渠道的民辦高校只能選擇擴大負債的方式填補融資缺口，形成了高負債資本結構。胡衛等(2012)指出，民辦高校比民辦中小學負債更重，平均負債率在30%～40%，是民辦中小學的3倍左右(7)胡衛、董圣足、方建鋒：《民辦學校資金來源及債務情況調查》，《教育發展研究》2012年第Z1期，第14-19頁。。高負債資本結構形成后，一旦擴大辦學的收益不及預期，又缺乏其他權益融資渠道，就會形成巨大的融資風險，使民辦高校的運行管理陷入困境。

根據企業財務的融資優序理論，考慮到負債的稅收抵扣效應，企業應遵循內源融資、債務融資、權益融資這樣的先后融資順序，且優先選擇內源融資渠道。然而，我國民辦高校發展受多種因素的制約，“造血”能力普遍偏弱，依靠自身辦學結余進行融資的規模有限(8)任芳：《我國民辦高校融資問題研究》，西北大學2007年博士學位論文，第63-64頁。。而權益融資高度依賴資本市場，對初創期和規模偏小的學校來說融資難度極大，當辦學資金短缺的民辦高校在初創期無法利用資本市場融資時，只能通過擴大負債的方式維持資金鏈。從借貸渠道看，受公益性資產不得設定抵押的法律限制，加之缺乏有效的增信渠道，民辦高校從商業銀行獲取信貸資金的難度較大，借貸成本往往較高，部分民辦高校只能借助民間借貸，進一步加劇了融資風險(9)董圣足：《論教育資產上市的不可持續性——基于香港聯交所上市教育企業的情況分析》，《華東師范大學學報(教育科學版)》2020年第10期，第78-88頁。。

(二)民辦高校過度市場化運作導致的市場失靈，是引發融資風險的關鍵因素

微觀經濟學理論認為，由于壟斷、外部性和信息不完全等原因，公共物品領域僅僅依靠價格機制來配置資源無法實現效率，從而出現了市場失靈。民辦高校屬于特殊的市場主體，既提供學歷教育這一特殊的準公共物品，又追求辦學回報，在參與市場競爭并與其他市場主體進行博弈時，容易出現市場失靈現象。由于內源融資規模有限、正規借貸的門檻和成本又較高，部分民辦高校轉而選擇利用資本市場融資，主要渠道有兩類：一類是直接在國內的證券交易所上市，或者通過VIE構架實現境外上市；另一類是利用資本市場進行各類資產證券化，將學校未來的辦學收益打包出售，換取當期現金流。

市場經濟條件下單純依靠市場機制無法實現資源的有效配置，兩類融資方式能夠在一定程度上緩解現金流短缺的困境，但是高度依賴資本的市場化運作也存在著一些潛在風險。首先，民辦高校為達到上市融資的門檻和監管要求，往往會進行一些股權構架調整和規模擴張，極易造成股權稀釋，形成委托代理問題，盲目擴張規模又極易引發后續運營管理的問題。其次，資產證券化是以基礎資產未來所產生的現金流為償付支持的，前提是后續能提供持續穩定的經營現金流。目前資本市場多采取信用評級和增級的方式來分擔風險，但此種方式并未從根本上消除風險，極易因信息不對稱引發道德風險。最后，針對民辦高校傳統渠道融資難的問題，一些金融機構試圖通過創新金融產品為民辦高校提供多元化的融資解決方案。盡管金融產品創新能在一定程度上幫助民辦高校緩解融資難題，但由于資金杠桿的擴大和監管的缺位，埋下了金融風險隱患，進一步加劇了融資風險防范難度。分類管理后，營利性民辦高校將擁有更多的辦學自主權，通過資本市場融資的渠道也將進一步拓寬，但部分辦學者的過度市場化運作會引發和加劇融資風險。

(三)現金流高度依賴學費收入，資金來源渠道的單一化加劇了融資風險

現金流是維系市場主體持續經營發展的重要方面，缺乏持續穩定的現金流來源，會導致資金鏈斷裂，產生連鎖的負面效應。現金流也是民辦高校財務管控的生命線，民辦高校須擁有足夠的資金儲備和穩定的現金流來源，并妥善利用好手頭的資金。發達國家私立高校資金來源比較多元，社會捐贈、政府資助、學費和服務收入等都是現金流的重要來源。特別是營利性私立高校，其經費來源更加多元，對學費依賴程度較低。方芳(2017)以美國為例，指出社會捐贈在營利性私立高校的經費來源中占比較高，能達到12%～17%，學費收入占比則普遍低于40%，而非營利性私立高校接受的政府資助更多(10)方芳：《政府“為何”和“如何”資助民辦高等教育？——來自美國的經驗與啟示》，《國家教育行政學院學報》2017年第3期，第89-94頁。。付強等(2019)指出，我國大部分民辦高校面臨現金流來源渠道單一的問題，其現金流主要依靠學費(11)付強、王玲：《中國民辦高等教育經費政策40年:歷程、反思與走向》，《濟南大學學報(社會科學版)》2019年第1期，第147-156頁。。王磊等(2019)對我國上市民辦教育集團的調查表明，大部分集團收入來源于學費和住宿費，占比高于90%(12)王磊、王一濤：《民辦高校上市融資的現狀、問題及對策》，《復旦教育論壇》2019年第2期，第21-26頁。。

產生這一現象的原因主要在于以下三個方面。一是我國當前的社會捐贈體系不完善，高等教育社會捐贈機制不健全，社會捐贈辦學的意愿不強。相較于國外營利性私立高校主要依賴捐贈辦學，我國民辦高校缺少有效的捐贈渠道，只能依靠“以學養學”“以校養校”，造成民辦高校的現金流來源渠道單一。二是我國民辦高校獲得的財政支持有限。各級政府的高等教育財政預算主要用以支持公辦高校，對民辦高校能夠提供的財政支持和優惠政策有限。與公辦高校相比，民辦高校長期處于財政支持的弱勢地位，不得不依賴學費收入。三是民辦高校校辦產業的規模和營利能力均有限，加之與公辦高校相比，民辦高校的辦學能力和社會認可度普遍偏低，難以通過社會服務和校企合作獲得額外的現金流補充。受制于這些因素，我國民辦高校的現金流高度依賴當期學費，一旦發生學費收入困難，學校辦學就會暴露在風險之中。

(四)民辦高校風險治理現代化水平不高，缺乏融資風險防控機制

相較于西方國家成熟的私立高校體系，我國民辦高校辦學歷史普遍較短，運行管理現代化水平不高，缺乏成熟有效的現代化融資風險防控機制和隔離融資風險的有效防火墻。因此，風險治理能力缺失和治理現代化水平不高是導致民辦高校融資風險的又一重要原因。這一現狀的產生既有歷史根源，也有現實成因。從辦學歷史看，一些民辦高校在初創期形成了家族化的運行管理模式，民辦高校的舉辦者同時是家族式學校的第一代核心管理者。這種模式在成立初期能夠集中資源進行發展，但部分民辦高校規模擴大后依然延續此種管理模式，給成熟期學校的財務管理帶來了弊端和風險(13)王旭、王志洲：《民辦高校財務風險的防范及其規避——基于遼寧的調查研究》，《教育科學》2014年第5期，第32-35頁。。從現實狀況看，部分民辦高校的財務制度不健全，在預算管理、資金收付和審計內控等方面的規范性上較公辦高校有不少差距，容易引發財務管理問題，加大了融資風險防控的難度。相較于公辦高校，民辦高校擁有更大的辦學和融資自主權，但大多缺乏完備的風險預警機制，風險識別和防控能力較弱。劉學民(2020)指出，當前大多數民辦高校都未設置內部審計和風險管理機構，資金運作缺乏監管，從而產生了很多不規范行為(14)劉學民：《分類管理背景下我國營利性民辦高校的風險防控研究》，中國社會科學院研究生院2020年博士學位論文，第60頁。。

此外，舉辦者的個人能力和特質也是影響民辦高校風險治理能力的重要因素。民辦高校舉辦者往往身兼數職，涉足多個領域，有些舉辦者缺乏辦學經驗，低估民辦高等教育行業的辦學風險，盲目將部分行業高負債、高周轉的財務模式引入民辦高校財務管理，缺乏必要的風險管控能力。

三、我國民辦高校融資風險防范面臨的新形勢與新變化

近年來，我國民辦高校融資風險防范面臨著新形勢。一方面，我國正處于百年未有之大變局和新冠疫情的持續影響期，民辦高校要應對國內外環境的急劇變化；另一方面，分類管理政策的全面實施給民辦高校融資風險防范帶來了新的挑戰。把握當前面臨的新變化和新問題，是探求民辦高校融資風險防范措施的必由之路。

(一)分類管理政策的全面落地給融資風險防范帶來新難題

2017年9月1日，新《民促法》正式實施；2021年4月，國務院公布修訂后的《民辦教育促進法實施條例》(以下簡稱“新《實施條例》”)，自同年9月1日起施行。這從頂層設計上解決了民辦高校分類管理的制度難題，使民辦高校擁有了更多的投融資自主權，在一定程度上拓寬了融資渠道，但也增加了融資風險防范的難度。根據新《民促法》及其實施條例，各級政府及教育主管部門將對非義務教育階段的民辦學校實行差異化的扶持政策，突出體現在稅收和辦學成本上。非營利性民辦學校在稅收上將享受到更大程度的優惠，而營利性民辦學校的稅負將變重，原有融資成本預計會大幅提高。此外，在政府補貼、辦學用地和基金獎勵等方面，營利性民辦學校享受的優惠政策力度將小于非營利性民辦學校，兩者的辦學成本會有顯著差異。據初步測算，分類管理后，相較于非營利性民辦學校，營利性民辦學校辦學成本將大幅增加，增幅在30% 以上(15)吳華、王習：《營利性民辦學校應該享受稅收優惠》，《中國教育學刊》2017年第3期，第14-18頁。。根據新《實施條例》，今后地方政府、公辦學校參與民辦學校的辦學行為將受到嚴格限制，非義務教育階段的公辦學校不得舉辦或者參與舉辦營利性民辦學校。公辦學校舉辦或者參與舉辦民辦學校，不得僅以品牌輸出方式參與辦學。有鑒于此，分類管理政策的全面實施將給民辦高校融資風險防范帶來新難題。

分類管理政策實施給融資風險防范帶來的新問題，主要體現在以下兩個方面。一是兩類民辦高校在辦學自主權和政策扶持力度上有所差異，但都有融資需求，也都面臨一定的融資風險防范壓力。營利性民辦高校的辦學成本抬升，中短期內源融資的難度增大，不得不依賴負債等外源融資渠道，使其償債能力減弱、財務風險加大。一些營利性民辦高校為抵消政策帶來的辦學成本抬升，選擇盲目擴大辦學規模，追求上市融資，進一步加劇了融資風險。二是非營利性民辦高校的辦學受到限制。傳統公辦“名校”辦“民校”的品牌輸出模式受政策限制難以維系，給非營利性民辦高校的辦學和融資造成一些困難。綜上，分類管理政策全面落地實施后，民辦高校在防范融資風險時必須考慮到自身的特殊性，探索差異化解決方案。

(二)后疫情時代民辦高校面臨新的發展機遇和融資風險并存

“十四五”時期區別于以往的最大不同，就是我國內外部環境愈加復雜。我國正面臨復雜而深刻的發展環境變化，處在“百年未有之大變局”的關鍵歷史節點，而新冠肺炎疫情的大流行是加劇大變局演進的催化劑。當前，民辦高校面臨著風險和機會并存的發展機遇期。從全國經濟大環境看，受到疫情影響經濟短暫下行，加之部分地區面臨較大的常態化防疫壓力，對民辦學校辦學資源儲備要求較高。前期盲目擴張規模導致負債率較高、現金流儲備不足的民辦高校，將面臨較大的財務壓力：從營收情況看，民辦高校主要營收來源中學費和住宿費占比極高，受疫情影響，一段時間內學生不能來校生活和住宿，部分學校現金流來源受限，中小型民辦高校受影響更大；從就業形勢看，疫情引發的全球經濟下滑使得部分行業的用人需求萎縮，國內高校應屆畢業生面臨就業困難，專科院校和民辦高校的畢業生首當其沖，而學生就業壓力也會向學校層面傳導，間接影響招生工作。此外，受疫情影響，一些重點布局中外合作辦學的民辦高校受到較大沖擊，與疫情嚴重國家的合作辦學項目面臨短期暫停或重大調整，給學校的運行管理帶來更大壓力，加劇了學校的各項風險。

不過也應該認識到，我國民辦高等教育發展的“危”與“機”是并存的。從長期來看，后疫情時代我國將形成“內循環”和“雙循環”的新發展格局，基于核心技術自主化和產業升級換代的需求，部分前沿行業和專業面臨較大的人才缺口，而我國優質公辦高等教育資源尚不能完全滿足社會需求，社會對于優質民辦高等教育資源的需求依然旺盛。此外，民辦高校因辦學模式和人才培養方式相對靈活，能夠較快適應經濟發展轉型的要求，發展前景向好。后疫情時代復雜的環境既是考驗也是催化劑，有利于優質民辦高校脫穎而出，加速民辦教育資源整合。

(三)資本市場的不確定性加劇了融資風險的防范難度

資本市場是經濟發展的晴雨表，當前國際局勢的不穩定和世界經濟的低迷，給全球資本市場帶來了很強的不確定性，國內外政治格局、經濟形勢和金融市場環境等變動都會引發資本市場的動蕩。新冠肺炎疫情在全球的持續蔓延，更加劇了這一趨勢。分類管理政策的實施，客觀上為民辦高校利用資本市場融資掃清了制度障礙，營利性民辦高校紛紛加快了利用資本市場融資的步伐，但也加大了辦學的融資風險。

資本市場具有很強的不確定性，對民辦高校融資風險的影響主要體現在國際和國內兩個方面。從國際層面看，一是受疫情影響，未來幾年世界上主要資本主義國家采取激進財政和金融貨幣政策的可能性極高，加劇了境外資本市場的波動，部分在境外資本市場上市的中國民辦高教集團被迫面臨更大的融資風險；二是參與境外資本市場必須接受境外不同監管政策和財務審計制度的管理，對民辦高校產生了一定的沖擊，也更容易引發融資風險；三是疫情發生后，美國及其盟友的對華遏制政策蔓延到教育領域，部分民辦高校對外合作辦學業務可能受到沖擊，間接加劇了融資風險。從國內層面看，一方面我國資本市場發展尚不成熟，機構投資者占比較低，散戶投資者的投機意圖明顯，過度依賴資本市場融資的民辦學校由于勢單力薄，在外部環境發生較大變化時難以有效應對，可能會選擇過度負債的方式，加劇融資風險的防范難度。另一方面，我國資本市場具有很強的政策依賴性，受政策波動非常明顯，一些民辦高校辦學者難以準確把握市場的潛在風險和變化，融資策略過于激進，容易引發和加劇融資風險。

(四)民辦高校舉辦者的跨界投資給融資風險防范催生新問題

近年來，傳統產業利潤微薄，教育產業成為資本市場追逐的熱點，很多資本跨界投資民辦高等教育領域。一些民辦高校舉辦者為謀取利潤、分散風險，往往也進行多元化投資。資本跨界投資民辦高等教育領域主要出于以下方面考慮：從資本逐利避險角度著眼，全球經濟處于下行周期，資本投資教育能夠在一定程度上熨平經濟下行周期的投資風險；從業務布局角度考量，一些投資者考慮到原有主營業務營利水平有限，通過投資民辦高等教育行業拓寬業務領域，還有投資者通過跨界投資民辦高等教育領域拓寬主營業務上下游鏈條，為主營業務提供助力；從社會影響力角度布局，舉辦者通過投資民辦高等教育領域提高社會聲譽，塑造企業家形象。

基于上述考慮，資本跨界投資民辦高等教育的現象日趨增加，在一定程度上拓寬了民辦高校的資金來源，有利于優質民辦高校的成長和發展，但資本跨界投資和辦學者多領域投資往往意味著風險的擴散。一方面，跨界投資會導致融資風險的跨界傳遞，當其他行業的投資出現嚴重虧損時，容易引發企業財務的負面效應，辦學者為彌補虧損，只能擴大辦學、增加負債和轉讓產權，給民辦高校帶來較大的融資風險。另一方面，跨界投資民辦高等教育領域的舉辦者往往自身辦學經驗有限，依賴委托代理人辦學，極易引發委托代理問題，加劇學校辦學的融資風險，這類情況在家族式企業中表現得更為明顯。此外，部分舉辦者盲目進入與原有主營業務關聯度不高的民辦高等教育領域，但管理人才和技術能力儲備不足，也會給學校的運營帶來更大的風險。

四、新形勢下我國民辦高校融資風險防范的路徑選擇與創新

鑒于我國民辦高校融資風險防范的復雜成因和現實難點，基于近年來融資風險防范面臨的新變化，建議調動多方力量，積極探索和創新適應我國民辦高校融資風險防范的路徑與模式，幫助民辦高校解決融資風險防范難題，守好風險防控的底線。

(一)完善民辦高校融資辦學的配套政策

造成當前我國民辦高校融資風險過高的原因是多方面的，但根本原因還是辦學經費來源單一，財政和金融系統對民辦高校融資辦學的支持政策有限。目前一些地區已經出臺了相關融資配套政策，如溫州陸續出臺了《關于進一步深化綜合改革促進民辦教育健康發展的實施意見》《溫州市金融支持民辦教育實施辦法》等文件，加大對民辦學校的財政支持和金融扶持力度；重慶、義烏等地也出臺了相應的財政金融配套政策，給予民辦高校融資上的政策扶持。不過總體來看，政策制定和實施存在兩個問題：一方面，政府的政策支持特別是直接的融資支持不夠系統和全面，部分地區政策同質化嚴重；另一方面，政策落地實施的力度不夠，一些政策屬于停留于紙面的“軟支持”，能夠落地實施的“硬支持”不夠。

針對這種情況，地方政府可以從以下四個方面著手，充分發揮金融機構在融資中的中介作用，在切實推進各類金融機構服務民辦高校融資的同時，注重融資風險防范。一是建立支持民辦高校發展的銀行貸款授信新機制及未來運營收入質押新模式，通過政府、商業銀行、行業協會和公益基金會的聯動，提高民辦高校的增信能力，開發銀行貸款和質押業務的綠色直通車，有效解決制約民辦高校的貸款難和收費權、運營收入變現難的問題。二是鼓勵金融機構在風險可控的前提下開發適合營利性與非營利性民辦高校發展需求的新金融產品，靈活運用資產證券化、教育信托、融資租賃、專項債券及私募股權投資等形式，為它們提供有針對性的綜合金融支持和服務。三是針對民辦高校的融資特點，在提供金融服務的同時，制定專門的風險防范措施和預警機制，幫助民辦高校建立有效的融資風險防火墻。四是適當加大對民辦高校的財稅政策支持力度，在落實國家各項補貼的基礎上，縣級以上政府可以根據實際情況設立專項補貼和基金，對民辦高校師資隊伍建設、科研提升等給予支持；合理制定具有針對性的稅費政策，適度給予民辦高校稅收優惠，靈活確定民辦高校的學費價格政策；聯合行業協會和金融機構建立民辦高校的信用體系，培育并健全民辦高校融資擔保協調機制。

(二)探索民辦高校差異化融資解決方案和風險防控措施

分類管理政策落地后，營利性和非營利性民辦高校面臨的融資難點、痛點和風險來源大相徑庭，不宜推行“一刀切”的政策，應探索針對不同類型民辦高校的差異化融資解決方案和風險防控措施。建議著重關注以下兩點：一是關注營利性與非營利性民辦高校差異化融資需求和風險來源。分類管理后，營利性民辦高校擁有更多的辦學自主權，融資渠道更加多元，因市場失靈和道德風險帶來的融資風險更明顯，有關部門應該在適度給予財政和金融支持的同時，加強與金融機構的協同監管，合理引導民辦高校市場化融資，采用負面清單管理、風險保證金等制度，降低因過度市場化融資造成的風險。而非營利性民辦高校由于從政府財稅支持、社會捐贈以及政府購買服務等方面獲得更多優惠，來自外部環境的壓力較小，但內部治理帶來的融資風險更加凸顯，推動非營利性民辦高校建立規范的財務和融資管理制度、健全融資風險防范機制是今后需要重點關注的。二是破除對于營利性民辦高校融資政策的“歧視”傾向。分類管理后，相較于非營利性民辦高校，營利性民辦高校可能更加依賴舉辦者個人出資和資本市場融資，融資成本可能更高，面臨更大的潛在融資風險，進一步加大了辦學風險和監管難度。在實踐中，一些地方政府和有關主管部門在融資導向上更傾斜于非營利性民辦高校，忽略了營利性民辦高校的合理融資需求，使得其辦學壓力加大、競爭力減弱。

有鑒于此，政府應該明確營利性與非營利性民辦高校在民辦高等教育事業中發揮的重要作用，糾正對營利性民辦高校的認識誤區。在融資支持政策上，對兩類民辦高校要“求同存異”：“同”是各級各類政府給予融資支持的政策導向要同，對民辦高校的融資支持力度不因辦學模式的差異而在源頭上存在歧視；“異”即由于辦學模式不同，具體政策應因類制宜、因校制宜。

(三)推進政府對民辦高校的疫后紓困和融資有效監管

市場失靈是導致民辦高校融資風險的關鍵因素，而解決市場失靈必須依靠政府“有形的手”，分類管理不等于對營利性民辦高校放松管理。平衡和兼顧各方利益，運用政策與市場的合力，營造民辦高校良好的投融資生態環境，是防范融資風險的題中之義(16)呂宜之：《民辦高校融資路徑優化與選擇策略》，《教育發展研究》2019年第5期，第60-65頁。。政府在對民辦高校的監管和幫扶中要扮演好以下三種角色。首先是統籌與協調者。針對民辦高校融資風險管控難點，政府要充分發揮統籌協調作用，推動多部門聯動，幫助民辦高校搭建合規的融資平臺，拓寬融資渠道，在控制風險的前提下幫助民辦高校降低融資難度。其次是監管者。政府有關部門要切實加強對民辦高校辦學行為和財務體系的監管，對違規辦學、非法融資、擾亂教育系統和金融市場的行為進行整頓、規范，幫助民辦高校合法合規辦學，規避潛在的融資風險。最后是守門員。政府要強化責任意識，加強政策引導，從頂層制度設計、具體政策制定和政策落地實施等環節，引導和督促民辦高校牢固樹立風險意識，守好風險防控的底線。

此外，針對新冠肺炎疫情給民辦高校帶來的實際運行困難，政府有關部門要著重加強對民辦高校的金融支持和疫后紓困。從短期來看，要加大公共財政扶持力度，加大信貸和稅費支持，將民辦高校納入屬地防控體系，減輕其辦學壓力，提振其辦學信心。從中長期來看，疫情對于民辦高校造成的短期困難有可能演變為長期的潛在風險，各級政府和相關主管部門要高度關注民辦高校在后疫情時代的實際辦學和融資困難，引導學校積極轉型，以應對疫情帶來的不利影響；將民辦高校納入當地教育系統疫情防控工作的總體規劃，幫助民辦高校降低辦學成本，確保辦學穩定，推動民辦高校長期健康發展。疫情之后，武漢出臺了《武漢市應對新冠肺炎疫情支持民辦教育健康發展有關政策措施》，提出了稅收、租金減免和強化金融貸款等7個方面共12條具體支持措施，北京、重慶、浙江、廣州及合肥等地也都出臺了疫情后針對民辦學校的幫扶紓困政策，幫助民辦高校暫時減輕了疫情造成的負擔，有利于順利渡過疫情后的辦學難關。

(四)加強民辦高校融資風險防控機制建設，推動行業自律和外部合作

融資風險防控不僅依賴于政府的監管和幫扶，還必須加強民辦高校內部財務風險控制體系建設，從源頭上把控融資風險的發生。對民辦高校而言，高負債的資本結構是風險的核心來源，這就要求辦學者在融資中合理安排資本結構，適當增加內源融資以及外源融資中權益融資的比重，控制負債占比，不能將一些行業的高負債周轉模式照搬到民辦高校中。在具體措施上，首先要全面增強融資風險防控意識，對今后一段時間因為防疫和國際環境變化給學校帶來的融資風險有所預判及準備；其次要加強對現存風險的控制與防范，建立完善的風險預警體系，適當引入外部審計和咨詢，對可能發生的風險提高警惕，提前布局、早做準備，在融資風險防控上留有余地；再次要健全內部財務體系，規范和優化財務流程，做到財務管理上的精細化、流程化和制度化，盡力規避財務違規操作導致的融資管理漏洞；最后要重視學校的現金流管理，拓寬現金流來源渠道，編制和完善現金流量預算并合理預測現金流量變化，避免因現金流斷裂引發的融資風險。總之，民辦高校要充分利用已有條件，加強內部財務管理和風險防控，不斷完善融資風險防范機制，筑牢風險防范的防火墻。

此外，加強民辦高校內部的行業自律和外部合作也至關重要。民辦高校辦學模式相對靈活，但由于受到的監管較弱，獨自為政的情況較為突出，出現了管理體系不規范、財務制度不健全、互助能力弱等問題。在今后的辦學過程中，民辦高校既要深化行業內部合作，建立健全行業組織，充分發揮行業協會的橋梁作用，在招生宣傳、師資隊伍建設、資產管理、信息披露和風險防范方面互利合作，推動民辦高等教育行業治理現代化，又要注重外部交流，通過政府扶持、同業合作、產業基金會等模式加強政校、校企和校會之間的互助合作，形成合力，共同抵御融資風險。