基于資金鏈視角的財務風險管理
——以LS網為例

劉信

（赤峰中色白音諾爾礦業有限公司，內蒙古 赤峰 025473）

近年來，我國資本市場屢屢出現因資金鏈斷裂引發財務風險，給企業造成嚴重損失而走向沒落，因此資金鏈對企業的重要性不言而喻。從資金鏈的視角研究公司財務風險成為熱點的課題。2016年底LS網在多元化擴張下爆發的資金鏈危機則備受各界矚目，致使LS網的財務風險問題逐漸暴露出來。

一、案例回顧

LS網信息技術（北京）股份有限公司（以下簡稱LS網）成立于2004年，于2010年在創業板成功上市。本文以LS網2010-2018年的財務數據為依據，分析LS網資金鏈的四個階段存在的財務風險。

二、LS網財務風險分析

資金是企業經營的“血液”，資金鏈是企業生存和發展的基石。企業的資金由股東或債權人投入和出售生產的商品或者取得投資收益來回籠資金，形成一個閉環。因此，從對LS網資金鏈的投資、籌集、使用、回流四個階段的財務情況進行分析，有助于揭示出其財務風險。

（一）資金投資風險

融資是一個企業快速發展的保障，正確選擇投資方案是順利融資的前提。通過結合現金流量表中的投資活動資金流向以及閱讀各年的年報，LS網不僅投資自身主業的擴張，而且還投資了一些重大資產的項目。

首先，從投資活動現金流入來看，雖然整體呈增長趨勢，但金額微乎其微。其次，投資活動現金流出大幅增長且金額巨大，大部分是為建設工廠而購買的固定資產及研發活動支出等，說明LS把籌資階段收到的錢進行多元化經營，從而完善LS生態。投資現金流入遠遠跟不上投資現金流出的速度，投資的重大燒錢項目很少收回現金，無形中增加了投資階段的風險。

（二）資金籌集風險

投資方案確定之后，就要進行相應融資。LS網從2012年開始進行大規?；I資，LS“生態圈”開始愈演愈烈。

1．從現金流量看籌資風險

股權融資和債權融資成為LS網的主要籌資方式。其中，在2016年以前，LS網主要進行了債權融資，雖然此時的LS網已經上市多年，但并沒有通過股權融資的方式作為主要方式來獲取資金。

2010-2016年期間籌資現金流入的增長幅度高達1894.03%，整體呈上升趨勢，說明投資者還是比較認可LS網的未來發展，愿意為其提供資金支持。2016年吸收投資收到的現金相比于2015年猛增近110億；而在2016年底媒體曝出LS的資金鏈問題后，2017年相比與2016年籌資流入呈現出明顯下降，融資規?？s小。其中吸收投資及取得借款收到的現金大幅降低，表明已經有投資者對LS的資金鏈問題做出了謹慎地處理。LS網2014年、2015年通過支付現金償還債務占資金流出的比例分別高達90.15%、96.04%，可見銀行等債權人急切要求LS歸還原有的貸款，這對LS原本就吃緊的資金鏈來說無疑是雪上加霜?；I資收到的錢有大部分用來償還短長期債務，這種拆東墻補西墻的龐氏騙局也為LS網資金鏈的斷裂埋下隱患。

2．從償債能力看籌資風險

上文中提到，LS網從上市至今平均每年償還債務支付的現金占籌資流出的比例高達82.56%。那么接下來分別通過短、長償債能力指標來分析一下LS網的償債能力到底。

（1）短期償債能力。LS網流動比率在上市之初高達7.25倍，此后便下滑至0.8-1.2之間，這說明流動資產不能及時變現，暴露出短期償債能力存在風險。

（2）長期償債能力。LS網的資產負債率2014年超過了60%，想通過債務融資來緩解資金壓力很難實現。2016年LS網提交了20億元公司債的發行方案，由于種種原因，最終未能得到深交所審批。2017年LS網已經沒有了凈資產，達到了資不抵債的地步。且2017年、2018年公司出現嚴重虧損，致使到期債務難以實現，公司面臨巨大的債務風險。

（三）資金使用風險

在上市9年間，LS網籌資活動現金凈額高達225.61億，營業收入、應收賬款、票據收到的現金在2010至2015年間增長了近5136.60%，說明LS網在迅速發展，業務規模不斷擴大。LS網現金流量表數據顯示，六年間LS網支付的現金增長幅度高達7096.12%，現金流凈額連續三年為負數，其自身“造血能力”不斷下降，這種現象需要警惕。

綜合來看，LS網為了滿足投資及經營活動所需資金，造成籌資活動現金流入量逐漸成倍增加。2010年至2016年融資規模擴大了近13倍，而投資現金流出凈額在此期間不斷增加，投資現金流增幅高達3578.71%，經營流出增長12958.14%。在此情況下，LS網的融資能力對于其戰略投資、經營活動的需求來說早已“鞭長莫及”，直接導致了LS網的資金鏈危機。

（四）營業資金回收風險

資金能否回流甚至回流時間的長短從某種程度上來說與企業的盈利能力密不可分。從公司的財務數據來看，LS網的銷售毛利率水平已經盡顯頹勢，自2012年開始基本在14%至17%之間浮動，這期間正是LS網大搞多元化經營階段。隨著LS網不斷開發新的產業，公司的總資產規模也隨之不斷上升，但是公司的凈利率卻不斷減少，與總資產的增長并不匹配。

LS網上市初期獲利能力有著不錯的表現，但自從大規模進行擴張后的幾年，盈利能力不佳，各項指標明顯下降，表明LS網支撐整個LS生態的擴張，不是通過自身的高盈利性來支持。LS網較低的獲利能力可能造成兩種后果，其一，由于獲利能力較低，企業不能主要依靠本身業務的盈利來回籠資金，只能通過外源性融資來進行業務擴張以及償還前期發行的債務本金及利息。其二，投資者會因為較低的獲利能力而不愿意進行投資，企業籌集資金的就會遇到阻力，比如2017年其籌資流入幾乎下降一半。由此陷入了籌集資金——使用資金——回籠資金惡性循環，導致財務風險加劇。

三、LS網資金鏈管理存在的問題分析

通過對LS網財務數據分析，發現LS網公司主要存在如下資金鏈財務風險。

（一）投資方案不佳

LS網沒有選擇正確的投資方案，投資領域大多為沒有接觸的項目，同時投資項目達不到預期收益。

（二）資金缺口較大，籌資渠道狹窄

LS網需要籌集大量的資金來維持項目投入及償還高額的債務，形成資金債務風險。

（三）資金使用效率低下

LS網公司大量的擴張，項目低效造成資金使用上的浪費。通過分析經營活動現金流凈額，發現LS網為了擴大市場規模、獲取客戶，造成低價搶占市場形成賒銷風險，間接造成企業經營環節資金鏈告急。

（四）自身盈利能力不佳

LS網自身盈利能力弱，抵抗外部風險的能力極差，同時LS網的盈利能力并不足以支撐LS整個體系的擴張。此外，LS網在營銷過程中，賒銷產生的應收賬款比例高，賒銷款關聯公司較多，造成回款不及時，形成資金鏈短缺風險。

四、資金鏈的財務風險管理防控措施

（一）合理配置資金，確保資產負債率維持在“安全線”之內

為了減輕企業債務負擔和過多的股權稀釋，股權和債權融資要齊頭并進，不可呈一邊倒趨勢。債務融資是資金成本較低的融資工具，對股權稀釋不會造成影響，但債務融資的大量積累會造成嚴重的財務風險。所以企業的現金流入達不到償還債務能力，選擇適合公司的融資方式，避免因資金鏈斷裂造成兌付風險。

（二）研究確定合理公司發展戰略，改善公司經營模式

做好長遠發展規劃，制定各項投資計劃，不可盲目投資急于求成，忽視資金的安全。企業要采取多元化戰略來投資擴張投資的規模，掌握投資擴展速度，不可盲目“彎道超車”。此外，公司制定的發展戰略與方向要適應國家政策，企業投資的產業要預先進行調研和預測。

（三）夯實現有主營業務，提高主要盈利能力

企業擴張不能僅依靠外部資金，要夯實主業，提高主業的盈利能力，為企業的做大做強不斷積累發展資金。同時企業日常經營造成的資金缺口也不能高度依賴外源性融資，必須通過自身業務創造，積累資金來抵御外部風險。所以提升市場競爭力，做深做透市場，合理控制營運成本，提升企業盈利能力，加快資金回流，才是企業發展的壓艙石。

（四）制定合理的信用銷售政策

企業應當及時發現并清理應收款項，盡量降低壞賬發生的可能性。賒銷賬款超過信用期限無法收回形成了壞賬，給企業造成嚴重損失，所以應收賬款的管理關鍵在于信用政策的制定，也可以選擇保理或者ABS的做法，為盤活存量資產將應收賬款打包通過第三方資產管理公司進行保理業務，降低不良應收賬款帶來的損失，保證企業有充足資金進行經營和投資。

五、結束語

通過對LS網開展分析，發現公司主要存在以下風險：一是在確定籌資之前沒有選擇正確的投資方案，投資的多為未曾接觸的領域且大多難以及時取得預期收益。二是LS網將籌集的資金主要用在需要大量資金持續投入的行業，造成企業經營環節資金鏈告急。三是自身造血能力機制非常弱，抵抗外部風險的能力極差，賒銷比率高，應收賬款等回款困難，現金無法及時回籠。企業應加強應收賬款管理，降低不良應收賬款帶來的損失，保證企業有充足資金進行經營和發展。