企業股權融資模式探究

王艷彥

（新天綠色能源股份有限公司，河北 石家莊 050000）

企業的發展離不開融資，而內部融資通常難以滿足企業的發展需求，而外部融資通常又涵蓋債務融資和股權融資，股權融資又包含IPO、向原有股東配股、公開及非公開發行股票和發行可轉債等諸多細分融資方式，如何正確理解各類融資方式的優劣點，并結合企業實際情況，選擇恰當的融資方式，對于企業持續健康發展有著重要的作用。

一、股權融資的意義

股權投資市場是金融市場的子系統，股權投資是滿足企業融資需求的重要途徑之一，股權投資者與債權投資者相比，期望較高的投資回報，并擁有較強的風險承受能力，該特質顯著區別于傳統的債權投資者，因此其可以尋求風險較高但回報率也較高的投資項目。站在全社會的角度，股權投資的出現有利于金融資源投向新興行業，促成新的技術產生、傳統行業的二次改造，實現產業升級和經濟轉型。站在企業自身的角度，研究股權融資的特點及優缺點，以及如何制定適當的股權融資方案，對于企業自身發展亦有著重要的意義。

二、股權融資與債務融資對比分析

融資成本及風險承擔方面的差異，是股權融資與債務融資的最顯著的區別，債務融資項下，債務人承擔按時還本付息的硬性義務；而股權融資下，雖然法律層面企業沒有強制性的股息支付義務，但是通常受制于股權投資人的投票權力，企業經營者也會積極提高經營業績并盡量滿足股權投資人的投資回報利益分享預期。

就融資手續費用及融資便利性來講，通常情況下，企業從銀行直接獲取貸款的債務融資手續費用，要顯著低于企業發行股票相關保薦發行費用。此外，發行股票需要證券監管部門的審核批準，發行周期較長，通常不及銀行貸款的便利性和及時性。

就融資限制方面，債務融資不會影響融資單位的股東對該企業的股權。因此，站在債務融資提供方的角度，只要目標單位相關資產的收益率可以有效覆蓋債務融資成本就可以。但是站在融資單位的角度，由于債務融資對利息和本金的索償是剛性的，因此，債務融資勢必會加大企業所承擔的財務風險，如果企業經營不善或外部經營環境突然惡化，企業很可能無法按期償還利息和本金，導致經營中斷甚至是引致破產清算。而股權融資，增厚的是公司的實收資本或資本公積，提升的是企業凈資產的規模。但是，這又一定程度上可能會對企業充分利用債務融資的財務杠桿作用產生不利影響。此外，若是企業選擇在資本市場中尋求新的股東來新增發行部分股票，通常還會攤薄現有股東的持股比例，對現有股東造成不利影響。

三、常見的股權融資方式

以上市公司為例，常見的股權融資主要包括首次公開發行，以及后續再融資。從發行種類來看，再融資包含發股和發可轉債；按發行方式，再融資包含公開與非公開兩類。歸納起來常見的股權融資方式，主要涉及IPO、向原有股東配股、公開及非公開發行股票和發行可轉債。近年來由于非公開發行相較其他融資方式，其相關監管總體更加寬松，其操作方式相對靈活，所以非公開發行方式受到了市場的青睞。常見股權融資方式優缺點簡析如下：

配股：面向所有原有股東進行股份配售。優點：無鎖定期，發行難度最低，首先其由于是同比例配售，所以原則上不會影響原股東的持股比例，也不會因為配股折價發行影響原股東的相關利益。現實操作中，配股的發行價格通常不會高于目前股價水平。但是，如果其控股股東本身資金實力有限時，上市公司一般不會將配股作為融資方式的首選，容易導致發行失敗；其次如果中小股東實際參與后續配股的參與度不高，就會選擇提前拋售股票，勢必會對公司股價二級市場表現造成負面影響。

公開增發：上市公司向資本市場公眾增發股票。站在上市公司的角度，優點是對于擬募集的金額沒有限制，且相關股票也不收后續鎖定期的限制。缺點是發行價格與非公開發行等方式相比，對投資者的吸引力較差，發行價格的最低法律法規限制，在整體股票大盤走勢不好時，可能引發破發現象的出現。公開增發一般需承銷商采用包銷，銷售風險將過于轉移至承銷商這一方，通常保薦機構在擬訂方案時也不首推該方案。

可轉債：即為在普通債權的基礎上內含轉股的選擇權，投資者后期可以自主選擇是否將債轉為股。跟非公開發行相比，其發行門檻較高。然而，可轉債由于其同時具備了債和股兩個屬性，所以其綜合融資成本相對較低。在行權前，其利率通常低于一般公司債券，降低了上市公司該期間的籌資成本。行權后，債務轉換為股權，上市公司自此不用再償付本金和利息。增發股票對現有股東股權的稀釋是現時的，而發行可轉債對現有股東股權的稀釋僅僅是潛在的，且最終的稀釋程度也可能是較低的。可轉債融資程序相對簡捷，涉及的公司準備工作、時間和成本遠低于發行股票，相對而言是一種“短平快”的融資方式。

非公開發行：即向資本市場的特定對象（不超過三十五名）發股。發行價格，按照相關規定，不得低于基準日前20個交易日公司股價均值的80%；本次發行的股份自發行結束后6個月不得轉讓；若控股股東以及實際控制人包括及其控制的其他企業參與非公開發行的，18個月內不得轉讓。非公開發行是目前資本市場中，上市公司進行再融資的主流方式。