巴菲特指標的修正及在A股投資中的運用

陳立 張凱

（1．中國紡織信息中心，北京 100020）

（2．中國投融資擔保股份有限公司，北京 100048）

一、引言

在這篇文章中，巴菲特認為，股票市場的非理性是周期性爆發(fā)的，投資者要想取得良好的投資業(yè)績，需要學會應對股票市場的非理性。定量分析是應對股票市場非理性的一種重要方法，可以讓投資者避免陷入群體性瘋狂。

巴菲特在文中介紹了一個股票市場定量分析指標-“上市公司總市值/GNP”。巴菲特認為該指標有一定的局限性，但它卻可能是任何時候衡量股票市場估值的最佳單一指標。通過分析80多年來該指標的變化情況，巴菲特指出，該指標在70%或80%附近時，投資者買入股票，將會獲得不錯的匯報；但如果這個指標接近200%，就像1999年和2000年一段時間內的情況，那你就是在玩火。

此后，上市公司總市值/GNP，被市場普遍稱之為“巴菲特指標”。該指標在美股投資機會和風險評估中，體現(xiàn)出較好的效果。2000年3月7日由互聯(lián)網(wǎng)科技泡沫破滅引發(fā)的美股大幅調整，最終于2002年10月8日結束，期間跌幅達到78%，當時巴菲特指標跌至75%左右，隨后納斯達克指數(shù)上漲幅度超過150%。2007年10月開始的全球金融危機，于2009年3月結束，期間跌幅達到52%，當時巴菲特指標跌至55%左右，隨后美國股市開始了超過10年的長牛之路一直至今。

因此，結合巴菲特的論述以及該指標在美股周期性波動中的表現(xiàn)，一般而言，巴菲特指標跌至到50%左右，美股投資有望獲得高額回報；巴菲特指標跌至（70%，80%）區(qū)間時，美股投資有望獲得不錯的回報；巴菲特指標上升至150%附近時，美股投資存在較大的風險；巴菲特指標上升至200%附近時，美股投資面臨很大的風險。

那么，巴菲特指標應該如何運用到A股市場的機會和風險評估中，本文將就此進行相關論述。

二、巴菲特指標在A股市場的實證研究

（一）研究目標

研究的目標是，將巴菲特指標運用到A股市場機會和風險的評估中，即結合A股市場歷史上的周期性波動，找出該指標分別在哪些取值范圍內，代表著股市存在較大機會或較大的風險。

（二）巴菲特指標的數(shù)據(jù)選取與修正

1．上市公司總市值

本文提出，在進行直流潮流的控制器的設計時，可以設計為3種形式，分別是可變串聯(lián)電阻器、直流變壓器以及串聯(lián)電壓源。為了更加靈活地分配和調度直流電網(wǎng)線之間的直流潮流，從自由度的層面優(yōu)化直流潮流的控制效果，首先需要分析的是影響直流潮流分布的關鍵因素，根據(jù)理論方法設計出一種基于雙有源橋拓撲的線間直流潮流控制器。

上市公司總市值的數(shù)據(jù)，選取來自WIND統(tǒng)計的市場規(guī)模數(shù)據(jù)。WIND統(tǒng)計的市場規(guī)模數(shù)據(jù)，不僅包含了A股市值、B股市值，也包含了一些A+H股上市的上市公司的港股市值。

2．國民生產總值（GNP）

國民生產總值（GNP），是指由一國國民所擁有的生產要素，在一定時間內生產并銷售的最終產品和服務的價值總和。

與常用的國內生產總值（GDP）相比，兩者都是目前國際上通行的用來衡量國家宏觀經濟發(fā)展水平的統(tǒng)計指標。主要區(qū)別在于，GDP是根據(jù)屬地原則來衡量一國財富的，而GNP則是根據(jù)屬人原則來衡量一國財富的。

在我國，目前GNP和GDP的數(shù)值差距不大。按照世界銀行公開的信息，2018年中國的GDP約為13.608萬億美元，GNP約為13.557萬億美元，GNP約為GDP的99.6%；2019年中國的GDP約為14.343萬億美元，中國的GNP約為14.308萬億美元，GNP約為GDP的99.8%。

3．巴菲特指標的修正

由于國家統(tǒng)計局從2007年之后不再公布GNP數(shù)據(jù)，考慮到目前我國GDP與GNP的數(shù)值很接近，因此，在將巴菲特指標運用到A股市場評估時，可以用GDP代替GNP，修正后的巴菲特指標如下：

巴菲特指標=上市公司總市值/GDP。

（三）時間序列數(shù)據(jù)的選取

本文選取的時間序列數(shù)據(jù)起始點：2007年。2005年4月29日，中國證監(jiān)會啟動了股權分置改革，通過非流通股股東和流通股股東之間的利益平衡和協(xié)商機制，消除A股市場股份轉讓的制度性差異。截至2006年12月31日，滬深兩市共有1269家公司完成了股改或進入股改程序，市值占比為97%，家數(shù)占比為88%?？紤]到這一重大改革對股票市場具有深遠的影響，因此時間序列數(shù)據(jù)的選取從2007年開始較為合適。

（四）實證結果

1．2007年以來國內股票市場周期

結合國內股票市場的走勢來看，以月度數(shù)據(jù)來看，2007年至今，股票市場主要的漲跌階段如下表1所示。

表1 2007年以來A股市場周期表

2．巴菲特指標的實證結果

2007年以來，每個年度內巴菲特指標的極大值與極小值數(shù)據(jù)如下表所示。考慮到，股票市場的上漲階段和下跌階段經常會跨越年度，因此結合前述“2007年以來國內股票市場周期”部分的內容，選出每一段上漲（下跌）行情的高點和低點所處時間點上的巴菲特指標數(shù)值（已在表中加粗），會更有參考意義。具體請見下表2。

表2 巴菲特指標的實證結果

備注：2021年的GDP數(shù)據(jù)為預測數(shù)據(jù)，2021年以來國際貨幣基金組織（IMF）、中國科學院預測科學研究中心、中國宏觀經濟研究院課題組等機構預測中國2021年GDP增速大概率在8%以上，因此上表在2020年GDP基礎上，以8%的增速測算得出了2021年GDP的預測值。

從上表可以看出，巴菲特指標跌至到（40%，50%）區(qū)間時，A股投資有望獲得高額回報；巴菲特指標跌至60%左右，A股投資有望獲得不錯的回報；巴菲特指標上升至（70%，90%）區(qū)間時，A股投資存在較大的風險；巴菲特指標超過100%時，A股投資面臨很大的風險。

目前巴菲特指標超過了80%，因此A股投資進入需要更加重視風險的階段。

三、結論

修正后的巴菲特指標，在A股的階段性頂部和底部位置的數(shù)值，具有較強的規(guī)律性。因此，在A股投資機會和風險評估中，該指標可以提供較好的參考。

從取值范圍看，修正后的巴菲特指標，與巴菲特指標在美國的運用既有相似之處也有區(qū)別。在A股大底部時，修正后的巴菲特指標一般在（40%，50%）區(qū)間；而在美股大底部時，巴菲特指標一般在50%左右，兩者取值范圍比較接近。在A股大頂部時，修正后的巴菲特指標一般會超過100%；而在美股大頂部時，巴菲特指標上升至200%附近時，兩者差異較大，這與美元作為世界貨幣以及美國資本市場的開放度有關系。

將巴菲特指標與利率走勢等其他變量結合起來，一起用于A股投資機會和風險評估，可能會有更好的效果。利率走勢是影響股票市場走勢最重要的變量，利率的微小變化會改變包括股票在內的所有金融資產的價值。國內經濟走勢以及企業(yè)盈利的變化也是影響股票市場走勢的重要變量。此外，居民儲蓄資金入市、外資流入、融資融券交易、投機交易等也會影響到股票市場的走勢。

因此，在對股票市場進行評估時，以巴菲特指標為核心觀測指標，同時綜合考慮利率等其他變量的變化情況，能夠為A股投資的機會和風險評估提供更好的參考。