汽車行業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險管理

周莎

（證券時報社，廣東 深圳 518000）

一、 引言

隨著5G通信、區(qū)塊鏈等新一輪科技革命的蓬勃興起，汽車制造正加速融合新能源、自動駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)、人工智能等變革技術(shù)，助推全球汽車產(chǎn)業(yè)向電動化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化、共享化轉(zhuǎn)型升級。

從企業(yè)競爭的角度來看，在我國汽車產(chǎn)業(yè)加快國際化發(fā)展的同時，歐美日等傳統(tǒng)的汽車發(fā)達國家都在加快推動產(chǎn)業(yè)升級，后進的發(fā)展中國家也在利用成本、市場等優(yōu)勢承接新一輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。從企業(yè)競爭層面看，產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)邊界不再涇渭分明，互聯(lián)網(wǎng)等造車新勢力大舉進入汽車行業(yè)，汽車行業(yè)的價值鏈、供應(yīng)鏈、創(chuàng)新鏈、生態(tài)圈都在發(fā)生深刻變化。[1]

2020年給汽車行業(yè)帶來了沖擊，給汽企的現(xiàn)金流、成本、供應(yīng)鏈等帶來了諸多挑戰(zhàn)。[2]

汽車行業(yè)作為我國的支柱型產(chǎn)業(yè)之一，在面臨諸多挑戰(zhàn)的情況下，如何控制好財務(wù)風(fēng)險尤為重要。

二、汽車行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）汽車產(chǎn)業(yè)對外開放程度不斷加深

中汽協(xié)表示，2021年，我國作為主要經(jīng)濟體對全球經(jīng)濟復(fù)蘇的推動還會進一步加強，特別是隨著《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）以及中歐投資協(xié)定相關(guān)互惠協(xié)議和措施的進一步落實，我國與東盟、歐盟進出口貿(mào)易將會繼續(xù)呈現(xiàn)增長，也將對我國汽車出口起到積極的促進作用。同時，“十三五”期間，我國汽車出口總體保持了穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢，在我國汽車制造水平不斷提升、技術(shù)能力穩(wěn)步進步、全球經(jīng)濟逐步企穩(wěn)向好等因素綜合作用下，“十四五”期間，我國汽車出口有望繼續(xù)穩(wěn)中向好。

中汽協(xié)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國乘用車出口達到76萬輛，同比增長4.8%，這一成績實屬難能可貴。其中，SUV出口達到53.1萬輛，同比增長高達29.7%，增速比上年同期提升了27.5個百分點。隨著中國SUV車型的不斷豐富和產(chǎn)品競爭力的增強，在海外市場收獲更多訂單是肯定的。

（二）中國汽車保有量將登頂全球

中國汽車保有量有望在2025年前超過美國，成為全球保有量最大市場。全球最大“存量”市場即將易主中國，據(jù)德勤《2020中國汽車后市場白皮書》統(tǒng)計，預(yù)計2025年可達1.7萬億規(guī)模。值得一提的是，高速的行業(yè)增長規(guī)模，也帶來良好的社會價值影響力。

除了在汽車保有量方面登頂全球之外，中國還是全球第一大的在線零售市場，國人線上消費習(xí)慣同樣全球領(lǐng)先。拿汽車后市場為例，同樣呈現(xiàn)出明顯的線上化趨勢。從中國的線上汽車維保群體畫像來看，線上用戶年齡呈現(xiàn)年輕化趨勢，其中25-34歲占比最高，超過50.9%，年輕化趨勢明顯。從用戶的車齡分布上看，線上用戶車齡主體集中在4-9年，合計占比超過60%，0-3年車齡段用戶占比最低。

（三）汽車銷量數(shù)據(jù)回暖速度加快

消費者購車需求的改善已獲得數(shù)據(jù)驗證。從去年的銷量來看，2020第三季度汽車的單月銷量已恢復(fù)至2018年同期水平，并好于2019年同期水平，2020第四季度銷量好于2018年、2019年同期水平。而今年1月和2月狹義乘用車單月銷量分別為216萬輛和118萬輛，與2019年同期水平相近，若以2019年為基準估算，全年銷量增速在7%左右，如下半年汽車芯片供應(yīng)短缺緩解，全年增速有望在10%左右。

同時非限購城市仍然具有增長潛力。由于去年北京、上海、廣州、深圳、天津、杭州等多個限購城市增加購車指標合計二十萬個以上，而今年暫時并無相關(guān)政策落地，限購城市購車指標將較去年減少，增量或?qū)⒅饕獊碜苑窍拶彸鞘小?/p>

（四）汽車市場進入低速增長階段

2020年，受多方面不利因素的影響，全球車市低迷，銷量同比下降13個百分點。對比其他國家，我國經(jīng)濟社會較快恢復(fù)，汽車銷量同比增速收窄至2%以內(nèi)，蟬聯(lián)全球第一，同時在全球車市的份額上漲到32%。

中國汽車的全年銷量大大好于預(yù)期，主要是源于國家和地方政策的大力支持，行業(yè)企業(yè)的不懈努力，以及市場消費需求的強勁恢復(fù)。從汽車行業(yè)發(fā)展趨勢來看，伴隨著國民經(jīng)濟穩(wěn)定回升，消費需求快速恢復(fù)，加上中國汽車市場具備的巨大潛力。

中汽協(xié)方面預(yù)計，2021年，我國汽車市場將呈現(xiàn)緩慢增長態(tài)勢，未來五年將會保持穩(wěn)定，2025年有望達到3000萬輛。

三、汽車行業(yè)上市公司財務(wù)分析

為了研究汽車行業(yè)的財務(wù)狀況，本次從A股上市公司中選取汽車整車行業(yè)（申萬）19家上市公司作為研究樣本（剔除3家ST公司）。同時由于汽車上市公司2020年報均尚未公布，所以2020年財務(wù)數(shù)據(jù)均截取2020年前三季度情況。[3]

（一）發(fā)展能力分析

公司成長性（發(fā)展能力），是企業(yè)通過自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動，不斷擴大積累而形成的發(fā)展?jié)撃?。凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率是考察企業(yè)成長性的重要指標。

從表1汽車企業(yè)近3年的凈利潤增長情況來看，2018年僅7家公司凈利潤正增長，占比36.94%，2019年和2020年均保持在8家，在2020年不利情況下，汽車企業(yè)能保持這一占比，說明整體產(chǎn)業(yè)向好。

表1 凈利潤增長率數(shù)據(jù)統(tǒng)計表

但從汽車企業(yè)單個情況來看，屬于分化狀態(tài)，長安汽車、中國鐵物、江鈴汽車2020年三季度凈利潤增長均超100%，金龍汽車、亞星客車、北汽藍谷則凈利潤下滑，增長率分別為-361.59%，-771.95%、-820.15%。

表2 總資產(chǎn)增長情況來看，僅2020年超過一半的公司總資產(chǎn)規(guī)模在遞減，2018年和2019年則有一半以上的企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模在遞增，但是從近3年的占比情況來看，這一占比是在逐漸下滑的態(tài)勢。

表2 總資產(chǎn)增長率數(shù)據(jù)統(tǒng)計表

（二）運營風(fēng)險分析

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1①總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）=營業(yè)收入凈額/平均資產(chǎn)總額；流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）=流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)額/流動資產(chǎn)平均余額。是考察企業(yè)資產(chǎn)運營效率的一項重要指標。

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是分析流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況的一個綜合指標，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的快，可以節(jié)約資金，提高資金的利用效率（詳見表3）。2018年、2019年分別有12家、11家企業(yè)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大于1；2020年則僅有5家公司周轉(zhuǎn)率大于1，說明企業(yè)的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力呈下滑 趨勢。

表3 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)統(tǒng)計表

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。一般情況下，該數(shù)值越高，表明企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快。銷售能力越強，資產(chǎn)利用效率越高。從表4近3年情況來看，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率次數(shù)大于1的占比均不超過30%，2020年僅有10.53%。說明汽車企業(yè)營運能力存在風(fēng)險，公司周轉(zhuǎn)能力偏低，需要加以改進。

表4 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)統(tǒng)計表

資產(chǎn)負債率，是期末負債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，是評價公司負債水平的綜合指標，反映了債權(quán)人所提供的資本占全部資本的比例。資產(chǎn)負債率可用于衡量企業(yè)利用債權(quán)人提供資金進行經(jīng)營活動的能力，也可以反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度。

從下表5數(shù)據(jù)來看，有超60%的汽車整車企業(yè)資產(chǎn)負債率均超60%，說明汽車行業(yè)整理存在資產(chǎn)負債率偏高的風(fēng)險，有些企業(yè)的資產(chǎn)負債率甚至超過了160%。

表5 資產(chǎn)負債率數(shù)據(jù)統(tǒng)計表

（三）獲利能力分析

銷售毛利率是毛利占銷售凈值的百分比，通常稱為毛利率，其中毛利是銷售凈收入與產(chǎn)品成本的差。銷售毛利率是上市公司的重要經(jīng)營指標，能反映公司產(chǎn)品的競爭力和獲利能力。從數(shù)據(jù)來看，90%的企業(yè)銷售毛利率都大于0，大部分銷售毛利率都在0～20%的區(qū)間內(nèi)（詳見表6）。

表6 銷售毛利率數(shù)據(jù)統(tǒng)計表

凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率。用以衡量公司運用自有資本的效率，指標值越高，收益越高。該指標體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。80%的車企凈資產(chǎn)收益率都大于0，2020年受影響有所下滑?？傮w來看，汽車企業(yè)的獲利能力相對不錯（詳見表7）。

表7 凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)統(tǒng)計表

四、汽車行業(yè)財務(wù)風(fēng)險控制具體策略

結(jié)合上述分析，汽車整車上市公司均有相對不錯的獲利能力，但上市公司存在發(fā)展緩慢和資產(chǎn)負債率較高等問題。

（一）降低資產(chǎn)負債率可以從五個方面進行

作為資金密集型的整車制造業(yè)，錢可以說是整個車企流通的血液，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的市場競爭越來越激烈，利潤在下滑，成本在攀升，長期高負債率勢必影響車企的資金流動以及戰(zhàn)略規(guī)劃，而資金不到位，會導(dǎo)致其業(yè)務(wù)難以進一步發(fā)展，從而影響企業(yè)的盈利能力。與此同時，整個汽車行業(yè)整體“新四化（電動化，網(wǎng)聯(lián)化，智能化，共享化）”轉(zhuǎn)型，政策的導(dǎo)向使各大車企不得不在研發(fā)上的進一步投入，而這些對于短期的經(jīng)營和利潤必然帶來拖累。如何更好地實現(xiàn)平衡，是所有車企需要直面的挑戰(zhàn)。

2020年以來，包括美國在內(nèi)的主要經(jīng)濟體開啟無限量流動性寬松政策，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟形勢發(fā)揮的重要作用，但全球貨幣超發(fā)不可避免地會引發(fā)通脹，而且需要相當(dāng)長的時期去消化。去年下半年以來，各類資源價格快速上漲，不斷推高汽車生產(chǎn)制造成本，在存量博弈時代，汽車企業(yè)面臨成本上升及消費價格戰(zhàn)的雙重壓力。

解決汽車企業(yè)高負債問題可以五個方面進行：

第一，拓寬融資渠道，降低資金使用成本：通過發(fā)行企業(yè)債、提升直接融資比重，降低資金使用成本。

第二，穩(wěn)健經(jīng)營，避免繼續(xù)加大金融杠桿，做好現(xiàn)金流管理：流動預(yù)期收緊將是長期的過程，在這個過程中，最大的忌諱就是繼續(xù)盲目擴張，舉債發(fā)展，稍有不慎，就會造成現(xiàn)金流斷裂，甚至威脅企業(yè)生存。通過多種策略，降低資產(chǎn)負債率是當(dāng)務(wù)之急，對于汽車企業(yè)來講，普遍認為60%以下的資產(chǎn)負債率是安全區(qū)間。

第三，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加溢價能力：我國正處在產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)持續(xù)升級的趨勢中，這個過程將是長期的。通過智能化等多種技術(shù)路線賦能，提升產(chǎn)品競爭力和溢價能力，是抵抗成本上漲的最佳方式。

第四，集約化發(fā)展，提高產(chǎn)能利用率：對于汽車企業(yè)來講，應(yīng)削減那些沒有盈利的無效產(chǎn)能。比如某款產(chǎn)品市場需求量極低，那么應(yīng)果斷調(diào)整，將資源向更加優(yōu)勢的產(chǎn)品聚集，集約化發(fā)展是降本增效的重要手段。

第五，同時與行業(yè)平均值和標桿企業(yè)優(yōu)秀值實施對標，對資產(chǎn)負債率、利息保障倍數(shù)、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)等指標設(shè)置動態(tài)監(jiān)測和預(yù)警紅線，積極防范和化解債務(wù)風(fēng)險。[4]

（二）加快汽車行業(yè)發(fā)展途徑

2020年底以來，全球汽車芯片供需出現(xiàn)失衡，導(dǎo)致大眾、豐田、福特等車企紛紛實施短期減產(chǎn)計劃。多位海內(nèi)外證券分析師對汽車芯片的供需情況感到擔(dān)憂，并做出上述判斷。另有權(quán)威機構(gòu)預(yù)計，今年一季度，全球汽車產(chǎn)能將縮減120萬輛左右，并有可能成為常態(tài)。

聚焦到中國汽車產(chǎn)業(yè)，汽車芯片的短缺不僅影響到了車企的產(chǎn)能，還帶來了更大的危機。目前，中國汽車制造商90%以上的芯片仍然依賴進口，自供率不足10%。這意味著，汽車芯片的短缺，還可能威脅到我國汽車產(chǎn)業(yè)鏈的自主安全可控。

汽車企業(yè)要想獲得更快速的發(fā)展，第一，需要加快科技研發(fā)，把握前沿科技，掌握核心技術(shù)，建設(shè)自主掌控的汽車標準體系，用有競爭力的自主創(chuàng)新體系，推進科技創(chuàng)新，打造技術(shù)成熟、品質(zhì)可靠、性能優(yōu)異的汽車產(chǎn)品。第二，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，支持生態(tài)主導(dǎo)型企業(yè)發(fā)展。鼓勵新能源汽車、能源、交通、信息通信等領(lǐng)域企業(yè)跨界協(xié)同，圍繞多元化生產(chǎn)與多樣化應(yīng)用需求，通過開放合作和利益共享，打造涵蓋解決方案、研發(fā)生產(chǎn)、使用保障、運營服務(wù)等產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)的生態(tài)主導(dǎo)型企業(yè)。在產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)好、創(chuàng)新要素集聚的地區(qū)，發(fā)揮龍頭企業(yè)帶動作用，培育若干上下游協(xié)同創(chuàng)新、大中小企業(yè)融通發(fā)展、具有國際影響力和競爭力的新能源汽車產(chǎn)業(yè)集群，提升產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化水平。第三，隨著企業(yè)整體數(shù)字化運營能力的不斷提升，以及未來汽車產(chǎn)品的數(shù)字化屬性增強，數(shù)字化營銷將向高級階段演進，即 “數(shù)字化產(chǎn)品和數(shù)字化運營驅(qū)動 + 營銷”模式。更進一步，車企可在此基礎(chǔ)上，以“數(shù)字化產(chǎn)品 + 數(shù)字化營銷 + 數(shù)字化運營”的“三位一體”形態(tài)結(jié)構(gòu)為發(fā)力點，推動企業(yè)逐步實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

五、結(jié)束語

總而言之，在面臨變革和挑戰(zhàn)大環(huán)境面前，汽車企業(yè)做好相對的應(yīng)對措施，通過提高科技研發(fā)，積極構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，降低籌資成本與資產(chǎn)負債率等，有效控制企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，提高企業(yè)財務(wù)管理水平，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供動力。[5]相信中國汽車企業(yè)正以自信的姿態(tài)迎接創(chuàng)新挑戰(zhàn)，未來發(fā)展可期。