股權(quán)激勵對企業(yè)財務(wù)績效的影響

歐永莉

隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，為了能吸引人才、激發(fā)核心人才的創(chuàng)造力，股權(quán)激勵作為現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營管理體系中一種重要的人力資本激勵手段，對企業(yè)的穩(wěn)定和良好的發(fā)展有著舉足輕重的作用。雖然股權(quán)激勵在我國企業(yè)實施過程中已顯現(xiàn)出積極的影響，但還存在股權(quán)激勵方案設(shè)計單一落后、股權(quán)激勵力度不高、業(yè)績指標與收益風險不匹配等問題。本文在研究我國企業(yè)股權(quán)激勵現(xiàn)狀基礎(chǔ)上，分析了股權(quán)激勵對企業(yè)財務(wù)績效的影響，針對發(fā)現(xiàn)的具體問題，提出相關(guān)建議，進而讓企業(yè)能夠完善其股權(quán)激勵制度，以幫助企業(yè)得到更迅速的發(fā)展。

一、引言

隨著社會化大生產(chǎn)的不斷發(fā)展，人類已經(jīng)進入了一個社會分工更加明確的知識經(jīng)濟時代，企業(yè)的所有權(quán)人越來越認識到可能自己的專業(yè)性和綜合性不足以將公司經(jīng)營的更好，因此他們從傳統(tǒng)的管理體制中脫離出來，聘請更專業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人來經(jīng)營公司，并與之建立代理契約關(guān)系，因此便出現(xiàn)了企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離的關(guān)系。在這個關(guān)系中，代理人的主要目標是自身利益最大化，如增加報酬、增加休閑時間、避免風險等，而所有權(quán)人的主要目標是使自己的財富最大化，千方百計要求經(jīng)營者以最大化的努力去完成這個目標，因此在這個過程中難免會出現(xiàn)經(jīng)營者為了實現(xiàn)自己的目標而與股東目標背道而馳。所有權(quán)人為了減少這種道德風險，便激勵經(jīng)營者分享企業(yè)增加的財富，鼓勵他們采取符合所有權(quán)人利益最大化的行動，股權(quán)激勵應(yīng)運而生。

股權(quán)激勵主要指上市公司以本公司股票為標的，對激勵對象進行的長期性激勵。激勵對象主要包括上市公司的董事、高級管理人員、核心技術(shù)人員或者核心業(yè)務(wù)人員，以及公司認為應(yīng)當激勵的對公司經(jīng)營業(yè)績和未來發(fā)展有直接影響的其他員工，不包括獨立董事和監(jiān)事。

股權(quán)激勵誕生于20世紀50年代的西方國家，通過長時間的實踐與探索，他們在股權(quán)激勵制度上取得了較為顯著的進步和發(fā)展。不管是國家的宏觀制度方面，還是企業(yè)執(zhí)行方面，或是學術(shù)分析方面，都比我國成熟很多。所以，有關(guān)股權(quán)激勵的文獻、分析報告等也較為豐富全面，并且很多理論均得到了學術(shù)界的普遍認可。

我國實行股權(quán)激勵要比西方國家晚一些，從推行股權(quán)分置改革以后，我國才開始逐步實施股權(quán)激勵制度。隨著我國市場經(jīng)濟不斷發(fā)展，股票可以更加充分地體現(xiàn)企業(yè)的商業(yè)價值，在我國證監(jiān)會完善和健全股權(quán)激勵管理辦法后，實施股權(quán)激勵的氛圍也得到優(yōu)化，加之相關(guān)法律法規(guī)的不斷完善，全國有更多的上市公司推出自己的股權(quán)激勵計劃;作為企業(yè)人力資本的長期激勵手段，股權(quán)激勵較為明顯地調(diào)動了激勵對象的工作積極性，有效地降低了企業(yè)的人員代理成本，提升了企業(yè)的經(jīng)濟效益水平。由此可見，股權(quán)激勵對我國企業(yè)的發(fā)展具有非常重要的現(xiàn)實意義，只有將此項工作的作用全面激發(fā)出來，才能協(xié)助企業(yè)得到更好、更快的發(fā)展。本文從我國企業(yè)股權(quán)激勵的現(xiàn)狀出發(fā)，從股權(quán)激勵對財務(wù)績效的影響角度入手，分析出我國目前股權(quán)激勵的問題與不足，并提出相關(guān)建議，以供參考。

二、我國股權(quán)激勵的現(xiàn)狀及模式

（一）我國股權(quán)激勵現(xiàn)狀

隨著國家政策的不斷完善和資本市場經(jīng)濟水平的不斷提高，上市公司作為國家經(jīng)濟體系的重要組成部分，自2006年《上市企業(yè)股權(quán)激勵管理辦法（試行）》以來，越來越多地選擇嘗試股權(quán)激勵，有相當一部分公司在嘗試第一期股權(quán)激勵計劃后還推出了第二期甚至第三期股權(quán)激勵計劃，由此可見，股權(quán)激勵在上市公司中深受喜愛。

（二）我國股權(quán)激勵的模式

股權(quán)激勵模式是指實施股權(quán)激勵時采用的方法，我國上市公司通常采用的模式為股票期權(quán)、股票增值權(quán)及限制性股票。

1.股票期權(quán)

股票期權(quán)最早誕生于20世紀50年代的美國，指上市公司授予激勵對象一定的權(quán)利，使其在未來的一定期限內(nèi)可以按照預(yù)先確定的價格和條件，購入本公司一定數(shù)量的股票。在達到規(guī)定的行權(quán)條件以后，激勵對象可以決定是否行權(quán)，但不得用于轉(zhuǎn)讓、擔保或者償還債務(wù)。股票期權(quán)是我國股權(quán)激勵方法中的重要手段，在企業(yè)激勵管理中比較普遍。這種激勵方法有利于鼓勵員工更積極有效地開展工作并保持創(chuàng)新，且公司在激勵對象行權(quán)時交付的是股票期權(quán)，因此減輕了公司支付現(xiàn)金流量的壓力。盡管股票期權(quán)激勵比較公正透明，但在真正實施的時候，通常會受到企業(yè)自身運營情況和股市動態(tài)變化的影響，導(dǎo)致無法實現(xiàn)對應(yīng)的股票期權(quán)激勵承諾，因此對員工的激勵作用非常局限，無法保障激勵方法根本目標的落實。另外，由于事前約定的價格一般比較低，如果激勵數(shù)量占比較大，可能會造成原股東的股權(quán)被稀釋。因此股票期權(quán)具有高風險、高回報的特點，適用于處于成長初期或擴張期的企業(yè)。

2.股票增值權(quán)

股票增值權(quán)是指上市公司授予激勵對象在未來的一定時期和約定的條件下，獲得規(guī)定數(shù)量的股票價格上升所帶來的收益的權(quán)利。該方法實質(zhì)屬于一種工資性收益的資本化過程，因為激勵對象本身并不取得股權(quán)，而是在行權(quán)日獲得當天股價與授予股價的現(xiàn)金差額收益。該激勵方法對公司員工和管理者都會起到很好的激勵效果，且公司股東不會因為股權(quán)被稀釋而面臨喪失控制權(quán)的風險。然而，相較于股票期權(quán)，這種激勵方法仍然以承諾為原則，對人員特別是管理者，用股價未來的上漲幅度作為承諾激勵的收益，效果相對較弱，因此不具備廣泛使用性。

此外，由于這種激勵方法通常需要公司支付大量的現(xiàn)金資產(chǎn)，一定程度上會增加企業(yè)的資金壓力，或者在企業(yè)財務(wù)鏈比較緊張的時候，直接影響到企業(yè)的正常運營，進而給企業(yè)帶來較為惡劣的影響，且公司的股價將影響激勵對象獲得的收益，因此可能會出現(xiàn)人為操縱股價以獲取增值收益的情況。而且，我國市場管控和對應(yīng)的監(jiān)督體制并不健全，政府機構(gòu)監(jiān)管對整個市場的動態(tài)變化還有很強的依附性，致使企業(yè)內(nèi)部員工對這類激勵方法有一定顧慮和擔心，因而無法很好地解決企業(yè)前進過程中所要面臨的各種問題。股票增值權(quán)適用于現(xiàn)金流充裕且發(fā)展穩(wěn)定的公司。

3.限制性股票

所謂限制性股票主要是指，上市公司給予激勵對象一定數(shù)量的股票，當其今后的業(yè)績達到企業(yè)預(yù)先規(guī)定的條件后，激勵對象則可解鎖股票進行轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)，如果沒有達到條件，激勵對象不能轉(zhuǎn)讓該股票且可能由公司按照事先約定的價格進行回購。這樣的做法在上市公司中十分普遍，它是已現(xiàn)實持有的、歸屬受到限制的收益，能夠幫助企業(yè)很好激勵人和吸引人。與股票期權(quán)和股票增值權(quán)不同，由于在授予日激勵對象便獲得了股票的所有權(quán)，且通常是公司直接贈與激勵對象，激勵對象無需支付現(xiàn)金，因此即便公司未來股價下跌，限制性股票仍具有很大的價值。限制性股票一般適用于成熟型企業(yè)或者對資金投入要求不是很高的企業(yè)。

三、股權(quán)激勵

對企業(yè)財務(wù)績效的影響

股權(quán)激勵在我國使用的主要途徑，是通過對內(nèi)部人員的激勵來影響企業(yè)的財務(wù)績效。因此實施股權(quán)激勵的公司一般比不實施這種政策的公司績效更好，這也表明股權(quán)激勵在一定程度上促進了公司的發(fā)展。但這種影響比較間接，見效也不是很迅速，在如今的市場管控和市場經(jīng)濟不斷前進的形勢下，股權(quán)激勵對企業(yè)財務(wù)績效的作用還需不斷提升。

（一）股權(quán)激勵能有效提升公司的償債能力和盈利水平

從現(xiàn)實的實施情況來看，無論上市公司采用何種激勵模式，一般都會對公司的財務(wù)業(yè)績，諸如凈利潤、償債能力等作出一定的要求，只有達到事先預(yù)定的標準后激勵對象才能獲得相應(yīng)的股權(quán)。這也使激勵對象的利益和公司的利益趨于一致，管理層將會更加謹慎進行投資，同時減少在職消費、偷懶等不道德行為，且激勵對象持有股份的數(shù)量越多，未來就能獲得更多的利益，就會有動力去努力使公司達到預(yù)定的業(yè)績從而獲得報酬，因此股權(quán)激勵的強度越大，對激勵對象起到的效果越好，對企業(yè)的財務(wù)績效影響也就越明顯。

從企業(yè)資本回報率和運營收益增加的動態(tài)改變中能夠看出，激勵效果越好企業(yè)的盈利能力提高就越多;從償付能力上看，流動性資產(chǎn)占比提高，表明償付能力變強。當然，激勵對象中的管理者一般會采用高風險性、高盈利性的經(jīng)營策略，且在融資方案上會趨于激進，因此在公司財務(wù)績效得到提升的同時，公司可能會面臨經(jīng)營風險和融資風險。

（二）股權(quán)激勵能有效提升員工工作效率

股權(quán)激勵一般會在行權(quán)條件中對激勵對象做出一些要求，例如高管或核心人員需要在公司服務(wù)滿規(guī)定的年限，或者必須完成個人的KPI，規(guī)定的服務(wù)年限越長，激勵對象與上市公司利益捆綁的時間就越長，這會使員工在具有歸屬感和主人翁意識的同時，為了實現(xiàn)激勵收益更加努力的工作，最終提升了公司的財務(wù)績效。

其次，股權(quán)激勵計劃有利于公司留住精英人才，并在招聘過程中吸引人才，提高公司招聘效率，同等條件下，實施股權(quán)激勵的公司的人才流失率明顯低于不實施股權(quán)激勵的公司，從而優(yōu)化公司的人力成本構(gòu)架，有效降低了公司人力資本成本，最終提升公司整體的績效。

（三）股權(quán)激勵能有效改善投資效率

投資活動作為企業(yè)的重要活動，直接影響企業(yè)資本的有效運營，而高效率的投資不僅是企業(yè)利潤的重要來源，更直接影響到公司經(jīng)營的成敗，進而影響公司的整體財務(wù)績效。

現(xiàn)實企業(yè)管理中，管理層可能擔心投資會讓企業(yè)面臨一定的融資風險，如果投資失敗更會讓企業(yè)背上沉重的包袱，因此可能因為投資不足而讓企業(yè)喪失增加企業(yè)受益的機會;其次，也有部分管理層將公司資本投資于不具盈利性的項目上，增加了企業(yè)的現(xiàn)金流出。以上兩種行為都會影響企業(yè)未來的發(fā)展，最終對財務(wù)績效產(chǎn)生影響。鑒于投資不足和投資過度都會影響企業(yè)的價值，因此在實施股權(quán)激勵后，管理層會更加注重企業(yè)價值的積累，從更加長遠的角度思考公司的發(fā)展，保持最佳的投資水平，減少對企業(yè)造成的不利影響，最終改善投資效率。

四、股權(quán)激勵

對企業(yè)財務(wù)績效影響中存在的問題

（一）股權(quán)激勵政策及有關(guān)制度落后

目前，我國部分股權(quán)激勵計劃及有關(guān)制度在企業(yè)的發(fā)展過程中發(fā)揮的作用還不是很明顯，有的不僅對企業(yè)起不到幫助的作用，還顯現(xiàn)出企業(yè)對其的難適應(yīng)，這是由于每個企業(yè)都有各自的發(fā)展特點，隨著越來越多的上市公司實現(xiàn)多元化發(fā)展，現(xiàn)有的制度可能已經(jīng)跟不上企業(yè)發(fā)展的節(jié)奏，導(dǎo)致與企業(yè)實際的發(fā)展狀況不匹配。

另外，由于我國目前的股權(quán)激勵模式還處于一個自我摸索的發(fā)展時期，雖然已經(jīng)初步建立了規(guī)范上市公司股權(quán)激勵的相關(guān)政策和制度，但與激勵制度完善的發(fā)達國家相比，我們法律和制度配套上的內(nèi)容還不夠全面，對企業(yè)缺乏有力的支撐和引導(dǎo)，因此部分企業(yè)在股權(quán)激勵計劃實施上表現(xiàn)的并不是很積極，限制多、期限長以及預(yù)期收益不穩(wěn)定等原因削弱了管理層的意愿;且實施的審批程序也十分嚴格、繁瑣，導(dǎo)致很多企業(yè)最終停止了原本要實施的方案，這也是我國目前股權(quán)激勵實施比例較低的一個重要原因。

（二）股權(quán)激勵力度不足、資本市場有效性較弱

在目前的形勢下已經(jīng)實施股權(quán)激勵的企業(yè)比例本來就比較低，再加上企業(yè)給員工安排的激勵份額并不多，小份額的激勵由于激勵有限，員工工作的積極性和創(chuàng)新能力便得不到很好的調(diào)動和激發(fā)，企業(yè)快速發(fā)展的需求就得不到滿足，在間接上導(dǎo)致對企業(yè)財務(wù)績效的正面影響程度降低。

再者，我國資本市場發(fā)展較晚，股票市場容易受到各種因素的影響而出現(xiàn)波動，如果企業(yè)采用股票期權(quán)激勵模式，意味著管理者不僅要完成行權(quán)的業(yè)績條件，還要通過提升股價來提升企業(yè)的價值，即使管理者提升了企業(yè)價值，也可能因為達不到股東要求的股價而喪失行權(quán)權(quán)利，這也是導(dǎo)致股權(quán)激勵實施效果差的重要原因。

（三）經(jīng)營業(yè)績指標與收益風險不匹配

部分企業(yè)在經(jīng)營過程中，出自對自身經(jīng)營業(yè)績過高估計，給與了員工相應(yīng)的股權(quán)激勵，但可能這些業(yè)績與企業(yè)目前的實際情況并不相符，如果企業(yè)未來不能完成行權(quán)業(yè)績，便不能對員工實現(xiàn)激勵承諾，從而在一定程度上對企業(yè)的財務(wù)績效產(chǎn)生影響。

五、股權(quán)激勵

對企業(yè)財務(wù)績效影響優(yōu)化建議

（一）完善股權(quán)激勵相關(guān)政策和制度

股權(quán)激勵實施效果在很大程度上取決于政策制度及市場環(huán)境的完善程度，監(jiān)管部門應(yīng)根據(jù)市場環(huán)境的變化制定適合的股權(quán)激勵制度，讓企業(yè)在實施股權(quán)激勵計劃時有足夠的支撐，同時幫助企業(yè)根據(jù)自身的實際經(jīng)營情況建立適合自己的激勵方案，強化股權(quán)激勵對企業(yè)財務(wù)績效正面的積極影響，調(diào)動企業(yè)實施股權(quán)激勵計劃的積極性;另外，對股權(quán)激勵方案中的股份份額或者激勵對象能獲得的最低經(jīng)濟利益進行約束，這樣才能保障企業(yè)自己的股權(quán)激勵方案始終對財務(wù)績效保持較強的影響。

（二）選擇合理的股權(quán)激勵計劃

股權(quán)激勵計劃的實施效果與計劃方案的制定密切相關(guān)，因此企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的實際情況制定符合自身發(fā)展的激勵計劃。

首先企業(yè)應(yīng)當合理選擇股權(quán)激勵模式。對于自身現(xiàn)金流比較缺乏的企業(yè)，為了節(jié)約現(xiàn)金流，應(yīng)當更多的考慮股票期權(quán)模式;對于處于成熟期的企業(yè)，市場對其定價比較明確，可以選擇限制性股票模式。

其次合理設(shè)置業(yè)績條件。企業(yè)在行權(quán)條件中規(guī)定的業(yè)績條件不僅應(yīng)設(shè)置與企業(yè)自身收益風險相匹配的企業(yè)績效指標，必要時對其進行動態(tài)調(diào)整，減少不能兌現(xiàn)業(yè)績對財務(wù)績效產(chǎn)生的影響，而且應(yīng)考慮激勵對象個人的績效指標，個人績效對提升企業(yè)的績效起著非常重要的作用。另外，目前的行權(quán)條件中多為考核財務(wù)指標，諸如營業(yè)收入、凈利潤增長率等，很少涉及非財務(wù)指標，實際上有些非財務(wù)指標如客戶滿意度、市場占有率等更能體現(xiàn)企業(yè)的長期良好發(fā)展。當然指標設(shè)置過高或過低都不能起到很好的激勵效果，因此企業(yè)在制定計劃時一定要結(jié)合企業(yè)的實際情況。

最后合理設(shè)置有效期和解鎖期。設(shè)置較長的有效期和解鎖期，有助于讓激勵對象在較長的一段時間內(nèi)保持工作熱情，從而達到長期的激勵效果。

（三）加大股權(quán)激勵力度

企業(yè)要結(jié)合自身的實際情況和行業(yè)未來的發(fā)展趨勢，制定一個相對長期的股權(quán)激勵計劃，以幫助企業(yè)不斷提高股權(quán)激勵的水準，以及股權(quán)激勵在所有激勵方式中的比重。此外，企業(yè)還應(yīng)當根據(jù)不同崗位的實際情況，針對性地設(shè)置差異化激勵方案，如對核心技術(shù)人員、創(chuàng)新性強的崗位等適當提高股權(quán)激勵比例，調(diào)動他們工作和創(chuàng)新的積極性，以對企業(yè)財務(wù)績效始終保持較高的推動作用。

結(jié) 語

在目前企業(yè)所開展的治理理論和實操中，股權(quán)激勵是一項擁有較強現(xiàn)實意義的重點課題。在現(xiàn)代股份制企業(yè)中，可以調(diào)動激勵對象的工作積極性，解決所有者與經(jīng)營者間的利益不一致的問題，讓“委托與代理”間的關(guān)系更加和諧，從而讓企業(yè)經(jīng)營者致力于企業(yè)發(fā)展目標的實現(xiàn)。通過股權(quán)激勵對企業(yè)財務(wù)績效影響的詳細剖析，能夠發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵對我國企業(yè)財務(wù)績效的直接影響比較小。為使股權(quán)激勵對企業(yè)財務(wù)績效產(chǎn)生更多正面的影響，應(yīng)在完善相關(guān)政策和制度的基礎(chǔ)上，結(jié)合企業(yè)自身實際情況選擇適合企業(yè)自己的股權(quán)激勵計劃。