國企控股上市公司股權激勵對業績影響的研究

李曉雪 黃淑穎

近年來，在深化國企改革的背景下，股權激勵成為了激發和增強企業主體活力的重要舉措之一。《國企改革三年行動方案（2020—2022年）》要求國有企業靈活開展多種方式的中長期激勵。2021年是落實國企改革三年行動整體要求的關鍵年，如何積極統籌、運用各類中長期激勵政策，提高企業活力和效率，引發了深入的討論。在此背景下，本文將重點以A股主板國有企業控股上市公司實施股權激勵情況為觀察分析對象，通過分析國有企業控股上市公司實施股權激勵的情況，總結其對企業業績產生的影響。

股權激勵抬升公司業績

目前我國已初步形成上市公司股權激勵政策體系，這一政策的激勵導向均為推動上市公司建立健全長效激勵約束機制，充分調動上市公司核心骨干人才的積極性，促進上市公司的持續發展。

截至2021年6月底，已有30%左右的A股國有企業控股上市公司實施了股權激勵，從企業端來看，通過實施激勵計劃提升企業業績、推動上市公司健康發展是核心關注點。

截至2021年6月底，在制造業板塊中，A股中央企業控股上市公司，合計有49家發布了64期激勵計劃。在其他國有企業控股上市公司中，合計有66家發布了94期激勵計劃，筆者選取 2010—2020年的長周期財務指標數據，將樣本A組與樣本B組的各財務指標分別與全部A股國有企業控股上市公司數據比較，股權激勵對提升企業績效的對比表現如下：通過上圖制造業已實施股權激勵計劃上市公司樣本與全部A股國有企業控股上市公司指標數據對比分析來看，可以發現行業性規律：

股權激勵對公司業績抬升具有較為顯著的促進作用：一方面，制造業中國有企業控股且已實施股權激勵的樣本上市公司，在股東回報和成長能力兩大方面均好于全行業表現；另一方面，價值創造和股東回報方面的領先優勢更加明顯，反映出實施股權激勵支撐了價值提升的預期效果。

其他國有企業控股上市公司總體上股權激勵實施效果更為明顯：在多數反映企業業績的財務指標表現中，優于中央企業控股上市公司。但長周期觀察看，業績下滑和劇烈波動較為明顯，表明實施股權激勵也需考慮行業規律適時調整。

中央企業控股上市公司業績表現更加穩健，突出表現在三個方面：一是價值創造和股東回報類的指標表現結合股權激勵效果看，成績明顯；二是2017年以后股權激勵促進企業多項業績指標逐步上升并反超其他國有企業控股上市公司；三是長周期內指標表現雖隨著行業整體變動，但波動率小、業績表現更穩健。

通過實證分析，研究發現實施股權激勵對其公司業績正向影響較為顯著，在股東獲利能力與公司成長性方面表現均好于全行業的平均水平。另外，激勵對象的選取、激勵方式的確定、激勵額度的大小及行權條件等要素，對于資本規模不同、處于不同生產周期或具有不同經營戰略的公司來說，在設計股權激勵模式的時候有所差異，這些要素設計是否合理，將會直接影響到股權激勵計劃最終的實施效果。

可以說，針對特定的公司構建合理的股權激勵模式，是提高上市公司股權激勵效用，進一步增加公司績效水平的關鍵因素之一。

建議與啟示

國有企業控股上市公司應加快構建股權激勵長效模式

為進一步激發公司活力，提升公司效率，國有企業控股上市公司應建立起長期激勵與短期激勵相結合、激勵機制與約束機制相結合、激勵機制建設與完善法人治理結構相結合、激勵機制建設與營造外部環境相結合的股權激勵長效模式。

國有企業控股上市公司實施股權激勵的關鍵因素

基于場景思維：針對各類激勵人員選取適宜的股權激勵方式，豐富激勵工具運用形式。如前述實踐觀察，國有企業控股上市公司在實施股權激勵時存在著激勵方式單一的問題，股權激勵工具運用形式不夠靈活。事實上，不同的激勵工具在實施條件、實施效果方面存在差異，針對不同類型激勵對象選取針對性的激勵工具，有助于更好地發揮激勵工具的靶向作用，助推正向激勵效果最大化。

強化靶向激勵：合理確定股權激勵額度，靶向激勵各類型人員。在持股額度方面，持股比例太小，激勵力度太小，起不到激勵作用；持股量太大，原有股東的利益會受損，不利于完善公司治理結構。因此，合理確定股權激勵額度及分配辦法，是實施股權激勵的核心。

靈活考核指標：股權激勵制度設計的重點和難點在于授予被激勵對象的利益與賦予其責任的博弈，即如何處理好責、權、利三者之間的關系，這就需要建立完整的績效考核指標。

目前，國有企業控股上市公司普遍存在業績考核指標選取同質化、未能凸顯公司業務發展特性的現象。因此，除財務指標這一定量指標外，建議設計必要的定性考核指標，即考核被激勵對象的品德、執業能力、職業水平等。考核指標應當全面、系統，財務指標與非財務指標并重。

（作者李曉雪系中智管理咨詢有限公司中長期激勵事業部咨詢總監、黃淑穎系中長期激勵事業部高級顧問）