《美元國際儲備貨幣地位研究》

趙雪燕 著

人民出版社

2021.9

60.00元

趙雪燕

北京師范大學博士，河北大學副教授、碩士生導師，主要研究方向為美元國際地位、國際收支，近幾年在《美國研究》《學術研究》等雜志發表文章。

美元在國際儲備中的地位一直是第二次世界大戰后國際貨幣體系的中心議題之一。本書認為，美元的國際儲備貨幣地位不僅與美國的經濟規模有關，而且與發展中國家作為一個整體的經濟規模也緊密相關。發展中國家經濟自20世紀80年代初以來出現了加快增長的趨勢，其增長模式多為出口導向型，匯率體制也呈現低彈性的特點，所以，發展中國家在經濟增長的過程中都伴隨著它們對外匯儲備需求的較快增長，而幾乎所有發展中國家的貨幣都不進入國際儲備貨幣的籃子之中，因此，發展中國家對外匯儲備幣種結構的安排會在很大程度上影響到各儲備幣種在國際儲備中的地位。通過對剔除價格變動后美元全球外匯儲備份額的計量檢驗驗證，美國與發展中國家的經濟規模同時能較好地解釋美元儲備份額在后布雷頓森林體系時期的變化。

《布雷頓森林協議》從制度上確立了美元全球中心貨幣的地位，美元在全球外匯儲備中居于主導地位，20世紀60年代以后，美元多次爆發危機，布雷頓森林體系于1973年解體，大家普遍預測美元會衰落，但1974—2019年美元在全球外匯儲備中份額的數據表明，在后布雷頓森林體系時期，美元的國際儲備貨幣地位并沒有發生根本性變化，美元仍在全球外匯儲備中居主導地位。為什么美元國際儲備貨幣地位的變化和大家的普遍預測不一致？是什么原因使美元在布雷頓森林體系解體后，沒有了制度保護，卻仍然能保持其在國際儲備中的主導地位？美元的國際儲備貨幣地位未來仍可持續嗎？帶著對這些問題的思考，筆者搜集并整理了美元在全球外匯儲備中的份額等相關數據和資料，試圖解答上述疑問。

第一章首先對代表性的理論進行梳理，在此基礎上對學者們分析的貨幣國際地位的影響因素做歸納、總結與評述。與貨幣國際儲備地位相關的代表性理論有多元貨幣競爭理論、貨幣替代理論與貨幣搜尋理論，在對幾種理論綜述之后，本章對學者們分析的貨幣國際地位的幾個重要影響因素（經濟規模、貿易規模、幣值穩定性、金融市場發達程度及貨幣的網絡外部性）分別進行文獻的梳理以及總結評述，并對美元的國際儲備貨幣地位能否被取代這個議題的相關文獻進行了綜述。

本書選用美元在全球外匯儲備中的份額作為度量美元國際儲備貨幣地位的指標，第二章首先整理了報告幣種構成的成員與未報告幣種構成的成員的外匯儲備數據，考察報告幣種構成的成員的外匯儲備占全球外匯儲備總額的比重。美元占全球外匯儲備的份額是根據報告幣種構成的成員的儲備幣種構成計算的，剔除價格變動的美元全球外匯儲備份額的計算過程是主要的數據整理任務，同時也要完成對歐元全球外匯儲備份額的剔除價格變動的計算。剔除價格變動的儲備份額的數據是計量檢驗中作為被解釋變量的數據。

第三章首先分析布雷頓森林體系時期美元國際儲備貨幣地位的變動，分為四個階段：第一階段，第一次世界大戰到第二次世界大戰期間美元國際儲備地位的表現；第二階段，《布雷頓森林協議》在制度上確立了美元全球中心貨幣地位；第三階段，“馬歇爾計劃”為美元全球中心貨幣地位提供市場基礎；第四階段，美元危機時期的國際儲備貨幣地位的表現。1944年，美國憑借強大的經濟實力助推了布雷頓森林體系的確立，“美元和黃金掛鉤”，其他國家貨幣和美元掛鉤的“雙掛鉤原則”在制度上確立了美元在全球的中心貨幣地位。為滿足國際清償力的需求，緩解第二次世界大戰后的“美元荒”局面，大量美元流向國外，之后過多的美元供給又導致了“美元災”的結果，1960年以后，美元危機不斷爆發，外國官方紛紛用美元儲備向美國擠兌黃金，即使美國當時擁有全球2/3多的黃金儲備，也不能應對大規模的擠兌風險，美國的黃金儲備大量流失，最終，布雷頓森林體系于1973年解體。沒有了制度的保護，人們普遍預測美元的國際主導地位會衰落。

本章第二部分分析美元在后布雷頓森林體系時期國際儲備貨幣地位的變動。首先分析了后布雷頓森林體系時期美元在全球外匯儲備中份額的變化及原因，接著通過分析美元在國際貿易與外匯市場中的表現發現，美元仍是國際貿易中最主要的結算貨幣，仍是外匯交易市場交易量最大的貨幣，而美元的網絡外部性也會由此而加強，從而有利于美元國際儲備貨幣地位的保持。后布雷頓森林體系時期，美元在全球外匯儲備中仍位居主導地位，這與美國全球最大的經濟規模、非常發達的金融市場、美元幣值的相對穩定、美元的“在位”優勢緊密相關。

布雷頓森林體系解體之后，美元在全球外匯儲備中的主導地位并沒有發生根本性變化。哪些因素決定了美元的國際儲備貨幣地位呢？第四章結合第三章的分析結果，對美國經濟規模、美國的貿易規模、美元幣值的穩定程度、美國金融市場的發達程度以及美元的網絡外部性進行理論分析和數據分析，本章還重點分析了發展中國家經濟規模這一因素，發展中國家在經濟規模不斷增長的同時，其對外匯儲備的需求也不斷增加，而其外匯儲備中美元儲備占了絕對大的比重，發展中國家的經濟規模在很大程度上支持了美元的國際儲備貨幣地位。

第五章首先對第四章理論分析認為的美元國際儲備貨幣地位的決定因素確定了代理變量，接著對美元國際儲備貨幣地位的決定因素做實證分析，計量檢驗結果證實了理論分析。

第六章根據第五章的計量檢驗結果證實的美元國際儲備貨幣地位決定因素的發展變化來預測美元國際儲備貨幣地位的前景。通過把后布雷頓森林體系時期的美國政府債券和布雷頓森林體系時期的黃金作比較，分析美國政府債券是否存在和布雷頓森林體系時期的黃金一樣的硬約束，是否同樣會面臨被擠兌的風險，美元的幣信未來會有什么變化，進而判斷美元國際儲備貨幣地位的前景。分析發現，后布雷頓森林體系時期的美國政府債券擁有不同于布雷頓森林體系時期的黃金儲備的比較優勢，但仍存在發行可持續性的問題。促進美國經濟的健康發展，削減聯邦政府財政赤字，減少聯邦政府債務，保證美國政府債券發行的可持續性，維持美元幣值的相對穩定，在與其他儲備幣種競爭中保持優勢，這樣才能使其他國家保持對美元的信心。可見，美元的國際儲備貨幣地位能否持續取決于自身的穩健發展。

第七章首先對以上章節進行總結，然后按照美元國際儲備貨幣地位的幾個決定因素分析了提升人民幣國際儲備貨幣地位的對策。