媒體負面關注、企業(yè)環(huán)保舉措與企業(yè)價值相關性研究

□杜英琳 牛紅軍 楊美麗

[內(nèi)容提要]媒體的負面關注會影響企業(yè)的環(huán)保舉措，進而傳導影響企業(yè)價值。論文對部分重污染行業(yè)上市公司2015年-2019年的數(shù)據(jù)進行了定量分析，通過回歸分析研究上述三方面之間的關系，得出了媒體與重污染行業(yè)企業(yè)的企業(yè)價值之間的負相關性的結(jié)論，同時，加入了企業(yè)環(huán)境披露與企業(yè)環(huán)保投資水平作為企業(yè)環(huán)保舉措的中介變量，其有中介效應。提出了政府想要降低環(huán)境污染水平、維護好秀麗河山，可以通過充分發(fā)揮媒體的輿論作用，引導企業(yè)外部信息使用者對企業(yè)環(huán)保舉措的關注，從而使企業(yè)能夠自覺踐行其自身的綠色社會責任、提高綠色治理能力，實現(xiàn)政府與企業(yè)雙贏的美好明天。

楊美麗(1972- )，女，陜西涇陽人，山東農(nóng)業(yè)大學經(jīng)管學院副教授，碩士生導師，研究方向：管理會計與財務，本文通訊作者。

一、研究背景

隨著上世紀七十年代，“氣候之父”布勒克預測到“全球變暖”現(xiàn)象以來，由全球環(huán)境問題所引起的自然災害逐步走入人們的視野。自2019年至今，單由全球氣候變暖引起的世界各地極端自然災害數(shù)不勝數(shù)：從2019年燒到2020年、持續(xù)了整整210天的澳洲大火，產(chǎn)生了蔓延全球的煙霧；遮天蔽日的蝗蟲從非洲出發(fā)，席卷了中東和東南亞；南極氣溫首次突破20攝氏度，冰層融化，嚴重破壞極地動物生存環(huán)境的同時，凍土層中的遠古病毒也在時時刻刻威脅著人類；菲律賓、日本等地火山噴發(fā)；加拿大暴風雪；印尼洪水泛濫成災——全球環(huán)境惡劣已成定局。而導致環(huán)境惡劣的原因，除了居民生活必需消耗之外，最主要還是企業(yè)的消耗與排放，其中處于排放重點行業(yè)的就是重污染行業(yè)。

當今世界是經(jīng)濟全球化的世界，也是環(huán)境全球化的世界，某個地區(qū)出現(xiàn)的惡劣環(huán)境并不一定僅僅是由于該地區(qū)的環(huán)境污染，也可能是地球村的其他地區(qū)污染行為所造成的后果。作為上層建筑存在根源的經(jīng)濟基礎，便是研究污染課題的第一步。

作為日益崛起的中國，不論是經(jīng)濟發(fā)展還是環(huán)境保護方面，都展示出強國姿態(tài)。面對越來越嚴重的氣候問題，2005年習近平總書記首次提出了“綠水青山就是金山銀山”的科學論斷，并在2017年的十九大報告和2020年聽取匯報后反復強調(diào)了這個觀點；2015年的巴黎大會上，中國為實現(xiàn)低碳前景作出進一步的承諾；2017年，黨的十九大將“堅持人與自然和諧共生”納入基本方略和千年大計中，奠定了我國生態(tài)文明建設的嶄新格局；2018年國務院發(fā)布的《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》要求調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推進產(chǎn)業(yè)綠色發(fā)展；2019年國務院財政部發(fā)布了《碳排放權(quán)交易有關會計處理暫行規(guī)定》，規(guī)范重點排放企業(yè)的會計處理原則；同年中國政府宣布，為緩解社會生產(chǎn)活動和自然環(huán)境的矛盾，改善氣候變化帶來的不利影響，在2050年要實現(xiàn)全國二氧化碳排放總量從目前的100億噸降低到35億噸以下。環(huán)境經(jīng)濟的發(fā)展與崛起，對企業(yè)生存發(fā)展提出新挑戰(zhàn)的同時，也對環(huán)境會計的發(fā)展提出了新任務。

因此，本文主要以定量方式，研究國內(nèi)重污染行業(yè)企業(yè)的媒體關注與其企業(yè)價值關系的同時，加入了企業(yè)環(huán)境披露與企業(yè)環(huán)保投資作為中介變量，研究了企業(yè)要想保持并提升其企業(yè)價值，需要通過怎樣的環(huán)保舉措，來降低媒體的負面報道。同時也解決了企業(yè)外部力量想要企業(yè)自發(fā)地進行環(huán)保舉措，維護環(huán)境安全，需要對媒體采取什么樣的關注。

二、變量分析與假設提出

媒體對企業(yè)環(huán)保信息關注所涉及的披露負面信息會作為股民們的信息來源，在一定程度上對企業(yè)唱衰。如果一個重污染行業(yè)企業(yè)，在國家大背景傾向于環(huán)境保護的基礎上，仍然被披露出其自身出現(xiàn)了負面環(huán)境問題，那必然是企業(yè)內(nèi)部管理運營上出現(xiàn)了重大失誤，也必然會影響股民對企業(yè)的預期，推及到可以以數(shù)量展示的變量是：企業(yè)價值。因此本文選取媒體負面關注(Media attention)和企業(yè)價值作為解釋變量與被解釋變量。而相應的被披露出負面新聞的企業(yè)會對這些新聞做出什么反應，進行怎樣的公關？不外乎是做出補救性的環(huán)保舉措，如以加大本年環(huán)境披露的方式進行辯解，或以增加企業(yè)本年環(huán)保投資的方式進行補救。于是本文將企業(yè)環(huán)境披露程度(Environmental data interchange)和企業(yè)環(huán)保投資水平(Invest)作為中介變量進行相關研究。

(一)媒體負面關注

作為重要信息中介的媒體，承擔著彌補企業(yè)與信息使用者之間信息不對稱差距的責任。對環(huán)境信息敏感的信息使用者通過關注企業(yè)環(huán)境媒體信息，會相應調(diào)整對企業(yè)的預期價值估計，負面環(huán)境新聞會降低消費者的預期，而正面新聞則會提升消費者的預期。企業(yè)若被披露了負面的環(huán)境信息，則因會預料到消費者的反應而積極地采取補救措施，即媒體對企業(yè)環(huán)保信息的關注能夠提高重污染企業(yè)的環(huán)保舉措(張玉明、邢超等，2021)。因此本文以媒體對重污染企業(yè)的企業(yè)環(huán)保信息關注中的負面新聞作為核心解釋變量進行研究。

孔東民等(2013)在研究媒體角色時，指出對于中國上司公司而言，媒體關注充分發(fā)揮了其監(jiān)督治理的功能，能增加被監(jiān)督公司的生產(chǎn)效率、公司業(yè)績和社會責任，也能降低被監(jiān)督公司的盈余操控、侵占資產(chǎn)等違法違規(guī)行為。企業(yè)的正面媒體關注能促進企業(yè)價值的提升(徐建玲等，2020)。企業(yè)的負面新聞則會抑制信息使用者對企業(yè)的預期，從而導致企業(yè)價值的下跌。

因此，提出假設1：媒體負面關注與重污染行業(yè)企業(yè)的企業(yè)價值呈負相關性。

(二)企業(yè)環(huán)保舉措

企業(yè)環(huán)保舉措是指企業(yè)自發(fā)地或被動地對與企業(yè)相關環(huán)境信息的反應。企業(yè)環(huán)保舉措主要包括：企業(yè)環(huán)境信息披露程度和企業(yè)環(huán)保投資。進而又可以更詳細地分為“披露性”(自發(fā)或強制)的企業(yè)環(huán)境信息披露、“洗白性”的環(huán)境信息披露、“自發(fā)性”的企業(yè)環(huán)保投資以及“(事前或事后)強制性”的企業(yè)環(huán)保投資四類。

企業(yè)環(huán)境信息披露是指企業(yè)自愿或出于外部強制手段對企業(yè)自身有關環(huán)境信息的工作進行披露。而對環(huán)境信息披露的評價是指通過對企業(yè)進行環(huán)境披露時的態(tài)度來評估企業(yè)對有關環(huán)境保護方面制定的企業(yè)文化。在綠色發(fā)展、環(huán)境保護已經(jīng)上升為國家基本方略的背景下，若企業(yè)能夠按照現(xiàn)有的指引主動進行高質(zhì)量、高水平的環(huán)境信息披露，能夠在一定程度上反映企業(yè)向綠色轉(zhuǎn)型的積極性，符合社會共識，理應得到更高等級的評級；而對于另一些根本不重視環(huán)境信息披露、認為此事與自身無關的企業(yè)，敷衍了事、消極應對，披露信息的可靠性、重要性、及時性存在問題，則應該予以低分評級。信息披露水平可以直接借鑒企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量評價的得分結(jié)果，也可以通過手工翻看公司年報、社會責任報告、環(huán)境報告書及可持續(xù)發(fā)展報告來查看公司信息披露是否詳細、是否自愿、是否有環(huán)保規(guī)劃、信息披露質(zhì)量如何。對企業(yè)的信息披露水平進行評估能夠鼓勵企業(yè)提供更關鍵、重要、內(nèi)容更豐富的專項報告，增強企業(yè)報告的說服性，幫助投資者識別相關的環(huán)境風險和機遇。以上信息也可類比到對環(huán)境信息更敏感的重污染行業(yè)企業(yè)。

因此，提出假設2：重污染行業(yè)企業(yè)的企業(yè)環(huán)境信息披露程度作為中介變量，對媒體關注與企業(yè)價值的中介效用明顯。

企業(yè)的環(huán)保投資是指企業(yè)為解決已經(jīng)發(fā)生的或潛在的環(huán)境問題，為保證企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展而將有限的資金運用到環(huán)境保護方面的投資，如研發(fā)改造投資、自制或外購環(huán)保設施的投資、治理污染投資、排污費等環(huán)境費用、生態(tài)保護費用投資、環(huán)境稅費及其他環(huán)境方面的投資(吳輝，2020)。對企業(yè)環(huán)保投資水平進行評價可以衡量企業(yè)參與環(huán)境保護政策的積極性。潘飛等人(2015)在對環(huán)保投資進行研究時將環(huán)境投資范圍進行了明確，并且考慮到不同規(guī)模的可比性原因，將收集到的環(huán)保數(shù)據(jù)除以當年營業(yè)收入，得到的相對數(shù)作為企業(yè)環(huán)保投資計量指標。楊樂等人(2020)在進行環(huán)保投資數(shù)據(jù)整合時，從企業(yè)社會責任報告中提取了相應的企業(yè)環(huán)保數(shù)據(jù)，并將解釋變量——企業(yè)環(huán)保投資以環(huán)保投資總額/營業(yè)收入的方式計量。吳輝(2020)也對環(huán)保投資進行了界定，并在實證分析時采用了環(huán)保投資額的自然對數(shù)。企業(yè)對環(huán)境保護的投資水平真實反映了企業(yè)面對環(huán)保政策的資源分配與實際行動，是企業(yè)實現(xiàn)自身可持續(xù)發(fā)展的前提條件，是實現(xiàn)企業(yè)自身價值的關鍵。不論企業(yè)對環(huán)保投資的目的是單純的為了減少環(huán)境污染還是為了應付政府及其他利益相關者的監(jiān)管，樹立企業(yè)正面形象等原因，只要企業(yè)對環(huán)境保護方面做出了積極貢獻，都應予以高度評價。

因此，本研究將基于文獻分析擴展至環(huán)境敏感企業(yè)——重污染行業(yè)企業(yè)，提出假設3：重污染行業(yè)企業(yè)的環(huán)保投資水平作為中介變量，對媒體關注與企業(yè)價值的中介效用明顯。

(三)企業(yè)價值

企業(yè)價值是指企業(yè)自身的價值，而企業(yè)自身的價值對于不同的群體有不同的反映，如對于企業(yè)這一會計主體來說，其價值就是企業(yè)的賬面價值；而對于外部投資者而言，企業(yè)的價值是指企業(yè)的市場價值。其中，企業(yè)的賬面價值是指從歷史的角度分析，經(jīng)過企業(yè)會計計量而呈現(xiàn)出的企業(yè)的價值；企業(yè)的市場價值是指若將企業(yè)整體出售所能在資本市場中取得的回報金額。

通常研究者對企業(yè)價值的計量方式有會計利潤指標計量(如資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報酬率、市凈率等)、財務價值指標計量(托賓的Q值、經(jīng)濟增加值EVA、市場增加值MVA)和平衡計分卡計量等模式(李宏偉，2015)。

李桂榮等人(2019)在研究重污染行業(yè)企業(yè)履行環(huán)境責任對企業(yè)價值影響時，由于市場不成熟，市場價值指標并不能充分反映真正市場價值的原因，將企業(yè)價值的衡量指標定義為總資產(chǎn)報酬率。經(jīng)濟增加值EVA作為衡量企業(yè)為股東創(chuàng)造價值的反映(王麗南，2010)，市場增加值MVA作為取決于市場有效程度的，衡量股票價格對企業(yè)業(yè)績的評價指標，由于兩者衡量的都是絕對價值數(shù)，絕對數(shù)不可比，難以作為企業(yè)的被解釋變量分析相關性，而作為分析經(jīng)濟增加值時的解釋變量常用其作為虛擬變量(池國華等人，2013)。

其他絕大多數(shù)專家在研究時往往都會選用托賓的Q值來表現(xiàn)企業(yè)價值，托賓的Q值表示的是企業(yè)股票市場價值與企業(yè)總重置資產(chǎn)的比率，是投資者對企業(yè)成長性的市場評價，具有很多傳統(tǒng)會計指標的特點(王正艷和徐光華，2019)，反映了利益相關者對企業(yè)未來一定時期的綜合能力的評估，托賓的Q值越高，代表著利益相關者越看好公司，意味著企業(yè)更具有投資價值，也反映了企業(yè)的整體價值和真實市場價值(張琳和趙海濤，2019)(王壘等，2019)。因此，本文將綜合考慮以往的文獻分析，在衡量價值時選取托賓的Q值作為衡量企業(yè)價值的指標。

因此，本研究的假設總結(jié)為：

H1:媒體負面關注與重污染行業(yè)企業(yè)的企業(yè)價值呈負相關性。

H2:重污染行業(yè)企業(yè)的環(huán)境信息披露程度作為中介變量，對媒體關注與企業(yè)價值的中介效用明顯。

H3:重污染行業(yè)企業(yè)的環(huán)保投資水平作為中介變量，對媒體關注與企業(yè)價值的中介效用明顯。

三、樣本選擇與研究設計

(一)樣本的選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取了上海證券交易所、深圳證券交易所公布的上市公司信息，并依照環(huán)保部下發(fā)的《重點排污單位名錄管理規(guī)定》中所確認的重污染行業(yè)信息，從上市公司信息中篩選其業(yè)務涉及到重污染行業(yè)的公司，重點研究其2015年-2019年之間的媒體對企業(yè)環(huán)保信息的關注、企業(yè)環(huán)保舉措和企業(yè)價值之間的關系。

(二)變量設定

本文的核心解釋變量為媒體關注(MA)，即媒體對企業(yè)環(huán)保信息的關注。變量設定中，從相關的媒體新聞以及國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫中的上市公司環(huán)境監(jiān)管與認證披露情況表、違規(guī)信息總表、違規(guī)信息明細表三表中手動剔除非環(huán)境類新聞，并從剩余數(shù)據(jù)中選取與上市公司環(huán)境相關的負面新聞進行加總，得出每年各重污染行業(yè)企業(yè)披露的負面信息數(shù)量合集，將其作為被解釋變量媒體關注。

本文用來描述企業(yè)環(huán)保舉措的中介變量之一的企業(yè)環(huán)境信息披露程度，以國泰安數(shù)據(jù)庫中上市公司環(huán)境信息披露載體表、上市公司環(huán)境業(yè)績與治理披露情況表、上市公司環(huán)境負債披露情況、上市公司環(huán)境管理披露情況表、上市公司環(huán)境績效明細表、上市公司環(huán)境排放明細表、上市公司環(huán)境消耗明細表作為基礎，從中選取了與重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)境信息披露相關的指標用以描述信息披露。

而描述重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)保舉措的另一中介變量——企業(yè)投資水平，從上市公司環(huán)境投資明細表與統(tǒng)計表中提取有關環(huán)保投資的數(shù)據(jù)，并將其取對數(shù)，作為衡量重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)保投資的指標。

對于被解釋變量重污染行業(yè)企業(yè)價值而言，目前學術界對企業(yè)市場價值的衡量一般分為三種：現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、經(jīng)濟增加值、托賓Q值。本文基于絕對量不可比以及未來現(xiàn)金流量難以獲取的原因，將企業(yè)市場價值衡量指標確定為托賓Q值。

主要變量的定義，如表1所示：

表1 主要變量定義

四、實證研究

(一)描述性統(tǒng)計

本研究stata軟件針對706家從事重污染行業(yè)企業(yè)4-5年內(nèi)的解釋變量、中介變量和被解釋變量進行描述性分析，得到表2：

表2 變量的描述性統(tǒng)計特征

由表2可以得到該面板數(shù)據(jù)涉及到的樣本數(shù)量、均值、標準差、極小值、極大值信息。由表可知，該面板數(shù)據(jù)用到的樣本量合計為3320個。

對于被解釋變量重污染行業(yè)企業(yè)價值來說，其最大值為91.03，最小值為0.715，由此可以看出信息使用者對重污染行業(yè)企業(yè)的預期差值較大，并且由于均值為1.949，可以進一步得出重污染行業(yè)存在著大量價值較低的企業(yè)、而少量價值高的龍頭企業(yè)，這符合數(shù)據(jù)的正態(tài)性；對于核心被解釋變量媒體關注，其分布為0、1、2、3、4，且均值為0.498，初步說明重污染行業(yè)企業(yè)的負面新聞是存在的，但是不是很多，證明大多數(shù)企業(yè)均合理遵守企業(yè)環(huán)保規(guī)章制度。對于中介變量企業(yè)環(huán)境信息披露程度與企業(yè)環(huán)保投資，最大最小值分別為37、0、18.74、-0.916，均值分別為12.67、3.596，可以看出不論是出于強制還是自愿，重污染行業(yè)企業(yè)對環(huán)保均有一定的反應。

(二)相關性分析

為了研究重污染行業(yè)企業(yè)媒體關注、企業(yè)環(huán)保舉措和企業(yè)價值之間的相關性，本研究運用stata統(tǒng)計軟件對各變量數(shù)據(jù)進行了相關性統(tǒng)計分析，得到表3：

表3 主要變量間的相關系數(shù)

由表3可知媒體關注與重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)境信息披露程度的相關系數(shù)為0.4040，媒體關注與重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)保投資的相關系數(shù)為0.1583，媒體關注與重污染行業(yè)企業(yè)價值的相關系數(shù)為-0.0948，企業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)價值的相關系數(shù)為-0.1233，企業(yè)環(huán)保投資水平與企業(yè)價值的相關系數(shù)為-0.0794，且P值均小于0.001，因此判定以上變量之間具有顯著相關性，且在1%的水平上顯著相關，進而說明對以上信息進行研究都是有意義的。

(三)回歸分析

本研究通過stata軟件，采取逐步檢驗回歸系數(shù)方法，判斷中介變量的介入對解釋變量和被解釋變量關系的影響。又由于本研究將重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)保舉措分為了企業(yè)環(huán)境信息披露程度和企業(yè)環(huán)保投資水平兩類，因此建立了兩大類模型來進行研究驗證

第一類：

基于第一類模型做出的回歸分析結(jié)果為表4、表5、表6：

表4 企業(yè)價值與媒體關注的回歸分析結(jié)果

表5 企業(yè)環(huán)境信息披露程度與媒體關注的回歸結(jié)果分析

表6 企業(yè)價值與企業(yè)環(huán)境信息披露程度和媒體關注的回歸分析結(jié)果

表4結(jié)果顯示重污染行業(yè)企業(yè)價值與媒體關注顯著相關，回歸系數(shù)為-0.2998，研究有意義，假設1成立，可以進行下一步檢驗。

表5回歸結(jié)果顯示媒體關注顯著增加重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)境信息披露程度，系數(shù)為4.2733。

在加入重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)境信息披露程度后，媒體關注與重污染行業(yè)企業(yè)價值之間的P值由0提高到了0.018，但是依然顯著，且系數(shù)由表4中的c=-0.2998提高到了c’=-0.1837，重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)境信息披露程度和重污染行業(yè)企業(yè)價值之間顯著相關，系數(shù)b=-0.0248，說明企業(yè)環(huán)境信息披露程度在媒體關注與企業(yè)價值之間起到了部分中介作用。

媒體關注對重污染行業(yè)企業(yè)價值的總效應為-0.2998，效果顯著；媒體關注對企業(yè)價值的直接效應為-0.1837；媒體關注通過重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)境信息披露程度對企業(yè)價值發(fā)揮的間接效應為-0.1060(-0.0248*4.2733)，中介效應在總效應的占比為35.36%，說明企業(yè)環(huán)境信息披露的中介效應明顯，假設2成立。

第二類：

基于第二類模型做出的回歸分析結(jié)果為表4、表7、表8：

表7 企業(yè)價值與媒體關注的回歸分析結(jié)果

表8 企業(yè)環(huán)保投資與媒體關注的回歸分析結(jié)果

表9 企業(yè)價值與企業(yè)環(huán)保投資和媒體關注的回歸分析結(jié)果

表4結(jié)果顯示重污染行業(yè)企業(yè)價值與媒體關注顯著相關，回歸系數(shù)為-0.2998，研究有意義，可以進行下一步檢驗。

表7回歸結(jié)果顯示。媒體關注能夠增加重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)保投資，系數(shù)為0.8113。

表8表明，加入重污染行業(yè)企業(yè)投資后，媒體關注與企業(yè)價值之間的顯著性沒有發(fā)生變化，但是系數(shù)由c=-0.2998略微提高到了c’=-0.2962，提高百分比為1.20%，幅度不明顯。企業(yè)環(huán)保投資與企業(yè)價值之間相關性不顯著。

因此可以得出，重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)保投資與媒體關注正相關的同時，媒體關注與重污染行業(yè)企業(yè)價值有顯著負相關，但是這種相關性與重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)保投資無關。也就是說在研究重污染企業(yè)的媒體關注與企業(yè)價值時，企業(yè)環(huán)保投資并不能在其中發(fā)揮中介作用，假設3不成立。

五、研究結(jié)論和政策建議

(一)企業(yè)應當提高環(huán)境信息披露水平

媒體所披露的負面新聞與重污染行業(yè)企業(yè)的企業(yè)價值呈負相關性。站在重污染行業(yè)企業(yè)的角度，企業(yè)想要保持高市場價值，達到股東財富最大化，必然要使保持企業(yè)價值增長的態(tài)勢，而如何使企業(yè)價值上漲？本研究給出了結(jié)論——企業(yè)可以通過增加自身環(huán)境信息披露的程度督促自身將環(huán)保融入企業(yè)文化中，從而使媒體暴露的負面新聞盡可能地減少，進而緩解因本期媒體披露的負面信息造成的企業(yè)價值的減少。

(二)充分發(fā)揮媒體的輿論監(jiān)督作用

公司外部信息使用者對重污染行業(yè)企業(yè)環(huán)保信息的關注度越高，企業(yè)對環(huán)保所采取的舉措就越積極，比如說加大和完善對環(huán)保信息披露的數(shù)量和形式、提高對環(huán)保資產(chǎn)的投資。

綜上所述，政府想要降低環(huán)境污染水平、維護好綠水青山的美好環(huán)境，可以通過充分發(fā)揮媒體的輿論作用，引導企業(yè)踐行綠色社會責任、提高綠色治理能力，實現(xiàn)政府與企業(yè)雙贏的局面。