全球ESG投資發展與中國實踐

田原 吳青

近年來，隨著氣候變化、環境污染等全球性問題日益嚴峻，世界各國更加重視可持續發展。聚焦于環境（Environmental）、社會（Social）和公司治理（Governance）要素的ESG投資起源于歐美國家，在聯合國的支持和引導下，近年來獲得快速發展。目前，全球在ESG投資理念上已形成較為一致的原則和指引。企業ESG績效逐漸成為各國政府、監管機構和投資者關注的重點，越來越多國際大型投資者在配置資本時，偏向支持那些可實現可持續發展目標的投資對象。我國堅持人類命運共同體理念，積極參與全球治理，為全球提供更多公共產品，不斷展現我國負責任大國形象。我國引導企業合規經營、積極踐行社會責任的做法，與ESG理念不謀而合。

一、ESG投資概述

目前，國際上許多機構、組織已提出各自具有一定代表性的定義，但尚未形成關于ESG的統一權威定義，本研究對多項定義進行匯總后，將ESG投資定義概括為：投資者在進行投資決策時，超越傳統財務因素外，聚焦環境、社會和公司治理要素，對投資行為進行綜合評估和決策。它將財務收益與社會、環境、倫理因素相結合，以ESG績效作為投資決策依據，是一種多重維度考量的新型投資模式。ESG評估三個維度中的環境維度包括公司所需要的資源、適用的能源、排放的廢物，以及由此產生的環境影響，特別包括溫室氣體排放和氣候變化；社會維度既包含公司與雇員的內部關系，同時也包含公司與其他機構、當地社區的外部關系；治理維度是公司為了實現自我管理、有效決策、法律合規和滿足外部利益相關者需求而建立的內部機制。ESG體系包括三大關鍵環節：ESG披露、ESG評價和ESG投資（見圖）。

圖 ESG體系的三大關鍵環節

二、全球ESG投資發展現狀

目前，世界各國ESG投資理念已基本達成一致原則，但由于不同經濟體在經濟發展水平、社會發展階段、政治文化等方面千差萬別，ESG信息披露及ESG評估方面存在較大差異。

（一）信息披露機制逐步建立，九成大型跨國企業主動披露信息

建立和完善ESG信息披露制度，有利于加快推動市場向“可持續發展化”轉變。近年來，國際上已形成數十個信息披露體系，主要信息披露標準包括GRI、ISO26000、SASB、TCFD等，畢馬威2015年和2017年發布的企業社會責任調查報告顯示，GRI是全球應用最為廣泛的ESG信息披露框架，主要應用于歐洲企業。SASB標準是美國企業普遍采用的披露標準，同時輔以TCFD標準進行氣候相關信息披露。這些信息披露標準在指標體系、側重點、主要目標、應用范圍等方面各具特點。

世界各國ESG信息披露原則體系逐步建立健全。全球主要證券交易所也紛紛要求上市公司披露ESG報告、社會責任（CSR）報告和可持續發展報告。截至2019年，全球三十多個國家和地區的交易機構提出ESG信息披露的要求，以鼓勵型機制為主，少數交易機構提出強制要求。歐美國家已將ESG原則廣泛納入投資與監管實踐中，相關政策法規逐步完善。例如，2019年歐洲議會通過《可持續金融行動計劃》，對資產托管機構ESG信用披露提出明確要求，并將ESG風險因素正式納入評估體系。信息披露機制推動世界各國大型跨國企業紛紛公開披露ESG信息。畢馬威發布的《2020年可持續發展調查報告》顯示，52個被選取國家的百強企業中，有80%披露了可持續發展報告。

（二）各國評估體系參差不齊，尚未形成全球統一標準

早期ESG評價主體以中小型咨詢公司和金融信息服務公司為主。隨著ESG理念逐步成熟，以金融機構為主的大型企業通過并購或自建的方式進入ESG評估領域。目前，全球ESG評價機構有上百個，其中大部分是營利性企業的子公司或部門。摩根斯坦利、道瓊斯、湯森路透、英國富時等較有影響力的ESG評價機構，均構建了完整的ESG評估體系，其ESG評估產品通常涵蓋全球范圍內的企業。

（三）國際組織加力主導推動，全球ESG投資規模快速增長

近年來，聯合國發布的多項原則，包括針對投資者的“負責任投資原則”（PRI）與針對保險承保人的《可持續保險原則》以及針對銀行的《負責任銀行原則》，為ESG投資發展提供了規范化框架和方向指引，為落實聯合國2030年可持續發展目標和《巴黎氣候協定》提供了重要抓手。隨著世界各國投資機構和投資者更加重視環境、社會和治理因素在企業管理和投資決策中的重要影響，企業ESG表現被納入投資決策，全球ESG資產規模快速增長。聯合國負責任投資原則組織統計顯示，截至2021年5月11日，全球已有近3969家機構簽署UNPRI原則，包括2915家投資管理機構和611家資產所有者，資產管理總規模超過100萬億美元，其中近80%來自歐美市場。2014年以來，全球ESG資產管理規模實現年均25%的增長，僅全球ESG基金所控資產已逾一萬億美元。全球最大資產管理公司貝萊德旗下管理著總價值653億美元的ESG交易型開放式指數基金。

三、世界主要國家和地區ESG法規政策

（一）美國法規政策

美國通過立法強制公司披露ESG信息以實現其監管目的。20世紀70年代以來，美國逐漸重視企業發展中的環境因素。2010年，美國證券交易所發布《委員會關于氣候變化相關信息披露的指導意見》，要求公司從財務角度對環境責任進行量化披露，并配套發布了《上市公司氣候變化信息披露指引》。2019年納斯達克證券交易所發布《ESG報告指南2.0》版本，在ESG標準中增加了對人權、強制勞動、數據安全及納稅等社會（S）領域的議題，大幅擴大ESG信息披露覆蓋范圍，并在2017年版本基礎上融入更多氣候變化相關議題。2021年4月，《ESG信息披露簡化法案》在美國眾議院金融服務委員會獲得通過，該法案將要求上市公司提交的年度文件中披露有關環境、社會和治理的相關事項。該法案還要求上市公司每年在其委托投票說明書中披露公司對ESG指標與長期業務績效之間關聯關系的看法。

（二）中國香港地區法規政策

■雙鳧戲水｜彭穎/攝

港交所《主板上市規則》附錄中的《企業管治守則》《企業管治報告》和《環境、社會和治理報告指引》是中國香港地區ESG主體法規文件。《企業管治守則》《企業管治報告》對公司治理體系及信息提出要求。《環境、社會和治理報告指引》涵蓋兩個層次的披露責任，強制披露規定和“不遵守就解釋”，聚焦環境和社會領域，強制披露的指標包括環境領域的排放物、資源使用、環境及天然資源、氣候變化，以及社會領域的雇傭、健康與安全、員工發展及培訓、勞工準則、產品責任、反貪污、社區投資等指標。

四、我國ESG投資發展現狀及問題

ESG理念進入我國的時間較晚，近年來，我國ESG投資制度體系不斷健全，但是總體來說ESG投資尚不成熟。

（一）ESG投資信息披露制度體系逐步建立

作為ESG投資的關鍵環節，在信息披露方面，我國監管部門及相關機構近年來先后出臺了一系列相關規定和引導性政策，主要體現在單項披露規則中或證券交易所出臺的相關政策細化落實中，當前我國ESG投資信息披露制度的主要特點是以鼓勵引導為主。在環境領域，原國家環保總局制定了《關于加快推進企業環境行為評價工作的意見》《企業環境行為評價技術指南》《關于加強企業環境信用體系建設的指導意見》等文件，逐步構建起由環污排放、環境管理、生態保護和社會影響等指標組成的企業環境行為評價體系。2021年，生態環境部印發《環境信息依法披露制度改革方案》，強調在加快推進生態環境治理體系和治理能力現代化大背景下，依法披露環境信息成為企業管理和投資決策的必然選擇，同時提出“到2025年，環境信息強制性披露制度基本形成”發展目標。在社會層面，深圳證券交易所、上海證券交易所先后發布《上市公司社會責任指引》《關于加強上市公司社會責任承擔工作的通知》等文件，鼓勵上市公司積極承擔社會責任，對報告中“可持續發展”方面信息披露作了明確規定，并對“上證公司治理板塊”樣本公司、發行境外上市外資股的公司以及金融類公司的信息披露義務提出要求。在公司治理層面，《中華人民共和國公司法》從立法層面對公司治理原則和行為提出明確要求。2018年證監會重新修訂并發布的《上市公司治理準則》中新增環境保護與社會責任相關內容，確立由環境、社會和公司治理構成的信息披露框架。2021年6月證監會研究修訂的《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第2號—年度報告的內容與格式》中，要求上市公司主動披露環境保護、社會責任方面信息，督促上市公司協同做好“碳達峰碳中和”和鄉村振興工作。

（二）我國ESG投資整體水平有待提高

一是我國企業ESG水平總體不高。部分國際ESG評級機構針對我國企業所做的評價結果顯示，我國企業ESG水平相對較低。例如，我國企業在新興市場ESG指數遠低于發達國家，甚至低于印度企業。在富時羅素ESG指數（FTSEA4 Good）指數系列，5分制打分系統中，中國企業平均得分為1.5，新興市場企業平均為2.1，發達國家企業平均為3。目前，大型指數編制公司，如MSCI和富時羅素設計的各類指數已被作為企業獲得投資的重要依據。我國企業評估得分較低，在一定程度影響了國際資本投向我國，同時也會影響我國在國際資本市場上的競爭力。二是ESG信息披露機制有待完善。上市公司是我國ESG信息披露的主要載體，目前上市公司ESG信息零散披露在年報、企業社會責任報告或其他公開報告中。同時，資本市場的上市公司和債券發行人仍缺乏相關信息披露指引規范和披露邊界，ESG信息披露環境欠佳，未來仍需要監管部門在引導市場機構開展ESG投資及上市公司、發債主體進行ESG相關信息披露方面發揮更大作用。三是市場主體對ESG投資認知不足。ESG理念還未在投資者中普及，中國投資機構、上市公司等市場主體對ESG的認知普遍不足，多數機構投資者和資產管理者尚不具備對環境和社會風險的辨識能力。同時各類資產管理機構發行的相關產品較少，市場活躍度較低。四是本土化ESG評估體系亟需建立。ESG評估起源于歐美發達國家，當前世界主要ESG評價機構均為歐美企業，占主導地位的評價體系下的指標設定反映了發達國家對ESG投資的普遍認知。從企業社會責任標準在我國的本土化發展歷程可以看出，部分國外評估標準在我國本土適應性較差，因此，要立足我國企業實際，建立符合我國發展特點的ESG評估體系。

五、發展建議

（一）組織機構層面

推進ESG組織機構建設，加快構建集決策、執行、監管、研究職能于一體的系統化ESG組織體系。進一步推動構建并完善ESG信息披露制度和政策體系，以制度化規范企業主動披露ESG信息。引導并推動培育本土化第三方評估機構，加快構建評估體系，建設企業ESG信息數據庫。引導在業內具有較高影響力、公信力的機構匯總、整合企業ESG信息，為ESG投資產品創新提供數據支撐，為投資主體提供決策依據。

（二）投資主體層面

通過加強宣傳強化機構投資者的ESG投資意識，提高市場主體對環境、社會風險的辨識能力和防范能力。支持國有企業、跨國公司、具備國際競爭優勢的企業主動開展ESG投資實踐，鼓勵企業與東道國加強ESG政策和標準對接，實施以改善企業競爭環境為導向的投資行為。同時，引導更多上市公司和發債主體提高ESG信息披露水平，定期發布ESG報告，助力構建ESG“中國標準”。

（三）評級機構層面

以本土評級機構為主體，依托科研院所等研究機構，聯合其他信息數據監測服務機構，共同構成我國ESG投資評價的參與主體。加強科研機構對環境和社會風險測算、環境壓力測試，環境效益評估的研究，推動投資者將ESG納入投資考量。支持評級機構以國有大型企業ESG標準評價為切入點進行先行先試。