長江電力重組，背后有何隱情？

被譽為“傳世股”的長江電力，又有了大動作。

日前，中國三峽集團正在籌劃將烏東德、白鶴灘電站資產（股權）注入長江電力，本次交易預計構成《上市公司重大資產重組管理辦法（2020年修訂）》規定的重大資產重組。

據公開資料顯示，三峽集團是全球最大的水電開發運營企業、全球最大的可再生能源集團和中國最大的清潔能源集團，2020年三峽集團完成投資超過1760億元、利潤總額超過550億元、凈利潤超過452億元，分別同比增長約60%、26%、28%。

雖然這次資產注入早有預期，但時間點似乎有所提前，這背后有何隱情？

升級為“六庫聯調”

據長江電力的公告顯示，本次交易標的為烏東德、白鶴灘電站運營主體三峽金沙江云川水電開發有限公司。

三峽金沙江云川水電開發有限公司的股權結構簡單，長江三峽投資管理有限公司持股70%，云南能源投資集團有限公司與四川能源投資集團有限公司各持股15%，其中長江三峽投資管理有限公司為中國三峽集團的全資子公司。

長江電力表示：“本次交易是為解決中國三峽集團與公司同業競爭問題，實現中國三峽集團專業化整合、做大做優做強水電主業的需要。有利于發揮公司專業優勢，提高資產運營效率;有利于公司更加突出主業，鞏固世界水電巨擘地位;有利于優化公司治理，進一步提高上市公司質量。”

重組之前，長江電力旗下擁有三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩4座巨型水電站，裝機容量為4559.5萬千瓦，且管理烏東德與白鶴灘，這2座巨型水電站的裝機容量為2620.0萬千瓦。目前，烏東德水電站已全部投產，白鶴灘首批機組已投產，預計2022年7月前全部投產。

申萬宏源分析師劉曉寧公開表示：“兩家水電站投產后，長江電力聯合調度模式將從現有的‘四庫聯調升級為‘六庫聯調，考慮到兩家水電站調節庫容顯著大于溪向，‘六庫聯調更值得期待。同時，今年雅礱江中游控制性電站兩河口也處于投產期，將進一步增加長江流域聯合調度能力。”

需要注意的是，2021年以來電力供應出現了緊平衡的情況，也推動了分時電價改進，省間電力現貨交易市場開啟等。

國泰君安分析師翟堃認為：“相關配套政策將陸續推出，還原電力商品屬性，通過價格信號，優化電力資源配置，形成有利于成本疏導的市場價格機制，運用市場化手段保障電力供需平衡，推動構建新型電力系統，助力雙碳目標實現。電力機制改革推進下電力資產價值也將得到重估。”

此背景下，長江電力重組可謂是重大利好。

緩解業績壓力

然而，投資者依然有一絲疑問，這次重大資產注入是不是太倉促了？畢竟，白鶴灘還沒有完全投產。

須知，溪洛渡、向家壩是全部投產且穩定運行一段時間之后才注入的，這樣對比就有了不一樣的感覺。

之所以如此，與長江電力當下業績疲軟有莫大的關系。

據長江電力的財報顯示，2021年前三季度營業收入為404.48億元同比減少5.63%，凈利潤為195.67億元同比減少3.38%;其中，第三季度的營業收入為205.47億元同比減少10.46%，凈利潤為109.85億元同比下降11.04%。

這意味著，長江電力陷入營業收入與凈利潤雙雙下滑的困境。

究其原因，上游來水偏枯是關鍵，譬如第三季度溪洛渡水庫來水總量約531.61億立方米，較上年同期偏枯29.59%，三峽水庫來水總量約2207.86億立方米，較上年同期偏枯18.22%。

如此一來，發電量自然就下滑了。

長江電力第三季度總發電量為811.87億千瓦時同比減少10.83%，除了葛洲壩實現了正增長，三峽、溪洛渡、向家壩分別同比下滑了11.57%、16.22%、8.22%。

由此可見，長江電力急需新的增長動力。

國金證券認為：“烏東德、白鶴灘全并入公司后，預計將增超1000億千瓦時的年發電量，帶來年逾250億元營收。”

當然，長江電力的投資收益可以分擔部分壓力。

截至2020年年底，長江電力一共參股51家公司，累計原始投資余額約472億元，報告期內新增對外投資約352億元;2021年上半年，投資收益為38.10 億元，同比增長69.79%，其中持有的金融資產投資收益增速達127.85%。

也就是說，投資收益穩定增長緩解了來水偏枯帶來的壓力。

中泰證券表示：“水電在未來的新型電力系統中是重要的輸電來源，隨著對煤炭等污染能源利用的減少，水電需求會逐步增加。三峽集團承諾將烏、白兩電站投產后擇機注入長江電力，隨著資產的注入，未來裝機規模大幅增加，帶動公司未來業績向好。”

目前，長江電力持有國投電力、川投能源、桂冠電力、秘魯路德斯公司、湖北能源、廣州發展、上海電力、三峽水利等股份均達到或超過5%的比例，譬如，長江電力持有湖北能源15.69%的股份、持有桂冠電力10%的股份。

如此一來，長江電力的“傳世股”顏面才得以留存。

據《透過14年的經營成果來看長江電力》分析，2007—2020年十四年期間，長江電力共計創造利潤2104億元，其中留存收益921億元，分紅1183億元。公司分紅率平均保持在50%以上。

需要注意的是，長江電力完成重組需要時間，其中容易被各路資金爆炒，短線追高的風險不容忽視。

本文僅代表個人觀點，跟本報無關。股市有風險，投資需謹慎，本文僅作參考，實際盈虧自負。

Q&A問答

晶澳科技是不是利空出盡了

@嘰嘰歪歪：董師傅，晶澳科技是不是利空出盡了？

@董師傅：你說的晶澳科技利空是股票解禁吧，這次解禁股份的數量為1.21億股，占公司總股本的7.57%，合計規模超百億元，從規模來看壓力不算小，但最終寧晉縣其昌電子科技有限公司、深圳博源企業管理中心（有限合伙）這兩家公司未必要賣股票，因此實際壓力可能沒有想象中的大。實際上，晶澳科技2021 年前三季度公司營業收入為260.97億元同比增長56.32%，凈利潤為13.12億元同比增長1.62%，但扣非凈利潤（主營業務）為10.77億元，是同比下降的。另外，存貨達到105.26 億元，較第二季度末71.74 億元增長約47%。總而言之，晶澳科技的業績存在一些隱憂。

環旭電子要賣了嗎

@柴門待月：董師傅，環旭電子要賣了嗎？上漲無力，又有新聞說公司遭遇了瓶頸，想賣了。

@董師傅：你說的瓶頸是指毛利率吧，環旭電子多年來的綜合毛利率在10%上下，封裝毛利率稍高一些，2020年為10.45%，由于封裝測試行業為勞動密集型，對成本更為敏感，因此封裝服務費普遍不高，因而盈利空間有限。不過跟長電科技、通富微電、華天科技等相比毛利率明顯低多了，這也是不爭的事實。2021年前三季度，環旭電子的營業收入為365億元同比增長24%，凈利潤為11億元同比增長12%，增長平穩。從這個角度來看，基本面尚可。