信息披露、研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效

摘要：本文采用深交所2012—2019年上市企業(yè)的數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了信息披露、研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效間的關(guān)系。結(jié)果表明：信息披露質(zhì)量的改善顯著提高了企業(yè)的績(jī)效，信息披露與企業(yè)研發(fā)投入之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，研發(fā)投入的提高明顯降低了企業(yè)績(jī)效且存在滯后效應(yīng)。最后，本文提出了相應(yīng)的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：信息披露;研發(fā)投入;企業(yè)績(jī)效

為促使企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，保障公眾的參與權(quán)與知情權(quán)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求上市企業(yè)必須進(jìn)行信息披露。信息披露可以緩解企業(yè)的融資約束、降低企業(yè)的代理成本，促使企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入。企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提高不僅能幫助企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中存活，也能助力企業(yè)高質(zhì)量的發(fā)展，獲取源源不斷的創(chuàng)新收益，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。由此可見(jiàn)，信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效具有一定的影響，研究信息披露對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響具有一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

一、研究假設(shè)

（一）信息披露與企業(yè)績(jī)效

陶文杰、金占明（2013）發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注度是其中的重要中介，媒體對(duì)企業(yè)正向經(jīng)營(yíng)行為的高度關(guān)注和報(bào)道能使公眾對(duì)企業(yè)的認(rèn)知度和好感度大幅提高，從而提升公眾對(duì)企業(yè)活動(dòng)的響應(yīng)程度，媒體關(guān)注進(jìn)而成為企業(yè)借助良好的社會(huì)表現(xiàn)實(shí)現(xiàn)企業(yè)績(jī)效的重要途徑[1]。褚盈盈（2019）發(fā)現(xiàn)融資約束也是另一有影響力的中介，信息不對(duì)稱理論認(rèn)為企業(yè)內(nèi)外的信息是有差異的，信息不對(duì)稱程度越高，企業(yè)獲取的融資成本越高，企業(yè)融資難度的提高進(jìn)而降低了企業(yè)的績(jī)效。而信息披露有效降低了投資者的信息劣勢(shì)，緩解了信息不對(duì)稱，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提高[2]。由此，提出以下假設(shè)：

H1：信息披露質(zhì)量的提高顯著提高了企業(yè)的績(jī)效

（二）信息披露與研發(fā)投入

李樹(shù)斌等（2017）研究發(fā)現(xiàn)信息披露降低了企業(yè)信息不對(duì)稱水平，更多的信息披露減少了外部投資者對(duì)信息缺失索要的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，緩解了企業(yè)的融資約束[3]，由此企業(yè)可以獲得更多的資金投入企業(yè)的生產(chǎn)決策中。盡管信息披露緩解了企業(yè)的融資約束，降低了企業(yè)的代理成本，但研發(fā)投入具有高風(fēng)險(xiǎn)，不確定性收益的特點(diǎn)，它會(huì)受到行業(yè)異質(zhì)、政府政策、管理者特征的影響，不同類型的管理者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的態(tài)度不一致，最終也會(huì)影響企業(yè)的研發(fā)支出。因此，本文提出以下假設(shè)：

H2：信息披露質(zhì)量與企業(yè)的研發(fā)投入呈非正相關(guān)關(guān)系

戴小勇、成力為（2013）基于我國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，使用門檻面板數(shù)據(jù)模型，研究發(fā)現(xiàn)只有當(dāng)研發(fā)投入強(qiáng)度達(dá)到第一門檻值時(shí)，才能對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生顯著促進(jìn)作用;而超過(guò)第二門檻值時(shí)，對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用變得不顯著，研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的門檻效應(yīng)存在行業(yè)差異[4]。陳建麗等（2015）采用面板門限回歸模型對(duì)研發(fā)強(qiáng)度和企業(yè)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行研究，研究結(jié)果表明： 研發(fā)強(qiáng)度對(duì)當(dāng)期企業(yè)績(jī)效有顯著負(fù)向影響。研發(fā)強(qiáng)度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響存在滯后一期，并且存在雙門檻效應(yīng)[5]。由此，結(jié)合本文情況提出以下假設(shè)：

H3：研發(fā)投入的提高顯著降低了企業(yè)績(jī)效，且存在滯后效應(yīng)

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2012—2019年深交所的主板和創(chuàng)業(yè)板上市公司為初始樣本，并剔除以下樣本：（1）剔除了金融保險(xiǎn)類上市公司;（2）剔除了ST和*ST類型的上市公司;（3）剔除了數(shù)據(jù)缺失的上市公司。最后，得到946家有效企業(yè)。數(shù)據(jù)來(lái)源于巨潮資訊網(wǎng)和CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。為消除極端值的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量采取了1%和99%分位的winsorize縮尾處理。

（二）變量定義

1.企業(yè)績(jī)效

現(xiàn)有文獻(xiàn)評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)主要有總資產(chǎn)報(bào)酬率（Roa）、凈資產(chǎn)回報(bào)率（Roe）[6]、托賓Q值。由于我國(guó)資本市場(chǎng)處于弱勢(shì)有效狀態(tài)，還在不斷地發(fā)展完善中，TobinQ值在我國(guó)的應(yīng)用還存在很大的局限性。由此，本文將總資產(chǎn)報(bào)酬率（Roa）來(lái)作為企業(yè)績(jī)效的代理變量。

2.信息披露

本文直接引用深交所對(duì)上市公司信息披露質(zhì)量一年一度的考評(píng)結(jié)果，考核結(jié)果A、B、C、D按不同的層級(jí)分別賦值為4、3、2、1。

3.研發(fā)投入

R&D是促進(jìn)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新能力進(jìn)而增強(qiáng)其核心競(jìng)爭(zhēng)力，提高企業(yè)績(jī)效的重要源泉，它包含資金、技術(shù)人員等企業(yè)資源的投入。本文采用研發(fā)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入這一指標(biāo)來(lái)衡量。

4.其他控制變量

影響企業(yè)績(jī)效的變量除了信息披露和研發(fā)投入外，還包括其他變量。為了得到更真實(shí)的結(jié)果，本文引入資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、企業(yè)規(guī)模（Lnsise）、現(xiàn)金流（cash）、等控制變量。

（三）模型設(shè)定

根據(jù)上述研究的需要，構(gòu)建以下的模型用以檢驗(yàn)：

模型一：

模型二：

模型三：

模型一用來(lái)檢驗(yàn)信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。模型二用來(lái)檢驗(yàn)信息披露質(zhì)量對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響。模型三用來(lái)檢驗(yàn)滯后一期的研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。

三、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

如表2所示，為各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表2可知：各連續(xù)性變量的均值和中位數(shù)十分接近，各變量的標(biāo)準(zhǔn)差也較小，說(shuō)明數(shù)據(jù)相對(duì)集中，不存在嚴(yán)重偏離的狀況。

（二）回歸結(jié)果

Hausman檢驗(yàn)結(jié)果是， P值為0.000，chi2（6 ）= 189.08，故采用固定效應(yīng)模型。表3是各模型的固定效應(yīng)回歸結(jié)果。

從各模型整體回歸結(jié)果來(lái)看，回歸效果非常顯著，大多數(shù)模型都在1%的水平下顯著，模型二在5%的水平下顯著。從單個(gè)模型回歸結(jié)果來(lái)看，模型一的系數(shù)為0.019，顯著為正，說(shuō)明信息披露顯著促進(jìn)了企業(yè)績(jī)效的增長(zhǎng)，假設(shè)1得到證實(shí)。模型二是信息披露對(duì)研發(fā)投入的影響，回歸結(jié)果顯著為負(fù)，證明了信息披露降低了企業(yè)的研發(fā)投入水平，即假設(shè)H2得到驗(yàn)證。模型三驗(yàn)證了滯后一期的的研發(fā)投入研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，結(jié)果在1%的置信水平下都顯著為負(fù)，假設(shè)H3得到證實(shí)。

四、主要結(jié)論及政策啟示

本文利用深交所2012—2019年上市企業(yè)的數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了信息披露、研發(fā)投入和企業(yè)績(jī)效間的關(guān)系。結(jié)果表明：信息披露質(zhì)量的提高顯著提高了企業(yè)的績(jī)效，信息披露質(zhì)量與企業(yè)的研發(fā)投入呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，研發(fā)投入的提高顯著降低了企業(yè)績(jī)效且存在滯后效應(yīng)。

基于本文的實(shí)證結(jié)果，提出以下建議：一是加強(qiáng)信息披露方面的法律法規(guī)建設(shè)，增加企業(yè)的信息透明度。二是政府應(yīng)積極出臺(tái)相關(guān)政策，提高扶持力度，優(yōu)化補(bǔ)助體系，緩解資金壓力，大力促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入。三是優(yōu)化社會(huì)營(yíng)商環(huán)境，提高專利保護(hù)力度，為企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供支持和保障。

參考文獻(xiàn)：

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作者簡(jiǎn)介：劉誠(chéng)（1997.10-），男，漢族，四川廣安人，碩士研究生在讀，研究方向：財(cái)務(wù)管理。