中國-東盟貨幣合作現狀、錯配及優化

□文/王熙彥 彭志浩

（1.廣西大學商學院 廣西·南寧；2.中國人民銀行孝感市中心支行 湖北·孝感）

［提要］從貨幣職能角度出發，從私人與官方兩個層面分析當前中國-東盟貨幣合作現狀，對當前貨幣合作中存在的錯配進行梳理，圍繞錯配問題從貿易、金融、空間三個維度提出當前中國-東盟貨幣合作的優化策略。

引言

人民幣的貨幣合作進程始于20世紀90年代初期，起初是隨著中國同周邊國家雙邊貿易快速發展帶來的“被動”結果。進入21世紀，隨著中國對外開放進程的加快，中國政府開始“主動”推進與世界各國的貨幣合作，相繼同東盟、俄羅斯等國家（地區）進行跨境人民幣資本流動試點、跨境人民幣結算試點、離岸人民幣市場建設、跨境人民幣金融創新、雙邊本幣互換協議等一系列貨幣合作嘗試。東盟國家作為人民幣貨幣合作的主要目標，當前中國-東盟貨幣合作現狀如何、在雙方的貨幣合作中又存在怎樣的錯配，圍繞這一問題，本文進行探析。

一、中國-東盟貨幣合作現狀

貨幣合作的進行，事實上是以人民幣貨幣職能為載體的，根據貨幣職能官方與私人層次的劃分，中國-東盟貨幣合作在私人層面主要體現在國際貿易及資本交易的支付結算及部分地區的直接貨幣替代，官方層面是通過雙邊本幣互換協議將貨幣用于干預外匯市場上。

（一）私人層面合作現狀。人民幣在貿易結算中的運用，最早出現在我國沿邊省份與周邊國家的邊貿結算中，在廣西、云南兩地與越南、緬甸、泰國的邊貿結算中人民幣的使用最為普遍。其中，中越、中緬的沿邊貿易中約有90%以上的出口成交額通過人民幣進行結算。但當時受限于人民幣在境外的可兌換性，在國際貿易結算活動中人民幣的使用仍相對零星，整體發展處于萌芽階段。直到2009年國家正式推出跨境貿易人民幣結算試點，人民幣國際化才正式起步，人民幣也開始在國際貿易結算中嶄露頭角。隨著“中國-東盟自貿區”的設立、“一帶一路”倡議的不斷推行以及最新“廣西建設面向東盟開放門戶”方案的提出，中國與東盟跨境結算業務迅速提升。截至2020年，中國-東盟跨境人民幣貿易結算金額為2.93萬億元人民幣。

人民幣對外投資業務比之于貿易結算業務起步較晚，但自試點人民幣跨境資本流動以來，中國-東盟跨境人民幣投資也取得了快速發展。目前，與中國發生跨境人民幣貿易投資結算的國家達到181個，東盟十國是中國跨境人民幣貿易投資結算的主要對象國。此外，根據SWIFT（環球同業銀行金融電訊學會）統計，截至2021年，人民幣在支付貨幣中的排名為全球第五大常用支付貨幣，市場份占1.9%，在東盟為除美元外第二大常用支付貨幣。同時，新加坡為全球第三大離岸人民幣交易中心，離岸人民幣交易占比5%。

在國際金融市場中人民幣交易的規模也明顯增加，東盟地區更是顯著。香港市場和新加坡市場是人民幣參與國際金融市場交易的主要市場，約有2/3的離岸人民幣交易發生在亞洲地區的這兩大市場中。2013年，新加坡離岸人民幣中心正式起步，作為東盟地區唯一的離岸人民幣市場，新加坡離岸人民幣市場的發展方向以離岸人民幣股票債券與金融衍生品合作為主。

（二）官方層面合作現狀。官方層面貨幣合作最主要的渠道就是雙邊本幣互換協議的簽署。國內學者認為，中國通過與他國簽署雙邊本幣互換協議，他國央行可將人民幣注入該國金融體系，從而對該國外匯市場與國際收支平衡造成影響，這意味著在一定情況下人民幣充當了該國外匯市場的干預貨幣。同時，通過雙邊本幣互換協議，人民幣被一國央行接受作為一種官方干預外匯市場的手段，也有助于向市場釋放積極信號提升該國居民對人民幣的信心，進一步促使人民幣作為交易媒介被廣泛接受，擴大貨幣合作范圍。

中國最早與他國簽署的雙邊本幣互換協議，可追溯至20世紀末的東南亞金融危機，在東南亞金融危機后東盟十國積極與中日韓三國開展貨幣金融合作，于2000年簽署“清邁協議”，在“清邁協議”框架下人民幣可以在一定范圍內作為雙邊本幣互換協議的支付貨幣。到2009年，中國已與“清邁協議”成員國中的日本、韓國、菲律賓、印度尼西亞、泰國、馬來西亞等六國簽署共計235億美元的雙邊本幣互換協議。根據中國人民銀行數據顯示，截至2019年，與我國簽署雙邊本幣互換協議的國家和地區達到38個；其中，有效續約的合約數為29份，共計人民幣3.41萬億元。

二、中國-東盟貨幣合作的錯配

通過對中國-東盟貨幣合作現狀的分析可以看出，無論是私人層面還是官方層面的貨幣合作都取得了一定的進展，但在貨幣合作的過程中仍存在著許多問題，突出表現為貨幣合作中的各類錯配。

（一）跨境人民幣貿易收付結算錯配。在中國與東盟跨境人民幣貿易的收付結算中存在著較大的錯配問題，主要表現在中國與東盟的貿易投資活動中的人民幣收付比。長期以來，中國在與東盟國家的貿易中，低成本初級產品存在著較大的逆差，年均逆差高達312億美元，東盟是中國初級產品的主要進口地區。同時，由于初級產品進出口彈性大，對于東盟國家的出口企業來說其議價權較弱，因此中國的進口企業可以要求對方使用人民幣進行支付結算。但隨著新加坡、馬來西亞等國新興工業的興起，作為國內主要出口東盟的產業，資源密集型、技術密集型產業的產品受到沖擊較大，此類產品的競爭優勢減弱，進而導致出口企業的出口議價能力減弱，人民幣的跨境結算優勢被弱化，出口收入人民幣份額難以提高。因此，當前在中國-東盟跨境貿易的支付結算中，多為中國進口企業對外支付人民幣形成的人民幣外流，而相應的人民幣內流情況較少。雖然跨境人民幣支付結算伴隨著“一帶一路”倡議穩步推進，但在東盟國家人民幣仍不具有較大的吸引力，境外主體的持幣交易動機不明顯，跨境人民幣貿易結算錯配長期存在。

（二）離岸人民幣發展區域錯配。近年來，雖然中國-東盟貨幣合作取得出色的成績，但總的來說人民幣在東盟市場上的發展合作存在著明顯的區域錯配。在東盟地區的人民幣金融交易高度集中于新加坡地區，對東盟其他區域市場缺乏關注，人民幣交易份額占比低、業務類型少。在離岸人民幣外匯交易中，中國香港、新加坡、倫敦三大離岸人民幣市場中人民幣的交易規模所占份額比重高達85.59%。在利率衍生品市場中，中國香港占所有離岸人民幣利率衍生品交易份額的67.49%，居于第一位；新加坡占比20.36%，居于第二位；剩余部分多分布在歐洲與南美地區。對東盟地區而言，除少部分場外交易，東盟地區的離岸人民幣利率衍生品交易新加坡占比接近100%。在RQFII獲批額度方面，在東盟國家中僅新加坡獲得較大的RQFII額度，據國家外匯管理局數據顯示，在獲批額度的國家或地區中香港仍處于首位，占比66.68%；新加坡獲批397億元人民幣，占比14.9%，位居第二；而其余東盟九國獲批額度總額占比不足5%。從離岸人民幣存款來說，離岸人民幣存款也具有區域分布高度集中的特點，在中國香港、中國臺灣人民幣存款規模高達10，035.57億元、3，022.67億元，新加坡人民幣存款規模也高達2，770.35億元，相比其他東盟地區零星的人民幣存款高度失衡。

（三）官方層面合作效果錯配。中國-東盟的貨幣合作在官方層面主要表現應是人民幣作為外匯市場干預載體貨幣，但在我國與東盟現實的貨幣合作中，人民幣外匯市場官方層面貨幣合作僅限于中國與東盟經濟體簽署的雙邊本幣互換協議。雖然自“清邁協議”開始中國就開始積極與東盟各國建立長久且深入的貨幣合作，但就目前來看官方層面的貨幣合作依舊較為緩慢，僅新加坡、馬來西亞、印度尼西亞、泰國、菲律賓五國與中國簽署了雙邊本幣互換協議，人民幣作為外匯市場干預載體貨幣對東盟外匯市場干預的手段十分有限。官方層面貨幣合作存在認可低、作用手段有限等諸多問題，這也造成了官方層面與私人層面貨幣合作效果的錯配。

三、優化建議

基于現有中國-東盟貨幣合作存在的三類錯配，本文從三個維度提出優化建議：

（一）貿易維度。中國與東盟的貿易流是人民幣流入與流出東盟最主要的渠道，也是中國-東盟貨幣合作在私人層面發揮的主要路徑。對于存在的人民幣流入流出的錯配，需要中國完成從貿易大國到貿易強國的轉變，主要從優化貿易結構與貿易方式兩方面著手。貿易結構方面需進一步提高出口產品技術含量，優化出口產品結構。在東盟人民幣回流不足，很大程度上是由于出口商議價能力與結算貨幣選擇權不足造成的。中國出口還是以初級或勞動密集型產品為主，或是有一定技術含量但獨創性不強的產品，這使得中國在國際分工中長期處于微笑曲線的中低端，進而導致中國整體對東盟出口貿易競爭力不強，在國際市場交易中普遍缺乏定價權。因此，要加強產品研發，提升技術性與獨創性，進而對出口產品結構進行優化。貿易方式方面，由于中國對東盟的進出口貿易普遍以加工貿易為主，在技術貿易、服務貿易方面發展較為滯后。然而，對于東盟國家來說，服務貿易尤其是商端服務貿易處在迅猛發展的時期，中國應緊抓東盟服務貿易市場，努力推動在東盟地區的金融、通訊、IT服務、信息服務等高技術含量業務的發展；也可以此為契機，利用技術與資金優勢，將貿易與對外投資相結合，形成互相促進的良性循環，推動跨境貿易人民幣結算發展。

（二）金融維度。人民幣在東盟國際金融市場的發展與人民幣在國際市場上的匯率水平息息相關，而人民幣匯率的合理穩定又與中國自身金融發展緊密相連。中國-東盟貨幣合作在東盟金融市場上的開展，同樣需要從我國匯率政策與自身金融發展水平內外兩方面來著手，審慎的資本項目開放是關鍵，完成人民幣匯率形成機制改革是重點。資本項目的開放當前主要是從橫縱兩個方面進行的，利用中國-東盟自貿區對東盟的開放可以更進一步?？v向開放上，對自貿區內投資自由化，同時對自貿區的境外借款逐漸開放，對特殊區域內的不動產市場、股票市場、期貨市場、債券市場審慎的開放。在橫向區域國家的選擇上，根據東盟各國經濟實力以及金融發展水平，實施不同程度的資本開放政策。對于經濟實力強、金融體系較為完善以及與我國經濟金融發展水平相近的國家和地區，可以采取更大程度上的資金互聯互通，實現人民幣在區域內的自用流動；對于新加坡乃至亞太地區日本等國家，應采取較為謹慎的策略，防止來自海外投機資金的攻擊。人民幣匯率形成機制，除保持原有主動、可控、漸進原則不變之外，應注意人民幣匯率彈性與資本開放的直接良性互動，保持兩者步調一致。

（三）空間維度。對于官方層面中國-東盟貨幣合作的開展與優化，一方面要進一步擴大現有雙邊本幣互換協議這一唯一渠道；另一方面也要緊扣人民幣貨幣職能積極探索新的官方合作渠道。對于現有雙邊本幣互換協議這一合作手段，與中國簽署長期雙邊本幣互換協議的東盟國家才只有半數，中國應遵循“點、線、面”的貨幣合作路徑，在擁有新加坡離岸人民幣市場以及各類人民幣跨境業務試點等多“點”的情況下，通過“一帶一路”沿線基礎設施建設以及人民幣清算行的設立，將“點”串聯成“線”；進一步發揮人民幣國際化的空間溢出效應，由已有成熟人民幣貨幣合作的國家向還未開展或尚不成熟的國家擴散，逐步擴大雙邊本幣互換協議等貨幣合作范圍，最終實現在東盟的人民幣貨幣合作網絡。

結語

隨著人民幣在東盟地區的不斷發展，人民幣有成為東盟地區隱含錨貨幣的趨勢，只有人民幣真正成為東盟地區的錨貨幣，才能進一步擴大人民幣在與東盟交易結算中的運用，官方也能通過調節人民幣市場交易份額來對東盟各國的金融市場實施影響。