CEO的財務(wù)功底對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理的影響研究

陸莉花

摘要：CEO作為企業(yè)高層管理崗的核心人物之一，肩負(fù)著引領(lǐng)企業(yè)發(fā)展的重要使命，作為一名有過財務(wù)從業(yè)經(jīng)歷、相關(guān)職業(yè)證書或者財務(wù)教育經(jīng)歷的CEO，其可能比一般CEO具備更專業(yè)的視角與豐富的知識儲備，可能會作出更加謹(jǐn)慎與專業(yè)的財務(wù)決策，從而規(guī)避一定的財務(wù)風(fēng)險。本文研究財務(wù)負(fù)責(zé)人財務(wù)知識功底對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的影響，希望能夠有助于拓展企業(yè)財務(wù)風(fēng)險研究的范圍，為企業(yè)防范財務(wù)風(fēng)險提供新的思路。

關(guān)鍵詞：CEO;財務(wù)專業(yè)素質(zhì);財務(wù)風(fēng)險

近年來，隨著我國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)氛圍的逐漸濃厚以及各項政策的成熟落地，越來越多的企業(yè)享受到了政策的紅利，不斷擴張或者進(jìn)行資本運作追逐更大的利益。但是，由于步伐過大或者沒有成熟的風(fēng)險規(guī)避能力，許多公司因財務(wù)風(fēng)險問題危機頻發(fā)，極大地影響了企業(yè)的長足高效發(fā)展。此時，企業(yè)CEO的專業(yè)素質(zhì)對于企業(yè)的發(fā)展就是十分關(guān)鍵的，其所具備的專業(yè)水準(zhǔn)、戰(zhàn)略眼光等個人特質(zhì)在防范企業(yè)財務(wù)風(fēng)險中會起到十分重要的作用。一位接受過財務(wù)專業(yè)教育、從事過財務(wù)相關(guān)工作、擁有財務(wù)專業(yè)相關(guān)資格證書的CEO，其所具備的財務(wù)專業(yè)素養(yǎng)財務(wù)人思維等都是一般CEO不可比擬的，在實際工作中，可以幫助企業(yè)更好地化解一些風(fēng)險。

一、本文理論基礎(chǔ)

本文是基于高層梯隊理論進(jìn)行研究的。根據(jù)Hambrick和Mason提出的“高層梯隊理論”，在復(fù)雜的內(nèi)外環(huán)境作用下，管理者不可能處于一種理想的理性人狀態(tài)，對周邊事物有一個全面的認(rèn)識，其個人特質(zhì)往往左右著他們的思考方式和戰(zhàn)略選擇，并且進(jìn)一步影響企業(yè)的經(jīng)營行為。但個人特質(zhì)整體屬于主觀且難以被度量的指標(biāo)，其中可客觀度量的個人特質(zhì)包括年齡、性別、任期等等，正是這些不同背景特征的造成了高層管理者認(rèn)知的差異化，從而對其做出的財務(wù)決策行為和效果產(chǎn)生了深刻的影響。在“高層梯隊理論”的基礎(chǔ)之上，國內(nèi)外諸多專家學(xué)者幾十年來在研究管理者背景特征，特別是管理者的財務(wù)專業(yè)背景特征與企業(yè)行為關(guān)系方面取得了眾多成果。

2012年海外專家研究后發(fā)現(xiàn)，以杠桿選擇為背景時，若CEO個人行為與企業(yè)行為一致，說明在一定程度上CEO個人行為可解釋企業(yè)的財務(wù)行為。2013年我國專家研究認(rèn)為，CEO具有財務(wù)經(jīng)歷時，會對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策產(chǎn)生正面的、重要的影響，特別是在企業(yè)第一大股東持股比例比較低時，這種影響更顯著。CEO擁有財務(wù)專業(yè)背景時，傾向于積極的企業(yè)財務(wù)政策，在財務(wù)上也會表現(xiàn)得更加老練，如減少現(xiàn)金持有、增加債務(wù)、加大股份回購。還有研究認(rèn)為，管理者個人背景特征會對會計穩(wěn)健性產(chǎn)生一定的影響，并且在書中對國有和非國有上市公司董事長的任期、年齡等變量進(jìn)行了實證研究。在第一大股東持股比例比較高時，CEO若具有財務(wù)專業(yè)背景將顯著提高企業(yè)的盈余質(zhì)量。具有財務(wù)專業(yè)背景的CEO更傾向于采用隱蔽的真實盈余管理。2016年，有專家認(rèn)為，擁有財務(wù)經(jīng)歷的董秘有助于提高企業(yè)的盈余質(zhì)量，降低融資成本，而且當(dāng)董秘的財務(wù)專業(yè)素質(zhì)越高或?qū)W歷越高時，這種作用越顯著。較高的債務(wù)比例、較少的股利分配、更多的交易性金融資產(chǎn)持有、更頻繁的對外股權(quán)投資是財務(wù)專業(yè)背景CEO更傾向的管理手段。2018年研究發(fā)現(xiàn)，具有財務(wù)經(jīng)歷的CEO能夠做出更為合理的投融資決策以降低企業(yè)的融資約束，并且當(dāng)外部融資條件相對差時，作用效果更加顯著。

二、前期相關(guān)研究回顧

企業(yè)財務(wù)風(fēng)險是反映企業(yè)財務(wù)狀況的紅綠燈，其與企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營行為共存共生，不可能完全不存在，也不可能被消滅。因此，企業(yè)只能在日常經(jīng)營活動中加強風(fēng)險控制、提升財務(wù)風(fēng)險規(guī)避能力來盡量減少財務(wù)風(fēng)險，以達(dá)到和諧共生的目的。但是，應(yīng)如何防范財務(wù)風(fēng)險，又如何與之和諧相處而不損害企業(yè)的利益，成為長期以來企業(yè)發(fā)展的難點。因此，眾多的國內(nèi)外專家學(xué)者針對這一課題進(jìn)行了長期以及大量的理論研究，也取得了豐碩的成果，但是目前還不能達(dá)成一致結(jié)論，以完全控制企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。

國內(nèi)學(xué)術(shù)界對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的研究較多，成果斐然。2008年我國專家運用Z指數(shù)模型和年末資產(chǎn)負(fù)債率來衡量企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，分析了董事長背景特征和企業(yè)財務(wù)風(fēng)險之間的關(guān)系，以此來進(jìn)一步研究企業(yè)治理對財務(wù)風(fēng)險的作用機理。2013年有專家研究了上市公司的治理機制和財務(wù)風(fēng)險控制后，發(fā)現(xiàn)高管激勵與企業(yè)財務(wù)風(fēng)險負(fù)相關(guān)。2016年有專家為了研究董事會內(nèi)部治理機制對于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的作用，把Z-Score模型作為衡量企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的指標(biāo)，對2012年至2014年我國所有上市公司（剔除金融類和ST）樣本進(jìn)行了實證分析。研究認(rèn)為，獨立董事的財務(wù)專業(yè)背景對提高企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理能力具有顯著作用，并且這一背景對改善企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險管理能力并不顯著。當(dāng)CEO具有高學(xué)歷、海外經(jīng)歷或財務(wù)專業(yè)背景時，將會更重視企業(yè)的長遠(yuǎn)利益，因而企業(yè)會具備較高的盈余質(zhì)量和較低的股價崩盤風(fēng)險。2020年專家研究發(fā)現(xiàn)，具有財務(wù)專長的CEO會通過盈余管理以及內(nèi)部控制兩方面來影響企業(yè)的風(fēng)險，并且與企業(yè)風(fēng)險呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。其進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，CEO行為還受到產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和地區(qū)差異的影響;具備金融背景的CEO，其管理公司的股價崩盤風(fēng)險越高，并且這一發(fā)現(xiàn)只存在于委托代理關(guān)系中。CEO的財務(wù)專業(yè)背景與股價崩盤風(fēng)險顯著負(fù)相關(guān)，且當(dāng)CEO權(quán)力較大時或者市場處于“熊市”期間時，這種抑制作用更為顯著。

本文認(rèn)為，由于管理者的個人背景特征差異特別是財務(wù)專業(yè)背景差異，使得企業(yè)在財務(wù)政策方面、資本結(jié)構(gòu)決策方面、投融資等方面的行為具有比較明顯的差別。大部分研究表明，管理者的個人背景特征顯著優(yōu)化了企業(yè)在這些方面的表現(xiàn)，有利于企業(yè)做出合理的投融資決策，一定程度上提升企業(yè)的治理水平。那么，對于管理者的財務(wù)專業(yè)背景在這其中所起到的作用是什么，其對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的影響又如何？將成為本文后續(xù)研究的重點關(guān)注內(nèi)容。

三、CEO財務(wù)知識背景對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理的影響分析

一般而言，企業(yè)管理者不可能成為“理性經(jīng)濟(jì)人”，其保有的有限理性與企業(yè)目標(biāo)之間是存在矛盾的，因此對于管理者來說很難對企業(yè)事務(wù)做出理性決策。上世紀(jì)八十年代中期，高層梯隊理論出現(xiàn)，該理論認(rèn)為，在復(fù)雜的內(nèi)外環(huán)境作用下，管理者不可能處于一種理想的理性人狀態(tài)，而對周邊事物有一個全面的認(rèn)識，其個人特質(zhì)往往左右著他們的思考方式和戰(zhàn)略選擇，并且進(jìn)一步影響企業(yè)的經(jīng)營行為。但個人特質(zhì)整體屬于主觀且難以被度量的指標(biāo)，其中可客觀度量的個人特質(zhì)包括年齡、學(xué)歷、性別、工作經(jīng)歷、教育背景等等。因此，只要對這些造成高層管理者認(rèn)知差異、決策差異的個人背景特征進(jìn)行研究，就能更加客觀地解釋管理者背景特征對與企業(yè)財務(wù)風(fēng)險存在的聯(lián)系。

而CEO作為整個公司經(jīng)營決策過程中至關(guān)重要的人物之一，其個人特質(zhì)無疑會對公司的整體行為乃至財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生重大影響。而在所有的個人特質(zhì)中，專業(yè)背景最能夠深入影響人的思維方式、專業(yè)判斷等，進(jìn)而能夠影響整個公司的財務(wù)風(fēng)險。作為一名有過財務(wù)從業(yè)經(jīng)歷、相關(guān)職業(yè)證書或者財務(wù)教育經(jīng)歷的CEO，其可能比一般CEO具備更專業(yè)的視角與豐富的知識儲備，可能會作出更加謹(jǐn)慎與專業(yè)的財務(wù)決策，從而規(guī)避一定的財務(wù)風(fēng)險。因此，對于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的研究，就必須考慮CEO的個人背景，尤其是他的財務(wù)專業(yè)背景。

有許多相關(guān)的實證研究結(jié)果也表明，CEO財務(wù)專業(yè)背景與企業(yè)財務(wù)風(fēng)險顯著負(fù)相關(guān)，即CEO的財務(wù)專業(yè)背景能夠降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。因為具有財務(wù)專業(yè)背景的CEO，其接受過相應(yīng)的財務(wù)教育，能夠比較深入地了解企業(yè)財務(wù)風(fēng)險重要性及相關(guān)規(guī)避措施，并且在長期的學(xué)習(xí)中積累了一定財務(wù)經(jīng)驗以及形成了嚴(yán)謹(jǐn)、理性的財務(wù)思維。這些素養(yǎng)都有利于CEO在日常的生產(chǎn)經(jīng)營活動中能夠更多地關(guān)注企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險控制，提升決策的穩(wěn)健性，避免沖動、非理性的投資決策，以給企業(yè)帶來巨大的財務(wù)風(fēng)險。綜上，本文認(rèn)為有財務(wù)專業(yè)背景的CEO相比于沒有財務(wù)專業(yè)背景的CEO能顯著降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。同時，企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率和企業(yè)財務(wù)風(fēng)險顯著正相關(guān)，即規(guī)模越大、資產(chǎn)負(fù)債率越高的企業(yè)，其財務(wù)風(fēng)險可能也越高。企業(yè)的成長性、盈利水平和企業(yè)財務(wù)風(fēng)險顯著負(fù)相關(guān)，即成長性越佳、盈利水平越高的企業(yè)，其財務(wù)風(fēng)險越低。股權(quán)集中度和企業(yè)財務(wù)風(fēng)險表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)關(guān)系，但從回歸結(jié)果來看，兩者存在的相關(guān)關(guān)系并不顯著。

四、研究建議

1.制定合理有效的CEO選聘標(biāo)準(zhǔn)

針對現(xiàn)有的相關(guān)資料的分析，本文認(rèn)為若企業(yè)CEO具備一定的財務(wù)專業(yè)背景，那么該企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險能夠較顯著地降低，而目前國內(nèi)上市企業(yè)的CEO具備財務(wù)專業(yè)背景的比例較國外來說還是較低， 因此，上市企業(yè)應(yīng)制定一套合理且有效的CEO選聘機制，包括財務(wù)專業(yè)背景、自戀程度、海外經(jīng)歷、政治背景等等一系列個人特征因素，力求全面考察CEO的個人特質(zhì)，選擇最合適的CEO人選。本文建議企業(yè)在選聘CEO或管理者時，一方面應(yīng)關(guān)注其個人背景經(jīng)歷，尤其是應(yīng)關(guān)注其是否具備財務(wù)專業(yè)背景，特別是跨專業(yè)的復(fù)合型人才最具競爭力。另一方面，如果現(xiàn)任CEO或企業(yè)管理者不具備相應(yīng)的財務(wù)專業(yè)知識，企業(yè)可以在高管團(tuán)隊中適當(dāng)酌情增加幾名具有財務(wù)專業(yè)知識的管理人員來豐富管理團(tuán)隊的知識結(jié)構(gòu)，或者積極激勵現(xiàn)任CEO主動學(xué)習(xí)相關(guān)的財務(wù)專業(yè)知識，提升自己的財務(wù)專業(yè)素養(yǎng)，從而獲得一定的專業(yè)能力，能夠在一定程度上降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

2.完善企業(yè)財務(wù)風(fēng)險控制制度

本文認(rèn)為雖然CEO財務(wù)專業(yè)背景的確是影響企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的一個重要因素，從整體來看，上市企業(yè)要想實現(xiàn)可持續(xù)、良性發(fā)展，建立一套完善的財務(wù)風(fēng)險控制制度也是必不可少的。CEO并非指真正意義上的理性人，其在思考、決策時經(jīng)常會受到外界各種因素的影響，因此，本文建議建設(shè)一套完整的財務(wù)風(fēng)險控制制度，完整的財務(wù)風(fēng)險控制制度能夠有效遏制CEO做出的非理性決策，約束其高風(fēng)險的財務(wù)行為，提升企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險規(guī)避水平，最大限度控制企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，實現(xiàn)企業(yè)的良性、可持續(xù)發(fā)展，而且能夠最終提升整個社會經(jīng)濟(jì)體的抗風(fēng)險水平，促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)持續(xù)的良性增長。

3.拓寬CEO財務(wù)知識

根據(jù)長期的經(jīng)驗來看，大部分企業(yè)的CEO一般需具有管理學(xué)專業(yè)背景，而極少有財務(wù)專業(yè)背景的高管擔(dān)任企業(yè)的CEO，這也使得一部分有志于成為企業(yè)CEO的高校學(xué)子紛紛投身于管理學(xué)專業(yè)，限制了其選擇專業(yè)自由度。而隨著世界經(jīng)濟(jì)形勢的深入變化，以及我國全面深化改革的需要，當(dāng)前對于復(fù)合型管理人才的需求越來越旺盛，因此越來越多具有財務(wù)專業(yè)背景的高端復(fù)合型人才走上了CEO的崗位，成為企業(yè)管理團(tuán)隊的核心人物。這在一定程度上可以激勵廣大的高校學(xué)子自由選擇心儀的專業(yè)，并在此基礎(chǔ)上努力擴大知識面，選修多樣的跨專業(yè)的專業(yè)知識，成為一名時代需要的復(fù)合型人才。

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