私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響
——以寧德時(shí)代為例

王一菲

（青島大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)系 山東青島 266100）

一、引言

創(chuàng)新是推動(dòng)企業(yè)發(fā)展不可或缺的動(dòng)力，隨著私募市場(chǎng)的日益成熟，私募投資機(jī)構(gòu)數(shù)量和質(zhì)量的穩(wěn)步提升，在更好地服務(wù)于企業(yè)的同時(shí)，私募專注于高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，讓更多技術(shù)型企業(yè)得以獲益，私募如何影響企業(yè)創(chuàng)新也開(kāi)始被越來(lái)越多的學(xué)者關(guān)注。

隨著政府的重視和支持，以及資本市場(chǎng)的日趨完善，我國(guó)的私募股權(quán)投資市場(chǎng)快速發(fā)展，尤其對(duì)科技型企業(yè)創(chuàng)新能力提高發(fā)揮了重要作用：一方面提供資金，緩解企業(yè)資金約束；另一方面提供了管理經(jīng)驗(yàn)、合作賦能、上市支持等增值服務(wù)。技術(shù)創(chuàng)新是一項(xiàng)期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)性高的活動(dòng)，私募股權(quán)投資所具有的財(cái)力、人力以及社會(huì)網(wǎng)絡(luò)等資源，能夠?yàn)槠髽I(yè)分散風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)創(chuàng)新積極性。私募投資機(jī)構(gòu)追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的本性使其對(duì)創(chuàng)新失敗有較高的容忍度，也有利于企業(yè)創(chuàng)新。

二、文獻(xiàn)回顧

國(guó)外大部分學(xué)者在探究私募股權(quán)投資和企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系時(shí)認(rèn)為前者對(duì)后者有一定的促進(jìn)作用。Caselli（2009）通過(guò)美國(guó)394個(gè)勞動(dòng)力市場(chǎng)的區(qū)域數(shù)據(jù)，研究私募對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，結(jié)果表明PE進(jìn)入企業(yè)后，企業(yè)的專利數(shù)量普遍增加，且有效提高了研究轉(zhuǎn)化效率。Tian and Wang（2014）認(rèn)為，私募股權(quán)投資可以一定程度上承擔(dān)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的失敗風(fēng)險(xiǎn)，因而對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有積極影響。

國(guó)內(nèi)學(xué)者也有很多類(lèi)似的結(jié)論。賀瑋（2015）以創(chuàng)業(yè)板數(shù)百家上市公司為樣本，認(rèn)為私募股權(quán)可以優(yōu)化企業(yè)治理，有PE進(jìn)入的創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)新能力更強(qiáng)于沒(méi)有PE背景的公司，并指出私募股權(quán)投資比例越大的公司創(chuàng)新能力越強(qiáng)。于永達(dá)和陸文香（2017）研究了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)科技企業(yè)創(chuàng)新效率的異質(zhì)性影響，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資可以顯著提升企業(yè)的創(chuàng)新效率。苑澤明、劉冠辰（2019）從專利異質(zhì)性角度，發(fā)現(xiàn)私募可以有效提升企業(yè)整體專利數(shù)量。鄒雙、成力為（2017）以創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)企業(yè)為樣本，運(yùn)用傾向匹配得分法研究認(rèn)為風(fēng)投對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新能力有一定的促進(jìn)作用，且資歷高的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的促進(jìn)效果更好。

三、案例分析

（一）案例公司情況介紹

寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司于2011年登記成立，是一家鋰離子電池研發(fā)制造公司，在全國(guó)乃至全球都處于行業(yè)領(lǐng)先地位，公司專注于新能源汽車(chē)動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。因?yàn)橛蠥TL母公司的背景，2012年與德國(guó)寶馬集團(tuán)戰(zhàn)略合作，成為其動(dòng)力電池核心供應(yīng)商，這為寧德時(shí)代后續(xù)發(fā)展打下基礎(chǔ)。寧德時(shí)代2015年成為全球動(dòng)力電池使用量前三，2017年超過(guò)松下和比亞迪年躍居第一，寧德時(shí)代選擇同時(shí)研發(fā)磷酸鐵鋰電池和三元鋰電池兩種技術(shù)，并采用與車(chē)企合作的方式，2018年6月11日創(chuàng)業(yè)板上市。寧德時(shí)代在國(guó)內(nèi)和多家龍頭車(chē)企有合作關(guān)系，如東方集團(tuán)、長(zhǎng)安集團(tuán)等，同時(shí)在國(guó)外市場(chǎng)寧德時(shí)代與寶馬、大眾國(guó)際都有合作，是國(guó)內(nèi)首家加入跨國(guó)汽車(chē)企業(yè)動(dòng)力電池供應(yīng)鏈的中國(guó)企業(yè)，不僅如此，寧德時(shí)代也在積極布局智能汽車(chē)領(lǐng)域。

公司擁有國(guó)際一流的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，設(shè)立了“福建省院士專家工作站”，擁有鋰離子電池企業(yè)省級(jí)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室、中國(guó)合格評(píng)定國(guó)家認(rèn)可委員會(huì)認(rèn)證的測(cè)試驗(yàn)證中心，形成了較強(qiáng)的自主創(chuàng)新能力。公司主要采用磷酸鐵鋰和三元材料作為正極材料制備鋰電池，同時(shí)不局限于目前的技術(shù)，對(duì)于行業(yè)內(nèi)新型技術(shù)也保持關(guān)注和跟進(jìn)，這種對(duì)技術(shù)進(jìn)取的態(tài)度使得寧德時(shí)代的技術(shù)研發(fā)水平位于行業(yè)前列。

（二）私募股權(quán)投資基本情況

表1 寧德時(shí)代融資歷程

通過(guò)查看寧德時(shí)代披露股本演變情況，寧德時(shí)代成立以來(lái)有兩次較大融資：

第一輪，2016年1月5日，招銀叁號(hào)、平潭天得、西藏旭贏、招銀國(guó)際、一村資本、七匹狼創(chuàng)投、西藏鴻商、先進(jìn)制造、天津君聯(lián)、華美六期、廣發(fā)信德、仁達(dá)九號(hào)、海峽產(chǎn)業(yè)、聚寶7號(hào)、深創(chuàng)投等15位投資人與寧德時(shí)代簽署了投資協(xié)議，融資總規(guī)模達(dá)30億元，但主體部分29.775億元以借款形式投入，招銀叁號(hào)等15名投資方于2017年7月依據(jù)協(xié)議人將30億貸款進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，股權(quán)占比共13.82%，融資后寧德時(shí)代估值約230億元。

第二輪，2016年11月至12月，招銀動(dòng)力、華鼎新動(dòng)力、平安置業(yè)、國(guó)投創(chuàng)新、先進(jìn)制造（國(guó)投創(chuàng)新旗下基金）、博裕二期、上海云鋒、天津君聯(lián)、仁達(dá)九號(hào)等九家投資方分別簽署股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議，該輪總?cè)谫Y規(guī)模80億元，此次認(rèn)購(gòu)股占份總持股比例10%。經(jīng)過(guò)該輪融資過(guò)后，寧德時(shí)代的估值達(dá)到了800億元。

在PE的確認(rèn)方面，通過(guò)閱讀寧德時(shí)代招股說(shuō)明書(shū)中“發(fā)起人，主要股東及實(shí)際控制人基本情況”部分，如果股東的經(jīng)營(yíng)范圍包含股權(quán)投資，那么可將股東視為PE，并結(jié)合寧德時(shí)代IPO后股東的退出情況，招銀叁號(hào)、聚寶7號(hào)、招銀動(dòng)力、先進(jìn)制造、天津君聯(lián)、華美六期、廣發(fā)信德、仁達(dá)九號(hào)、海峽產(chǎn)業(yè)、平安置業(yè)、深創(chuàng)投、招銀國(guó)際、一村資本、平潭天得、七匹狼、博裕二期、華鼎新動(dòng)力、國(guó)投創(chuàng)新等企業(yè)投資均可視為PE的進(jìn)入，占據(jù)這兩輪融資大部分資本。

由于私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)的影響具有一定延后性，大額資金進(jìn)入在2016年年初和年末，所以本文認(rèn)為該公司私募股權(quán)發(fā)揮作用的時(shí)間在2016、2017年。

（三）私募股權(quán)投資對(duì)寧德時(shí)代創(chuàng)新的影響

1.私募股權(quán)投資對(duì)研發(fā)投入的影響。

表2 寧德時(shí)代2014—2018年研發(fā)投入

從寧德時(shí)代研發(fā)投入金額來(lái)看，五年間投入金額保持增長(zhǎng)，尤其2016年，研發(fā)投入金額增長(zhǎng)速度直線上升，同比增長(zhǎng)三倍，從研發(fā)占比來(lái)看，2015年至2017年公司研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比例持續(xù)上升，2016年、2017年的研發(fā)力度顯著增強(qiáng)，2017年最高，相比2015年增加3.5%?？梢钥闯鲈谒侥歼M(jìn)入之后，公司對(duì)研發(fā)投入更加大膽和積極，不論是在投入金額和投入占比方面，都有顯著的提升，不難看出私募的進(jìn)入促進(jìn)了企業(yè)的研發(fā)投入的增加。

橫向?qū)Ρ确矫?，本文根?jù)2018年新能源動(dòng)力電池行業(yè)的市場(chǎng)占比，選取主營(yíng)業(yè)務(wù)為動(dòng)力電池排名前五的企業(yè)寧德時(shí)代、成飛集成、堅(jiān)瑞沃能、國(guó)軒高科、億緯鋰能五家企業(yè)為樣本，計(jì)算行業(yè)平均值作為對(duì)比。

從表3可以看出寧德時(shí)代很重視研發(fā)投入，寧德時(shí)代在2016年、2017年的研發(fā)投入力度明顯超過(guò)了行業(yè)平均水平，尤其是2017年研發(fā)投入同比增長(zhǎng)率大于行業(yè)平均，可以看出在私募進(jìn)入后的兩年，寧德時(shí)代加大了研發(fā)投入力度，反超之前基本與行業(yè)持平的投入占比，由此可推出私募對(duì)寧德時(shí)代的創(chuàng)新投入有促進(jìn)作用。

表3 新能源動(dòng)力電池行業(yè)2014—2018年研發(fā)投入情況

2.私募股權(quán)投資對(duì)研發(fā)人員的影響。寧德時(shí)代為了具備行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，十分重視人才引進(jìn)，持續(xù)增加研發(fā)投入。寧德時(shí)代建立了適合企業(yè)發(fā)展的科技管理體系，在研發(fā)管理方面，建立健全了部門(mén)規(guī)章制度，制定了員工工作規(guī)范，合理有效地領(lǐng)導(dǎo)研發(fā)團(tuán)隊(duì)高效率完成工作。寧德時(shí)代高度重視人才隊(duì)伍建設(shè)，為充分搶占技術(shù)制高點(diǎn)，寧德時(shí)代以高端技術(shù)人才為引領(lǐng)，引進(jìn)千名碩士以上高學(xué)歷人才，建立行業(yè)領(lǐng)頭研發(fā)團(tuán)隊(duì)。同時(shí)，為提高公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司不僅增加對(duì)人才的持續(xù)引進(jìn)，也重視對(duì)人才的后續(xù)培養(yǎng)，寧德時(shí)代以國(guó)際先進(jìn)技術(shù)為目標(biāo)，為技術(shù)人員提供國(guó)內(nèi)外技術(shù)交流機(jī)會(huì)，隨時(shí)關(guān)注行業(yè)新技術(shù)，持續(xù)提高員工綜合實(shí)力，培養(yǎng)團(tuán)隊(duì)整體自主研發(fā)創(chuàng)新能力。

從表4、表5可以看出，寧德時(shí)代研發(fā)人員數(shù)量增長(zhǎng)速度較快，從2015年到2018年，研發(fā)人員的數(shù)量規(guī)模擴(kuò)大六倍，尤其在2016年，公司的研發(fā)人員的人數(shù)是上年的三倍之多，可見(jiàn)在2016年，企業(yè)大規(guī)模引進(jìn)了研發(fā)人才，雖然隨著研發(fā)人數(shù)增多，人均工資相比2015年減少，但仍然保持在25萬(wàn)元以上。不難看出在私募進(jìn)入寧德時(shí)代后，公司增加了對(duì)研發(fā)人才的引進(jìn)，壯大了研發(fā)團(tuán)隊(duì)，對(duì)于研發(fā)人員投入也顯著增加，尤其2016年、2017年研發(fā)人員總薪酬明顯高于2015年。寧德時(shí)代整體研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模和實(shí)力不斷進(jìn)步，建立健全了強(qiáng)大的研發(fā)隊(duì)伍，這對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)來(lái)說(shuō)，必然帶來(lái)了新的能源和動(dòng)力，提升了企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

表4 2014—2015年研發(fā)人員占比情況

表5 2015—2018年研發(fā)人員工資情況

3.私募股權(quán)投資對(duì)專利數(shù)量產(chǎn)出的影響。截至2018年年末，公司及其子公司共擁有1 618項(xiàng)境內(nèi)專利及38項(xiàng)境外專利，寧德時(shí)代的自有專利技術(shù)是公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所許的主要技術(shù)來(lái)源，成功形成了自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

從圖1可以看出，寧德時(shí)代自從2014年以來(lái)專利申請(qǐng)量持續(xù)增長(zhǎng)，尤其是在2016年、2017年漲勢(shì)迅猛，2016年專利申請(qǐng)量比上年增長(zhǎng)兩倍，可以顯示出其研發(fā)創(chuàng)新和專利布局活動(dòng)異常活躍。專利數(shù)量可以反映企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出，證明私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出有促進(jìn)作用。

圖1 2014—2018年寧德時(shí)代電池相關(guān)專利申請(qǐng)數(shù)量

圖2統(tǒng)計(jì)了行業(yè)有關(guān)電池專利的申請(qǐng)狀況，排除部分企業(yè)因其他業(yè)務(wù)方面所申請(qǐng)的專利，僅關(guān)注在新能源電池專利方面的情況。寧德時(shí)代雖然從2012年開(kāi)始才有專利申報(bào)，但是漲勢(shì)迅猛，作為行業(yè)黑馬，2018年在專利申請(qǐng)數(shù)量方面成為行業(yè)領(lǐng)先，雖然通過(guò)行業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，2015年后行業(yè)內(nèi)各企業(yè)新能源動(dòng)力電池的專利申請(qǐng)數(shù)都開(kāi)始較快速增長(zhǎng)，但寧德時(shí)代長(zhǎng)勢(shì)在同行業(yè)中是最快速且穩(wěn)定的，沃特瑪雖然2017年前漲勢(shì)迅速，但也快速隕落，于2019年宣布破產(chǎn)，可見(jiàn)新能源行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，而有了私募股權(quán)的助力，使得寧德時(shí)代提高技術(shù)創(chuàng)新，擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力，在復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中及時(shí)抓住機(jī)會(huì)，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中穩(wěn)住腳步，脫穎而出，成為行業(yè)領(lǐng)頭企業(yè)。

圖2 2014—2018年各企業(yè)新能源動(dòng)力電池專利申請(qǐng)情況

（四）私募股權(quán)投資對(duì)寧德時(shí)代創(chuàng)新影響渠道

1.私募股權(quán)投資提供資金支持。寧德時(shí)代在發(fā)展初期，因?yàn)槠淝澳腹臼侨蜃畲箐囯姵毓?yīng)商之一的ATL，吸引了寶馬與寧德時(shí)代的合作。然而剛起步的寧德時(shí)代沒(méi)有任何核心技術(shù)，成立初期也缺少資金源，企業(yè)研發(fā)受阻，也很難布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈。私募股權(quán)的進(jìn)入，為寧德時(shí)代帶來(lái)了資金支持，2016年出資購(gòu)買(mǎi)普萊德25%的股權(quán)，2017年對(duì)盛德大業(yè)、上汽時(shí)代、Valmet等公司進(jìn)行投資，這讓寧德時(shí)代的產(chǎn)業(yè)鏈布局更加完善，同時(shí)也擴(kuò)張了海外市場(chǎng)。資金的進(jìn)入也明顯使得寧德時(shí)代研發(fā)投入力度增加，使寧德時(shí)代擁有了自己的核心技術(shù)，且自有專利技術(shù)是公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的主要技術(shù)來(lái)源，公司不需要過(guò)度依靠他人技術(shù)來(lái)開(kāi)展業(yè)務(wù)，結(jié)合更加完善的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，使得寧德時(shí)代充分利用資金提高創(chuàng)新技術(shù)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2.私募股權(quán)投資提供增值服務(wù)。私募股權(quán)投資家在投資時(shí)不只是單純的資金進(jìn)入，隨著私募機(jī)構(gòu)的逐漸成熟，投后的增值性的服務(wù)成為了私募股權(quán)投資另一大價(jià)值，寧德時(shí)代和寶馬合作的背景，使其成為了中國(guó)第一家加入跨國(guó)整車(chē)企業(yè)電池供應(yīng)鏈的企業(yè)，成功吸引了大量私募股權(quán)投資的進(jìn)入。一家質(zhì)量成熟的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)，擁有豐富的行業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，可以為企業(yè)帶來(lái)豐富的外部資源，提供信息支持等咨詢業(yè)務(wù)，有助于完善企業(yè)管理體制，豐富關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，拓展上下鏈渠道，加強(qiáng)與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的合作。

2015年10月8日，寧波創(chuàng)聯(lián)獲得寧德時(shí)代15%股權(quán)，寧波聯(lián)創(chuàng)的主要業(yè)務(wù)是新能源產(chǎn)業(yè)的投資，2018年5月，寧波聯(lián)創(chuàng)持有8.5%寧德時(shí)代的股份，其實(shí)際控制人是裴振華，裴振華同時(shí)也是上市公司天華超凈的實(shí)際控制人，天華超凈的主要業(yè)務(wù)之一為新能源鋰電池材料，同時(shí)也是寧德時(shí)代業(yè)務(wù)范圍之一，寧波聯(lián)創(chuàng)專注于新能源產(chǎn)業(yè)的投資，對(duì)行業(yè)熟悉且自身資源豐富，為天華超凈和寧德時(shí)代的合作打下基礎(chǔ)。2018年11月，天華超凈發(fā)布公告與寧德時(shí)代等公司合資建設(shè)鋰電材料項(xiàng)目，合資公司天宜鋰業(yè)的注冊(cè)資本為人民幣7億元，其中，天華超凈、寧德時(shí)代分別擬投資人民幣2.94億元、1.05億元，分別占合資公司注冊(cè)資本的42%、15%，此次合作主要布局在鋰電新能源，重點(diǎn)對(duì)三元、氫氧化鋰以及碳酸鋰等正極材料進(jìn)行科技研發(fā)，雙方合作研發(fā)有助于聚合資源，提高研發(fā)效率，對(duì)于雙方企業(yè)的創(chuàng)新都帶來(lái)積極影響。2019年11月11日，公司天宜鋰業(yè)與寧德時(shí)代簽署鋰精礦供貨協(xié)議，未來(lái)5年內(nèi)寧德時(shí)代將優(yōu)先向天宜鋰業(yè)采購(gòu)碳酸鋰和氫氧化鋰產(chǎn)品。對(duì)于寧德時(shí)代而言，與天華超凈等企業(yè)合建鋰材料項(xiàng)目，通過(guò)合作研發(fā)，實(shí)現(xiàn)了與外部?jī)?yōu)勢(shì)資源在鋰電材料行業(yè)深度合作，僅靠自身企業(yè)研發(fā)可能具有局限性，利用多方資源就可以增強(qiáng)企業(yè)綜合創(chuàng)新技術(shù)能力，寧德時(shí)代與天宜鋰業(yè)簽署長(zhǎng)期合作協(xié)議，完善了上游原材料保障，提供了充分的行業(yè)資源利于自身業(yè)務(wù)擴(kuò)張。所以私募股權(quán)投資的進(jìn)入，讓寧德時(shí)代聚集行業(yè)資源，豐富了關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，與其他企業(yè)合作研發(fā)，無(wú)疑提高了企業(yè)的創(chuàng)新能力。

四、結(jié)論

隨著“大眾創(chuàng)新、萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)”政策的推出和創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)進(jìn)程的推進(jìn)，國(guó)家和社會(huì)對(duì)創(chuàng)新能力愈發(fā)重視，同時(shí)，私募股權(quán)投資行業(yè)也因?yàn)槲覈?guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)展迅速，而私募股權(quán)投資具有的聚合資金、增加企業(yè)價(jià)值等特點(diǎn)，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)了更多的可能性。

結(jié)合案例研究，私募股權(quán)投資和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的要求具有很好的適配性。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)一般擁有比較雄厚的資金實(shí)力，可以承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)擔(dān)長(zhǎng)期的投入，彌補(bǔ)企業(yè)資金缺口，讓企業(yè)更積極投入創(chuàng)新研發(fā)。私募股權(quán)投資也在一定程度上加快了研發(fā)投入的轉(zhuǎn)化，加快企業(yè)技術(shù)更新精進(jìn)，打造企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，一些優(yōu)秀的私募機(jī)構(gòu)從單純的資金投入走向深度的業(yè)務(wù)合作和賦能，以滿足企業(yè)更深層次需要，為企業(yè)提供資源網(wǎng)絡(luò)，拓寬合作渠道，有助于企業(yè)合作研發(fā)，提供企業(yè)實(shí)力。私募股權(quán)投資可以有效促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，隨著我國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展，投后增值服務(wù)逐步成熟，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)更好地服務(wù)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。