內卷之下的森麒麟增收難增利

詩與星空

隨著新能源車的崛起，汽車產業鏈也開始發生的巨大的分化。從事傳統燃油車業務的廠商，開始步入低谷，反觀已經切入新能源產業鏈的企業，開始在特斯拉、比亞迪等行業巨頭的帶領下，開啟新賽道。

在新舊勢力迭代的進程中，有一類企業兩頭都受益，比如輪胎企業。無論是傳統燃油車還是新能源車，都使用同樣的輪胎。同時，隨著國產輪胎品牌形象和產品質量的提升，越來越多的中外車企開始選擇國產品牌。

2月14日，春節假期結束不久，森麒麟（002984.SZ）就發布了2021年年報。

效率這么高往往有幾種可能：一是公司業務單一，分子公司比較少，并表內容簡單;二是公司業績清晰，公司管理層和事務所沒有太多分歧，容易達成共識;三是公司擁有一套強大的IT系統，大部分財務數據能夠自動出具。

從森麒麟年報情況看，主要原因是第一種。

公司全年完成輪胎產量2244.05萬條，較上年同期增長11.30%;完成輪胎銷售2134.48萬條，較上年同期增長6.16%;實現營業收入51.77億元，較上年同期增長10.03%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤7.53億元，較上年同期下降23.17%。

從營收增幅來看，公司的表現尚可，但是凈利潤表現不佳，是什么原因導致了這種情況？

據公司年報，凈利潤下滑的主要原因是全球新冠疫情的反復導致2021年原材料市場的暴漲，毛利率從上年同期的33.8%下降到23.33%。

雖然這也是實際情況，但也說明公司的產品缺乏足夠的競爭力，無法在原材料漲價的時候將壓力傳遞到下游客戶。

從全球范圍看，輪胎行業有兩大特點。一是集中度比較高。日本普利司通、法國米其林、美國固特異占全球輪胎市場35.6%;排名前十位的輪胎制造商銷售額占全球輪胎市場61.4%。二是中國輪胎品牌以低端為主。從相關行業統計數據來看，中國品牌輪胎銷量全球占比34%，但銷售收入只占9%。

很長一段時間以來，無論是進口車還是合資車還是國產車，預裝的輪胎都以海外品牌為主。可喜的是，隨著國產汽車跟隨新能源潮流的崛起，近年來預裝國產輪胎的汽車品牌逐漸增多。

青島是中國著名的輪胎基地，在“內卷”嚴重的輪胎行業，青島本地就有大大小小五百家左右的輪胎廠，并有賽輪、雙星等知名上市輪胎企業，競爭非常激烈。

森麒麟靠什么脫穎而出呢？

出國。

公司財報顯示，87%的營收和91%的利潤來自海外。其中，主要是泰國。

公司的核心子公司是森麒麟輪胎（泰國）有限公司，從該子公司的經營情況看，一方面享受了當地較大的稅收優惠，森麒麟泰國2021年凈利潤5.7億元，合并報表的所得稅只有2201萬元，剔除掉遞延所得稅的影響，公司當期計提的所得稅費用也只有2561萬元，和利潤嚴重不成比例;另一方面利用泰國的特殊地位，避免受到高額關稅、貿易摩擦等沖擊。

公司前五大客戶均為國外輪胎經銷商，以美國為主。招股書顯示，公司多年來第一大客戶DISCOUT TIRE 為美國輪胎經銷商，銷售占比13%左右，前五大客戶的合計銷售收入占比超過44.76%。

從客戶性質來看，公司的大客戶缺乏終端汽車廠家客戶，絕大多數是輪胎經銷商，定位于汽車后市場。也正因如此，公司的毛利率控制力比較弱。

盡管公司的實質經營地在泰國，但客戶在美國。從最近不斷擴充的清單來看，作為中資企業，依然有較大可能受到雙反、301調查以及各種形式的關稅影響。

除此之外，在疫情期間，大客戶的經營狀況并不樂觀，也導致公司壞賬風險徒增。

2021年年報顯示，森麒麟的應收賬款余額達到6.3億元，較上年同期增加了37%左右。應收賬款周轉天數從34.73天增加到了38.04天，表面上看增幅不算太大，但考慮到原材料價格暴增，海外疫情較嚴重，回款風險比較大，公司資金壓力巨大。

現金流量表顯示，公司經營性現金流量凈額只有8.35億元，只剩下上年同期數的一半左右。而輪胎是重資產行業，需要每年更新設備擴建工廠，公司的投資性支出絲毫沒有減少，同期投資性現金流-13.55億元，公司的自由現金流捉襟見肘。

結合壞賬準備情況，我們發現公司應收款的回款質量也比較差。

事務所在公司年報中特意提到關鍵審計事項：截至2021年12月31日應收賬款余額為7.32億元，壞賬準備金額為9959萬元，賬面價值較高。

一般來說，審計報告包括標準無保留意見、標準有保留意見、否定意見和拒絕表示意見等幾種類型。絕大多數沒問題的審計報告，會被出具標準無保留意見，但是即便是無保留意見，其中的關鍵審計事項也是需要格外注意的：這里是事務所的關注點，自然也應該是投資者的關注點。

年報顯示，事務所復核了公司管理層提交的壞賬準備計提模型，分析森麒麟輪胎公司應收賬款的賬齡和客戶信譽情況，并執行應收賬款函證程序及檢查期后回款情況。

筆者對事務所的函證程序產生了懷疑，公司實際經營地在泰國，大客戶多為海外客戶，在海外疫情期間，事務所是否出國到現場進行了詳實的實物審計，函證程序能否及時準確的執行，是否采用了替代程序（根據審計要求，如果無法正常取得函證結果，需要核對合同、發票、出庫單等手續作為替代程序），尚不得而知。

以筆者工作經驗來看，對海外客戶函證手續采用郵件的可能性比較大，而郵件的準確度要遠小于紙質函證信件。

2020年，森麒麟存貨余額7.94億元，到了2021年，存貨激增到了13.54億元。其中，存貨構成比例最高的原材料未計提存貨跌價準備，僅針對庫存商品和發出商品計提了1138萬元的存貨跌價準備。和高達13.54億元的存貨總額相比，存貨跌價準備微乎其微。

但據公司招股書，2017-2019年，公司對原材料共計提了6020萬元的存貨跌價準備，對庫存商品共計提了3278萬元的存貨跌價準備，在市場供需形勢并沒有明顯改變的情況下，公司的計提存貨跌價準備的比例發生了較大變化，是否存在調節利潤的可能，背后原因存疑。

事實上，公司的高額存貨存在著存貨跌價風險。

公司的核心產品是輪胎，原材料是橡膠和炭黑等保質期比較長非常耐用的物品，且原材料處于漲價周期，輪胎價格也有上漲的壓力，表面上看有不計提存貨跌價準備的道理。

但是作為周期性行業，經銷商為了迎接春天銷售旺季的到來，提前采購了較多備貨，短時間內需求量下降，導致公司賬面的存貨可能很快面臨下一個降價周期。金額過大的存貨存在著一定的跌價風險。

現金流量表顯示，2021年，公司投資性現金流出史上最高，達到了15.33億元，其中主要用來購建固定資產、在建工程、土地等資產。而上年同期只有9.35億元，2019年更是只有4.83億元。

據在建工程明細表披露，這些資金主要投到了泰國二期項目。

據報道，近期泰國疫情嚴重，森麒麟的擴產能否順利進行，以及擴產后能否正常生產銷售，都是未知數。對此，公司也在年報中表示：受海外疫情影響，目前全球海運集裝箱艙位緊張、運費高漲，對公司出口發貨造成了一定的不利影響，同時，全球疫情反復，也給公司泰國工廠的運營及泰國二期項目的建設、西班牙項目的建設帶來嚴峻考驗。

總的來看，森麒麟作為春節假期后第一批發布年報的上市公司，和業務單一有關。但公司的核心業務均來自海外，審計的準確度有待證實，公司大客戶的應收款回籠情況和泰國工廠擴產都存在著不可控風險，大手筆的投資能否在未來形成業績，目前都很難確定。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票