銳科激光上市前后雙面孔

羅耐芹

銳科激光（300747.SZ）是國內光纖激光器龍頭企業，其披露的2021年度業績預告顯示增長非常快，預計營業收入33億元至35億元，比上年同期增長42.45%至51.08%;盈利4.60億元至4.90億元，比上年同期增長55.36%至65.49%，扣除非經常性損益后盈利4.05億元至4.30億元，比上年同期增長62.32%至72.34%。

從上述財務數據可以看出，公司業績增長快，利潤率高。但從報告期以及單個季度來看，已經疲態顯露。

一季度營業收入、凈利潤、扣非凈利潤分別同比增長331.26%、902.37%、2039.41%，上半年分別同比增長126.91%、288.35%、341.96%、前三季度分別同比增長74.98%、123.21%、136.82%。從單個季度來看，下降速度更猛，到了四季度，除營業收入微增，凈利潤及扣非凈利潤均大幅下滑。以預計數據的平均值計算，四季度的營業收入約為8.93億元，同比幾無增長，凈利潤約為0.74億元，同比下降36.72%，扣非凈利潤約為0.35億元，同比下降59.94%，是四個季度中增長最糟糕的。與三季度相比更加明顯，營業收入基本持平，但凈利潤環比下降47.44%、扣非凈利潤環比下降73.96%。

而與同行業上市公司相比，銳科激光不光增速較慢，且大族激光（002008.SZ）、杰普特（688025.SH）的四季度都同比大增。

所以，雖然銳科激光2021年創下歷史最好成績，但四季度的異常是短暫回調還是有其他原因？對于如此重大的變化，上市公司是否應該在披露年度業績預告的同時對此給出解釋？只有這樣才能讓投資者更好地做出投資決策。

更何況，過去幾年，銳科激光的表現難言驚喜。營業收入越做越大，凈利潤卻越來越少。2018年6月，銳科激光登陸資本市場募集資金12.20億元，然而上市即巔峰，此后增收不增利。為何上市前，增長猛于虎，上市后卻增收難增利？

無論業績如何變化，高送轉是不變的。公司連續3年高送轉，股本由掛牌時的1.28億股變成4.32億股，加上2021年9月因股票激勵計劃，總股本增加至4.36億股。

銳科激光的上市無疑是一場巨大的財富盛宴，股東套現的金額遠超上市公司盈利。

除了持股33.68%的第一大股東中國航天三江集團有限公司的解禁期是三年外，其余股東的解禁期只有一年。解禁期到了，股東們紛紛減持套現。

2019年9月6日，銳科激光披露了第一次減持計劃公告，第二大股東至第四大股東攜董監高等10位股東計劃減持占上市公司總股本6.54%的股份，此后減持不斷。

再來看一下前五大股東的套現情況。截至2022年1月17日，第三大股東江蘇新恒通投資集團有限公司去意堅決，其持股比例已從掛牌時的10.34%下降至3.5214%，累計套現15.19億元。第二大股東、副董事長、總工程師閆大鵬的持股比例從10.61%下降至9.08%，累計套現3.64億元。第四大股東、副總經理李成的持股比例從4.31%下降至2.83%，累計套現3.26億元。第四大股東、董事、副總經理盧昆忠的持股比例從4.31%下降至3.49%，累計套現1.38億元。此外，盧昆忠擬通過集中競價或大宗交易合計減持公司股份不超過300萬股，約占公司總股本的0.69%。這部分股票市值在1.5億元至2億元之間。

上市前，銳科激光業績猛增，毛利率飆升，期間費用率大幅下滑，上市后，毛利率大降，期間費用率大增。前后呈現截然不同的情形。

2014年銳科激光的毛利率只有18.08%，到了上市前一年的2017年已經飆升46.59%，從差不多最低變成最高，僅次于在美國納斯達克上市的全球龍頭IPG Photonics Corporation（下稱“IPG”）。全球大功率光纖激光器市場仍以歐美知名光纖激光器企業為主導，產品價格和附加值相對較高，其中，IPG占據主導地位。與同行業上市公司相比，杰普特的毛利率從17.65%提高至33.65%，大族激光從39.61%提高至41.27%，金運激光（300220.SZ）的激光業務毛利率從39.29%下降至27.55%，華工科技（000988.SZ）的激光加工及系列成套設備毛利率從31.19%提高至32.97%。而IPG從54.11%提高至56.56%。

毛利率飆升，銳科激光的盈利能力大增，在2017年的營業收入比2014年增長了3.11倍的情況下，凈利潤增長19.64倍。公司給出的理由是：主要是毛利率較高的中高功率連續光纖激光器收入占比不斷提升，以及核心器件的自制比例大幅提高，生產成本降低所致。公司還表示，正逐步開拓原本由國外品牌壟斷的中高功率激光器市場份額，中高功率光纖激光器產品的技術準入門檻較高，國內企業競爭對手較少。

但上市后，銳科激光的毛利率大跳水。2018年略有回落，2019年直落至28.78%，2020年則為29.07%。對此，銳科激光沒有給出任何解釋。至于2019年業績下滑，銳科激光給出的解釋是：因市場競爭激烈和價格戰。

市場競爭激烈和價格戰往往會導致毛利率下滑，但與同行業相比，銳科激光的毛利率下降的太猛了。2018年至2020年，杰普特的毛利率分別為34.20%、36.25%、30.89%，大族激光分別為37.48%、34.02%、40.11%。金運激光分別為31.20%、34.38%、25.65%，華工科技分別為38.06%、35.33%、35.09%，IPG分別為54.82%、46.11%、44.89%。上市后，銳科激光的毛利率在2019年還不如金運激光，2020年也僅僅比金運激光高。但金運激光早已跨界追逐熱點題材去了，且核心器件的自制是銳科激光大幅降低成本的法寶，為何上市之后突然不靈了呢？

銳科激光在期間費用方面也精打細算。其期間費用占營業收入的比例從2016年15.26%猛降至2017年的10.87%，不到同行業上市公司的一半，同行公司變動約1個百分點左右，而銳科激光下降超過4個百分點。上市后，銳科激光的期間費用占營業收入的比例穩步上升，2018年至2020年分別為11.94%、12.91%、14.04%。研發費用、銷售費用分別占期間費用的一半和三分之一。上市后，銳科激光加大了研發投入，占營業收入的比例從2017年的5.38%提高至2020年的7.47%。銷售費用主要是職工薪酬、售后維修、運輸費。隨著銷售規模擴大，保內售后服務大增，售后維護費用從2017年的323.04萬元大增至2020年的3291.72萬元，占營業收入的比例從0.34%提高至1.42%。

2021年12月，銳科激光發布公告稱，擬投資“激光器智能制造基地項目”。公司通過自籌資金投資建設，項目總投資額50億元，其中固定資產投資30億元，計劃分兩期七年內建設完成。

這一項目總投資額超過總資產。截至2021年9月30日，銳科激光的總資產為47.01億元，負債總額為16.27億元，資產負債率為34.61%，其中短期借款1.2億元，無長期借款，也沒有發行債券。資產負債率不高，銳科激光可以通過增加負債為50億元大項目籌集部分資金。當然，在總市值超過200億元的情況下，通過發行股票募集資金也可以輕松籌集大量資金。

不過，公司經營活動方面現金流方面指望不上了。上市之后大不如前。2017年至2020年、2021年1-9月，經營活動現金凈額銳減，分別為2.04億元、2.62億元、-5785萬元、5546萬元、-1770萬元。2021年1-9月，經營活動現金流明顯改善，凈額從上年同期的-2.71億元變成了-1770萬元，全年是否能轉正？

上市前，銳科激光在銷售回款方面做的非常出色，2016年營業收入增加2億多元，大增近七成，應收賬款卻減半。2017年營業收入增加4億多元，大增八成，應收賬款僅增加數百萬元，增幅約四分之一。2018年上市后，銳科激光當年末應收賬款迅速猛增至2.20億元，大增3倍多，當年的營業收入增加5億多元，增幅53%。從此，應收賬款的增幅遠遠超過營業收入的增幅，截至2021年9月末，應收賬款達到9.27億元，比2017年末增加了17倍。

截至2021年6月30日，銳科激光的固定資產原值才6.55億元，固定資產預計投資30億元，相當于要增加約5倍，能否消化這么大的產能？另外，公司還有一個IPO募投項目尚未完工。

“中高功率半導體激光器產業化及研發與應用工程中心項目”總投資為5.36億元，截至2021年6月30日累計投入2.64億元。通過該項目建設，預計將達到年產8170臺/套中高功率半導體激光器的生產能力。項目達產后，新增銷售收入6.71億元及利潤總額2.45億元。3年建設期已經過去了，該項目尚未完工，預計2022年8月底完工。

雖然銳科激光的規模擴張很快，但光纖激光器的市場容量不大并且增長緩慢，競爭非常激烈。根據美國《工業激光解決方案》統計，2019年、2020年工業激光器行業全年營收分別約為49.26億美元、51.57億美元，分別同比增長-12.11%、2.42%。2021年預計有4.83%的增幅。中國仍是工業激光產品的最大單一市場，約占1/3的份額。光纖激光器約占工業激光器一半份額，并且呈上升趨勢。

2020年IPG在國內依然占據約4成的市場份額，銳科激光約占1/4。

上市后，銳科激光采購類交易金額大增。

2017年至2021年原材料采購類關聯交易發生總金額為1418.02萬元、2242.70萬元、2906.92萬元、7584.25萬元、2.55億元（未經審計），銷售商品及維修類關聯交易發生總金額為5900.16萬元、8739.41萬元、574.71萬元、440.11萬元，2021年該數據尚未披露。期間，提供技術開發類關聯交易發生總金額為1948.83萬元、7743.76萬元、1.17億元、8068.87萬元，2021年該數據也尚未披露。銷售商品及維修類關聯交易大幅減少的原因是：2018年8月，銳科激光與關聯方華工法利萊切焊系統工程有限公司及河北華工森茂特激光科技有限公司關聯期滿。而采購類的關聯方也有期滿的，為何采購類的交易反而大增？

銳科激光與關聯方蘇州長光華芯光電技術股份有限公司（下稱“蘇州長光華芯”）之間的交易迷霧重重。銳科激光的公告顯示，2015年至2018年，公司從其分別采購了32.91萬元、247.04萬元、1415萬元、1637.76萬元。2019年、2020年、2021年上半年無交易。然而，2021年采購金額卻高達1.08億元。銳科激光實現了核心部件自制，為何2021年突然向蘇州長光華芯采購上億元？

2021年9月，蘇州長光華芯首次公開發行股票順利過會，登陸科創板指日可待。

然而，銳科激光披露的上述數據與蘇州長光華芯披露的數據差異巨大。蘇州長光華芯相關公告顯示，2018年至2020年、2021年1-6月，蘇州長光華芯向銳科激光銷售3250.76萬元、2002.22萬元、787.36萬元、2742.78萬元，各期末應收銳科激光的貨款分別為1075.37萬元、17.99萬元、257.81萬元、2613.81萬元。兩者在2018年的購銷數據相差高達1613萬元，而且，2019年、2020年、2021年1-6月，銳科激光的公告顯示并沒有向蘇州長光華芯采購，各期末也沒有欠蘇州長光華芯貨款。為何會出現這樣的情況？原來，2018年8月之后，銳科激光已經不把其視為關聯方了。銳科激光對急需業績的蘇州長光華芯可謂非常照顧，在后者上市前夕的2021年關鍵時刻火速貢獻上億元營收，借此，蘇州長光華芯不再虧損累累難以盈利了，將變成盈利能力比較強的公司，屆時發行股票的時候也更有底氣。

在招股書中，銳科激光披露蘇州長光華芯與公司的關系：公司董事陸俊明曾任蘇州長光華芯監事會主席，公司前任監事閔大勇現任蘇州長光華芯董事長。

在2018年年報中，銳科激光披露，2018年8月，公司與蘇州長光華芯等公司關聯期滿，關聯交易金額未統計關聯期滿后發生的交易金額。

2018年至2020年正好是蘇州長光華芯的IPO申報期。2021年9月，蘇州長光華芯成功過會。

2021年8月31日，銳科激光披露《關于調整公司2021年日常關聯交易預計的公告》，截至披露日，銳科激光向蘇州長光華芯采購3266.43萬元，上一年的采購額759.73萬元。其與公司的關聯關系：蘇州長光華芯為中國證監會、深圳證券交易所或者上市公司根據實質重于形式的原則認定的其他與上市公司有特殊關系，可能造成上市公司對其利益傾斜的法人或者其他組織。該關聯人符合《深圳證券交易所創業板股票上市規則》規定的關聯關系情形。

兩者的交易在時間上完全對得上的只有2020年，銳科激光的采購數據759.73萬元，而蘇州長光華芯的銷售數據是787.36萬元，兩者差異不大。

至于其他時間段，雙方是否存在差異，不得而知。

2021年1-8月，銳科激光向蘇州長光華芯采購3266.43萬元，全年為1.08億元，而2018年至2020年蘇州長光華芯才累計銷售了6040.34萬元。算下來，9-12月就采購了7557.18萬元，比過去3年采購還要多出不少，盡管銳科激光在四季度營業收入已經萎靡不振了。銳科激光曾表示，核心部件自制是公司成本大幅下降的主要原因之一。那么，四季度業績惡化，是否與讓利給關聯方有關？

此外，銳科激光付款非常積極。2020年末、2021年3月末、6月末、9月末，預付款項分別為2977萬元、9753萬元、1.16億元、2.07億元。而備貨其實非常充分，存貨分別為6億元、8.26億元、8.19億元、11.96億元。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票