中信股份：逆周期與抗風險“價值首選股”

巴倫中國市值研究中心

在“2021市值增長50強”中，中信股份（0267.HK）是唯一一家綜合性企業集團。2021年，其全年股價上漲48.76%，是恒生指數成分股中漲幅前三的公司之一，市值得到了大幅提升。

進入新年以來，截至2022年2月10日，中信股份的股價漲幅已達15.58%，而其市盈率（TTM）為3.5，市凈率（LF）僅為0.36;從PE/PB Band來看，盡管已經過此前的上漲，其估值指標水平仍處于合理估值區間偏下的位置。

與之呼應，是公司營收與盈利水平顯著而穩健地提升——2021年中報顯示，在截至2021年6月30日的報告期內，中信股份營業總收入同比增長了54.17%，凈利潤同比增長63.53%。

并非巧合的是，今年1月初，中信股份還曾入選摩根大通（JP Morgan）的“中國價值首選股”名單（the list of China’s value preferred shares）。

就榜單全局意義而言，中信股份的年度市值提升，已為投資者提示了“價值股王者歸來”的可能與線索。

中信股份是中國最大的綜合性企業集團之一，也是恒生指數、富時中國50指數和恒生高股息率指數等成分股。

中信股份是中信集團的主要業務平臺。據悉，“十四五”時期，中信集團將以整合提升競爭優勢，以協同構建融合生態，以拓展提升增長動能，深耕綜合金融服務、先進智造、先進材料、新消費和新型城鎮化五大業務板塊，構建金控、產業集團、資本投資、資本運營、戰略投資五大平臺，力爭在“十四五”末期實現“十百千萬”（十萬億元資產、世界500強前100名、千億元利潤、萬億元收入）的發展目標。

2021年正是“十四五”首年。2021年11月，中信集團副董事長兼總經理奚國華接受《財經》雜志專訪時表示，總的來看，中信集團的“十四五”開局良好，2022年實現持續增長樂觀、可期。

實際上，中信股份強勢的增長動能，自去年下半年既已受到更多關注。

中金公司2021年8月末的研報指出，公司在上半年的收入、利潤、分紅等多方面表現均超出了預期。研報認為，中信集團的金融板塊穩健增長，奠定業績基本盤;而實業板塊把握發展機遇，貢獻業績主要增量。該研報繼而具體指出，金融板塊中：中信銀行積極推進輕資本轉型，資產質量向好、不良規模及不良率實現雙降;中信證券亦業務全面向好;中信信托業績穩居前列，標品投資、家族信托等創新業務收入同比顯著增長;中信保誠人壽的保費收入與盈利亦同比穩健提升。實業方面：先進材料板塊，得益于經濟復蘇及大宗商品價格上漲，中信特鋼、中信金屬、中信澳礦等均創歷史佳績;先進智造板塊，則主因汽車市場復蘇、復工復產和業務轉型升級取得業績大幅提升。

中信建投去年9月題為《各大業務多點開花，產融協同驅動收入增長》的研報認為，中信股份把握經濟復蘇有利時機，充分利用自身綜合性企業集團業務結構優勢，通過建立緊密協作的產融關系，各大業務業績百花齊放。與中金公司持相似觀點，中信建投指出，2021年上半年，中信銀行不良率創下2016以來的新低，中信證券股權融資主承銷、債券承銷、財務顧問及資管業務均坐穩行業首把交椅，中信信托積極推進業務轉型和結構調整，中信保誠人壽聚焦價值業務，保費收入增速高于行業平均水平。該研報根據中信集團持有的主要上市公司主體2021年9月2日市值及對非上市主要資產進行估算，得到公司的整體估值為5191億港元。

時至2021年12月初，花旗發布研報，上調中信股份投資評級至“買入”，給予目標價9.3港元。

值得注意的是，作為“中國公司市值增長50強”中唯一的綜合性企業集團，中信股份并未游離于“雙碳”主線之外。

據《財經》報道，中信集團于2021年5月發布了“雙碳”目標時間表，其下屬金融企業綠色融資增長較快，中信特鋼的碳排放強度低于鋼鐵行業平均水平，中信戴卡生產的輕量化汽車零部件可減少汽車的碳排放量，中信澳礦生產的磁鐵精粉品位高、雜質少，可降低鋼鐵企業的碳排放水平。目前中信集團正積極開展“雙碳”損益表的核算專項工作，并將每年定期發布“雙碳”行動白皮書。

《巴倫周刊》中文版認為，在不尋常的經濟環境中，中信股份已經驗證了，占據綜合優勢地位的多元化業務，能夠為公司基本面貢獻怎樣的逆周期屬性和抗風險能力，而這一屬性也在不確定性高企的股市周期中，轉化為較為充足的安全邊際。值得追溯的是，在新冠疫情影響最嚴重的2020年，中信股份曾實現5%的凈利潤增速。

2022年1月，摩根大通（JP Morgan）亞洲市場策略報告發布了“中國價值首選股”名單，中信股份入選。同時入選的還有工商銀行、中國銀行、建設銀行等港股公司。這份策略報告大約發表于“市值增長50強”榜單公布一周前。

而自花旗2021年12月9日發布“買入”評級以來，至今年2月10日，中信股份股價已上漲了超過17%。近期，該公司的萬得一致預測（180天）目標價為10.4港元。

各方面信息顯示，中信股份有望在未來數年延續多元的上升格局。

奚國華在接受《財經》專訪時表示，中信集團有信心在“十四五”超額完成“千億利潤”的目標。

奚國華介紹，中信集團在2021年初提出了“五五三”戰略，在此基礎上，進一步推出了五大業務板塊的“十四五”規劃，并編制了人才、協同、數字化、科技創新等四大功能的“十四五”規劃，這兩者將助力集團真正編制一個目標高遠、路徑清晰、可落地、可評估、可考核的“十四五”規劃。推進戰略落地的方式則主要是整合、協同、拓展。

奚國華還告訴《財經》，中信將把握國家重大戰略和政策機遇，打造專業投資平臺，不斷增強自身發展動力。綜合金融服務板塊加大并購力度，擇機開展公司并購，實現超常規發展，同時進一步拓展和提升財富管理業務，補齊業務短板，將其打造成為金融板塊的新增長極。先進智造板塊發揮產融結合和資本運營優勢提升現有業務競爭力，圍繞補鏈強鏈、創新和全球化三大方向，在汽車輕量化、礦用重型裝備智造、特種機器人業務方向探索推進產業并購。先進材料板塊用好資本市場，鍛長板、補短板，拓展新材料，保障供應鏈安全，解決一些高科技關鍵材料中的“卡脖子”問題，承擔國家材料領域的科技創新任務，為下一個十年的制造業高質量發展做好鋪墊。新消費板塊將在農業領域聚焦農作物育種，鞏固產業主體的國內領先地位，助力國家糧食安全。新型城鎮化板塊將依托城市群拓展在智慧城市建設運營上的布局，推動商業模式創新。同時，中信集團的戰略投資平臺也將加大新興產業布局，重點把握新能源汽車（整車、零部件、服務等）、工業軟件、芯片產業鏈、綠色節能裝備、智能制造等方向。

花旗前述報告預計，“中信管理層的新發展戰略將扎實推進未來的盈利增長。”

近期，就中信旗下各主要上市公司，可以分別觀察到以下動態。

2022年1月17日，大和（DAIWA）上調中信銀行（0998.HK）目標價至4.05港元。1月12日時，摩根大通上調目標價至3.9港元;同日，中金公司發布題為《資產質量改善，盈利能力穩定》的研報，給予中信銀行目標價5.24港元。

2月10日，交銀國際發布研究報告，維持中信證券（6030.HK）“買入”評級，目標價調高至25.3港元，稱其各項業務均衡，資本中介業務有望加快發展，投行業務鞏固龍頭地位，資管業務快速增長。1月19日，野村亦曾發布研報，維持“買入”評級，目標價上調至26.93港元。

1月，中信特鋼（000708.SZ）分別獲得東方證券、民生證券、國金證券的“買入”“推薦”“增持”評級;東方證券稱該公司“特鋼龍頭，卷土重來”;順應高端制造、國防、航空航天產業的發展前景;盈利與規模成長性并舉。

截至2月10日收盤，中信證券、中信銀行港股公司市值分別為4328億港元、2592億港元，在A股上市的中信特鋼市值為1241億元人民幣，而中信股份公司市值為2589億港元。可以確定的是，中信股份當前股價較每股凈資產的折讓幅度仍處在較高水平。

有關“港股價值回歸”的展望是市場的新年焦點之一。光大證券2022年港股年度策略報告認為，港股配置方向應重點關注長期投資價值的回歸;而追求穩定收益率的投資者可關注港股中的高股息板塊，中信股份亦在其推薦之列。

《巴倫周刊》中文版認為，中信股份近一年來的強勢市值表現提醒投資者，抗風險能力較強的綜合性企業，之于投資組合的重要戰略配置價值。