中國實體企業運用期貨發展現狀及完善措施探討

鄭漢良

（方正中期期貨有限公司，北京 100020）

一、中國期貨行業發展現狀分析

黨的十八大以來，我國金融開放政策不斷地推進，中國期貨市場也迎來了重大的變革與創新。金融期貨的市場推廣，鐵礦石、原油等大宗商品期貨的國際化，期權市場不斷增加新的品種，這些舉措使期貨市場迅速擴容，實體企業參與期貨市場的交易活動也越來越活躍。中國證監會副主席方星海在2021青島·中國財富論壇上表示，我國期貨市場資產配置的吸引力持續上升，客戶權益穩步增長，截至2021年7月，整個期貨市場的客戶權益達到1.1萬億元，創歷史新高。近年來，公募基金、私募基金、保險基金不斷地探索期貨市場的保值交易機制，現在這些機構的資金已越來越多地參與市場交易，成為整個期貨市場的重要角色。方星海副主席表示，發揮期貨市場功能，更好地服務經濟決策。期貨市場對我國實體經濟的發展起著一定的指引性作用，一是價格的漲跌是反映行業供需的晴雨表；二是資金的流向反饋了宏觀經濟的未來趨勢；三是期現價格的聯動是實體企業經營決策的依據。我國期貨市場目前上市交易93個期貨與期權產品，產品種類涵蓋金屬工業品、農產品、能源化工、金融等國民經濟重要領域，期貨市場規范化運行更為成熟，期貨價格和其他期貨市場信號蘊含了豐富且具有先行性的宏觀、產業和市場信息。上海期貨交易所、大連商品交易所更是在世界性交易所的排名中名列前茅。伴隨著更多期貨衍生品逐漸被引入市場進行交易，更多的企業將會在經營中受益。國家力推的“碳排放”期貨即將在廣州期貨交易所上市，碳排放交易是指運用市場經濟促進環境保護的重要機制，允許企業在碳排放交易規定的排放總量不突破的前提下，可以用這些減少的碳排放量，使用或交易企業內部以及國內外的能源。在歐美地區“碳排放”期貨市場發展非常成熟，為市場中的能耗企業提供了資源的有機配置。我國適應時代的發展，適時推出“碳排放”期貨，這為國家大戰略中2030年“碳達峰”、2060年“碳中和”提供了金融領域的有力工具。

二、期貨在實體企業生產經營中的運用

中國期貨市場的參與者主要有三類，一是以投機價差獲取利潤的個人投資者；二是運用期貨規避價格波動風險的實體企業；三是以資產管理保值增值為目標的金融機構。經過市場多年的驗證，期貨與現貨在價格走勢上高度相關性，且交割機制會有升貼水修復的驅動，讓價格趨近于一致。因此，期貨價格可以作為企業生產經營決策的重要參考依據。期貨產品作為風險管理工具，具有增強企業抵御行業周期性風險的能力，成熟運用期貨工具的企業應對外部價格沖擊和行業周期的能力明顯較強，經營業績的波動性較低，因而現在實體企業參與期貨市場的程度和力度都是空前的。2020年是大宗商品價格風云變幻的一年，在全球疫情沖擊、全球央行大放水、供需不匹配等因素疊加影響下，大宗商品價格出現較大幅度上漲。在本輪大宗商品價格波動中，境內外大宗商品現貨和期貨價格都出現大幅上漲，全年來看，期貨價格漲幅小于現貨，國內與國外有重合的商品品種，國內商品價格漲幅小于國外價格漲幅。國內期貨市場充分體現出了其價格發現、風險對沖管理的功能，起到了為產業客戶穩健經營保駕護航的巨大作用。行業生產貿易等各個環節均需要實體企業運用期貨的對沖機制規避價格劇烈波動的風險，期貨市場的價格發現的指引性作用，隨著我國大宗商品交易權重影響力的提升，使我國實體企業在國際大宗商品貿易活動中擁有了一定的話語權，為我國企業在國際性資源的議價中獲得優勢條件。

三、中國實體企業期貨實務現狀分析

中國實體企業在期貨工具的探索和使用中經歷了長時間的學習與研究，期貨市場在我國經濟發展初期受各種因素影響，出現了很多風險事件，例如，中航油的期權巨額虧損事件、株洲冶煉廠倫敦市場巨虧事件等等，這些都存在內控或者流程上的缺失，給企業帶來了巨大的損失。隨著我國金融行業不斷地發展，各項理論不斷完善，期貨市場監管體系健全化程度提高，我國市場上涌現出能有效運用期貨工具規避生產經營風險的優秀企業。有資料表明，2021年上半年，在國內A股上市公司有披露從事套期保值交易的公司數量達到556家，較2020年全年的水平有一定的提高；上半年全國期貨市場法人日均成交占比近40%，這表明機構和產業客戶更加積極地利用期貨市場管理風險。A股上市企業在行業內有很大的影響力，而中國的實體經濟中存在的上中下游各類中小型企業更是有千千萬萬，它們參與期貨市場的專業性遠弱于大型的企業，但是，它們也需要運用期貨工具為自己的生產經營保駕護航。期貨市場是一個高風險的市場，期貨工具也是一把雙刃劍，如何運用好期貨套期保值的功能成為企業生產經營的重點工作。

國內上市公司或者大型企業在期貨套期保值的運用上有發展起步早、專業性強、人才儲備齊全等特點。例如，國內某鋼鐵行業上市公司在螺紋鋼期貨上市之初就開始了期貨市場的探索與交易，逐漸形成自己一套交易與生產經營相互協調的體系。目前在鐵礦石、焦煤、焦炭、螺紋鋼、熱卷等期貨品種上形成了一整套產業鏈的標準化操作模式，采購部門與銷售部門相互獨立，各自按自己的經營方式做出相應的套期保值決策，同時，擁有獨立的風險控制部門，因而這家企業在與同行的競爭中，在經營成本管理上有更大優勢。中國有色金屬及農產品行業的大型公司例如五礦集團、江西銅業、中糧等企業，更是在各自領域運用期貨工具的能力都是行業領軍角色，公司整體都有配套標準化的流程與體系，擁有完善的人才隊伍。因而大型企業在期貨領域的發展與運用相對成熟、專業，能有效地運用期貨的套期保值功能。

中小型企業期貨發展現狀，一是起步晚，專業性人才匱乏，多數中小型企業大多受期貨市場風險大的屬性影響，開始從心理上的排斥到緩慢接受學習到最終與經營相結合，因而整體發展起步晚，中國期貨市場專業型人才大多被大型實體企業或是金融機構所吸引，導致中小型企業在專業型人才招募上不占優勢；二是缺乏標準化操作流程體系，投機交易與期貨套期保值交易之間搖擺不定，期貨市場價格波動劇烈，因而實體企業在期貨操作上需要標準化的流程和風控體系，專人專崗，各自獨立運營。我國多數中小型企業為民營企業，私營老板對企業經營決策有較強的話語權，從而在實際的期貨交易操作中，容易因為市場價格的劇烈波動而對個人情緒產生較大波動，導致原本基于為企業生產經營規避風險的操作變成了期貨投機的博利行為，這為企業的運營帶來了極大風險，而這類狀況在國內中小型企業中并非少數，這類的操作反而會給企業的生產經營帶來負面影響。

四、規范運用期貨工具為企業服務的措施

1.專人專崗，獨立運行，專業化操作

實體企業要成立獨立的期貨套期保值操作部門，招聘該領域相關的人才，并做相應的人才儲備。專人專崗、專業負責，一般期貨套期保值部門簡單分為風控、財務、下單、決策等崗位，這些崗位需要獨立的人員任職，崗位間職責不能有交叉干擾，這樣有助于期貨交易策略執行順暢。目前，期貨市場的交易專業性水平越來越高，對人員及部門整體素質要求也相應地不斷提升。公司應當培訓合適的套期保值人才梯隊，大力引入創新型人才，增加公司對專有領域的研發實力，為套期保值決策及分析上提供強力支持，從而為公司的平穩運營積蓄力量。建立行業分析的供需數據庫，形成一定標準框架的投研分析體系，形成適合企業經營的操作策略。此外，公司也需要積極參與行業內套期保值會議的學習，并向同行業優秀企業學習套期保值相關的投研體系，逐步形成適合本企業自身情況的期現貨保值操作體系。企業需要專業性較強的市場研發人員，市場的研發人員在一定程度上扮演著整個套期保值操作流程中大腦的角色，通過數據庫分析，市場信息過濾解讀及國內外宏觀經濟形勢的判斷，綜合對市場商品行情的解讀與研判是企業套期保值操作的關鍵，對于管理決策來說，這是一個重要的智囊角色。

2.設定標準化的操作體系

針對企業的生產經營活動及價格投研體系，實體企業可制定出相應的期貨套期保值操作方案。方案在執行時需要有標準化的操作流程，決策、下單、風控、期貨現貨的相互配合，形成公司現貨部門、期貨部門、財務風控部門、領導決策部門的有機協調運行（如圖1所示）。

圖1 公司套期保值業務組織機構圖

3.制定相應的風險控制制度

公司管理部門合力設置期貨套期保值小組，安排相應的崗位人員。套期保值決策小組應合理選擇合適的期貨公司，根據期貨公司的評級及規模確定合作的目標公司，并向公司管理決策層及財務部門做出相應的報告，供管理決策部門過審及評估分倉的重要性。公司內部審計部門對套期保值業務定期進行檢查，監督套期保值業務人員執行風險管理政策和風險管理工作程序，從而規避套期保值操作中的流程風險。

（1）財務部負責資金風險控制

一是定期了解及記錄公司套期保值交易賬戶的權益動態。

二是監控交易保證金額度及套期保值交易持倉頭寸，并時刻準備應對期貨交易中出現的保證金不足風險。

三是每月末與期貨公司核對保證金賬面余額以及期貨合約持倉狀況，出具書面報告。

四是每月對公司套期保值操作流程進行評估，并形成書面報告。

（2）審計部負責操作風險的監控

當發生下列情況時，應立即報告期貨決策小組負責人：期貨業務有關人員違反風險管理政策和風險管理工作程序；期貨經紀公司的評級及資信不符合公司要求；公司的套期保值方案與經營理念有重大不符；公司頭寸在交易流動性上出現了限倉及大戶報告制度的風險；公司交易員沒有遵守制定的套期保值方案而出現的風險狀況；公司期貨業務出現可能違反法律的風險。

（3）公司處理風險流程

公司期貨決策小組應及時召開會議分析討論風險情況及應采取的對策，然后相關人員執行公司的風險處理決定。

五、報告及保密制度

套期保值部門需要定期向公司管理層匯報套期保值情況報告，并對套保操作方案文件做一定的保密工作，以防泄露。交易套期保值及財務部門報告及保密工作包括以下四個方面。

（1）交易員定期向套期保值決策小組匯報現階段的期貨交易情況，賬戶的動態權益以及套期保值交易的整體預期效果與實際執行中的差距，操作執行中的變量事宜等。

（2）公司的財務專項人員每周每月定期與期貨公司進行對賬工作，并讓合作的期貨公司為公司的期貨交易開具對賬單及交易手續費發票，并對財務會計核算中出現的問題及時地與期貨公司進行溝通交流。

（3）每月月末，公司財務部編制期貨套期保值損益表，并呈報套期保值業務決策小組負責人、財務部負責人及套期保值業務相關部門。

（4）涉及公司期貨交易機密事項，公司期貨業務人員不得私自泄露本公司的套期保值方案、交易情況、權益狀況、結算情況等與公司期貨交易有關的信息，在流程上做相關隔斷措施。

六、信息披露及檔案管理制度

公司需要根據公司公告及會計制度對相應的期貨套期保值操作等進行信息披露并對相關的操作檔案做存檔保存。

一是上市公司及一般股份有限公司有義務向股東做期貨套期保值在經營中的操作信息披露，讓公司股東對企業期貨交易有一定的知情權，利于下一步股東對公司各項工作決策的支持。

二是公司需要對期貨保值的交易原始資料、結算資料等業務檔案設立相應的保存年限。

七、結語

經濟全球化的趨勢不可逆轉，我國經濟發展正處于百年未有之大變局的態勢中，大宗商品的定價權越來越成為各國相互博弈的重要因素。因此，企業在面對價格波動的劇烈風險時，更要重視期貨金融工具對企業經營的作用。隨著金融工具越來越被實體企業重視及市場競爭日益激烈的經濟環境下，實體企業有效地使用期貨套期保值功能已成為企業的核心競爭力之一。實體企業需要進一步學習期貨交易知識、設立專業的交易團隊、建立標準化的操作流程與風控體系，從而更加有效地參與期貨市場。