研發強度對企業成長性的影響研究——基于股權結構調節作用下的實證分析

寧建功，程克群，周志明

（安徽農業大學，安徽合肥，230000）

一、引言

隨著經濟的快速發展，如今的中國已然成為享譽世界的第一大工業制造國。根據《2019中國制造業上市公司年度報告》，截止2019年6月30日，我國A股上市公司中制造業企業占比高達62.73%，在數量上占據主要地位，并且從2018年6月30日至2019年6月30日，新增制造業上市公司占比達到了7成，可見制造業企業仍將在上市公司中占據主流的地位。制造業水平反映著國家的生產力水平，發達國家往往在制造業方面有著較高的技術儲備，生產的產品有著很高的附加值，在行業上占據主導地位，并攫取市場大部分利潤。我國作為發展中國家在制造業方面存在著一些問題，其中“大而不強”的問題比較突出。核心技術薄弱，頂尖技術人才匱乏，很多關鍵部件依賴進口，這一現象制約了制造企業的發展，限制了企業發展的高度，不利于產業升級轉型，甚至威脅到國家安全。

針對這種狀況，我國制定了“創新驅動、人才為本”的方針，強調“創新是經濟增長的第一生產力”。提高企業的創新能力就要加大研發投入。在外部環境上，當國與國之間發生貿易摩擦時，一個國家整體企業存在的弱點就會被無限放大，導致難以想象的后果。如當中美發生貿易摩擦，企業在受到美國打壓后，中國制造業“大而不強”等弊病就會暴露出來，尤其是在高端制造上存在明顯的短板，有些企業在受到美國政府的針對后甚至無法保持正常經營，近乎“休克”，形勢如此嚴峻，制造業的窘境必須得到改變。我國政府應當堅持創新驅動發展，建立健全相關激勵政策，引導制造企業從引進創新階段加速轉為自主創新階段［1］。

目前，我國制造業企業處在傳統低端、勞動力密集型制造業轉向以精密機器、智能汽車為代表的個性化、定制化的高端制造業的新階段。研發創新作為企業未來成長轉型的新動力，對推動《中國制造2025》規劃的建設、打造制造強國至關重要。在國內外日益激烈競爭的大環境下，本文通過研究研發強度對企業成長性的影響及股權結構的調節作用，旨在為我國制造業發展提供借鑒。

二、理論分析與研究假設

（一）研發強度對企業成長性的影響

學術界對研發投入對企業成長性的作用未有統一的看法，技術創新理論認為研發支出是技術創新的基礎［2］。張栓興［3］通過對創業板科技類公司的研究發現，研發投入能夠促進企業成長性。何衛紅［4］認為研發活動是企業經濟效益增長的重要保證，是提高企業核心競爭力的關鍵。仇云杰［5］研究發現企業的研發行為能夠有效地提高企業的績效，對技術密集型企業研發帶來的效益更加明顯。

但也有學者持相反意見，孫自愿［6］認為研發投入不會立即為企業帶來利潤，短期來看，當期的研發費用投入對企業績效產生顯著的負向影響。高端制造業的研發投入周期較長，具有較高的風險并且收益滯后，從引進人才和設備再到開展研發活動，再在不斷的失敗中開發出新技術、新產品，最終投放市場并占據一定市場，需要很長一段時間才有可能創造利潤，任何一個環節出現問題，企業可能會“顆粒無收”。據此，提出假設：

H1：研發強度對高端制造業公司的成長性存在負向影響。

（二）股權結構在研發強度與企業成長性中的調節作用

研發投入促進企業成長的同時還需要考慮其投入的轉化效率，這與企業的治理機制緊密相關，合理的股權結構是構建良好治理機制的關鍵，股權結構對于企業的研發也有著不小的作用，故從兩個方面來研究股權結構的調節作用。

股權集中度指大股東持有股權占總股本的比重。根據委托代理理論，大股東會更注重把企業的發展與個人目標相結合，股權的集中度越高，大股東在決策中的影響力就會越大，而大股東更傾向于謀取個人利益，通過向管理者施加壓力，迫使其為了自身的利益工作，規避一些不確定性的自主創新行為［7］。楊建軍［8］認為股權集中度會影響企業的自主創新行為，適度的股權集中度有利于企業從事自主創新行為。當大股東的持股比例過高時，其侵占小股東利益的動機和能力就越強，為了避免研發投資失敗導致的企業價值損毀和自身利益的流失而放棄投資項目，從而不利于企業的成長。所以，如果大股東傾向于認為較大的研發強度并不能短時期內給企業帶來豐厚收益，就會降低或停止研發的投入，減緩企業成長的步伐。以大股東在企業所具有的獨斷專行的控制地位，高風險且低效的研發方案通過的可能性更高，從而對企業的健康成長造成安全隱患。因此，提出假設：

H2：股權集中度在研發強度與企業成長性中存在負向調節作用。

股權制衡度反映的是除最大股東外的前五大股東與第一大股東之間的制衡關系。股權制衡度越高，說明第一大股東在做決策時更易受到其他股東的制約。企業研發強度的大小，受到各大股東的決策影響。在股權制衡的作用下，研發相關的決策需要公司大股東們集體討論，在保證企業價值最大化的前提下，最終形成一個科學有效的研發方案，從而提升研發的轉化效率，有利于制造業公司的發展壯大。姜婷［9］研究發現在股權制衡度高的企業中，經營決策更合理，更有利于企業的健康發展。因此，提出假設：

H3：股權制衡度在研發強度與企業成長性中存在正向調節作用。

三、研究設計

（一）數據來源與樣本選取

選取2013—2018年的A股高端制造業上市公司作為研究對象，并對數據經行處理，剔除ST、*ST等特別處理的公司以及退市公司，并剔除數據缺失嚴重的公司以確保數據的嚴謹性和準確性。數據來源于國泰安數據庫、巨潮資訊網和萬德數據庫。

（二）變量的定義

1.被解釋變量

企業成長性，是指企業在經營過程中為了獲得更多的企業價值而整合各種內外部資源和生產要素。運用因子分析法對企業成長性進行綜合量化，選取了13個衡量指標綜合評價企業成長性，見表1。

表1 企業成長性衡量指標

2.解釋變量

選取當期研發支出/當期營業收入作為研發強度的衡量指標。

3.調節變量

對股權結構進行細分，從股權集中度、股權制衡度兩個方面研究其對研發強度與企業成長性的調節作用。將研發強度與股權集中度、股權制衡度進行標準化處理，并交互相乘，得出的交互項帶入參與回歸。

4.控制變量

包括股權性質、企業規模、管理層持股比例、公司現金流、兩權分離、技術人員比例6個指標。其中，股權性質考慮到了國有與非國有對企業成長性的影響，企業規模的大小對企業發展至關重要，管理層持股比例關系到公司的股權分布，公司現金流的充裕有利于研發的投入，兩權分離與公司的治理結構相關，技術人員比例對企業的研發創新有積極作用（如表2）。

表2 變量定義表

（三）模型構建

為了檢驗研發強度對企業成長性的影響，構建模型1：

為檢驗股權集中度對研發強度與企業成長性存在的調節作用，構建模型2：

為檢驗股權制衡度對研發強度與企業成長性存在的調節作用，構建模型3：

四、實證分析

（一）企業成長性的因子分析

運用Stata15.0對代表企業成長性的13個指標進行KMO-Barlett球形檢驗。經檢測發現KMO值為0.604，大于0.5，認為適合做因子分析。然后對選取衡量企業成長性的13個指標進行因子分析，可以看出，其中主成分特征值大于1的有5個，前5個主因子成分的累計方差貢獻率達到了72.5%，涵蓋了絕大部分指標對企業成長性的貢獻，因此提取前 5 個主成分F1、F2、F3、F4、F5，以方差貢獻率占累計貢獻率的比例作為權重，進行因子綜合得分計算出企業的成長性（GP）。公式如下：

（二）描述性統計

對數據進行統計分析后發現（如表3），企業成長性波動范圍較大，最大值為8.383，最小值為-5.706，平均值為-0.017，中位數為-0.031，總體上看我國高端制造業的成長性為負數的企業數量偏多，而成長性良好的企業較少。研發強度平均值為5.5%，標準差為0.055，符合目前我國制造業5%左右的研發投入占比情況，持續投入量的波動幅度不大。股權集中度平均在32.7%，股權制衡最高比值為3.919，最低為0.011，平均值為0.748，未達到標準值1，制衡情況不是很合理。其他控制變量的標準差都偏低，基本不存在對主要變量的干擾影響。

表3 描述性統計表

（三）回歸分析

為了進一步驗證上文所述的假設，本文運用stata15進行多元回歸分析。通過豪斯曼檢驗，采用固定效應對樣本數據進行回歸。如表4，模型1表示研發強度、股權結構與企業成長性的整體回歸，發現研發強度對企業成長性呈現出負向顯著作用，股權集中度與制衡度均呈正向顯著，控制變量中企業規模、自由現金流與管理層持股比例對企業成長性影響顯著，驗證了假設H1。模型2和模型3表示的是股權集中度對研發強度與企業成長性的調節效應，可以看出研發強度與股權集中度的交互項為負向顯著，股權集中度對企業成長性正向顯著，表明股權集中度是半調節變量，且對研發強度促進企業的成長起到抑制作用。證明了假設H2。模型4和模型5表示的是股權制衡度對研發強度與企業成長性的調節效應。

表4 研發投入對高端制造業企業成長性的回歸結果

（四）滯后性檢驗

在驗證了假設H1的猜想后，針對當期研發強度對高端制造業的企業成長性具有負向顯著影響的情形進行深入研究。本文對研發強度的數據進行了連續滯后三期的處理，并依此帶入回歸。結果發現，滯后一期的研發強度對企業成長性具有正向促進影響，但不顯著。滯后二期的結果也是如此，直至滯后三期時，在10%的顯著水平下，研發強度對企業成長性呈現正向弱顯著作用。因此，可以認為研發強度對企業的成長性存在一定的滯后效應。

五、研究結論及啟示

針對研發強度和股權結構對企業成長性的影響進行研究分析，選取我國高端制造業上市公司作為研究樣本，并采用學術界較為流行的因子分析法綜合評價企業成長性，建立數據模型進行實證分析。得出以下結論：第一，當前高端制造業的研發強度對企業成長性的貢獻不明顯，并且在當期呈現負向抑制作用。目前我國的制造業企業正處于《中國制造2025》規劃的建設中，為了實現打造制造強國的戰略目標，上市企業應將更多的目光投注到研發創新中，提高研發資金的轉化效率，完善研發人員的激勵機制，為推動我國高端制造業公司未來成長轉型的發展作打算。第二，股權集中度具有負向調節效應。我國制造業上市公司的大股東應該多考慮內部決策人員的意見，集思廣益，取長補短，提高企業長遠發展戰略的意識。第三，股權制衡度起到正向調節作用。說明公司股東持股權的分散與制約有利于企業的良好成長，提高股權制衡力度是完善公司治理結構、優化內部控制的一種可行方案。

隨著經濟全球化的發展，企業間的競爭愈發激烈，同質化的競爭使企業無法獲得較高的利潤率，爭相采取價格戰，造成企業薄利經營，容易導致虧損，造成現金流困難，無力維持進一步的研發創新，不利于企業的長久發展，最終必然走向失敗。企業想要在行業內出類拔萃就必須要掌握核心技術，而研發是企業獲得核心競爭力的主要手段，加大研發投入才能夠提高產品的品質及功能，進而體現產品獨特的價值，從而在激烈的競爭中脫穎而出，獲得豐厚的利潤，企業再將利潤投入到研發中去，進一步提高產品的競爭力，獲得更豐厚的利潤，形成一個良好的研發創新循環，推動企業不斷向前發展。從國家層面上來看，如果企業無法擁有核心技術，不僅在發展的過程中困難重重，還會導致整個行業發展舉步維艱，使得整個國家的制造業落后，產業無法升級，整個國家成為低附加值的“制造工廠”，導致其在國際舞臺上話語權低，處處受限于別的國家。不僅如此，制造業也關聯著軍工企業，影響著國家的軍事發展，關系著國防安全。制造業對于就業等民生方面也有著重要的影響，可以說，制造業影響著國家的方方面面，必須站在戰略的高度上，重視制造業的高質量發展。

企業的發展不僅要考慮商業價值，也應該考慮社會價值，從事研發投入雖然無法迅速獲取高額利潤，但無論從企業角度還是國家層面，企業都應該堅持研發。企業的發展應當具備戰略的眼光，站在長遠的角度上去看待問題才能夠獲得更長遠的發展，才能成為一家卓越的企業，才能為國家的發展添磚加瓦。重視人才，注重研發，掌握核心技術，獨立自主發展，而非簡單代工加工，才能夠提高產品品質，避免陷入價格戰的窘境，占據行業主導地位，獲取更大的商業利潤，使得企業獲得持久的發展動力。在股權結構方面，企業也應當優化得當，使得管理層與技術研發人員、大股東等有良好的股權劃分，才能夠激勵各方為公司發展盡職盡責，使得企業更好地持續成長。