新視角下企業的盈利質量研究

王狄 耿曉媛

摘 要：財務報表分析一直是研究企業財務狀況的熱點話題，其結果也是經營者和投資者所關注的焦點。張新民教授提出的新視角下的財務報表分析，即結合戰略視角下的分析，為企業盈利研究提供了一條新渠道。因此，本文以南寧糖業為例，以戰略為出發點分析南寧糖業的盈利質量。

關鍵詞：財務報表分析;盈利質量;南寧糖業

一、引言

傳統財務報表分析體現的僅僅是會計概念之間的一種勾稽關系，傳統的財務比率沒有考慮行業特征，更沒有結合企業的發展戰略，它僅僅是對數字關系和比率關系的研究。可實際上，數字背后蘊含的管理手段更為重要。

財務報表分析是財務管理和會計記錄的一個結合點，財務管理考慮的是資金的決策問題，而會計考慮的是如何對經濟業務的記錄、計量以及報告。針對財務管理和會計的特點，我們要帶著戰略去研究財務報表，結合戰略去評價企業財務的四大能力，去幫助管理者識別企業的戰略和組織發展方向，幫助投資者盡可能地避免一些投資風險，幫助財務報表使用者獲得更值得信賴的企業財務信息。

二、新視角下的財務報表分析

新視角下的財務報表分析方法，是對傳統財務報表和傳統財務概念之上的一種新解讀。相較于報表中項目之間的比率關系，張新民教授更看重報表結構，通過其結構來衡量其質量。比如從利潤表自身的結構來研究利潤的結構質量，在利潤結構中又重點分析核心利潤、投資收益以及營業外收入三者的比例分布。張新民教授對資產負債表中的項目重新做了分類，根據分類后的資產類型將企業劃分為三種不同主導型的企業，針對不同類型的企業特征，有側重點地去分析企業財務報表。此外，還強調了母公司財務報表與其合并報表之間存在著一定的互動關系。合并報表展示的是整個集團的業績，其披露的凈利潤代表的是整個集團的盈利能力和水平，而母公司財務報表中披露的凈利潤，可以看出企業對外分紅的能力，二者反映的凈利潤存在著一定的聯系。張新民教授在研究過程中，還提出了經營性資產、經營性負債、營業利潤、核心利潤等新的財務概念術語，借助這些新的概念對財務報表展開新視角下的研究。

新視角下財務報表分析的最大亮點就是融入了戰略的維度，通過研究資產負債表的戰略結構，去發現企業發展的戰略結構藍圖。而資產負債表的結構蘊含著企業資產配置戰略和資源利用戰略。從利潤表和現金流量表的戰略特征可以找出企業的核心競爭力，檢驗利潤的真實性，預測企業未來的發展前景。

三、南寧糖業的盈利研究

近幾年受進口糖大量涌入國內市場的沖擊，以及新冠疫情的影響，全球糖價持續下跌，整個糖業市場都面臨著蕭條的狀態。廣西作為我國重點糖業生產基地，廣西糖業市場在大環境影響之下，很多廣西糖業企業都遭受了不同程度的虧損。其中南寧糖業從2017年開始就持續經歷了兩年的巨額虧損，并被股市實行“ST”退市風險的警示。此時，南寧糖業的盈利能力和償債能力都引起了其股東和外界公眾的各種擔憂和猜疑。因此，可以通過分析南寧糖業的盈利狀況，發現并總結其陷入經營困境的原因。

1.南寧糖業戰略分析

（1） 南寧糖業概述

南寧糖業股份有限公司，成立于1996年7月，1999年5月27日在深圳交易所上市，國有控股占47.71%，是目前國內制糖行業最大的國有控股上市公司。主營機制糖、機制紙、甘蔗糖蜜、蔗渣的生產和銷售，同時還兼營貨物運輸、制糖設備的制造及安裝。其年產糖量約占廣西食糖總量的10%。其地位在廣西制糖企業中排名一直穩居前五，是廣西制糖行業中比較具有代表性的糖企之一。

（2） 戰略性分析

新視角下的分析，對資產的分類不再以其流動性區分，而是根據其用途分為經營性資產和投資性資產。典型的經營性資產有貨幣資金、商業債權（應收票據和應收賬款）、存貨以及固定資產和無形資產。而投資性資產主要有交易性金融資產、長期股權投資等以增值為目的持有的股權和債權項目。根據以上兩種資產分別在資產總規模中的占比大小為依據，可將企業分類為經營主導型、投資主導型、投資與經營并重型。

根據南寧糖業2020年年報可知，南寧糖業的經營性資產主要是以常規的產品經營與勞務提供而形成，這些經營性資產最終會形成企業經營活動的業績。圖1呈現的是主要經營資產項目在資產總規模中的比重大小，可以看出南寧糖業屬于以經營性資產為主的經營主導型企業。

①資源配置戰略

在資產負債表的新解讀下，把資產負債表中“左邊”的資產類項目作為企業發展的兩大能力，即經營能力和對外擴張能力。對于經營主導型企業，其重心應放在企業的競爭戰略和職能戰略上。競爭戰略即低成本或差異化戰略，由于大多企業的甘蔗原料均從蔗農手中直接獲取，因此南寧糖業在原料的價格和品質上是沒有絕對優勢的，并且由于南寧糖業在設備和技術改造方面投入過高，使其糖類產品的最終成本在與同行競爭中反而成為了劣勢。職能戰略包括研發、財務、人力資源等戰略，由于原料成本處于異常過高的水平，南寧糖業選擇把一些成本項目計入了長期待攤項目中進行攤銷，而長期待攤費用會限制了一部分資產的變現能力;在研發技術上，南寧糖業不但沒有取得成效，還增加了產品的成本。由此可見，在支撐經營性企業發展的兩大核心戰略上，南寧糖業都沒有做到有效應對，其盈利能力在未來也很難成為企業的核心能力。

②資源利用戰略

對于資產負債表“右邊”的負債與股東權益，在新視角下可以按其來源結構進行分類，即經營性資源、金融性資源、股東入資和利潤積累四類。通過企業償還債務的能力可以看出企業發展的動力，企業的負債不一定代表企業經營狀況不佳，若企業負債的主體是由應付賬款、應付票據以及預收賬款和應付職工薪酬等經營性的資源，則反映了企業通常具有較高的“兩頭吃”的能力，即利用上下游企業資金來支持本企業自身發展的能力較強，此時這種狀態下的償債能力就可以成為企業發展的一種有效動力。

2.南寧糖業盈利狀況分析

（1） 盈利能力

盈利能力即企業在現有利潤空間的基礎上，從中獲得實際現金流量的能力。傳統方式下的盈利能力主要是靠收益、銷售相關的指標來判斷，而這些指標只是對日常經濟事項發生的一種反映，沒有體現管理層有關戰略的思考。因此，我們需要分析資產、成本以及費用之間發生關系時，并且最終形成銷售且實現盈利過程中管理層的戰略考慮。毛利是一個企業實現利潤的基本門檻，而企業擁有的資產是實現營業收入的能力，有了能力，還要考慮成本對其能力是否有制約。若成本和費用都過分地超出正常水平，即使預期有利潤，最后也會被迫壓縮到甚至虧損的地步。

有關毛利率。由于國內制糖成本存在固有限制，國內整個制糖行業普遍的毛利率一直都不高，基本維持在15%左右，而最近幾年由于食糖市場的不景氣，很多企業連基本水平的毛利率都達不到了。如圖2，南寧糖業受大環境的沖擊，企業毛利率在2018年直接跌到了谷底，而2019年毛利率的回升，也是靠生產紙制品的一己之力，才讓南寧糖業恢復盈利。2020年中國整個經濟市場都受到了新冠疫情的重創，而南糖靠著生產口罩、酒精等防疫物資保住了利潤，在萎靡不振的糖業市場絕處逢生。從管理者在企業虧損后作出的兩個決策中可以看到，南糖在戰略發展上發生了變化。早在2018年虧損之前，南糖就存在著產品種類單一，發展模式保守等弊端，而南糖生產的糖類產品在成本、銷售上又不具備競爭優勢。僅僅想要依靠生產糖類產品，來維持企業的盈利能力，對于現階段的南寧糖業來說是不現實的，需要通過開拓或調整主營業務的分布結構，來增強其盈利能力。

（2） 償債能力

當企業現金流量不充足時，企業希望借入更多的資金，以此來支撐企業的發展活力。在企業可承受的風險范圍內，企業一般希望通過舉債經營，擴大生產規模，開拓市場，在實現高利潤的同時獲得較多的現金流入。但是，過高的資產負債率就意味著企業很可能處于資不抵債的處境，此時再繼續對外投資擴大規模就是一種不恰當的經營戰略。如圖3，南寧糖業在近五年中，一直承擔著較高的資產負債率，并且和同行企業相比，該數值高得離譜，超出了一般糖業企業承擔負債能力的正常水平。

除此之外，根據圖4我們可以看到南寧糖業流動負債的結構分布。其中貸款類項目，短期借款和一年內到期的非流動負債占總流動負債規模的68%，說明企業流動負債的主體是貸款，而應付賬款、應付票據和預收賬款等占比不多，說明了企業業務能力不足的缺點。從側面反映出企業“兩頭吃”的能力較弱，競爭優勢不強，企業在與供應商和經銷商的談判過程中能力較低，企業對于資源引入的能力有更大的進步空間。

（3） 運營能力

利潤是衡量企業運營能力最直接的指標，其易受資產質量和資本結構質量的影響。利潤是依據權責發生制確定的，判斷有無現金流更多的是依靠現金流量表，所以有利潤不代表一定有現金流。因此，在討論利潤質量時，要考慮利潤結構的質量，即構成利潤的各組成要素相互之間的比例關系，好的利潤結構質量會提升利潤的質量，并優化企業未來的發展前景。在保證主導產品作為企業核心競爭力并能持續穩定盈利的情況下，企業才需要考慮分散其經營風險或延伸價值鏈而擴大對外投資的規模。截至2020年，南寧糖業主營業務中占企業主營業務收入或主營業務利潤10%以上的產品只有自產糖一個產品類別，南糖在2018年遭受巨額虧損后，核心盈利產品糖類產品的盈利空間完全被抽空，對于此時的南糖而言，繼續銷售現存的糖類現貨，只會把虧損額加大。因此，南糖開始把生產中心轉向生產紙質品，重拾了部分盈利空間，在新冠肺炎疫情席卷全球的2020年，全球食糖消費需求下降，2020年糖類行業處于糖價下滑探底期，南寧糖業開始投身于大力生產防疫物資，為企業帶來了幾千萬的現金流，使企業逐漸恢復了盈利的活力。

（4） 成長能力

利潤結構的質量決定著盈利能力的質量，盈利能力的可持續性影響著企業持續發展的后續動力，當持續發展的動力穩定時，可以考慮擴大發展規模或者提高發展速度。在張新民教授提出的利潤結構質量分析體系中，他提出了核心利潤這一概念，即企業利用經營資產從事經營活動所產生的直接利潤。核心利潤有別于傳統營業利潤的概念，它表示營業收入扣除營業成本、稅金及附加、銷售費用、管理費用和財務費用后的一個凈額。核心利潤更注重報表之間內在邏輯關系的分析，更真實地反映企業現金的流出。

對于經營主導型的企業，其核心利潤要居于主要地位，投資收益和營業外收入作為輔助后備力量。而南寧糖業實際的利潤結構中，核心利潤不占主導地位，投資收益和營業外收入產生的動力不足，這導致企業連維持基本業務的盈利能力都沒有，更談不上持續發展了。南寧糖業在面臨巨額虧損時，主要是依靠股東的財務資助，才獲得了恢復盈利能力的源動力。如今的南寧糖業還處于修補盈利能力的恢復期，目前的首要任務是保住盈利能力的穩定增長，暫時還不具備對外擴張的實力。

四、結語

新視角下對南寧糖業的戰略手段以及四大能力的分析，可以看出南寧糖業的經營狀況正處于“恢復期”，需要在穩定現有核心產品競爭力的基礎上，嘗試向糖類衍生產品轉型。積極投身于開展廣西糖業的“二次創業”，提升企業競爭實力;加快推動企業戰略重組，淘汰過剩產能，推進制糖工業和綜合利用專業化分工、規模化生產、多樣化引導;圍繞“降本增效保盈利”的核心工作，全面實行雙高基地社會化經營，嚴控甘蔗基地投入，降低期間費用，處置不良資產，將大量閑置固定資產變現，增強凈現金流量。

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作者簡介：王狄（1996.03- ），女，漢族，廣西柳州市人，研究生（會計專碩），研究方向：會計理論與實務;通訊作者：耿曉媛（1981.10- ），女，漢族，黑龍江大慶人，博士，副教授，研究方向：會計理論與實務、應用統計、技術經濟及管理

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