5.5%何以實現(xiàn)

廖宗魁

對內(nèi)受到需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力的約束，對外則有俄烏沖突和美聯(lián)儲加息的擾動，2022年要想實現(xiàn)5.5%的經(jīng)濟增長目標并不容易。正如李克強總理所說的“ 這是高基數(shù)上的中高速增長，體現(xiàn)了主動作為，需要付出艱苦努力才能實現(xiàn)

3月5日，第十三屆全國人民代表大會第五次會議在北京人民大會堂開幕。國務院總理李克強作政府工作報告，提出了2022年的主要發(fā)展目標：國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長5.5%左右;城鎮(zhèn)新增就業(yè)1100萬人以上，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率全年控制在5.5%以內(nèi);居民消費價格漲幅3%左右;居民收入增長與經(jīng)濟增長基本同步。

對內(nèi)受到需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力的約束，對外則有俄烏沖突和美聯(lián)儲加息的擾動，2022年要想實現(xiàn)5.5%的經(jīng)濟增長目標并不容易。正如李克強總理所說的 “這是高基數(shù)上的中高速增長，體現(xiàn)了主動作為，需要付出艱苦努力才能實現(xiàn)”。

全國政協(xié)常委、全國政協(xié)經(jīng)濟委員會副主任、原中央財經(jīng)領導小組辦公室副主任楊偉民在接受媒體采訪時指出，這些目標“體現(xiàn)了把穩(wěn)增長放在更加突出位置的指導思想。從GDP增長目標看，它既體現(xiàn)了實事求是、求真務實的態(tài)度，也體現(xiàn)了一種積極進取的態(tài)度”。

2021年四季度GDP同比僅增長4%，5.5%的增長目標“逆勢”提升了很多，這需要火力全開的穩(wěn)增長才能保障順利實現(xiàn)。外部環(huán)境的干擾并非主要矛盾，確保5.5%的目標完成才是當下經(jīng)濟的主要矛盾。一季度已經(jīng)快過去，留給政策發(fā)力的時間已經(jīng)不多了，政策端需要更為快速有力的行動。

在財政政策上，2022年預算支出規(guī)模比2021年擴大2萬億元以上，全年退稅減稅約2.5萬億元，達到2020年的級別;在貨幣政策上，強調(diào)“擴大新增貸款規(guī)模”、“推動金融機構降低實際貸款利率”，未來應該會繼續(xù)降準降息。

從需求端來看，經(jīng)濟下行最大的壓力來自投資。所以2022年要穩(wěn)增長，首要的任務就是要穩(wěn)投資，而穩(wěn)投資的關鍵又在于穩(wěn)地產(chǎn)、擴基建。

雖然2021年底的中央經(jīng)濟工作會議已經(jīng)定調(diào)了穩(wěn)增長，但對2022年經(jīng)濟將穩(wěn)在何處，市場并沒有底。即使是央行已經(jīng)采取了降準降息的政策，1月社融數(shù)據(jù)也大幅超預期，但市場的疑慮并沒有消除。

一方面，在“房住不炒”的背景下，疫情依然存在反復，市場擔心政策上缺乏快速實現(xiàn)寬信用的手段;另一方面，市場還擔心，政府很可能制定一個較低的增長目標，這樣自然就不需要太大力度的穩(wěn)增長政策了。

5.5%經(jīng)濟增長目標的樹立，有利于增強各方面的信心。目標就是政府對全國人民的承諾，回顧1987年以來，除了1989年、1998年、2014年和2015年外，其他年份的經(jīng)濟增長目標都實現(xiàn)了。

而1989年和1998年都遭遇了特殊的政治與經(jīng)濟事件。2014年的經(jīng)濟增長目標是7.5%左右，實際的完成情況是7.4%;2015年的經(jīng)濟增長目標是7%左右，實際的完成情況是6.9%;兩年都是僅比目標中樞低0.1個百分點。

可以這樣理解，如果比較順利的話，2022年的實際GDP增長應該高于5.5%;如果遇到一些困難，根據(jù)以往的經(jīng)驗，2022年的實際GDP增長也會守住5.4%的底線。

5.5%的增長目標比2021年下調(diào)了0.5個百分點，似乎目標并不高。但我們要知道，在2020年疫情砸出了一個“經(jīng)濟坑”后，2021年在低基數(shù)的推動下必然會是高增長，對于2021年定6%的經(jīng)濟增長目標，大家覺得是比較容易實現(xiàn)的。如果剔除掉基數(shù)的影響，2021年的兩年平均增速只有5.1%，此時提出5.5%的增長目標，是要高于2020-2021年的平均水平的。

此外，華創(chuàng)證券指出，這是過去十年來，增長目標第一次高于上一年四季度經(jīng)濟增速。也就是說從 2012 年經(jīng)濟趨勢性回落以來，2022年是第一次“逆勢”向上確定經(jīng)濟增長目標——根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2021年四季度GDP同比僅增長4%，5.5%的增長目標提升了很多。

為何中央要設定5.5%的經(jīng)濟增長目標呢？這是兼顧了可能性與必要性的綜合性結果。

2021年，我們先于全球主要經(jīng)濟體回歸了政策的常態(tài)化，這就為未來政策留下了空間，使我們有能力實現(xiàn)更高的經(jīng)濟增長。根據(jù)央行的數(shù)據(jù)，2021年末宏觀杠桿率為272.5%，比上年末下降7.7個百分點，已經(jīng)連續(xù)5個季度杠桿率下降。中國人民銀行副行長劉國強表示，宏觀杠桿率下降，為未來貨幣政策創(chuàng)造了空間，杠桿越低空間越大。

銀保監(jiān)會主席郭樹清表示，從2017年到2021年，5年拆解高風險影子銀行25萬億元，過去兩年就壓減11.5萬億元;地方政府隱性債務狀況趨于改善，房地產(chǎn)泡沫化金融化勢頭得到根本扭轉。

這也暗示，由于各方面風險已經(jīng)得到有效控制，未來穩(wěn)增長政策的顧忌會減小。

達到5.5%的經(jīng)濟增長目標，是實現(xiàn)就業(yè)的有力保障。2022年高校畢業(yè)生超過1000萬人，政府工作報告提出了，2022年城鎮(zhèn)新增就業(yè)1100萬人以上的目標。廣發(fā)證券認為，1個百分點的GDP增長拉動的城鎮(zhèn)新增就業(yè)，2018和2019年分別是202萬、225萬，2020-2021年作為整體是240萬，但2021年年四季度已經(jīng)下降至224萬。那么2022年以220萬預設就是5.0%，以200萬預設就是5.5%。考慮到2020-2021屬出口超強年份，就業(yè)帶動性強，經(jīng)濟增長目標設定5.5%體現(xiàn)了謹慎性以及就業(yè)優(yōu)先。

達到5.5%的經(jīng)濟增長目標，也是實現(xiàn)“十四五”潛在規(guī)劃目標的基礎。中信證券宏觀團隊認為，按照中央《關于“十四五”規(guī)劃的說明》，中國有條件在2035年實現(xiàn)經(jīng)濟總量較2020年翻一番，可推算這15年GDP年均增速為4.7%，若各年GDP增速等差遞減，則“十四五”期間年均GDP增速為5.4%。2021年GDP的兩年平均增速為5.1%，略低于增長中樞水平，2022年需要適度高于增速中樞。

既然要穩(wěn)增長，財政政策的發(fā)力是必不可少的。但政府工作報告提出2022年財政赤字率為2.8%左右，比上一年下調(diào)了0.4個百分點。

回顧2020年，當時的穩(wěn)增長力度非常大，財政政策發(fā)力尤為明顯。當年政府工作報告提出的財政赤字率為3.6%，比上一年大幅提升了0.8個百分點。

數(shù)據(jù)來源：Wind

數(shù)據(jù)來源：Wind、中國政府網(wǎng)、國金證券研究所

財政赤字率是下降的，如何能保證財政政策的力度呢？

財政部部長劉昆做了詳細的解釋，“赤字率擬按2.8%左右安排，比2021年預算下降0.4個百分點，資金規(guī)模減少2000億元;但是，通過跨年度調(diào)節(jié)，僅中央本級財政調(diào)入一般預算的資金就達1.267萬億元，這個資金量相當于提高赤字率1個百分點。”

政府工作報告中也提及，“2022年財政收入繼續(xù)增長，加之特定國有金融機構和專營機構依法上繳近年結存的利潤、調(diào)入預算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金等，支出規(guī)模比2021年擴大2萬億元以上。”國盛證券認為，2021年結轉結余的規(guī)模較高，有近2萬億元，2022年實際支出力度其實很高。

3月8日，央行發(fā)布公告稱，“按照中央經(jīng)濟工作會議精神和政府工作報告的部署，為增強可用財力，2022年人民銀行依法向中央財政上繳結存利潤，總額超過1萬億元，主要用于留抵退稅和增加對地方轉移支付，支持助企紓困、穩(wěn)就業(yè)保民生。”

央行繼續(xù)指出，人民銀行結存利潤主要來自過去幾年的外匯儲備經(jīng)營收益，不會增加稅收或經(jīng)濟主體負擔，也不是財政赤字。人民銀行依法向中央財政上繳結存利潤，不會造成財政向央行透支。結存利潤按月均衡上繳，人民銀行資產(chǎn)負債表規(guī)模保持穩(wěn)定，體現(xiàn)了貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)聯(lián)動，共同發(fā)力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤。

也就是說，2021年財政上還有不少潛在“余糧”，即使在財政赤字率有所下降的情況下，依然能夠保證較大的支出力度，這其實也是我們財政可持續(xù)的一種較好體現(xiàn)。

劉昆進一步指出，2022年全國一般公共預算支出安排規(guī)模為26.7萬億元，比2021年增加2萬億元以上，增長8.4%。

這一全國一般公共預算支出規(guī)模并不少，同比增長8.4%，要明顯高于5.5%的GDP增長目標。2021年全國一般公共預算支出規(guī)模僅增長1.2%，而2020年則增長5.4%，可見2022年的支出安排力度甚至比2020年還要大。

除了財政支出的擴大，財政收入端還進行大規(guī)模的減稅退稅。政府工作報告指出，“預計全年退稅減稅約2.5萬億元，其中留抵退稅約1.5萬億元，退稅資金全部直達企業(yè)。”這一減稅降費的力度達到了2020年的級別，大幅高于2021年1.1萬億元的規(guī)模。

留抵退稅，主要退給誰呢？華創(chuàng)證券認為，本次政策要求一是優(yōu)先安排小微企業(yè)，二是重點支持制造業(yè)，全面解決制造業(yè)、科研和技術服務、生態(tài)環(huán)保、電力燃氣、交通運輸行業(yè)留抵退稅問題。財政部部長劉昆提到“制造業(yè)等各行業(yè)的退稅減稅達1萬億元的規(guī)模”。

貨幣政策：繼續(xù)降準降息

央行掌握著流動性的閘口，一切穩(wěn)增長要想啟動，央行首先得提供充足的流動性。政府工作報告提出，要“加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度”，新強調(diào)的內(nèi)容有“擴大新增貸款規(guī)模”、“推動金融機構降低實際貸款利率”。2021年全年新增貸款規(guī)模僅增長1.6%，這樣的信貸增長與經(jīng)濟增速是不匹配的。

在本輪經(jīng)濟下行周期中，央行已經(jīng)提前進行了降準降息。央行已經(jīng)于2021年7月和12月分別下調(diào)存款準備金率0.5個百分點。1月17日，1年期MLF操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點至2.85%、2.1%;此外，1年期LPR累計下調(diào)了15BP至3.7%，5年期LPR也下調(diào)了5BP至4.6%。

1月信貸和社融數(shù)據(jù)大超預期，在一定程度上體現(xiàn)了央行此前降準降息的一些效果。從總量上看，信貸增速和社融增速已經(jīng)觸底回升。只不過從信貸結構來看，短期信貸較多拉低了總體的一些質量，導致市場對“寬信用”的持續(xù)性有所懷疑。

中信證券債券團隊認為，歷史上提出引導信貸和社融規(guī)模合理增長的2012年、2013年、2014年、2018年和2020年，多數(shù)年份都有降準操作。當政府工作報告中明確提及降成本，以及降成本并不局限在小微企業(yè)的時候，比如2012年、2015年和2020年，貨幣政策都有降準和降息的操作，且金融機構一般貸款加權平均利率也會有顯著的下行。

目前或許僅是貨幣政策放松的開始。在1月底《證券市場周刊》發(fā)起的“遠見杯”預測調(diào)查顯示，機構們對一季度末1年期LPR的預測中值為3.65%，對2022年底1年期LPR的預測中值為3.60%。這意味著，機構們普遍預計3月份央行還會降息5BP，一季度后有望再降息5BP。

2021年三、四季度GDP同比增長僅為4.9%、4%，下行速度非常快。從需求的“三駕馬車”看，經(jīng)濟下行的壓力主要來自于投資和消費。

2021年下半年固定資產(chǎn)投資同比下滑約1%，增速比2021年上半年大幅下降近14個百分點。拖累投資最嚴重的是地產(chǎn)，2021年下半年房地產(chǎn)投資同比下滑4.1%，增速比2021年上半年大幅下降19.1個百分點。

2021年下半年的商品房銷售面積同比大幅下降14.9%。這一下降幅度僅次于2008年全球金融危機時期和2020年一季度疫情最嚴重時期。從GDP（不變價）的口徑看，2021年三季度房地產(chǎn)業(yè)同比下滑1.6%，比二季度大幅下降8.7個百分點，四季度房地產(chǎn)業(yè)同比下滑2.9%，情況仍在繼續(xù)惡化。

2022 年要穩(wěn)增長， 首要的任務就是要穩(wěn)投資， 而穩(wěn)投資的關鍵又在于穩(wěn)地產(chǎn)。

可以說，2022年要穩(wěn)增長，首要的任務就是要穩(wěn)投資，而穩(wěn)投資的關鍵又在于穩(wěn)地產(chǎn)。

楊偉民認為，從需求收縮來看，主要是國內(nèi)的消費需求和投資需求增長疲弱。投資的問題主要出在房地產(chǎn)。三大投資類別，基建、制造業(yè)和房地產(chǎn)中，2021年房地產(chǎn)出現(xiàn)了一些風險，主要是頭部企業(yè)風險，繼而引致全行業(yè)的預期發(fā)生了重大變化。“防止房地產(chǎn)的硬著陸，我覺得是穩(wěn)住房、穩(wěn)投資，進而穩(wěn)住經(jīng)濟發(fā)展的一個非常重要的因素。因而，房地產(chǎn)的政策需要更加精準，特別是要加強部門之間的協(xié)同，確定長遠的戰(zhàn)略目標，構建新的房地產(chǎn)模式。”

全國政協(xié)經(jīng)濟委員會副主任、國務院發(fā)展研究中心原副主任劉世錦近日表示，2022年上半年宏觀政策要發(fā)揮防滑托底的重要作用。短期內(nèi)，貨幣政策重點在穩(wěn)房地產(chǎn)，財政政策重點在穩(wěn)基建。貨幣政策在前期降準、引導降息的基礎上，結構性導向要為房地產(chǎn)軟著陸和中長期平穩(wěn)發(fā)展提供必要的流動性，同時重點支持城市化和結構轉型升級過程中住房建設資金需求。

廣發(fā)證券認為，資本形成總額的GDP當季同比貢獻率在2015-2019年的均值是39.4%，低點是2019年一季度和2015年一季度，分別為13.4%和16.7%。但2021年二、三、四季度這一貢獻率分別只有12.8%、7.8%和-11.6%。對于2022年來說，如果出口貢獻回到正常年份，則5.5%的GDP增長對應的資本形成的拉動必須重新回到1.3-2.2個點之間。而2021年三、四季度資本形成對經(jīng)濟增長的拉動分別只有0.38個點、-0.46個點。

未來投資增速需要達到一個什么樣的水位，才能起到穩(wěn)增長的作用呢？廣發(fā)證券進一步測算認為，中期的固定資產(chǎn)投資增速不應該低于GDP增長。只有在基建增速達到7%，房地產(chǎn)投資達到3%的情況下，固定資產(chǎn)投資增速才能達到5.5%。

2021年四季度以來，地產(chǎn)政策有所糾偏，主要體現(xiàn)在緩解房企流動性的政策和適當促進需求端的政策。

2021年11月9日，中國銀行間市場交易商協(xié)會當天舉行房企代表座談會，部分房企近期在有計劃銀行間市場注冊發(fā)行債務融資工具。這是一個標志性的政策轉變，意味著房地產(chǎn)企業(yè)境內(nèi)發(fā)債的相關政策有所松動，房企融資的環(huán)境可能改善。

數(shù)據(jù)來源：Wind

數(shù)據(jù)來源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心;單位：%

實際結果是，房企內(nèi)部出現(xiàn)了較大的分化，有國資背景的房企融資環(huán)境大幅改善，但身處風暴中心的民營房企流動性并未得到改觀，整個房企的流動性危機并未實質性好轉。

2022年以來，一些城市的房地產(chǎn)需求端政策出現(xiàn)了一定程度的放松。比如，廣州地區(qū)房貸利率跟隨LPR利率下調(diào);山東菏澤市、重慶、江西贛州等地將首套房貸首付比例降至20%;鄭州推出房地產(chǎn)新政，限購限貸方面全面放松，鼓勵拆遷群眾選擇貨幣化安置，引導在鄭金融機構下調(diào)住房貸款利率等。

但僅限于一些城市的局部放松，很難扭轉房地產(chǎn)需求塌陷的格局。1-2月30個大中城市商品房成交面積同比大幅下滑29%，比2021年下半年進一步惡化。

此次政府工作報告繼續(xù)強調(diào)“堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，探索新的發(fā)展模式，堅持租購并舉，加快發(fā)展長租房市場，推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期，因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。”

對于同樣的基調(diào)，也需要根據(jù)不同的情況辯證的去看。華創(chuàng)證券認為，提“因城施策”基本就是地產(chǎn)政策邊際松動的潛臺詞。由于地產(chǎn)在全國區(qū)域層面、一二三線層面已經(jīng)形成了明顯的獨立地產(chǎn)小周期，期待從上至下的政策大基調(diào)放松是不現(xiàn)實的，因城施策其實就是靈活寬松的潛臺詞。在政府工作報告中提到“因城施策”的年份，往往是地產(chǎn)政策邊際放松的年份。

我們不妨看看2020年的政府工作報告，對房地產(chǎn)的定調(diào)是“堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。”最終，房地產(chǎn)銷售和投資在2021年下半年呈現(xiàn)井噴式增長。

國盛證券認為，穩(wěn)增長離不開房地產(chǎn)，近期一些城市地產(chǎn)政策的放松只是“開了個小頭”，目前地產(chǎn)未見回暖，各地有望進一步實質性松動，包括降房貸利率、降首付比、調(diào)整認房認貸標準、放松限購限售等需求端政策，也包括加快保障房建設、放松預售金管理、優(yōu)化三條紅線等供給端政策。特別地，銀保監(jiān)會和央行3月5日出臺的《關于加強新市民金融服務工作的通知》，直接鼓勵“新市民”買房，很大程度上突破了已有調(diào)控約束，甚至沒戶口限制，放松力度比較大。

此外，投資的另一條腿——基建投資也必須發(fā)力。2021年基礎設施（不含電力）同比僅增長0.4%，而2016-2019年基建的年平均增速為11%。

此次政府工作報告提出，“圍繞國家重大戰(zhàn)略部署和‘十四五’規(guī)劃，適度超前開展基礎設施投資。建設重點水利工程、綜合立體交通網(wǎng)、重要能源基地和設施，加快城市燃氣管道等管網(wǎng)更新改造，完善防洪排澇設施，繼續(xù)推進地下綜合管廊建設。”

國盛證券認為，未來新老基建將共同發(fā)力。擴基建會遲到但不會缺席，預計2022年全年廣義基建增速可能達到8%左右甚至更高。

2021年中國經(jīng)濟面臨的全球環(huán)境是相對友好的，歐美經(jīng)濟在政策的刺激下持續(xù)復蘇，疊加中國在供給鏈上的優(yōu)勢，出口實現(xiàn)了高增長。

進入2022年，全球環(huán)境開始復雜多變起來，這無疑給國內(nèi)的穩(wěn)增長增加了難度。一方面是俄羅斯烏克蘭沖突不斷升級，擾動大宗商品市場和全球經(jīng)濟;另一方面則是美聯(lián)儲的加息日益臨近，也可能給全球市場掀起波瀾。

數(shù)據(jù)來源：Wind

數(shù)據(jù)來源：Wind

地緣政治對宏觀經(jīng)濟和市場產(chǎn)生影響主要通過兩種途徑：其一，地緣政治會使得相關國家的貿(mào)易、經(jīng)濟受損，從而影響全球經(jīng)濟與政策;其二，地緣政治往往會帶來風險偏好的下降，也經(jīng)常伴隨大宗商品價格的上漲，進而對全球金融市場產(chǎn)生沖擊。

從經(jīng)濟的體量和影響力看，俄羅斯和烏克蘭對全球經(jīng)濟和中國經(jīng)濟的影響都不會太大。這兩個國家占全球GDP的比重不到2%。但俄羅斯是重要的原油和天然氣出口國，俄烏沖突的升級會影響其供給，帶來原油和天然氣價格的上漲。

2020年俄羅斯原油產(chǎn)量為1066.7萬桶/天，占全球原油產(chǎn)量的12.1%，出口占比達到11.1%;天然氣產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的16.6%，出口占比達到16.1%。其中2020年俄羅斯原油出口中，53.8%出口至歐洲地區(qū);通過管道出口到歐洲的天然氣占俄羅斯天然氣出口總量的70.4%。

這一次的俄烏沖突正是通過大宗商品和風險偏好這一路徑施加全球影響。布倫特原油期貨價格僅短短幾個交易日最高上沖至139美元/桶，逼近2008年7月147美元/桶的歷史新高，自2月23日以來布油最高累計上漲47%。LME鎳期貨更是在3月7日、8日上漲近250%。倫敦洲際交易所（ICE）的數(shù)據(jù)顯示，歐洲天然氣期貨價格3月7日繼續(xù)刷新歷史高點，上漲幅度超過60%，漲至3500美元/千立方米。

中金公司認為，從大宗商品對外依賴度來看，對中國潛在影響較大的主要是原油和有色金屬。相關中下游行業(yè)成本可能明顯抬升，進而影響企業(yè)利潤。測算顯示，油價每上漲1%，可能會侵蝕全國企業(yè)營業(yè)盈余增速約0.08個百分點。以布倫特原油結算價為計算基準，2021年布倫特油價均值為70.9美元/桶，2022年全年油價中樞在80、100、120美元/桶情況下，中國企業(yè)全年盈利增速將分別下降1、3.2、5.4個百分點，影響還是較為顯著的。油價大漲對石油開采行業(yè)盈利拉動很大，一定程度對沖了負面影響，其他行業(yè)盈利的受損程度實際上是大于總體的。

原油為主的大宗商品價格快速上漲可能會給國內(nèi)帶來一定的輸入型通脹壓力。廣發(fā)證券認為，如果全球通脹壓力超預期，意味著房價上行壓力會阻擋居民加杠桿的空間，成本上行壓力會阻擋企業(yè)加杠桿的空間，則貨幣政策還是會存在明顯掣肘，政策可能將更加倚重財政政策。

不過，2021年PPI持續(xù)高企，主要來自國內(nèi)運動式減碳帶來的影響，輸入型通脹帶來的壓力并不是主要矛盾。此次政府工作報告提出，“能耗強度目標在‘十四五’規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，并留有適當彈性，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制。”

華創(chuàng)證券認為，2015年以來的政府工作報告，單位能耗下降只有兩次沒提定量目標——2020 的疫情年和2022年。這避免了再次出現(xiàn)2021年下半年的限電停產(chǎn)的矛盾，在2021年的運動式減碳基礎上明確糾偏，同時為穩(wěn)增長做好了“能耗約束”的柔和處理。

數(shù)據(jù)來源：Wind

此外，俄烏沖突升級還導致全球風險偏好明顯下降，全球股市遭受重挫。標普500指數(shù)2022年累計已經(jīng)下跌12.5%。A股也受到波及，自2月23日以來，截至3月8日滬深300指數(shù)下跌7.7%，2022年已經(jīng)累計下跌13.7%。

2021年下半年以來，美聯(lián)儲政策的思維是比較單一，就是聚焦通脹問題。但俄烏沖突升級之后，美聯(lián)儲政策考慮的變量將明顯增長——高通脹、制裁俄羅斯可能帶來的負面經(jīng)濟影響、金融市場動蕩，2022年的美聯(lián)儲政策會變得更加復雜。

1月美國CPI同比增長7.5%，創(chuàng)下1982年2月以來的新高。隨著俄烏沖突的升級，原油和天然氣價格大幅飆升，美國通脹形勢可能會更加嚴峻。但是，隨著美國和歐盟試圖推出制裁俄羅斯的一些措施，可能會引發(fā)經(jīng)濟的負面影響，矛盾將由此前單一的通脹問題演變成“滯脹”。

歐洲央行緊縮的態(tài)度近期已經(jīng)有明顯的軟化，歐央行管委雷恩表示，歐央行在評估戰(zhàn)爭影響之前不應該退出刺激計劃。歐洲央行首席經(jīng)濟學家連恩認為，歐洲央行必須保持債券購買以緩沖烏克蘭局勢的影響，資產(chǎn)周麥計劃至少應該持續(xù)至年底。

俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)前，市場曾一度押注美聯(lián)儲3月加息50BP，全年加息次數(shù)接近7次。受俄烏沖突的影響，市場目前對美聯(lián)儲3月加息50BP的預期大幅弱化，并且下修全年加息次數(shù)至5次左右。

3月2日，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，俄烏沖突、制裁和未來的事件對美國經(jīng)濟的近期影響仍然高度不確定。在這種環(huán)境下制定適當?shù)呢泿耪撸枰J識到經(jīng)濟正在以意想不到的方式發(fā)展。我們需要靈活地應對新數(shù)據(jù)和不斷變化的前景。

而且維護金融市場穩(wěn)定也是美聯(lián)儲的主要職能之一，在過去幾十年里，“美聯(lián)儲看跌期權”像一個幽靈般始終護衛(wèi)著美股，一旦美股逼近熊市邊緣，美聯(lián)儲必然會放出“鴿聲”。隨著風險偏好的下降，美股也受到了較大的沖擊，納斯達克指數(shù)從最高點下跌超22%，已經(jīng)進入了熊市通道。

此前市場一度擔心，美聯(lián)儲的超預期加息會不會制約國內(nèi)的貨幣政策放松。

情況已經(jīng)在悄然的發(fā)生變化：一方面，短期內(nèi)美聯(lián)儲的加息預期已經(jīng)有所弱化;另一方面，在這一輪外部環(huán)境風云突變的情況下，人民幣卻“一反常態(tài)”的保持了強勢，給了國內(nèi)貨幣政策更為獨立的空間。

2021年6月以來，美元指數(shù)不斷走高，從89.6升值到99附近，累計升值超10%。但同期人民幣匯率不僅沒有貶值，反而是逆勢升值的。自2月中旬，俄烏沖突逐步升級以來，美元兌離岸人民幣匯率一度升至6.3072，創(chuàng)下近四年的新高，已經(jīng)具備了一定的避險屬性。

人民幣在國際支付中的份額已經(jīng)上升到3.2%，超過日元成為第四大國際支付貨幣。人民幣整體地位的提升，使得人民幣擺脫了過去完全跟隨美元的屬性，具有了更高的獨立性和主流貨幣的屬性，這為國內(nèi)實施更加獨立的貨幣政策提供了有利的條件。